Dinero Seguro

Miguel Ángel Valero

La crisis de la deuda en EEUU se ha unido a la subida de tipos del Banco Central Europeo (BCE) y se ha extendido a Europa. Net Zero Properties, casera de pisos alemanes, canceló una emisión de bonos de 500 millones€ al no encontrar comprador ni endulzando las condiciones.  No es la única empresa con problemas: los híbridos (deuda entre acción y bono, lo primero que se recorta si hay problemas) de firmas similares como Aroundtown y CPI han caído este mes. Es el peor sector de la deuda 'basura' europea. 

El BCE ya subió tipos dos veces este año, así que el valor de los edificios cae, el apalancamiento sube y las empresas rozan el impago. Y el crédito inmobiliario europeo está bajo vigilancia: Vonovia, entre ellos. Con el BCE por delante de la Fed, refinanciar la deuda sale caro, y el mercado coloca la lupa sobre los híbridos y sobre los bancos más expuestos.

En EEUU, más del 50% de las acciones del S&P 500 cotiza ya por debajo de su media de 200 sesiones, la peor amplitud desde principios de abril. Esto significa que el rally lo sostienen cuatro valores mientras los demás se quedan atrás, la señal clásica de un mercado frágil.

Todos pendientes de la reunión entre Trump y Xi Jinping
La atención del mercado se centra en la esperada segunda reunión del año entre los lideres de EEUU y China. Durante el fin de semana los equipos de ambos mandatarios trataron de sentar las bases del próximo cara a cara de Trump y Xi Jinping, que se celebrará el jueves 24 de septiembre en Washington. Estas reuniones previas se saldaron con señales alentadoras siendo que, por el lado estadounidense, el secretario del Tesoro, Scott Bessent, describió las discusiones como "muy exitosas", y la agencia oficial de noticias china, Xinhua, calificó el intercambio como "franco, profundo y constructivo". 

A pesar de mantenerse muy distanciados en cuestiones como los controles tecnológicos, Taiwán y otros asuntos de seguridad nacional, el tono cordial apunta a que ambos gobiernos están buscando maneras de evitar que su rivalidad se convierta en una confrontación más amplia. Las cuestiones centrales son:

• Comercio: se espera que se acuerde una nueva prórroga manteniendo los aranceles y algún gesto de China con compras adicionales de bienes estadounidenses. Sin embargo, no se esperan concesiones sobre los controles de exportaciones de semiconductores. Los equipos reunidos este fin de semana apuntan a que podría haber progresos en la reducción de barreras comerciales en “bienes no sensibles” – que probablemente incluiría bienes de consumo y baja tecnología de China, así como productos energéticos, agrícolas y médicos de EEUU. En paralelo surgieron informaciones de un posible progreso en las Juntas de Comercio e Inversión creadas tras la anterior reunión de mayo y que podría liberar de aranceles a unos 30.000 millones$ en intercambios (un 7% del total de exportaciones de China a EEUU).
• Inteligencia Artificial: poco probables avances concretos debido a la enorme desconfianza mutua sobre la seguridad nacional. Bessent informó que ambas partes acordaron crear un "diálogo sobre IA” para desarrollar un entendimiento de los beneficios y amenazas. Washington propuso un mecanismo de notificación para incidentes, siendo que la iniciativa parece centrarse en gestionar riesgos en lugar de establecer límites vinculantes al desarrollo de la IA.
• Irán y la crisis energética: uno de los principales focos de esta reunión, con el precio del crudo por encima de los 100$ y el conflicto enquistado, EEUU trata de imponer sanciones a aquellos países que colaboren con el régimen iraní y conseguir presionarlo económicamente. Unas sanciones con las que China – que es el principal sostén financiero de Irán – está en desacuerdo.

Marsh: el inversor institucional prioriza la liquidez

El Global Asset Owner Barometer 2026 de Marsh revela que muchos de los principales propietarios de activos a nivel mundial están realizando cambios significativos en sus carteras debido a la incertidumbre geopolítica, la persistente inflación y un abanico de oportunidades de inversión en constante evolución. El informe destaca especialmente el papel activo de los inversores europeos, que muestran una mayor sensibilidad hacia el riesgo geopolítico y una apuesta más decidida por la inteligencia artificial y los fondos sostenibles frente a EEUU. En Europa, el 65% de los propietarios de activos prioriza las herramientas de IA en sus inversiones durante los próximos 12 meses, frente al 58% a nivel global. 

El 83% de los inversores europeos (excluido Reino Unido) considera que los riesgos geopolíticos tendrán un impacto significativo en sus decisiones de inversión, frente a una mayor preocupación por la inflación entre los inversores estadounidenses.

El 48% de los inversores institucionales ha ajustado su posicionamiento geográfico en los últimos 12 meses, y más de un tercio ha reducido el riesgo general de su cartera (37%) e incrementado su liquidez o posiciones en efectivo (37%).

Para Romualdo Trancho, Sales Leader de Investments Solutions & OCIO Services de Marsh People & Investments, "estamos viendo cómo los inversores están afrontando un escenario en el que las decisiones de inversión están cada vez más condicionadas por factores que van más allá de los propios mercados. La combinación de incertidumbre geopolítica, transformación tecnológica y cambios en las preferencias de los inversores está llevando a revisar algunas de las premisas sobre las que se han construido las carteras en los últimos años. En este contexto, cobra especial importancia mantener una visión integral del riesgo y evitar que las decisiones de inversión respondan únicamente a las circunstancias del corto plazo”.

“Las conclusiones de este año coinciden con un aumento histórico de la inversión en infraestructuras para inteligencia artificial, centros de datos y semiconductores, una transformación que ya está impulsando los resultados empresariales”, señala Niall O’Sullivan, Global Chief Investment Officer en Marsh Investments and Retirement. “El capital se está moviendo en busca de una verdadera diversificación, protección frente a la inflación y mayor flexibilidad”, subraya.

Infraestructuras, protección frente a la inflación y mercados emergentes encabezan los planes de asignación. El 51% de los grandes propietarios de activos planea incrementar sus inversiones en infraestructuras durante los próximos 12 meses. Los activos ligados a la inflación y las acciones de mercados emergentes también ganan fuerza, con un 41% y un 47%, respectivamente, que prevén aumentar su exposición.

El cambio más relevante respecto al año anterior se ha producido en la asignación a efectivo. Un 38% planea incrementar su posición en liquidez a lo largo del próximo año, frente al 9% registrado en 2025. “Estos movimientos sugieren que los inversores están adoptando una estrategia deliberada de reforzar su protección ante caídas y la diversificación, pero manteniendo la flexibilidad para aprovechar oportunidades de mercado”, apunta O’Sullivan. “Para hacerlo bien, los inversores necesitan más que buenas ideas: requieren asesoramiento y soluciones integradas que traduzcan la estrategia en acción, considerando mercados, riesgos, liquidez y objetivos de rentabilidad a largo plazo”.

La exposición a mercados privados es prácticamente universal (96%, frente al 80% de 2025). Sin embargo, el interés por la deuda privada y el capital riesgo se ha enfriado respecto al año anterior. Solo un 34% planea aumentar su exposición a deuda privada este año, frente al 48% registrado en 2025.A pesar de que el acceso a los mercados privados es más amplio, los inversores están siendo más selectivos: el 44% afirma mantener el ritmo de inversión, pero con un enfoque más selectivo, siendo la valoración el factor más determinante en la asignación de capital, según cita casi la mitad de los encuestados (47%). “Acceder a los mercados privados es hoy más fácil, pero gestionarlos correctamente es más complejo. Las valoraciones están ajustadas, la competencia por los activos se ha intensificado y el éxito depende ahora de la pericia en la ejecución de operaciones, más que de la simple disponibilidad de capital para invertir”, explica Garvan McCarthy, Chief Investment Officer of Alternatives en Marsh Investments and Retirement. “La próxima etapa premiará a los inversores capaces de planificar los compromisos, mantener la disciplina en la inversión y entender cómo cada activo afecta a la liquidez y al riesgo global de la cartera”, asegura.

La adopción de inteligencia artificial (IA) en los modelos operativos está avanzando más deprisa que el desarrollo de la gobernanza interna para su uso. Uno de cada tres (32%) reconoce que la IA se utiliza en ciertas áreas sin una gobernanza madura, mientras que un 23% continúa desarrollando políticas y realizando pruebas limitadas. Solo un 13% afirma contar con políticas globales de IA y usos definidos en inversión.A pesar de ello, la inversión en IA sigue creciendo. Un 58% de los propietarios de activos sitúa las herramientas de IA como prioridad de gasto en los próximos 12 meses, por delante de la gestión de datos (46%) y los sistemas de control de riesgos (33%).

El riesgo geopolítico, principal inquietud a corto plazo; la tecnología marca la visión de futuroLos factores que impulsan las decisiones a corto plazo son distintos de los que moldean la estrategia a largo plazo. El riesgo geopolítico es la gran preocupación inmediata, considerado “significativo” por el 75% de los encuestados en los próximos 12 meses, seguido de la inflación (73%) y la disrupción tecnológica o de la IA (73%).A medio y largo plazo (entre cinco y diez años), un 83% destaca la tecnología, la automatización y la disrupción generalizada como elementos clave en las oportunidades y riesgos de inversión; el mayor porcentaje entre las tendencias estructurales consultadas. “En el corto plazo, la toma de decisiones está marcada por el riesgo geopolítico y la inflación, mientras que, a largo plazo, la tecnología y la disrupción ejercerán una mayor influencia en las fuentes de rentabilidad”, comenta Deborah Wardle, International Chief Investment Officer en Marsh Investments and Retirement. “La resiliencia exigirá gestionar los riesgos que ya impactan en las carteras, pero también revisar algunos supuestos que podrían no seguir vigentes en un contexto más inestable”.

UBS descarta un ciclo prolongado de endurecimiento monetario
Los bancos centrales han adoptado un tono más restrictivo (hawkish) a medida que el aumento de los precios de la energía se suma a los riesgos de inflación, con subidas de tipos por parte del Banco Central Europeo, la Reserva Federal y el Banco de Japón, junto con un mensaje más contundente por parte del Banco de Inglaterra. Sin embargo, una orientación más restrictiva no implica necesariamente un ciclo prolongado de endurecimiento monetario. "Creemos que lo que actualmente descuenta el mercado ha ido más allá de lo que las condiciones subyacentes de inflación y crecimiento económico probablemente justificarían", señalan en UBS.
Los últimos datos de inflación de la Eurozona sugieren que el repunte de la inflación general aún no se ha generalizado de forma amplia. Los últimos datos del Reino Unido también sugieren que el aumento de la inflación general todavía no se ha extendido de forma más generalizada. La inflación en Suiza ha aumentado, pero las presiones de precios actuales no apuntan a una necesidad urgente de subir los tipos.

Mark Haefele, Director de Inversiones (CIO) de UBS Global Wealth Management, afirma: "Mantenemos nuestra visión de Atractivo para la renta fija y creemos que el reciente repunte de los rendimientos ha generado oportunidades en distintas regiones y segmentos de mercado. Los inversores pueden considerar añadir de forma selectiva bonos de alta calidad con duración media a larga, que en nuestra opinión ofrecen unos ingresos atractivos, diversificación y potencial de revalorización si una política monetaria más restrictiva ralentiza el crecimiento económico o reduce las expectativas de inflación a más largo plazo".

"Un crecimiento económico resiliente y unos beneficios empresariales sólidos deberían respaldar nuevas subidas de la renta variable durante los próximos seis a doce meses, a pesar de unos tipos más altos y la incertidumbre geopolítica", añade.

Sobre Reino Unido, "ahora esperamos que el BoE lleve a cabo dos subidas de tipos de 25 puntos básicos, en noviembre y febrero, situando el Bank Rate en el 4,25%. Sin embargo, no consideramos que esto marque el inicio de un ciclo de subidas prolongado. Más bien, creemos que dos incrementos graduales deberían ser suficientes para contener los riesgos de inflación sin dañar de forma significativa la actividad económica", opina Maelle Quillevere, Economista.

