Miguel Ángel Valero
La digestión de los resultados de las elecciones de medio mandato estadounidenses desató la corrección en las Bolsas mundiales. Wall Street registra la peor sesión desde el pomposo Día de la Liberación Arancelaria de Donald Trump en abril de 2025. El Nasdaq ya retrocede un 12% desde máximos, castigado por la creciente preocupación por la rentabilidad de las multimillonarias inversiones en inteligencia artificial (IA), al temor a un endurecimiento regulatorio y a mayores restricciones para la construcción de centros de datos. Los semiconductores pagaron el pato, con un -12,2% en su índice de referencia, y caídas de dos dígitos en Micron, AMD, o Marvell. Entre los 7 Magníficos Tesla se desplomó un 10,7% y Nvidia, el 9,2%.
La menor exposición directa a la IA y la rotación hacia sectores más defensivos favorecieron a Europa que adelanta a Wall Street en rentabilidad acumulada en el ejercicio: Stoxx 600 +10,6% vs. S&P 500 +8%. También contribuyó la expectativa de una política comercial menos beligerante tras el avance demócrata. En España, el Ibex volvió a desmarcarse favorablemente (+0,5%), apoyado en la fortaleza del sector financiero y algunos resultados empresariales.
La oleada de ventas se trasladó con especial virulencia a las Bolsas asiáticas, particularmente a los mercados más expuestos al desarrollo de la IA y los semiconductores. El Kospi surcoreano (-6%) llegó a activar mecanismos de suspensión temporal de la negociación por la intensidad de las caídas (SK Hynix se desplomó un 10,4%). En Japón, destaca Softbank (-10,7%), castigada tanto por las dudas sobre sus inversiones en IA como por el veto de las autoridades chinas a la compra de la división de robótica de ABB, operación valorada en 5.400 millones$.
Las compras siguieron ganando tracción en los mercados de deuda soberana, favorecidas por el giro defensivo de los inversores tras las fuertes ventas registradas en las grandes compañías tecnológicas estadounidenses después de las elecciones de EEUU. El aumento de la aversión al riesgo derivado de las caídas en renta variable favoreció los flujos hacia activos refugio y permitió al dólar recuperar parte del terreno perdido.
El petróleo vuelve a subir al constatar el mercado que siguen existiendo diferencias significativas entre Estados Unidos e Irán para alcanzar un acuerdo definitivo. Teherán continúa exigiendo el levantamiento del bloqueo naval estadounidense, una relajación de las sanciones y la liberación de activos congelados antes de reabrir plenamente el estrecho de Ormuz.
Los centros de datos, en peligro a corto plazo
Los mercados se encuentran condicionados por la fuerte aversión al riesgo con las dudas centrándose en cómo la victoria demócrata puede desencadenar una mayor supervisión sobre la labor de Trump en la Casa Blanca y, sobre todo, cómo los cambios en los gobiernos estatales podrían afectar la inversión en centros de datos. Varios de los nuevos gobernadores demócratas han hecho campaña prometiendo una supervisión más estricta del desarrollo de los centros de datos en estados como Texas, Georgia y Ohio, que concentran cerca del 60% de la capacidad actualmente en construcción en EEUU. Entre sus prioridades figuraban la imposición de moratorias temporales, mayores exigencias en la concesión de permisos relacionados con el consumo de agua o la presión sobre las redes eléctricas, es decir, un mayor escrutinio sobre el coste económico que estos proyectos deben encargarse y cuánto de estas externalidades negativas pueden trasladarse a hogares y demás agentes económicos.
También puede producirse una revisión de los programas de incentivos fiscales y subvenciones que han contribuido a atraer grandes inversiones de empresas como Microsoft, Amazon, Alphabet o Meta a varios Estados en EEUU.
En el corto plazo, la evolución regulatoria de los Estados clave para el desarrollo de centros de datos introducirá incertidumbre y puede ser un riesgo a la baja para las previsiones de crecimiento. Sin embargo, en Banca March consideran que "este riesgo es principalmente estatal y localizado, por lo que difícilmente alterará la tendencia de crecimiento estructural". El capital destinado a la construcción de centros de datos acumula un espectacular avance del 90,3% interanual, duplicando en apenas un año su importancia y aglutinando ya el 12,2% de todo el capital privado destinado a la construcción no-residencial. Una evolución que refleja la creciente importancia de la expansión de las infraestructuras vinculadas a la IA en el crecimiento de Estados Unidos.