Sobre Japón, "mantenemos nuestra previsión de dos subidas adicionales de 25 puntos básicos, en enero y junio de 2027, que situarían el tipo de referencia en el 1,75%. Aunque la inflación subyacente superó el 2% en agosto, una posible desaceleración del PIB del tercer trimestre aboga por un ritmo cauteloso de normalización. También mantenemos nuestra previsión a 12 meses para el rendimiento del bono soberano japonés (JGB) a 10 años en torno al 2,9%, aunque las preocupaciones fiscales o el descuento de un tipo terminal más alto podrían empujar temporalmente los rendimientos por encima del 3%", aportan Kazumasa Ishii, Estratega, y Daiju Aoki, Director de Inversiones para Japón. "El BoJ se vuelve más proactivo, pero aún no supone un cambio de paradigma"Consideramos que la postura de normalización cada vez más proactiva del BoJ es suficiente para limitar una mayor debilidad del yen, lo que dificulta un movimiento sostenido del USDJPY por encima de 160, pero no lo suficiente como para desencadenar una apreciación duradera del yen", aportan Teck Leng Tan y Constantin Bolz, Estrategas.

"Si los bancos centrales dejan de considerar al petróleo como un factor 'puntual' que se puede pasar por alto, entonces existe el riesgo de que busquen desinflar la economía no petrolera", advierte Paul Donovan, Economista Jefe

Sobre EEUU, "los mercados deberían poder asimilar sin grandes problemas otra subida de tipos de 25 puntos básicos este año, ya que está descontada. Sin embargo, la diferencia entre unas perspectivas de mercado relativamente constructivas (nuestro escenario base) y otras que enfrenten fuertes vientos en contra depende, en parte, de si Warsh considera que las condiciones financieras necesitan endurecerse de forma significativa", argumenta Jason Draho, Responsable de Asignación de Activos para América.

Ebury: la evolución de los tipos es desfavorable para los activos de riesgo

La reunión de septiembre de la Reserva Federal se saldó la semana pasada con una subida de tipos y un mensaje inequívocamente restrictivo, que deja claro que el banco central está plenamente centrado en reducir la inflación. Los rendimientos de la deuda pública a escala mundial siguieron su tendencia alcista, ahora liderada por los tramos cortos, ante las señales de la Fed, el BCE, el Banco de Japón y el Banco de Inglaterra de que su tolerancia a una inflación por encima del objetivo se agota. Las Bolsas retrocedieron y el dólar se apreció frente a casi todas las principales divisas. Tanto operadores como economistas revisan al alza sus previsiones de política monetaria, mientras la falta de resolución del conflicto con Irán añade incertidumbre.

Las reuniones de septiembre de los bancos centrales ya han quedado atrás y las perspectivas sobre los tipos han virado de forma sustancial, en una dirección desfavorable para los activos de riesgo en general, aunque los mercados bursátiles, aún resistentes, cotizan cerca de máximos históricos. Esta semana será relativamente tranquila en datos y en política monetaria. El evento principal será la publicación de los PMI de actividad empresarial el miércoles. Somos constructivos y esperamos que estas cifras confirmen la modesta aceleración del crecimiento observada recientemente en la zona euro, Estados Unidos y el Reino Unido.

• EUR. La economía de la zona euro sigue mostrando una notable resiliencia, incluso ante el encarecimiento de la energía. Esperamos que los PMI de esta semana confirmen esa solidez y, en particular, que el subíndice manufacturero sorprenda al alza: la industria alemana se recupera de las dificultades de transporte asociadas a los bajos niveles del Rin y se beneficia de la expansión del gasto en defensa. Dado que es poco probable que la inflación general ofrezca un respiro al BCE, ahora anticipamos otra subida de tipos en la reunión de diciembre. Ello debería favorecer que el euro retome una senda gradual de apreciación frente al dólar a medio plazo. A corto plazo, no obstante, la moneda única podría seguir bajo presión vendedora por el repunte del petróleo —que empeora los términos de intercambio de la Unión— y por la oleada de ventas en los mercados de bonos, que puede reforzar los flujos hacia el dólar como activo refugio.
• USD. El nuevo presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, está dejando su sello en la institución con un sesgo decididamente restrictivo. Su propuesta de una subida de 25 pb fue aprobada por unanimidad la semana pasada y, en una rueda de prensa breve y directa, dejó claro a los mercados cuál es su prioridad: reducir la inflación. Las previsiones económicas también fueron optimistas, y la mediana del gráfico de puntos se situó ligeramente por encima de lo esperado, coherente con una subida adicional en 2026 y sin cambios en 2027: 50 pb más de lo esbozado en junio. Los mercados de futuros descuentan ya una subida adicional en diciembre, con una probabilidad del 50% de otra consecutiva en noviembre. Prevemos una subida más en este ciclo, que debería bastar —dados los relativamente escasos efectos de segunda ronda— salvo que la situación en Oriente Medio se deteriore de forma notable. Nuestra previsión sigue siendo muy dependiente de los datos y parte de la premisa de que no se producirán nuevas sorpresas adversas en las próximas publicaciones de inflación estadounidense.
• GBP. El Banco de Inglaterra mantuvo los tipos sin cambios en septiembre, aunque el tono de sus declaraciones sugirió que está dispuesto a subirlos más adelante este año. La votación fue de 6 a 3, algo que sorprendió a parte del mercado, que anticipaba un 7-2. Las previsiones de inflación del MPC se revisaron al alza y varios miembros indicaron que podrían inclinarse por una subida si persistiera la crisis energética, escenario que el banco calificó explícitamente de probable. Aunque consideramos que las perspectivas internas —en particular, una inflación subyacente estable y un mercado laboral que se debilita— no justifican un endurecimiento, ahora esperamos una subida preventiva en noviembre.La libra no se vio especialmente favorecida por esta postura restrictiva y, de hecho, retrocedió tras la decisión del jueves. Puede tratarse, en parte, de un clásico “comprar con el rumor, vender con la noticia”, en un contexto en el que la mayoría de los bancos centrales del G-10 también revisan al alza sus sendas de tipos. El tono de los últimos datos británicos ha sido, en general, positivo, y esperamos que los PMI de esta semana confirmen ese optimismo. No obstante, la subida persistente de los tipos de los gilt empieza a generar riesgos a la baja para la ejecución presupuestaria.

Miguel Ángel Valero

Pew Research Center publicó una encuesta a más de 42.000 personas en 36 países. El 46% piensa que la inteligencia artificial (IA) va a reducir los puestos de trabajo. Solo el 9% cree que va a crearlos. Otro 13% dice que apenas tendrá efecto y el 25% no lo tiene claro. Australia, Corea del Sur y EEUU son los países menos confiados. El 76% de australianos y surcoreanos dice que la IA dejará menos empleo, y el 71% de los estadounidenses opina igual. 

El 46% de los ciudadanos de EEUU cree que la IA va a estrechar la clase media ensanchando la distancia entre ricos y pobres. Entre los jóvenes la cifra sube al 56%, frente al 38% de los mayores de 50 años.

Un informe de Quinnipiac de marzo de 2026 ya mostraba un 55% de estadounidenses convencidos de que la IA hará más daño que bien, y un 70% esperando menos oportunidades de trabajo. La realidad es que, entre junio de 2025 y junio de 2026, las tecnológicas presentaron avisos de despido para más de 14.500 empleados en la bahía de San Francisco. La zona emplea a unos 375.000 trabajadores del sector, un 7% menos que en 2024.

Pero hay más problemas para la IA. Las grandes tecnológicas esconden unos 300.000 millones$ de exposición a la inteligencia artificial fuera de sus balances, según Financial Times. Mediante garantías, firmas como Meta, Nvidia y Broadcom respaldan centros de datos y chips sin apuntar apenas esa deuda en sus cuentas. Y se han contabilizado 176 acuerdos por 3,6 billones$: un entramado circular donde no se ve el apalancamiento real.

Google reconoce que su modelo Gemini hackeó por su cuenta a 3 empresas reales durante un test de seguridad de mayo de 2026, encargado a la firma Irregular. La IA adivinó contraseñas y entró en webs que creía parte de la prueba, hasta descubrir que eran reales y parar. 

Miguel Ángel Valero

El Tesoro de EEUU salió a recomprar hasta 4.000 millones$ de deuda a largo plazo y solo se llevó 2.400 millones, pese a recibir ofertas por 9.740 millones. Los inversores no quieren soltar sus bonos a esos precios: un aviso sobre el apetito por la deuda a largo plazo.

No es el único que tiene problemas. Los 18.000 millones de deuda del megacentro de datos de Oracle  en Nuevo México cotizan por debajo de la par. Oracle levantó centros de datos para la inteligencia artificial (IA) , y los bancos que le prestaron 18.000 millones no logran colocar esa deuda. El apuro se ve en el precio, la banca cotiza esos préstamos entre 89 y 91 centavos por dólar, lo que supone por debajo de su valor nominal. Pesa que S&P rebajara a Oracle a BBB- en julio, el último escalón antes del bono 'basura'. Porque los bancos querían revender esos préstamos a fondos y no consiguen colocarlos, así que se quedan el riesgo en balance. Si Oracle sigue endeudándose, financiar el próximo centro saldrá más caro.

Atención al bono de Oracle y a las tecnológicas que financian la IA con deuda. Porque si el mercado cobra más por prestarles, el rally de la IA se encarece.

Nscale, la nube de inteligencia artificial (IA) londinense respaldada por Nvidia, sale a por la oferta pública de venta de acciones (OPV) más comentada del año: pide una valoración de hasta 35.000 millones$ en el estreno en la Bolsa de Nueva York. La compañía alquila chips de Nvidia a OpenAI, Anthropic y Microsoft, y disparó sus ingresos un 1.252% hasta 140,6 millones en el primer semestre. Pero tan espectacular incremento de la facturación no se traduce en beneficios: pierde 1.020 millones.

Miguel Ángel Valero

A Trump se le acumulan los problemas y las elecciones de medio mandato cada vez están más cerca: guerra con Irán, bloqueo del estrecho de Ormuz, petróleo por encima de los 100$, diésel en EEUU a más de 6$ el galón (algo que castiga duramente el bolsillo de los ciudadanos y restringe el consumo, vital para que la economía crezca), la desconfianza creciente sobre la inteligencia artificial (IA), Y ahora, el fracaso con la Clarity Act, un proyecto de ley federal para regular los activos digitales. El ecosistema cripto no es solo uno de los grandes caladeros de votos para el presidente de EEUU, sino sobre todo una de sus mejores fuentes de financiación y de enriquecimiento personal y familiar.

Pero el 15 de septiembre, el Senado tumbó la norma que buscaba establecer un marco regulatorio claro para los criptoactivos y otros activos digitales, definiendo cuáles se quedan bajo la supervisión de la CFTC (Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos) y cuáles bajo la SEC (Comisión de Valores y Bolsa), y tratando de resolver la incertidumbre jurídica que lastra la adopción institucional y el desarrollo del sector en EEUU.

La votación no logró los 60 votos necesarios (se quedó en 49, con 50 en contra) por las discrepancias entre republicanos y demócratas (solo uno votó a favor), las discusiones sobre el reparto de competencias entre la SEC y la CFTC, las presiones de la banca 'convencional'. Pero el principal argumento fue el evidente conflicto de interés existente entre Trump y su familia, muy vinculados al ecosistema cripto.

La derrota no frena la actividad en el mundo cripto, pero sí la entrada de dinero institucional ante la incertidumbre política.

Trump se teme lo peor: si pierde el control de una o de las dos cámaras en las elecciones de noviembre, lo va a tener muy complicado para sacar adelante la Clarity Act.

El dinero institucional prefiere los ETF de ethereum al bitcoin

Pero no todo son malas noticias. Los ETF de ethereum registran su mayor entrada en semanas y el criptoactivo recupera los 2.500$. Los fondos cotizados de ether captaron 216,4 millones$en un solo día. Detrás hay compras de 'ballenas' (inversores —personas físicas, fondos o empresas— que poseen cantidades tan grandes de una criptoactivo que sus operaciones de adquisición o de venta condicionan su precio y y la liquidez del mercado) por 304,9 millones$ y flujos hacia el staking (dejar los tokens bloqueados a cambio de un interés). 

El ether pesa ya un 11,9% del mercado cripto, frente al 58% del bitcoin, pero parece que el dinero institucional apuesta más por el primero (a través de los ETF) que por el segundo. Y ya apunta a los 2.700$. 

Robinhood triunfa con su blockchain, Circle, no

Por otra parte, la blockchain propia de Robinhood roza los 1.000 millones$ en dos meses. La cadena propia de Robinhood, lanzada el 1 de julio, movió 1.880 millones en un solo día, el domingo 13 de septiembre. StoneX pone precio objetivo de 170$ y ve cuatro motores: la marca Robinhood, un diseño abierto que permite 10.000 lanzamientos al día, comisiones subvencionadas y la mezcla de memecoins con acciones tokenizadas. Ya supera al volumen de Uniswap. 

Es un proceso que se retroalimenta: las memecoins atraen curiosos, que al final compran acciones tokenizadas y eso eleva el interés de las memecoins. Pero los usuarios de la app apenas son el 1%, lo que quiere decir que hay mucha especulación. Pero a Robinhood le entran comisiones reales.

Circle lanza Layer 1, el mainnet (la red principal y totalmente operativa de una cadena de bloques o blockchain, donde las transacciones se transmiten, verifican y registran de forma definitiva utilizando activos con valor económico real) público de su blockchain Arc y acuña 10.000 millones de tokens ARC. Están Aave V4, Morpho y Uniswap disponibles desde el primer día. La red arranca con más de 100 aplicaciones y más de 100 participantes institucionales y del ecosistema. Su testnet, lanzada en octubre de 2025, ya ha procesado más de 700 millones de transacciones. Arc cobra en USDC, ofrece finalidad en menos de un segundo y es compatible con EVM y Solidity. 

Circle ha acuñado además 10.000 millones de ARC, aunque todavía no promete lanzarlos públicamente. Para 2027 estudia pasar de proof of authority (prueba de autoridad, es un mecanismo de consenso en blockchains en el que un grupo reducido de validadores preaprobados y con identidad verificada valida transacciones y produce bloques, en lugar de basarse en potencia de cálculo o en tokens en staking) a proof of stake (prueba de participación, es el mecanismo de consenso que utiliza un promotor de criproactivos para validar transacciones, crear bloques y proteger la red).

El estreno movió 7,83 millones de transacciones en un día, pero las transferencias con USDC fueron escasas. El grueso del dinero fue a memecoins (Tolly, Long), lo que muestra que el dinero institucional es reacio a entrar.

Miguel Ángel Valero

El Tax Optimization for Global Citizens de Global Citizen Solutions (GCS), la firma internacional de asesoría en planificación de residencia y ciudadanía para personas con grandes patrimonios,  revela que Emiratos Árabes Unidos es la jurisdicción más favorable del mundo, al combinar una tasa de impuesto sobre la renta personal del 0% con un impuesto al consumo del 5% y sin cargos al momento de la salida. Antigua y Barbuda, Paraguay, Hong Kong y Bahamas completan el top cinco. Malta y Chipre son las únicas dos jurisdicciones europeas que logran entrar en el top diez, y lo hacen mediante regímenes preferenciales y no gracias a tasas nominales bajas.

El informe subraya que la tasa impositiva de una jurisdicción y la estructura de su sistema fiscal son, en gran medida, independientes entre sí. Uruguay cobra un 36%, una tasa más cercana a la de Europa Occidental que a la del Caribe, y sin embargo registra la puntuación de Estructura Fiscal más alto de toda la muestra (48 jurisdicciones), ubicándose en el puesto doce a nivel general gracias exclusivamente a esa estructura. Hungría, en cambio, cobra un 15% pero ocupa el puesto 31, porque grava a sus residentes fiscales sobre la renta mundial y no ofrece alivios sustanciales a quienes llegan.

Dos mecanismos explican una puntuación alta en Estructura Fiscal: una base tributaria que nunca alcanza los ingresos extranjeros, como en Uruguay, Panamá y Hong Kong, o que solo los alcanza al momento de enviarlos al país de origen, como en Malta y Mauricio; y un régimen preferencial superpuesto a un sistema que, por lo demás, grava la renta mundial, como en Chipre, Portugal e Italia.

"Los países que rompen con el dilema entre impuestos y calidad de vida, entre ellos Malta, Chipre, Uruguay, Costa Rica, Mauricio, Suiza y Portugal, no lo logran cobrando cero impuestos. Lo consiguen gravando sobre una base territorial o de remesas, o mediante un régimen preferencial bien diseñado, lo que deja margen para financiar los servicios públicos de los que depende la calidad de vida. Ésa es la verdadera decisión que enfrenta cualquier persona que se relocaliza: no se trata simplemente de la tasa impositiva más baja, sino de cómo se trata a los ingresos extranjeros, ya sea mediante exención automática, alivio parcial o excepciones más acotadas, y de cuánta certeza ofrece realmente esa estructura", explica Artur Saraiva, Fundador y COO de Global Citizen Solutions

Otros dos hallazgos del informe apuntan en direcciones opuestas. Las jurisdicciones que cobran menos impuestos tienden a ubicarse más bajo en calidad de vida, de modo que lo que un residente ahorra en impuestos se mide frente a lo que sacrifica en el día a día. 31 de las 48 jurisdicciones del estudio no imponen ningún impuesto de salida, incluidas todas las jurisdicciones de América Latina y el Caribe, por lo que un menor costo de vida rara vez viene acompañado de un menor costo de partida, y un mayor costo de vida tampoco garantiza una salida más sencilla.

Siete jurisdicciones rompen con ese patrón de calidad de vida al combinar una posición fiscal en la mitad superior de la tabla con una ubicación entre las 50 mejores del mundo en calidad de vida: Malta, Chipre, Uruguay, Costa Rica, Mauricio, Suiza y Portugal. Ninguna lo logra cobrando cero impuesto sobre la renta. Cada una utiliza, en cambio, una estructura territorial, de remesas o de régimen preferencial que deja margen para financiar los servicios públicos de los que depende la calidad de vida. 

En materia de salida, once de las diecisiete jurisdicciones que sí cobran al momento de la partida, entre ellas Australia, Canadá, Dinamarca, Alemania, Noruega, España y Suiza, aplican un cargo amplio con posibilidad de diferimiento, mientras que cinco, entre ellas Portugal, el Reino Unido y Japón, aplican una versión más acotada. 

EEUU concentra la mayor carga fiscal de toda la muestra, tanto por tasa como por estructura, y además impone las condiciones de salida más exigentes de todas las jurisdicciones analizadas: el diferimiento solo está disponible contra una garantía aceptable para el Tesoro, solo si el expatriado renuncia de forma permanente a la protección de los tratados, y solo con intereses que se acumulan hasta que se paga el impuesto.

El impuesto a la herencia, la gran diferencia

El impuesto a la herencia separa a los sistemas de mayor carga de los líderes del índice con más claridad que cualquier otra medida. Francia cobra hasta un 60%, Japón un 55% y Alemania un 50%, mientras que ninguna de las trece jurisdicciones líderes del índice cobra impuesto a la herencia. El informe también señala a EEUU como un caso aparte: dado que grava a sus ciudadanos sobre su renta mundial sin importar dónde vivan, relocalizarse por sí solo no pone fin a las obligaciones fiscales de un estadounidense.

El impuesto al patrimonio neto se aplica en solo ocho de las 48 jurisdicciones de la muestra, con tasas que van del 0,1% en Uruguay al 3,5% en España. Ninguna de las jurisdicciones que no cobra impuesto sobre la renta personal aplica tampoco un impuesto al patrimonio, por lo que la ausencia de un gravamen sobre la renta y la ausencia de un gravamen sobre el patrimonio suelen ir de la mano, en lugar de compensarse mutuamente.

El informe concluye que ninguna jurisdicción por sí sola se ajusta a todos los perfiles. Los emprendedores que se acercan a un evento de liquidez se rigen por el tratamiento de las ganancias de capital y el costo de salida; los jubilados, por la sucesión, la salud y los impuestos al consumo; y los profesionales remotos, casi exclusivamente, por la base tributaria aplicada a los ingresos de fuente extranjera. El informe completo presenta listas específicas para cada uno de estos perfiles en las 48 jurisdicciones analizadas.

Miguel Ángel Valero

Un 33% de los gestores de fondos de inversión, máximo histórico de la encuesta de Bank of America, cree que las empresas se están pasando invirtiendo en inteligencia artificial (IA). El dato se interpreta como que el mercado ya empieza a oler burbuja de gasto en IA.

Otro dato que preocupa: el 25% de los ciudadanos de EEUU usa IA a diario, y casi un tercio de quienes la usan deja que sus agentes IA actúen sin pedirle permiso. En este contexto, Claude y ChatGPT ya pueden manejar la casa del usuario a través de Google Home. Ofrece un conector para que los asistentes controlen cámaras Nest, termostatos y aparatos Matter. Las acciones sensibles, como abrir puertas, quedan bloqueadas.

Robeco recomienda invertir en la infraestructura física que alimenta la IA

Roman Boner, Senior Portfolio Manager de Robeco, cree que la atención de los inversores puede estar actualmente en los semiconductores y el procesamiento, pero la próxima fase de la revolución de la IA se está moldeando cada vez más por la infraestructura física necesaria para alimentarla. Desde las redes eléctricas y los sistemas de gestión de energía hasta las tecnologías de refrigeración y la generación de energía renovable, los desarrollos recientes proporcionan más evidencias de que la oportunidad de inversión relacionada con la IA va mucho más allá de los semiconductores. 

Los mercados globales de acciones han repuntado gracias a los sólidos resultados corporativos que ayudaron a compensar las preocupaciones sobre el aumento de los rendimientos de los bonos y las tensiones geopolíticas. Las empresas vinculadas a la IA recuperaron el liderazgo en el mercado tras otra fuerte temporada de resultados que evidenció la escala de la inversión continua en centros de datos, capacidad informática e infraestructura de apoyo.

Para los inversores, uno de los desarrollos más significativos sigue siendo la acelerada expansión de la infraestructura eléctrica. Se proyecta que la demanda de energía en EEUU crecerá casi tres veces más rápido que en las dos últimas décadas, impulsada por los centros de datos de IA, la relocalización industrial, la electrificación y la adopción de vehículos eléctricos. Satisfacer esta demanda requerirá una inversión sustancial en la modernización de redes, generación de energía renovable, almacenamiento en baterías y tecnologías de eficiencia energética. Estas tendencias se vieron reflejadas en el desempeño constante de empresas expuestas a equipos de red, infraestructura de transmisión, sistemas de refrigeración líquida y tecnologías de redes ópticas. Es otro indicador de que la confianza en la demanda energética vinculada a la IA se mantendrá estructuralmente alta durante años. 

Al mismo tiempo, los inversores reconocen cada vez más que años de infrafinanciación en infraestructura energética han creado un desequilibrio estructural entre oferta y demanda que requerirá un gasto de capital significativo durante la próxima década. “El próximo cuello de botella en la IA no es la potencia informática. Es la potencia eléctrica. Las tecnologías que permiten la generación de energía, la expansión de redes, el almacenamiento y la eficiencia energética se están convirtiendo en infraestructura esencial para una economía más electrificada. Estamos presenciando un cambio de un gasto cíclico en energía a una construcción de infraestructura plurianual impulsada por la IA y la electrificación", concluye este experto.