"Esta corrección refleja principalmente incertidumbre sobre el coste y la velocidad de construcción de los centros de datos, más que un deterioro repentino de las perspectivas de la IA. En la práctica, las decisiones estatales pueden determinar dónde se construyen los proyectos y afectar su coste y rapidez de ejecución, pero difícilmente pondrán freno total en el desarrollo de la IA", insisten estos expertos.
Los datos confirman que la demanda de IA es muy sólida y por ello la expansión de la infraestructura física necesaria para sostener esta revolución tecnológica continuará impulsando el crecimiento. Hay tres factores que alejan los temores a un freno brusco de la inversión:
- 1. Los resultados empresariales muestran una aceleración de los ingresos en la nube y un aumento de los pedidos anticipados de capacidad de computación. Un claro ejemplo de esta tendencia es Google Cloud, cuyos ingresos trimestrales se dispararon un 103% interanual impulsados por la fuerte demanda de servicios de IA. En la misma línea, Microsoft Azure registró un sólido +48%, superando las expectativas del mercado y reflejando una necesidad masiva de infraestructura tecnológica por parte de las empresas.
- 2. Los precios de alquiler de potencia en la nube siguen cerca de máximos: la GPU más importante y demandada que es la NVIDIA B200 Blackwell, se sitúa en los 5,6$ por GPU/hora, lo que supone un aumento del 39% en el último año.
- 3. Las exportaciones conjuntas de Corea del Sur y Taiwán crecen un 52% interanual, una señal de que la demanda mantiene su fortaleza. A ello se suman las revisiones al alza de las previsiones de inversión de los hiperescaladores y la expansión de los márgenes de los fabricantes de semiconductores.
En este contexto, la volatilidad seguirá elevada, pero si las condiciones financieras no se deterioran en demasía, los recortes ofrecerán oportunidades interesantes para volver a entrar. Las caídas sitúan al sector tecnológico en su valoración relativa más baja desde 2015, con un ligero descuento del 0,1% frente al índice agregado. Pero en Banca March recomiendan "una cierta prudencia y mantener una elevada diversificación en toda la cadena de valor de la IA y en industrias habilitadoras de esta innovación, teniendo posiciones no excesivamente concentradas en un solo segmento".
Mientras tanto, señales positivas desde el mercado laboral estadounidense: bajan los despidos y sube la productividad. En octubre los despidos medidos por la encuesta Challenger mostraron un retroceso del -71% interanual y con ello en el acumulado de los diez primeros meses del año los despidos se sitúan en las 617.000 personas, un -44% frente al mismo periodo del año pasado, con los despidos de las empresas privadas bajando un 25% hasta totalizar 594.000 personas, mínimos de al menos dos años.
También fueron positivas las cifras de peticiones de subsidio por paro, que volvieron a bajar en la última semana hasta situarse en niveles de 189.000, igualando así su menor nivel este año.
Destaca el importante aumento de la productividad de la economía de EEUU: +3,6% en el tercer trimestre, muy por encima del +2,1% del trimestre previo (que ya se había revisado al alza). La mayor adopción de la IA está comenzando a elevar la productividad agregada de la economía norteamericana.
Fidelity: una desaceleración en la inversión en IA lastrará el crecimiento
Matthew Quaife, Responsable Global de Multiactivos en Fidelity International, avisa que la reciente volatilidad en los mercados de IA y tecnología ha generado un entorno más complejo. Aunque la incertidumbre en torno a la regulación, la financiación y el ritmo de inversión en IA podría mantener la volatilidad a corto plazo, los argumentos estructurales a largo plazo siguen siendo sólidos a medida que nos adentramos en la siguiente fase de adopción de esta tecnología.
Las Bolsas mundiales han sufrido fuertes presiones, encabezadas por las empresas vinculadas a la IA, los semiconductores y los centros de datos. La oleada de ventas, impulsada por factores técnicos, se produjo tras el amplio avance conseguido por los demócratas en las elecciones de mitad de mandato de EEUU, que ha suscitado temores de que un mayor escrutinio regulatorio sobre el desarrollo de centros de datos pueda frenar el ritmo de inversión en infraestructuras de IA. La magnitud del movimiento también parece haberse amplificado por la elevada concentración de posiciones, los inversores apalancados y las operaciones de cobertura vinculadas a opciones.