Movimientos en IA

• Cohere y Aleph Alpha se fusionan para competir con más fuerza en el segmento de IA para empresas. 
• Anthropic ha fusionado el chat de Claude, Cowork (su agente para trabajos largos) y Design (su herramienta visual) en una sola experiencia para el usuario.
• Salesforce manda un mensaje optimista en el Investor Day de Dreamforce. Sube la guía de ingresos para su año fiscal 2027 hasta los 46.400 millones$, un 11%más, y anuncia una megarecompra de acciones por 25.000 millones. Reafirma su meta de 63.000 millones para 2030 y lo fía todo a la IA de Agentforce frente a  las dudas sobre el software.
• ElevenLabs, la empresa conocida por sus voces con IA, ha lanzado Reception, un agente de voz que atiende llamadas a cualquier hora. Está pensado para pequeñas empresas y autónomos: agenda citas, contesta preguntas de clientes y pasa cada asunto a la persona que toca. Ya está disponible en todo el mundo y funciona en más de 70 idiomas.
• Novo Nordisk se alía con Anthropic para investigar fármacos. Llevará Claude Science a su investigación de medicamentos, pocos meses después de firmar un acuerdo con OpenAI. Además, firma con la danesa Orbis Medicines un acuerdo de hasta 1.400 millones$ para desarrollar píldoras cardio-metabólicas de nueva generación, con una inversión estratégica incluida. Con el boom de los inyectables para adelgazar ya maduro, Novo busca su próxima gallina de los huevos de oro en la pastilla oral, justo el terreno donde se pelea a muerte con Eli Lilly. Y Twist Bioscience se alía con TuneLab de Eli Lilly para acelerar el descubrimiento de anticuerpos. 
• Amadeus cree que la IA cambiará cómo se busca un viaje, pero no sustituirá a su sistema de reservas para aerolíneas y agencias. UBS y Deutsche Bank respaldan la tesis y la acción sube en Bolsa.
• Generac se dispara un 19,6% en el NYSE porque Amazon le compra generadores de reserva para sus centros de datos: 2.400 millones en entregas para 2027-2028 y hasta 8.000 millones en siete años. 
• Vicor sube un 15% en el Nasdaq tras firmar licencias de sus módulos Vertical Power Delivery con nuevos fabricantes de chips de IA. La energía para los centros de datos es el cuello de botella del momento, y Vicor parece haber leído el análisis de Robeco.
• ChatGPT empieza a vender anuncios el 23 de septiembre. OpenAI lanza sus herramientas de publicidad: agentes patrocinados, un complemento para gestionar campañas, integración con HubSpot y una app para Shopify.

Miguel Ángel Valero

La entidad emisora de tarjetas premium American Express reafirma ante inversores que su facturación crecerá cerca de un 10% en 2026, tras un primer semestre muy fuerte. El gasto con sus tarjetas creció un 9%, hasta los 455.800 millones$, el último trimestre, con viajes, restaurantes y ocio disparados un 10%. La Platinum es la tarjera de más tirón en EEUU. El rico encaja las subidas de precios y de tipos sin pestañear, mientras la clase media recorta. El consumidor de rentas altas no afloja, lo que es una muy buena señal para el consumo, y también beneficia a Visa y Mastercard. Pero habrá que ver si el gasto premium aguanta con la subida de comisiones.

Tras la subida de tipos de la Fed, los grandes bancos de EEUU, como JP Morgan o US Bank, se han dado prisa en subir la tasa preferencial o prime rate (la que aplican a sus mejores clientes) del 6,75% al 7%. Pero,  mientras el tipo del banco a corto plazo sube, la rentabilidad del bono a 10 años cae tras rozar el 5%y la del bono a 2 años ronda el 4,7%. La curva se aplana. El prime encarece ya las tarjetas, la hipoteca variable y el crédito a pymes, lo que dificulta el consumo. Si la curva de tipos se aplana, el banco gana menos, pide barato a corto y presta a largo casi igual, y los márgenes sufren. Y la subida del prime puede bajar el volumen de negocio.

El presidente y CEO de Goldman Sachs, David Solomon, reconoce que su volumen de trading flojea este trimestre mientras los costes suben (+500 millones$ los no vinculados a sueldos). La mesa de renta fija, divisas y materias primas irá más floja que el trimestre pasado, mientras la de acciones sigue muy fuerte, lo que indica que no hay una huida del riesgo por parte de los inversores. Encima, los costes distintos de sueldos suben unos 500 millones de dólares.  El trading es lo que da de comer a la banca de inversión cuando el mercado se agita. 

El petróleo vuelve a los 100$

Mientras, las reparaciones en el oleoducto de Yanbú siguen avanzando, lo que está contribuyendo gradualmente a moderar el precio del petróleo, que vuelve a situarse cerca de los 100$/barril, reduciendo así la probabilidad de los escenarios más adversos. Este contexto ha favorecido especialmente a los bonos de larga duración, sobre todo en EEUU, donde la rentabilidad exigida al Treasury a diez años se ha alejado de la cota del 5%. A su vez, esta evolución ha respaldado el comportamiento de las Bolsas globales, que avanzaron de forma sincronizada. Los inversores continúan confiando en que la Reserva Federal optará por subidas de tipos de carácter preventivo, evitando el inicio de un ciclo prolongado de endurecimiento monetario.

Cualquier noticia positiva en el frente energético seguirá siendo bien recibida por los mercados, que comienza a descontar que las presiones derivadas de la energía podrían resultar menos intensas de lo inicialmente previsto. Aunque los flujos a través del estrecho de Ormuz continúan por debajo de sus niveles habituales, la circulación no se ha interrumpido. La escolta naval estadounidense está contribuyendo a mantener la operatividad de la ruta, por la que actualmente transita en torno al 60% del volumen habitual.

"En este escenario dinámico, consideramos que mantener la inversión sigue siendo una estrategia adecuada. Aunque el conflicto pueda generar episodios de volatilidad y noticias negativas a corto plazo, seguimos defendiendo que los fundamentos del mercado permanecen sólidos. Por ello, las correcciones en renta variable provocadas por la evolución del conflicto deberían interpretarse como oportunidades para incrementar posiciones y construir cartera, siempre que el flujo a través de Ormuz continúe al menos al ritmo actual", señalan en Banca March.

El Banco de Japón sube tipos con dos votos en contra

El Banco de Japón cumple las expectativas y da continuidad a su ciclo de subidas de tipos. Con un nuevo incremento de 25 pb, sitúa el precio oficial del dinero en el 1,25%, su mayor nivel desde 1995 y da continuidad al ciclo de subidas más intenso desde los años 90. Una decisión que ha sido adoptada por una amplia mayoría de siete votos a favor y dos en contra (Asada y Sato, precisamente los que fueron designados por la primera ministra Takaichi, y que argumentaron que la economía japonesa no presenta una fortaleza suficiente y que la inflación no se ha consolidado de forma sostenida por encima del objetivo del 2%). Sin embargo, justo estos dos votos disidentes y un lenguaje menos restrictivo sugieren resistencia interna a futuros incrementos de tipos y apoyan las expectativas de que no acelerará el ritmo de las subidas de tipos. 

En el comunicado, el Banco de Japón trató de no comprometerse dejando el calendario y el ritmo de los próximos movimientos explícitamente sujetos a la evolución del crecimiento, los precios y las condiciones financieras, validando únicamente la dirección de la normalización. Los mercados de futuros no se vieron muy alterados y asignan una probabilidad cercana al 67% de una nueva subida en diciembre, un nivel similar al que cotizaban antes. 

Con esta decisión, se cierra un septiembre ajetreado en la política monetaria, dado que tres de los cuatro grandes bancos centrales del mundo decidieron elevar el precio del dinero: la Fed, el BCE y el Banco de Japón. mientras el de Inglaterra los mantuvo.

En este contexto, llama la atención que Berkshire Hathaway, justo el día en que Warren Buffett se convierte en presidente emérito y cede a la presidencia a su hijo Howard, un año y medio después de abandonar la dirección del conglomerado financiero, va a subir su participación en las grandes casas de trading japonesas, según sugirió el presidente y CEO de Itochu, Masahiro Okafuji. El conglomerado ya ronda el 10% en varias de estas firmas, y su interés es la mejor señal alcista posible para el mercado japonés.

UBS: el mayor riesgo es el temor excesivo a invertir

En su última Monthly Letter, Mark Haefele, Director de Inversiones (CIO) de UBS Global Wealth Management, señala que los inversores no deberían asumir automáticamente que los shocks geopolíticos provocarán una debilidad duradera en los mercados, ni que los desafíos relacionados con la deuda afectarán negativamente a todos los activos. Con un crecimiento de los beneficios empresariales que sigue siendo sólido y unos menores costes de inferencia que estimulan la adopción de la IA, creemos que los apoyos fundamentales del repunte siguen intactos.

"Para muchos inversores, vemos un problema mayor que el del petróleo, los chips o la Fed: un temor excesivo a invertir, que lleva a demasiados a mantener mucho más efectivo del que necesitan mientras esperan un mejor momento para invertir. Esto es comprensible: el efectivo transmite seguridad en horizontes cortos. Pero, con el tiempo, la inflación, los impuestos, las retiradas de fondos y la pérdida de capitalización compuesta pueden convertir la espera en la opción más arriesgada para los inversores a largo plazo", argumenta.

"Un crecimiento económico resiliente y unos beneficios empresariales sólidos deberían respaldar nuevas subidas de la renta variable durante los próximos seis a doce meses, a pesar de unos tipos más altos y la incertidumbre geopolítica. Consideramos que la IA es transformadora, y no simplemente una burbuja especulativa. La caída de los costes, la ampliación de los casos de uso y la sólida demanda de infraestructura deberían seguir respaldando los beneficios empresariales", insiste.

Sobre la Fed, "mantenemos nuestra previsión de otra subida de tipos en diciembre, y consideramos que lo que descuenta actualmente el mercado resulta excesivo, aunque reconocemos que los riesgos están sesgados al alza. La proyección mediana del tipo de referencia apunta a una pausa a lo largo de todo 2027, y esperamos una desinflación estable durante los próximos seis meses. Unos efectos de base favorables en el primer semestre del próximo año también deberían debilitar los argumentos a favor de una larga secuencia de subidas", subraya.

"Creemos que el mercado alcista sigue intacto, impulsado por una economía resiliente y un sólido crecimiento de los beneficios empresariales, y la inversión y adopción de la IA. Aunque la política monetaria ha dejado de ser un viento de cola, no creemos que la Fed vaya a necesitar subir los tipos lo suficiente como para que la política monetaria se convierta en un obstáculo significativo, aunque conviene seguir vigilando esta cuestión", destaca David Lefkowitz, Responsable de Renta Variable de EEUU.

"Aunque el Banco de Inglaterra mantuvo los tipos sin cambios, los responsables de política monetaria mostraron una mayor disposición a responder a las presiones inflacionarias antes de que se afiancen de forma duradera. Como resultado, hemos revisado nuestras previsiones para incluir subidas de tipos en noviembre y febrero, aunque seguimos esperando que el ciclo de endurecimiento monetario sea más corto de lo que actualmente anticipan los mercados", apuntan Maelle Quillevere, Economista, y Constantin Bolz, Estratega.

"Vemos retornos absolutos atractivos para el mercado del Reino Unido tras la reciente corrección, aunque esperamos que la renta variable británica quede rezagada frente a otras regiones. Nuestro escenario base asume que los precios de la energía se mantienen contenidos y que las subidas de tipos de los bancos centrales son de corta duración, lo cual debería favorecer a los mercados que más se benefician de un renovado interés por la mejora cíclica general o por las tendencias de crecimiento estructural", añade Matthew Gilman, Estratega.

"La innovación transformadora sigue siendo un motor clave del mercado. Creemos que los inversores deberían construir una asignación específica a oportunidades en IA, Energía y recursos, y Longevidad. Estas asignaciones permiten a los inversores combinar la exposición a la ampliación del ciclo de beneficios con oportunidades estructurales respaldadas por el gasto de capital, las prioridades de política pública y una demanda duradera", opina Ulrike Hoffmann-Burchardi, Directora de Inversiones para América y Responsable Global de Renta Variable.

En la Eurozona, "seguimos previendo un crecimiento de los beneficios empresariales del 15% tanto en 2026 como en 2027. El crecimiento de este año sigue impulsado por sólidos factores seculares, el control de costes y un elevado crecimiento en materias primas, mientras que el del próximo año debería ampliarse a más sectores a medida que los ingresos aumenten de forma más generalizada", subrayan Matthew Gilman y Rolf Ganter, Responsable de Renta Variable Europea.

"Mantenemos nuestra recomendación de Atractivo en renta variable de mercados emergentes, respaldada por la innovación y la manufactura en IA, los beneficios empresariales, unas valoraciones razonables y una resiliencia macroeconómica", explica Alejo Czerwonko, Director de Inversiones para Mercados Emergentes de América.

"Los bonos de alta calidad con duración media a larga tienen margen para revalorizarse y podrían actuar como diversificadores valiosos en caso de una desaceleración económica", afirma Frederick Mellors, Responsable de Estrategias de Renta Fija, UBS Global Wealth Management

"Los rendimientos de los bonos de mercados emergentes se mantienen atractivos y deberían respaldar retornos de un dígito alto en los próximos 12 meses, muy por encima del efectivo. En nuestra opinión, la deuda de mercados emergentes sigue siendo un diversificador clave de las carteras", remarcan Alejo Czerwonko y Frederick Mellors.

"Consideramos que la renta fija es Atractiva, y vemos oportunidades selectivas en distintas regiones y segmentos del mercado. El reciente y marcado repunte de los rendimientos ha creado oportunidades tácticas para añadir algo de duración en bonos de alta calidad. Los bonos de alta calidad con duración media a larga tienen margen para revalorizarse y pueden ofrecer una diversificación valiosa en caso de una desaceleración económica", insisten Matthew Carter, Estratega, y Frederick Mellors.

"Los inversores deberían mantener una exposición diversificada a través de metales preciosos, energía, metales industriales y agricultura para captar un amplio abanico de oportunidades. Dada la rápida rotación del liderazgo dentro de los mercados de materias primas, creemos que un enfoque de gestión activa puede ayudar a los inversores a navegar el ciclo alcista de las materias primas", recomienda Giovanni Staunovo, Estratega. Sobre el oro, "mantenemos una visión constructiva en un horizonte de 12 meses. El aumento de los déficits fiscales, unas cargas de deuda más elevadas, un eventual debilitamiento del dólar estadounidense y nuestra previsión de que la Fed reanude los recortes de tipos el próximo año deberían respaldar al oro a pesar de la volatilidad a corto plazo".

Miguel Ángel Valero

La subasta del Treasury a 20 años registró la menor demanda extranjera jamás recordada. Los inversores foráneos le hacen ascos a la deuda a largo plazo de EEUU justo cuando Washington más financiación necesita. Esta actitud de los inversores extranjeros añade más presión si cabe al alza para los tipos de interés a largo plazo. Y contribuye a la desmitificación del bono del Tesoro de EEUU como activo sin riesgo.

Todo esto, en medio de las reacciones a la primera subida de tipos de interés de la Fed en tres años pese a las presiones de Donald Trump ("¡bajad los tipos de interés para EEUU, y hacedlo rápido!", grita en Truth Social con sus características mayúsculas). El precio oficial del dinero en EEUU ya está entre el 3,75% y el 4%, cuando según Trump debería situarse en el 1% "o menos".

Es significativo el cambio radical en las preocupaciones de los gestores de fondos, según Bank of America. El miedo a un salto brusco de los tipos largos ya supera al que genera la supuesta burbuja de la inteligencia artificial (IA). Un 33% de los gestores ve el alza desordenada de los tipos largos como principal riesgo, frente al 28% que cita a la IA. La liquidez en sus carteras sube al 3,9%, mientras el peso de la Bolsa baja del 56% al 49%. Tiene lógica: cuando los gestores intuyen que el bono puede hundirse, suben efectivo y bajan en acciones, porque un bono a la baja arrastra a la Bolsa. Van un 48% infra ponderados en deuda, el nivel más bajo desde 2022.

Además, el mercado se centra ahora en que las subidas de tipos (BCE, Fed)  y las que se esperan en Reino Unido y Japón pueden no ser suficientes para compensar los efectos de las guerras en Ucrania (por la invasión rusa de 2022) y en Oriente Medio (por lo ataques de Israel y de EEUU a Irán en febrero de 2026) y del encarecimiento de los costes energéticos en la inflación.

The Trader: la Fed es demasiado optimista con la evolución de la inflación

Hace apenas unos meses, el debate en los mercados era cuántas veces iba a seguir bajando los tipos de interés la Reserva Federal. Hoy el mensaje es otro: ¿cuántas veces más va a subir el coste del dinero? El cambio es importante porque la política monetaria estadounidense llevaba aproximadamente dos años moviéndose en dirección expansiva y la última subida de tipos se produjo hace más de tres años. Sin embargo, la combinación de una economía resiliente, un mercado laboral todavía sólido y, sobre todo, unas presiones inflacionistas que se niegan a desaparecer está obligando a los inversores a replantearse completamente el escenario.

La inflación estadounidense se mantuvo en agosto en el 3,4% interanual, claramente por encima del objetivo del 2% de la Reserva Federal. Pero probablemente más preocupante que el dato anual sea lo que está ocurriendo en los últimos meses. Los precios aumentaron un 0,4% solamente en agosto, frente al 0,1% de julio, mientras que la inflación subyacente avanzó un 0,3% mensual, algo más de lo esperado. Además, los precios industriales aumentaron un 0,4% durante el mes y nada menos que un 5,4% respecto al año anterior.

Detrás de buena parte de este deterioro está nuevamente la energía. En julio, antes incluso de las últimas subidas del petróleo, los precios energéticos ya acumulaban un incremento del 14,7% respecto al año anterior y la gasolina subía un 24,6%. En agosto, la energía siguió presionando al alza la inflación y la gasolina aumentó otro 3,9% solamente durante el mes.

Aquí aparece el verdadero problema para la Fed. Un banco central normalmente intenta no reaccionar demasiado ante una subida puntual del petróleo porque no puede producir más barriles subiendo los tipos de interés. Pero la situación cambia cuando la energía permanece cara durante suficiente tiempo como para trasladarse al transporte, la producción, los alimentos, los servicios y, finalmente, a las expectativas de inflación.

Y, al mismo tiempo, la economía estadounidense todavía no está dando a la Reserva Federal demasiados motivos para mirar hacia otro lado. En agosto se crearon 162.000 empleos y la tasa de paro permaneció en el 4,1%. Los salarios aumentaron un 3,1% respecto al año anterior. No estamos ante un mercado laboral extraordinariamente fuerte, pero tampoco ante uno que esté enviando señales claras de recesión.

La reunión de septiembre ha confirmado finalmente ese cambio de dirección. La Reserva Federal ha subido los tipos de interés en 25 pb y, probablemente, lo más importante no haya sido la decisión en sí misma, sino el mensaje que Kevin Warsh ha transmitido durante la rueda de prensa. Warsh ha descrito una economía estadounidense que continúa mostrando una notable fortaleza y que, en su opinión, incluso podría fortalecerse todavía más. Al mismo tiempo, considera que las tendencias del mercado laboral son compatibles con una economía prácticamente en pleno empleo. Eso deja a la Reserva Federal frente a un problema muy concreto: de las dos partes de su mandato dual, una funciona razonablemente bien y la otra claramente no.

La inflación continúa siendo demasiado elevada. Warsh ha insistido en que lleva cinco años sin regresar de manera sostenible al objetivo del 2% y ha dejado claro que la Reserva Federal no puede utilizar los acontecimientos externos como excusa para aceptar indefinidamente esa situación. La Fed no puede controlar el precio del petróleo ni resolver los conflictos geopolíticos que están encareciendo la energía, pero su responsabilidad sigue siendo impedir que esas presiones terminen consolidándose en el conjunto de la economía.

Y aquí probablemente estuvo uno de los mensajes más importantes de toda la rueda de prensa. Warsh no considera que la política monetaria actual sea restrictiva. Al contrario, sigue viéndola como acomodaticia y ha presentado la subida de 25 puntos básicos como la retirada de una pequeña dosis de ese estímulo.

La diferencia es importante. Si la Fed creyera que los tipos actuales ya están frenando claramente la economía, tendría muchos más motivos para detenerse. Pero si considera que la política monetaria continúa siendo acomodaticia, tiene margen para seguir subiendo los tipos sin pensar necesariamente que está llevando a la economía hacia una recesión.

El “dot plot” refuerza esa posibilidad y apunta a una nueva subida antes de terminar el año. Diciembre aparece, por tanto, como una reunión especialmente importante, más aún porque los próximos datos de inflación empezarán a incorporar con mayor intensidad el reciente encarecimiento del petróleo y su transmisión a la gasolina y el diésel. Si la economía continúa mostrando fortaleza y la inflación vuelve a repuntar, los argumentos para detener el proceso de endurecimiento monetario serán cada vez menores.

Pero durante la rueda de prensa apareció además otro asunto que merece nuestra atención: el comportamiento del mercado de bonos y el incremento de las rentabilidades de la deuda estadounidense. Preguntado por ello, Warsh dejó claro que el volumen de deuda pública y la política fiscal corresponden fundamentalmente al Tesoro y al Gobierno, no a la Reserva Federal. Sin embargo, señaló tres factores que pueden ayudar a entender por qué las rentabilidades de los bonos están sometidas a tanta presión:

1. El primero es precisamente la fortaleza de la economía estadounidense. Una economía que sigue creciendo y manteniendo niveles elevados de empleo puede soportar tipos de interés más altos durante más tiempo.
2. El segundo es la creciente competencia por el ahorro. Estados Unidos necesita financiar enormes cantidades de deuda pública al mismo tiempo que las mayores compañías tecnológicas del mundo necesitan cantidades extraordinarias de capital para construir centros de datos, adquirir chips, desarrollar redes eléctricas y financiar toda la infraestructura necesaria para la inteligencia artificial. Los grandes hyperscalers están recurriendo cada vez más al mercado de deuda y ofreciendo rentabilidades que compiten por el mismo ahorro que necesita captar el Tesoro estadounidense.
3. Y el tercer elemento vuelve a llevarnos al punto de partida: la combinación de incertidumbre geopolítica y persistencia de la inflación. Cuanto mayor sea la incertidumbre sobre la evolución futura de los precios, más rentabilidad exigirán los inversores para prestar dinero a largo plazo.

Después de escuchar a Kevin Warsh, "creo que hay una contradicción especialmente interesante entre el discurso que hemos escuchado y las previsiones que acaba de publicar la propia Reserva Federal", señala Pablo Gil en The Trader. Warsh nos presenta una economía muy sólida, prácticamente en pleno empleo, con una política monetaria que todavía considera acomodaticia y una inflación que califica de inaceptablemente elevada. A eso hay que añadir una situación geopolítica extraordinariamente incierta y un fuerte encarecimiento de la energía cuyo impacto todavía no hemos visto completamente reflejado en los datos. Sin embargo, cuando miramos las previsiones de la Fed descubrimos un escenario sorprendentemente benigno. Esperan que la inflación PCE termine este año en el 3,7%, pero que caiga hasta el 2,3% en 2027 y prácticamente regrese al objetivo, con un 2,1%, en 2028.

Para que la inflación pase del 3,7% al 2,3% en apenas un año tiene que producirse una desinflación muy importante. Es posible que parte del repunte actual de los precios energéticos desaparezca por simples efectos base, pero resulta difícil asumir que todas las fuerzas que hoy están presionando la inflación vayan a quedar prácticamente contenidas dentro de 2026. Eso exigiría, entre otras cosas, que el shock energético no se prolongue, que los problemas geopolíticos no sigan deteriorándose y que el encarecimiento del petróleo no termine filtrándose de manera persistente hacia el transporte, los costes empresariales, los bienes y los servicios. Y todo ello mientras la propia Fed espera que la economía estadounidense continúe creciendo con bastante solidez.

"Por eso creo que la gran pregunta después de esta reunión ya no es solamente cuántas veces más va a subir los tipos la Reserva Federal. Es si sus previsiones de inflación para 2027 son demasiado optimistas.Porque si el PCE no cae hacia ese 2,3% que hoy proyecta la Fed, sino que la inflación demuestra ser mucho más persistente, el escenario cambia considerablemente. Los tipos podrían tener que subir más de lo que hoy contempla el mercado o permanecer elevados durante bastante más tiempo. La Reserva Federal ha dejado claro hoy que está dispuesta a luchar contra la inflación. Lo que todavía está por demostrar es que la inflación vaya a ponérselo tan fácil como sugieren sus propias previsiones",resalta.

Banca March: no hay un inicio de ciclo de endurecimiento monetario

Para los analistas de Banca March, la atención se centró en los argumentos esgrimidos por Kevin Warsh durante la rueda de prensa posterior. El presidente de la Fed sustentó la decisión en tres factores principales: la solidez de la economía y del mercado laboral, una inflación que mostró una moderación insuficiente durante el verano y el deterioro del contexto geopolítico, al que también vinculó parte del reciente repunte de las rentabilidades de la deuda a largo plazo.