Las victorias demócratas en Estados clave como Texas, Ohio y Georgia han suscitado temores de mayores restricciones al desarrollo de centros de datos, como unos requisitos más estrictos para la concesión de permisos y posibles retrasos en la construcción. Dada la importancia de estos Estados para la inversión prevista en infraestructuras de IA en EEUU, esto ha planteado interrogantes sobre el ritmo del ciclo de inversión en capital. Históricamente, las ventas por motivos técnicos de esta magnitud pueden dejar a los mercados en situación de sobreventa, lo que podría generar oportunidades para aumentar la exposición.
A diferencia de otros ciclos de las últimas décadas, el actual ciclo de inversión en IA está impulsado principalmente por el gasto de capital, y no por el consumo. Por su naturaleza, este ciclo necesita financiación para mantener el mismo ritmo de inversión y, por tanto, una oleada de ventas impulsada por factores técnicos puede tener repercusiones.
La IA sigue siendo una fuerza transformadora, con potencial para redefinir nuestra forma de trabajar y vivir e impulsar cambios significativos en los distintos sectores. También es un motor clave del crecimiento mundial, no solo por la demanda directa de inversión, sino también por el efecto riqueza indirecto de las subidas bursátiles, que ha respaldado el consumo. Así, cualquier desaceleración del ciclo de inversión en capital podría lastrar el crecimiento del PIB, lo que podría favorecer nuevas subidas de los bonos, que ya se han revalorizado ante las expectativas de una mayor calma en Oriente Medio.
A corto plazo, las necesidades de financiación del ciclo de inversión en capital, unidas a los factores técnicos, podrían mantener elevada la volatilidad de los mercados, algo que debe tenerse en cuenta en la construcción de las carteras. A medio y largo plazo, la IA seguirá transformando los sectores e influyendo de forma significativa en los beneficios empresariales. En términos más generales, el crecimiento de los beneficios sigue siendo un motor clave de las rentabilidades a medio plazo, y "continuamos esperando un sólido avance de los beneficios durante los próximos dos años, respaldado por una economía mundial que sigue en expansión", remarca. El reciente aumento de los tipos de interés y de la volatilidad de los mercados también ha provocado una contracción de los múltiplos de valoración, por lo que algunas empresas de mayor calidad cotizan ahora a valoraciones atractivas.
En el ámbito de la IA, "creemos que la siguiente fase del ciclo de inversión favorecerá cada vez más a las empresas de mayor calidad con un acceso más fácil a la financiación, mientras las oportunidades se amplían hacia las empresas que adoptan la IA, y no solo hacia aquellas centradas exclusivamente en el gasto de capital. En los últimos meses hemos reducido y ajustado la composición de nuestro posicionamiento en IA y tecnología. Mantenemos estas posiciones en niveles más reducidos, evaluamos los mercados desde una perspectiva técnica y buscamos oportunidades para aumentar la exposición a empresas de mayor calidad, teniendo en cuenta estos factores·", añade.
Más allá de los propios valores de IA, las acciones de mínima volatilidad han registrado fuertes subidas. Desde principios de octubre de 2026, los índices europeos de mínima volatilidad acumulan ganancias superiores al 12%, mientras que los índices globales amplios pierden más de un 2% en el mismo periodo. Varios valores de sectores como el consumo básico suben más de un 20%. Esto sugiere que los movimientos recientes del mercado reflejan una rotación dentro de la renta variable, más que una retirada generalizada de las Bolsas, y es probable que las liquidaciones de posiciones de los hedge funds estén contribuyendo a la volatilidad. Algunas de estas áreas también muestran señales de sobrecompra a corto plazo, mientras que Europa podría afrontar dificultades adicionales en 2027.
Los activos que aportan diversificación, como el oro, han resistido relativamente bien. Si el ciclo de inversión en IA se desacelera, podríamos asistir a una reversión de la reciente tendencia bajista del oro, dado el contexto general del mercado, la evolución de la deuda pública y de las inversiones vinculadas a la IA, y un posicionamiento que ya se ha reducido.