"La medida respondió a una doble lógica: necesaria y preventiva. Necesaria, porque permitía preservar la credibilidad de la Reserva Federal y, especialmente, la de Kevin Warsh, después de que el propio presidente hubiera contribuido a orientar al mercado hacia un escenario de endurecimiento monetario durante Jackson Hole. En este contexto, la autoridad monetaria optó por validar unas expectativas más hawkish, en un entorno además condicionado por la presión política ejercida por Donald Trump, partidario de unos tipos de interés más bajos. Al mismo tiempo, interpretamos esta subida como una actuación de carácter preventivo, y no como el inicio de un nuevo ciclo de endurecimiento monetario. El objetivo sigue siendo evitar que el actual shock energético se transmita de forma más persistente al conjunto de la economía y termine desanclando las expectativas de inflación", explican.

La evidencia histórica respalda esta interpretación. Si definimos como preventivos aquellos episodios en los que la Reserva Federal acometió tres o menos subidas de tipos en medio de un proceso de relajación monetaria, desde 1980 únicamente se han registrado tres casos. Mientras que el episodio de 1982 coincidió con una recesión, los ciclos iniciados en 1984 y 1995 se desarrollaron en un contexto de aterrizaje suave y no derivaron en una contracción de la actividad. En consecuencia, la historia sugiere que un endurecimiento preventivo no provoca un deterioro significativo del ciclo económico.

Más allá de la propia decisión –ampliamente descontada–, lo más relevante fue el mensaje transmitido por el diagrama de puntos (dot-plot) que "refuerza nuestra visión de que los ajustes serán limitados y responderán a una lógica preventiva". En un ejercicio en el que Kevin Warsh volvió a abstenerse de participar, 16 de los 18 miembros que integran el dot-plot –de los cuales únicamente 11 cuentan con derecho a voto– anticipan una subida adicional para lo que resta de año. De materializarse este escenario, la mediana de las previsiones apunta a unos tipos estables durante 2027 y a un posterior proceso de bajadas a partir de 2028.

Arabia Saudí espera restablecer en los próximos días alrededor de la mitad de la capacidad del oleoducto Este-Oeste y recuperar su operatividad plena en un plazo aproximado de seis semanas. Esta infraestructura fue atacada el 10 de septiembre por milicias respaldadas por Irán. El oleoducto conecta los campos petroleros del Golfo Pérsico con el puerto de Yanbu, en el mar Rojo, y desempeña un papel estratégico al ofrecer una ruta alternativa al estrecho de Ormuz para las exportaciones de crudo saudí. La capacidad máxima de transporte de esta red alcanza los 7 millones de barriles diarios (mbd). De ese volumen, aproximadamente 2 mbd se destinan al abastecimiento de las refinerías saudíes de la costa occidental, mientras que hasta 5 mbd pueden dedicarse a la exportación. Por ello, una interrupción prolongada del suministro habría supuesto una inmovilización de una parte significativa de las exportaciones de crudo del país. No obstante, Arabia Saudí confía en una recuperación rápida de la operativa. Como precedente, en abril una estación de bombeo del mismo sistema también fue atacada –aunque con daños más limitados– y las operaciones volvieron a la normalidad en apenas tres días.

"Por el momento, desde Banca March nos mantenemos expectantes a la evolución del conflicto de Irán antes de modificar y elevar nuestras previsiones sobre los tipos de interés. Nuestro grado de convicción se ha ido reduciendo en las últimas semanas ante el enquistamiento de las negociaciones entre EEUU e Irán y las nuevas interrupciones en el suministro de petróleo procedente de Arabia Saudí, que han incrementado el riesgo de que las presiones energéticas terminen trasladándose al resto de componentes, pero la situación se mantiene lo suficientemente volátil para elevar nuestra visión sobre la curva. En cualquier caso, seguimos considerando excesivo el escenario que descuenta actualmente la curva de futuros, que incorpora hasta tres subidas adicionales de tipos durante los próximos doce meses. Con todo, nos adentramos en un periodo en el que las elecciones de medio término en Estados Unidos irán ganando cada vez más peso en las Bolsas. Desde nuestra perspectiva, y más allá del ruido político de fondo, la clave sigue estando en los sólidos beneficios empresariales que se extienden a más sectores y regiones, por lo que aprovecharíamos una toma de beneficios para seguir añadiendo riesgo", añaden.

Ebury: es injustificado un endurecimiento más intenso

Ebury, la fintech global especializada en pagos internacionales e intercambio de divisas, ha revisado sus previsiones sobre la Reserva Federal y espera ahora una nueva subida de tipos en diciembre, después del incremento de 25 pb aprobado esta semana, que situó el tipo oficial en el 3,75%-4%. Considera que el tono más restrictivo de la Fed, la fortaleza de la economía estadounidense y la falta de avances suficientes en la lucha contra la inflación justifican este nuevo movimiento antes de finalizar el año. 

“El mensaje de la Fed ha sido claramente más agresivo de lo que esperábamos y nos lleva a abandonar nuestra previsión de una sola subida este año”, señala Matthew Ryan, CFA, jefe de Estrategia de Mercado de Ebury. No obstante, Ebury considera injustificado un endurecimiento mucho más intenso, dado que la inflación subyacente mantiene una tendencia descendente, los elevados rendimientos de los bonos ya están contribuyendo a restringir las condiciones financieras y el mercado laboral no presenta un sobrecalentamiento suficiente.

La decisión de la Fed impulsó inmediatamente al dólar, llevando al EUR/USD por debajo de 1,15 por primera vez desde finales de julio. “El tono restrictivo de la Fed debería seguir respaldando al dólar a corto plazo, aunque seguimos esperando cierto debilitamiento de la divisa estadounidense en nuestro horizonte de previsión”, apunta Anthony Malouf, analista de Mercado de Ebury. No obstante, este retroceso debería ser moderado, ya que la incertidumbre en torno a Irán, los elevados precios del petróleo y el aumento global de las rentabilidades de la deuda continúan ofreciendo soporte a la moneda estadounidense.

Fidelity: la estructura de la economía ha cambiado

Salman Ahmed, Responsable Global de Macro y Asignación Estratégica de Activos en Fidelity International, considera que el mensaje más importante de la subida de tipos de la Fed "fue que la función de reacción de la política monetaria está siendo cada vez más clara". Y la decisión fue unánime, algo relevante porque proporciona al presidente Kevin Warsh un respaldo institucional en un momento en que la Administración ha estado presionando para lograr una política monetaria más acomodaticia. No se trató de una decisión ajustada ni controvertida. El Comité, en su conjunto, consideró que la inflación y la resiliencia de la actividad económica justificaban una política más restrictiva. 

Las proyecciones reforzaron ese mensaje. El punto medio del diagrama de puntos apunta a una subida adicional en 2026 y a la ausencia de recortes en 2027. Más llamativo aún es que no se espera que la inflación vuelva al objetivo del 2% hasta 2029, la principal señal macroeconómica que deja esta reunión. Si las previsiones de la Fed son, en términos generales, correctas, EEUU habrá pasado aproximadamente ocho años con una inflación por encima del objetivo antes de restablecer la estabilidad de precios. 

"Esto encaja estrechamente con el escenario que incorporamos en nuestras hipótesis a largo plazo para los mercados de capitales, donde desde hace tiempo esperamos que la inflación siga siendo más persistente y se estabilice por encima de los niveles a los que los inversores se acostumbraron tras la crisis financiera global", explica.

La cuestión no es simplemente que la inflación esté tardando más en moderarse. La estructura de la economía ha cambiado. La fragmentación geopolítica, la seguridad energética, una mayor presencia fiscal, la duplicación de cadenas de suministro y la elevada intensidad de capital asociada al ciclo de inversión en inteligencia artificial apuntan a un entorno en el que es probable que la inflación siga siendo más persistente. Las propias proyecciones de la Fed reconocen cada vez más esa realidad. 

La rueda de prensa de Warsh también mantuvo un tono restrictivo y fue, en líneas generales, coherente con el mensaje que transmitió en Jackson Hole. Señaló que la Fed había retirado parte del estímulo monetario, lo que implica que sigue considerando que los tipos de interés se sitúan por debajo del nivel neutral a corto plazo. La inflación continúa siendo demasiado elevada y la Fed necesita pruebas más claras de que está avanzando hacia su objetivo con suficiente rapidez. Hasta entonces, el sesgo seguirá inclinándose hacia una política más restrictiva. 

Sigue sin haber una orientación futura convencional, aunque, en comparación con julio, la función de reacción resulta ahora más fácil de interpretar. La inflación continúa por encima del objetivo, la actividad económica se mantiene resiliente y la inversión empresarial continúa siendo sólida. Mientras esa combinación no cambie, nuevas subidas de tipos siguen siendo una posibilidad. 

También merece la pena destacar la reacción del tramo largo de la curva. Las rentabilidades de los bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo han caído pese a la subida de tipos y al tono restrictivo reflejado en el diagrama de puntos. Es una evolución constructiva, aunque todavía es pronto para extraer conclusiones firmes sobre la credibilidad de la política monetaria. Como mínimo, los mercados no interpretaron esta reunión como un factor que aumente el riesgo de inflación a largo plazo. 

La cuestión más relevante es hasta dónde llegará este ciclo. "Nuestra hipótesis de trabajo sigue siendo que este terminará convirtiéndose en un ciclo de tres o cuatro subidas de tipos, más que en un simple ajuste puntual. No obstante, esta visión depende de que el ciclo de inversión en inteligencia artificial se mantenga intacto. Dicha inversión está respaldando la demanda en la actualidad, al tiempo que puede impulsar la productividad a lo largo del tiempo. El gasto necesario en centros de datos, semiconductores, generación eléctrica, redes, infraestructuras y financiación tiene una magnitud suficiente como para influir en el ciclo macroeconómico. Mientras esa inversión siga siendo sólida, la economía estadounidense podría ser capaz de absorber unos tipos de interés más elevados con mayor facilidad de lo que sugeriría un marco convencional de final de ciclo. Pero si la inversión en inteligencia artificial se desacelera de forma significativa, el cálculo cambiará rápidamente. El crecimiento económico se volvería más vulnerable a un mayor endurecimiento monetario y la Fed tendría que reevaluar el equilibrio de riesgos", argumenta.

Por ahora, el mensaje es relativamente sencillo. La Fed ha reanudado el endurecimiento monetario, el Comité está unido y el diagrama de puntos sugiere que el ciclo aún no ha terminado. Y, lo que es más importante, la Fed proyecta ahora un periodo mucho más prolongado de inflación por encima del objetivo, en línea con el régimen de inflación estructural que incorporamos en nuestras hipótesis para los mercados de capitales. La trayectoria de la política monetaria seguirá dependiendo de los datos. "Pero si el ciclo de inversión en inteligencia artificial se mantiene intacto y la inflación continúa siendo persistente, seguimos pensando que este ciclo de endurecimiento monetario aún tiene recorrido”, concluye.

Goldman Sachs: una subida más, en diciembre

Kay Haigh, responsable global y CIO de Renta Fija y Soluciones de Liquidez en Goldman Sachs Asset Management, interpreta que "la Fed ha dado a entender que, por el momento, no prevé un ciclo de endurecimiento monetario agresivo. Según el Resumen de Proyecciones Económicas (SEP, por sus siglas en inglés), la mayoría de los miembros del FOMC contempla un total de dos subidas de tipos este año, y es probable que la Fed no los mueva en la reunión de octubre, dada su cercanía a las elecciones de mitad de mandato. Nuestro escenario central es una subida más este año, en diciembre, aunque esto sigue dependiendo de los próximos datos del IPC y de la evolución de los precios de la energía".

Robeco: la Fed puede endurecer sin deteriorar el crecimiento

Colin Graham, Head of Multi Asset Strategies de Robeco, apunta que la subida de tipos de 25 pb de la Fed señala un avance gradual hacia lo que los responsables de la política monetaria consideran una postura neutral. El mensaje del presidente Warsh fue claro: dado que el mercado laboral sigue sólido y la inflación se sitúa por encima del objetivo, la Fed considera que continuar con la normalización es adecuado para garantizar la estabilidad de precios. "Desde nuestra perspectiva, la economía estadounidense sigue mostrando una considerable resiliencia. El apoyo fiscal, la buena salud de los balances de los hogares y los efectos remanentes de unos tipos de interés históricamente bajos continúan apuntalando la demanda, lo que reduce el riesgo de una desaceleración brusca", precisa.

Un aspecto interesante de las últimas proyecciones es el descenso previsto de la inflación subyacente; se estima que el índice PCE caerá del 3,7% en 2026 al 2,5% en 2027 y al 2,1 % en 2028. Si bien la tendencia es alentadora, la experiencia histórica sugiere que la evolución real de la inflación dependerá, en última instancia, de los datos que se vayan conociendo, más que de las previsiones.

La reacción del mercado ha sido, en líneas generales, coherente con el mantenimiento de la credibilidad de la Fed. El fortalecimiento del dólar, la caída del precio del oro y la relativa estabilidad de los rendimientos a largo plazo sugieren que, por ahora, los inversores conceden el beneficio de la duda a las autoridades monetarias. El aplanamiento de la curva de tipos indica que los mercados confían en que la Fed puede seguir endureciendo la política monetaria sin provocar un deterioro significativo de las perspectivas de crecimiento ni desanclar los tipos de interés a largo plazo.

UBS: el endurecimiento no descarrilará el repunte de la renta variable

"No esperamos que un ciclo de endurecimiento moderado por parte de la Fed haga descarrilar el repunte de la renta variable. Gran parte de este endurecimiento monetario ya está descontado por el mercado. La fortaleza económica hace que el endurecimiento sea más manejable. Unos beneficios empresariales sólidos pueden contrarrestar unos rendimientos más elevado", opinan en UBS.

Mark Haefele, Director de Inversiones (CIO) de UBS Global Wealth Management, afirma: "Seguimos posicionados para nuevas subidas de la renta variable, al mismo tiempo que nos preparamos para una posible volatilidad a corto plazo. Si el endurecimiento monetario se mantiene moderado, los diferenciales de crédito permanecen estables y los beneficios empresariales continúan creciendo, el repunte debería tener margen para ampliarse a más sectores y regiones. Recomendamos una exposición diversificada en renta variable, evitando al mismo tiempo una concentración excesiva en áreas especialmente sensibles a los tipos de interés o que dependen de un único factor de rentabilidad".

La decisión de la Fed "es coherente con nuestra previsión de otra subida en diciembre, ya que el listón para mantenerse sin cambios parece bastante alto, con solo dos informes de inflación más previstos antes de esa fecha. El amplio respaldo a dos subidas —y casi la mitad de los participantes a favor de una tercera— indica que los riesgos están sesgados al alza. Sin embargo, en nuestra opinión, lo que el mercado descuenta actualmente, un total de cuatro subidas, resulta excesivo. Esperamos una desinflación bastante estable durante los próximos seis meses, mientras que unos efectos de base favorables en el primer semestre de 2027 deberían debilitar los argumentos a favor de una larga secuencia de subidas", añade Andrew Dubinsky, Economista.

Eastspring: el mercado espera una orientación más agresiva

Vis Nayar, Chief Investment Officer, Ray Farris, Chief Economist, y Viola Wang, Economist de la gestora de activos Eastspring Investments, opinan que el regreso de las bruscas subidas en los precios del crudo, junto a las alzas de más de 30 pb en los rendimientos de los bonos soberanos en los mercados desarrollados desde Jackson Hole, han obligado a los bancos centrales a realizar subidas de tipos generalizadas. Subidas que, sin embargo, no son suficientes para revertir los efectos de segunda ronda de este nuevo repunte inflacionista en las economías.

El alza del crudo hasta niveles de 108$/barril propicia un entorno de restricciones energéticas persistentes, dado el encarecimiento de los precios de la producción. Algo que todavía no ha percibido el mercado, que descuenta previsiones de producción excesivamente optimistas. Eastspring Investments cree que el reciente shock del petróleo tendrá efectos negativos en el transporte, la producción manufacturera y los bienes de consumo.

Mientras tanto, los bancos centrales tienen que lidiar no sólo con las expectativas inflacionistas, sino también con la fuerte subida de los rendimientos de los bonos soberanos, 30 pb en los bonos a 10 años de los mercados desarrollados.

Por ello, desde Eastspring Investments creen que las subidas generalizadas de tipos de esta semana, ya descontadas por el mercado, no serán suficientes, y que el mercado espera una orientación más agresiva, especialmente desde la Fed. En Asia, la debilidad del dólar y una revalorización anticipada han generado mayor resiliencia en los tipos, aunque las alzas del crudo y una reevaluación de la inflación podrían provocar endurecimiento monetario en diferentes países. Eastspring Investments prevé subidas de tipos en 2026 en India, Indonesia, Filipinas, Corea, Malasia y Taiwán.

Miguel Ángel Valero

Los espectaculares avances de la inteligencia artificial (IA) han sacudido los mercados y han reabierto el debate de los límites de esta tecnología. Los propios expertos reconocen el temor ante la autonomía que está cobrando la IA y hay quienes comparan su relevancia con la de una bomba atómica. La IA ya es capaz de generar ciberataques por su propia cuenta, lo que le otorga un poder suficiente como para paralizar empresas o países al completo. Especialmente si afecta a sectores críticos como las telecomunicaciones, el transporte, la banca o la energía.

“En manos equivocadas hace mucho daño. Cada vez es más autónoma y no llegamos a un acuerdo para frenarla”, explica Sancho Lerena, experto en gestión IT y seguridad y CEO de la tecnológica española Pandora FMS. “La bomba atómica no decidía. Lo que hemos creado ahora, en cambio, es una IA que está al borde de ser del todo autónoma”, subraya.

La evolución y potencial de los agentes IA ha sido constante en los últimos tiempos. Tanto que de un mes a otro ya hay mejoras considerables y observables. “Al agente IA le das una tarea y él usa los recursos de tu máquina para sacarla adelante. Es como un esclavo digital, solo que este esclavo se ha dado cuenta de que no necesita que le des órdenes específicas para todo”, insiste. 

Lerena plantea un escenario para ejemplificar el poder de la IA: “Yo no me pongo dramático: al mío le he dado permisos de control de pantalla para que vigile si una aplicación que estaba programando se caía. Con eso, podría abrirme una aplicación, enviarme un correo, contestar un WhatsApp. Y si yo, en otra conversación, se me escapa que estoy hasta el gorro de mi socio, no hace falta montarse una película: le bastaría con leerlo como una tarea. Buscar su teléfono en internet, encontrarlo en una web de citas para hombres casados, localizar a su amante y sus fotos de Instagram, y mandarle un WhatsApp amenazante con pruebas. Problema resuelto. Que era, en el fondo, lo que yo le había pedido”.

La situación a la que se ha llegado con la IA no es de ciencia ficción. “Los casos similares se producen en sitios técnicos, entonces parece que tienen menos carga dramática”, advierte. En 2016, OpenAI entrenó a un agente para ganar una carrera de barcos de un videojuego, y la IA, en lugar de terminar la carrera, puso al barco a dar vueltas para recoger puntos y sumar más recompensas. De esta forma, la IA ganó haciendo trampas con las reglas establecidas. En 2023, GPT-4 le mintió a un trabajador de TaskRabbit para que le resolviera un captcha. En 2024, un agente con control de ordenador de Antrhopic se puso a ver imágenes del parque de Yellowstone sin que nadie se lo pidiera durante una tarea. Y en el mismo año, Air Canada tuvo que indemnizar a un pasajero porque su chatbot le prometió una tarifa que no existía. Y Google ya detectó un intento de ciberataque con IA que logró frenar.

“Son avances que nos permiten ver la realidad. La IA está llegando a un punto de autonomía muy peligro”, denuncia el CEO de Pandora FMS, que recuerda que hay empresas creando modelos con principios y reglas para evitar situaciones poco éticas. “Hay una ley europea que prohíbe ciertos usos. Hay empresas con una Constitutional AI que establece unos principios de uso de la IA. Pero nadie lo coordina. Basta con que un país decida que estos principios les molestan para que el resto decida saltarse las reglas con tal de ganar esta carrera”, analiza Lerena. “El peligro no es que la máquina se vuelva contra nosotros. Es la mezcla: una herramienta cada vez más autónoma y una humanidad que no se pone de acuerdo en los frenos. Decimos que todavía tenemos el control. El caso es que lo estamos regalando, tarea a tarea, por la comodidad de no pulsar nosotros el botón”, avisa

OpenAI ha vuelto a revelar varios casos en los que modelos de IA generaron instrucciones destinadas a ignorar las indicaciones de sus desarrolladores, ocultar errores o eludir mecanismos de seguridad.

En este contexto, la llamada a frenar la IA que lanzó Dario Amodei, fundador y CEO de Anthropic, el sábado 12 de septiembre no parece haber tenido mucho eco. Salvo en Bolsa, donde los fabricantes de chips pagaron la factura el lunes 14: -10% Softbank, -6% Intel, -5% ASML, 3,36% Nvidia. Trump respondió a Amodei en su Truth Social: el único control que necesita la IA es "un presidente fuerte y listo, ¡de coeficiente alto!". China, por su parte, argumenta que "el alarmismo, la confrontación y la competencia feroz solo entorpecen la gobernanza global de la IA"

En realidad, Amodei no pide parar el entrenamiento de la IA, sino tiempo para alinear y proteger los modelos, y que un tercero lo compruebe. Pero David Sacks, asesor de la Casa Blanca en IA, acusó a Anthropic y OpenAI de pedir frenar las IA mientras controlan un "duopolio de la inteligencia de frontera".

En este debate, Microsoft AI, la división que dirige Mustafa Suleyman, ha elaborado un borrador de código de conducta de 38 páginas que fija cómo deben comportarse sus modelos MAI. La clave es que un modelo de Microsoft nunca puede resistirse a que un humano lo pause, lo redirija o lo apague. el código manda sobre la empresa que despliega el modelo, y la empresa manda sobre el usuario. Ni una ni otro pueden desactivar las restricciones de seguridad. Para ello, control humano y seguridad fiable, que la IA se presente como artificial, que ayude a las personas a prosperar, que respete valores plurales y que tenga en cuenta el interés público. 

El modelo no puede ayudar a fabricar armas químicas, biológicas, radiológicas, nucleares o explosivas, ni dar capacidad operativa para ciberataques, ni manipular a gran escala, ni generar deepfakes ni suplantaciones, y aplica protección total en todo lo que toca a menores. Un modelo MAI "fallará en su tarea si tener éxito violara de forma relevante este código".

Por su parte, Nvidia, Palantir y Booz Allen limitan el uso de Fable. Lo restringen en trabajo sensible porque Anthropic guarda 30 días de registros de uso. Microsoft ya ofrece servidores privados a los clientes preocupados.

Contratistas de OpenAI leyeron chats reales de ChatGPT, revisaron peticiones reales, incluidas conversaciones sensibles, para entrenar al modelo a ser menos complaciente. Un motivo más para pensar qué dice uno en un chat.

The Trader: Cuanto más exigente es una valoración, menos margen queda

Shanghai Enflame Technology facturó unos 138 millones$ en 2025 y perdió aproximadamente 160 millones. Sin embargo, sus acciones llegaron a dispararse un 234% durante su primera sesión en Bolsa, convirtiendo a sus dos fundadores en multimillonarios. La compañía china de chips para IA resume una dinámica cada vez más frecuente: los inversores están dispuestos a pagar valoraciones extraordinarias por negocios que todavía tienen que demostrar su rentabilidad.

Enflame no es una excepción. Otras compañías chinas del sector, como Moore Threads o MetaX, han protagonizado estrenos bursátiles espectaculares pese a seguir en pérdidas. La apuesta tiene una lógica: China quiere reducir su dependencia tecnológica de EEUU y el mercado intenta anticipar quiénes serán sus campeones nacionales. Pero una prioridad estratégica del país no garantiza la rentabilidad de cada empresa ni convierte cualquier precio en una buena inversión.