En el equipo de Multiactivos de Fidelity "redujimos en septiembre nuestra exposición global al riesgo de sobre ponderado a neutral, y seguimos manteniendo dicha posición neutral. Aunque no observamos indicadores que apunten al final del ciclo económico y el contexto macroeconómico general sigue siendo favorable, la incertidumbre en torno a los tipos de interés y la evolución de la situación en Oriente Medio podría prolongar la volatilidad de los mercados. Seguimos buscando oportunidades para aumentar el riesgo cuando nuestros modelos y valoraciones lo respaldan. En el actual entorno de volatilidad, creemos que es cada vez más importante mantener el foco en los fundamentales e identificar activamente oportunidades para generar rentabilidades adicionales. Al mismo tiempo, tenemos presentes las necesidades de financiación para sostener el ciclo de inversión en capital de la IA y la posibilidad de que la volatilidad de los mercados se retroalimente", argumenta.
Eurozona: la energía dispara los precios industriales
En la zona euro, el repunte de los precios de producción industrial en septiembre estuvo impulsado principalmente por el encarecimiento de la energía, que continúa ejerciendo presión al alza sobre los costes de los productores. Los precios aumentaron un 2,5% mensual, frente al +2% registrado en agosto. En términos interanuales, la tasa se aceleró hasta el +11,1%, desde el +8,3% del mes anterior, y contrasta con la caída del 3% observada antes del inicio de la guerra con Irán.
No obstante, al excluir el componente energético, los precios de producción crecieron un 3,5% interanual, un repunte de una décima frente al mes anterior, lo que sugiere un avance más moderado.
Reino Unido: primera subida de tipos en 3 años, y habrá más
El Banco de Inglaterra (BoE) elevó los tipos de interés por primera vez en más de tres años y avisa que, si el conflicto entre Irán y EEUU persiste, puede ser necesaria al menos una subida adicional. El Comité votó 8 a 1 a favor de aumentar el tipo oficial hasta el 4%, desde el 3,75%, con la principal sorpresa del voto disidente que defendió una subida aún mayor.
El gobernador Andrew Bailey señala que, si no se moderan los riesgos inflacionistas, existen argumentos para “una nueva subida de tipos”, aunque insiste en que ello no debe interpretarse como una “larga serie inevitable de incrementos”. En su escenario central, el BoE revisó al alza sus previsiones de crecimiento para este año y el próximo hasta el +1,6% y el +1,3%, respectivamente, apoyado en parte por el aumento de la inversión vinculada a la IA.
No obstante, espera que la inflación alcance un máximo del +4,8% en el segundo trimestre del próximo año. Además, bajo este escenario, la inflación no regresaría al objetivo del +2% hasta el tercer trimestre de 2028, seis meses más tarde de lo que contemplaban las proyecciones publicadas en julio.
UBS ve potencial alcista amplio en Bolsa en 6-12 meses
Las acciones estadounidenses cayeron con fuerza, lideradas por las empresas de semiconductores e infraestructura de IA, mientras los inversores reevaluaban las implicaciones de las elecciones de medio mandato en EEUU para el desarrollo de centros de datos. El Nasdaq 100 y el S&P 500 retrocedieron alrededor de un 6,4% y un 4,4%, respectivamente.
"La caída responde a un reajuste del posicionamiento y no indica un deterioro duradero del ciclo de inversión en IA, y vemos potencial alcista en los índices bursátiles amplios en los próximos 6-12 meses. Al mismo tiempo, dado que es posible que haya más volatilidad, los inversores deberían centrarse en gestionar los riesgos de concentración, reequilibrar una exposición excesiva a tecnología y construir una sólida cartera multiactivo de base (“core”)", apuntan en UBS.
Mark Haefele, Director de Inversiones (CIO) de UBS Global Wealth Management, afirma: "Creemos que el ciclo de inversión en IA sigue intacto, que el crecimiento de los beneficios empresariales es resiliente y que un contexto cíclico global positivo debería respaldar a la renta variable. Aunque podríamos asistir a un periodo de 'indigestión' del mercado tras los resultados electorales, no creemos que los fundamentales justifiquen una caída prolongada".
"El Banco de Inglaterra subió su tipo de interés en 25 puntos básicos hasta el 4%, ya que un shock energético prolongado y una actividad resiliente han aumentado el riesgo de presiones inflacionarias más generalizadas. Esperamos que el ciclo de endurecimiento monetario siga siendo relativamente corto, con una nueva subida de 25 puntos básicos hasta el 4,25% en febrero, aunque los riesgos están sesgados hacia un mayor endurecimiento. Seguimos siendo constructivos con la libra esterlina y vemos oportunidades atractivas en el crédito en libras esterlinas y en la renta variable del Reino Unido", opinan Maelle Quillevere, Economista, y Geoff Wan, Analista.
"La perspectiva de un bloqueo político, una mayor regulación de la IA a nivel estatal y unos menores incentivos para la escalada geopolítica deberían mantener una presión a la baja moderada sobre el dólar, siempre que los datos entrantes del mercado laboral y de inflación de EEUU no superen de forma significativa las expectativas", apunta Dominic Schnider, Responsable Global de Divisas y Materias Primas.
"Mantenemos nuestra opinión de que los precios del oro subirán en 2027, con una previsión que apunta a 5.000$/onza o más. En línea con estas perspectivas, favorecemos mantener una exposición larga al oro", recomienda Dominic Schnider y Giovanni Staunovo, Estratega.
- SpaceXSI, la compañía de Elon Musk que desarrolla Grok, ha activado las llamadas de teléfono en Grok Bot, su plataforma de agentes de IA. El agente puede esperar en línea, reservar citas y negociar facturas con números de EEUU. Eso sí, la responsabilidad legal de cada llamada es del usuario.
- OpenAI compra Pierre Computer, la empresa que guarda el código de Codex. Sumará su servicio Code Storage para competir en el terreno de GitHub. También ha lanzado Images 2.6, la nueva versión de su generador de imágenes. Llega a ChatGPT en todos los planes, a Codex (su agente de programación) y a la API (la conexión para desarrolladores). Crea imágenes un 50% más rápido, anima fotos en GIF y, sobre todo, recuerda personajes y productos de una imagen a la siguiente.
- Meta se queda con Conductor, el sistema para manejar varios agentes de programación a la vez. Su servicio alojado cierra el 20 de noviembre.
- Apple recorta el uso interno de IA de sus ingenieros para contener el gasto. Y vuelve al mercado de bonos por primera vez desde mayo de 2025. Coloca 7.500 millones$ en siete tramos, con vencimientos hasta 2036, y recibe peticiones por unos 31.000 millones, cuatro veces más. Con casi 137.000 millones en caja, se endeuda porque le sale barato. El dinero irá a recompras de acciones y dividendos.
- Microsoft frena con los alquiladores de chips para IA y sus socios se hunden en Bolsa. No ampliará su contrato con Nscale en Texas, unos 500 megavatios más, y revisa con lupa sus proyectos con Nebius (que cae en Bolsa el 15,5%) e IREN, (-14,9%) con su contrato de 9.700 millones$ ya retrasado. CoreWeave cede un 10%. Estas empresas son caseros que se endeudan para llenar naves de chips y alquilarlas. Si el inquilino principal no quiere la segunda planta, la deuda sigue y los ingresos no. Por eso se hunden quienes construye la IA con deuda. Todo esto perjudica a la salida a Bolsa de Nscale, que aspiraba a valer 35.000 millones$.
- Los herederos de Giorgio Armani prefieren sacar la firma a Bolsa antes que venderla. La familia Armani colocará primero un 15% entre varios compradores antes de marzo de 2027 y después saldrá a Bolsa, con valoraciones de hasta 7.000 millones€. L'Oréal, que hace sus perfumes, sube un 2,4% en Bolsa, y EssilorLuxottica, que fabrica sus gafas, un 1,5%. Las ventas de Armani cayeron un 7,5% en el primer semestre. Cotizando en Bolsa, la fundación familiar sigue mandando con un paquete de control.
- Amazon regala el envío de Uber Eats a sus clientes Prime (que ya no pagan en pedidos de 25$ en unas 10.000 ciudades). Lyft (NASDAQ:LYFT) contraatacó con Lyft Go a 9,99$ al mes con DashPass, la suscripción de DoorDash, incluida. DoorDash se lleva el 59%del gasto en reparto. Pero quien controla la suscripción controla el pedido semanal: si el envío ya viene con Prime gratis, ¿para qué pagar? El resultado: más clientes fieles, pero márgenes más ajustados.