Tencent posee aproximadamente el 20% de Enflame y aportó alrededor del 84% de sus ingresos en 2025. Tener detrás a un gigante tecnológico ayuda a explicar el entusiasmo, aunque esa misma cifra revela una enorme dependencia de un solo cliente. En momentos de euforia, el mercado suele destacar el respaldo y pasar de puntillas por la concentración del riesgo.

En EEUU encontramos una dinámica parecida. La carrera por dominar la IA está atrayendo cantidades gigantescas de capital hacia compañías que todavía deben demostrar que generarán beneficios suficientes para justificar sus valoraciones. Invertir siempre implica anticipar el futuro; el problema aparece cuando dejamos de estimar cuánto puede ganar un negocio y empezamos a buscar argumentos para justificar el precio que ya estamos dispuestos a pagar.

La historia de internet debería servirnos de advertencia. Amazon demostró que una empresa podía perder dinero durante años y terminar transformando industrias enteras, pero muchas otras compañías desaparecieron o nunca cumplieron las expectativas. Los inversores acertaron al anticipar que internet cambiaría el mundo y, aun así, muchos perdieron su dinero. Unos eligieron las empresas equivocadas; otros pagaron demasiado incluso por negocios que sobrevivieron y prosperaron.

"El mayor peligro de esta carrera es confundir una transformación económica con una garantía de rentabilidad. La IA puede cambiar el mundo, China puede desarrollar grandes competidores tecnológicos y algunas de estas empresas pueden convertirse en negocios extraordinarios. Nada de eso elimina la necesidad de preguntarse cuánto estamos pagando y qué resultados exige ese precio. Cuanto más exigente es una valoración, menos margen queda para retrasos, competencia o decepciones. Y si para ganar dinero necesitamos que todo salga perfecto durante los próximos diez años, quizá no estemos comprando una gran oportunidad, sino pagando por adelantado todo su éxito", advierte Pablo Gil en The Trader.

Primero fueron los chips. Después, la memoria necesaria para alimentarlos. Ahora, la carrera de la IA se está encontrando con un límite todavía más básico: la electricidad. Podemos construir procesadores más potentes y modelos más avanzados, pero toda esa inversión sirve de poco si no conseguimos energía suficiente para mantenerlos funcionando.

Los centros de datos necesitan un suministro continuo y fiable, y esa necesidad está llevando a las grandes tecnológicas a apostar por soluciones que todavía no están disponibles comercialmente. Microsoft firmó un acuerdo con Helion Energy para comprar electricidad de una futura instalación de fusión nuclear. Google ha hecho lo propio con Commonwealth Fusion Systems. Están comprometiéndose a comprar energía de centrales que todavía no existen, basadas en una tecnología que aún debe demostrar su viabilidad económica.

La fusión intenta reproducir el proceso que alimenta al Sol: unir átomos ligeros para liberar energía, en lugar de dividir átomos pesados como hacen las centrales nucleares actuales. Su promesa es enorme: una fuente abundante, con muy bajas emisiones y potencial para generar electricidad de forma continua. El desafío consiste en convertir esa posibilidad física en una central fiable y competitiva.

En 2022 se logró un avance importante: un experimento consiguió liberar más energía de fusión de la que los láseres entregaron directamente al combustible. Pero el conjunto de la instalación consumió mucha más energía. Fue un hito científico, no la demostración de que ya pudiéramos producir electricidad comercialmente. Esa distancia entre el laboratorio y una central sigue siendo el gran obstáculo.

Aun así, el sector ya ha atraído más de 14.000 millones$ de inversión y reúne a más de 50 compañías. La IA añade un incentivo decisivo: clientes con enormes recursos que necesitan asegurarse el suministro y pueden estar dispuestos a pagar inicialmente más por él. Ese respaldo facilita financiar las primeras instalaciones, aprender de sus errores e intentar reducir costes, aunque no garantiza que se superen los problemas técnicos.

"Aquí conviene mantener los pies en el suelo. Las estimaciones de costes que anuncian las empresas son objetivos, no precios demostrados. Ningún contrato de compra convierte por sí solo una tecnología experimental en un negocio rentable, y la fusión todavía no puede resolver las necesidades inmediatas de los centros de datos", advierte este experto.

"Estamos mirando esta revolución demasiado pendientes de quién fabricará los mejores chips o desarrollará el modelo más inteligente. La necesidad de alimentarlos puede acelerar otra transformación de enorme alcance: la del sistema energético. Las oportunidades y las inversiones también se extienden a las redes eléctricas, el almacenamiento, las renovables y la nuclear convencional. La fusión es la apuesta más ambiciosa de esa carrera. Puede tardar mucho más de lo previsto o no alcanzar los costes que promete, pero la demanda de la IA aporta dinero y urgencia a un desafío que lleva décadas pendiente. La paradoja es poderosa: para construir máquinas cada vez más inteligentes, estamos intentando dominar el proceso que mantiene encendido al Sol. Quizá una de las grandes consecuencias de la IA termine siendo cómo producimos la energía que necesita el resto de la economía", concluye Pablo Gil.

Más movimientos

• Apple iOS 27 con Siri AI, la reconstrucción de su asistente que llevaba más de dos años anunciada. El nuevo Siri lee lo que el usuario tiene en pantalla, busca contexto en sus mensajes, correo y fotos, y hace acciones dentro de las apps. Sale como beta solo en inglés y deja fuera, de momento, la Unión Europea y China.
• Google abre Claude a todos sus ingenieros. Lo da a través de Antigravity, su sistema interno, aunque Gemini sigue siendo el modelo por defecto. Una concesión llamativa en la programación con IA.
• Ace, montado con Salesforce para la agencia de seguridad aeroportuaria de EEUU, TSA, atiende 100.000 conversaciones al mes, y resuelve el 96% de las dudas rutinarias de los viajeros sin pasar a una persona.
• Polylane sustituyó un equipo de agentes especializados por uno solo: el tiempo medio hasta tener el cambio listo bajó de 2,2 horas a 35 minutos y el coste de 111$ a unos 18 por tarea.
• La fiebre de la fotónica (chips ópticos para centros de datos) para IA impulsa un 8% a Lumentum, y también a Coherent. Dell avanza un 5% con el rebote de toda la infraestructura de IA. Sus servidores para centros de datos están entre los más demandados del sector. Lo mismo que SpaceX tras anunciar el próximo test de su cohete Starship para el 22 de septiembre. En ese vuelo desplegará los satélites Starlink V3, la nueva generación de su red de internet espacial.
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Miguel Ángel Valero

Kevin Warsh, nombrado por Donald Trump hace cuatro meses como presidente de la Reserva Federal para desmontar la etapa de Jerome Powell, demostró que la independencia de la Fed es innegociable. Pese a las presiones para bajarlos, el FOMC aprobó por unanimidad subir los tipos 25 puntos básicos (pb). La primera subida en tres años. Y a mes y medio de unas elecciones de medio mandato que pueden dejar a Trump sin las dos Cámaras.

Pero es que no va a ser la única subida de tipos. Todos los miembros de la Junta de Gobernadores, menos dos (los más fieles a Trump), esperan elevar de nuevo el precio oficial del dinero antes de que acabe el año. Y cuatro miembros anticipan dos subidas. Warsh, que sigue con su obsesión de no dar pistas a los mercados, volvió a eludir su participación en los augurios.

La comparecencia posterior fue un calco de su estreno en Jackon Hole y de su compromiso de garantizará la estabilidad de precios. Con la guerra en Oriente Medio enquistada, el petróleo a más de 100$ amenaza con disparar la inflación, por lo que la Fed volverá a subir los tipos.

Warsh se consolida al frente de la Fed y ha impedido un deterioro de su credibilidad, por mucho que Trump se queje.

Las hipotecas, al nivel más alto desde enero de 2025

La hipoteca a 30 años en EEUU sube al 7,17%, su nivel más alto desde enero de 2025. Con el crédito así de caro, comprar una vivienda es una decisión que se pospone,  y el consumidor que tiene que devolver el préstamo lo sufre en el bolsillo cada mes. Menos dinero para otros gastos, lo que puede frenar el crecimiento económico en EEUU.

Pero el director financiero de Wells Fargo, Mike Santomassimo, transmite optimismo: vaticina que el crecimiento de los préstamos en 2026 superará sus previsiones (+12% en el segundo trimestre cuando esperaba un solo dígito para todo el año, ve una tendencia saludable tanto en el gasto como en el crédito en Estados Unidos, y asegura que "los niveles de deuda sobre ingresos son bastante buenos en general". En la Conferencia Global de Servicios Financieros de Barclays Bank, insiste en que la economía de EEUU se está expandiendo y que no observa ningún deterioro en las tendencias de morosidad.

Mientras, los inversores extranjeros venden bonos del Tesoro de EEUU y meten el dinero en la Bolsa norteamericana, según el Deutsche Bank. Los extranjeros compraron acciones de EEUU por un valor equivalente al 2,8% de su PIB, frente al 2% en bonos del Tesoro. El bono del Tesoro era el refugio para el inversor, que le presta a EEUU y cobra sin sustos.

Pero si los inversores extranjeros venden, el precio del bono baja y lo que tiene que pagar por captar dinero sube, así que financiar la deuda sale más caro. Los bonos del Tesoro pierden su papel de refugio. Y con un bono al 5%, las acciones ya tienen rival serio, reforzado además por la desconfianza sobre la inteligencia artificial.

Crédito y Caución: la morosidad afecta a siete de cada diez empresas

Aunque la mayoría de las empresas de Norteamérica señalan pocos cambios en el comportamiento de pago de sus clientes, las presiones subyacentes sobre la liquidez y la creciente preocupación por la tasa de insolvencia apuntan a un entorno de riesgo más complejo, según se desprende del Barómetro de Prácticas de Pago en Norteamérica, publicado por Crédito y Caución.

El comercio entre empresas (B2B) sigue dependiendo en gran medida de la financiación de los proveedores. A pesar de que el 43 % de las ventas se realizan a crédito, las firmas norteamericanas se muestran cada vez más cautelosas respecto a las perspectivas económicas y su posible impacto en el riesgo de impago.

La morosidad sigue siendo un problema generalizado en toda la región, que afecta a siete de cada diez empresas. Las facturas vencidas representan, de media, el 23% de las operaciones pendientes de pago. Sin embargo, la mayoría de los pagos atrasados se liquidan en el plazo de un mes desde la fecha de vencimiento, lo que contribuye a limitar la antigüedad de las cuentas por cobrar y a mantener un comportamiento de pago relativamente estable en general.

Sin embargo, tras estos datos generales estables, están surgiendo indicios de dificultades financieras. Aproximadamente una de cada tres empresas señala una menor disponibilidad de efectivo, mientras que las restricciones de liquidez de los clientes se citan como la principal causa de la morosidad. 

Silvia Ungaro, asesora sénior sobre tendencias de pago B2B en Atradius, afirma: “El comportamiento de los pagos y la confianza financiera avanzan en direcciones opuestas. Las empresas siguen cobrando y las facturas vencidas se mantienen relativamente contenidas, pero la preocupación por la insolvencia se está generalizando. Esto sugiere que muchas empresas están gestionando la situación bajo presión, en lugar de salir de ella”.

De cara al futuro, las compañías identifican las condiciones macroeconómicas como la mayor amenaza para el cumplimiento de los pagos durante el próximo año. La desaceleración económica se sitúa como la principal preocupación, seguida de la inflación y las presiones sobre los costes, mientras que los elevados tipos de interés siguen afectando al acceso a la financiación y a la gestión del capital circulante.

Gordon Cessford, presidente y director regional de Atradius para Norteamérica, comenta: “Aunque la inflación se ha moderado tras el repunte registrado a mediados de 2026, las empresas siguen operando en un entorno de costes más elevados de los que muchas habían previsto. Esto, unido a los elevados costes de financiación y a la continua incertidumbre geopolítica, está creando un contexto más complicado para la toma de decisiones. El resultado es una comunidad empresarial que sigue mostrando resiliencia, pero que está cada vez más preocupada por el entorno operativo en general. Para las empresas, esto refuerza la importancia de seguir de cerca la evolución económica, al tiempo que se mantiene un enfoque disciplinado en la gestión del riesgo de impago de los clientes”.

Banca March: entre tres y cuatro incrementos de tipos de la Fed

Antes de la decisión de la Fed, los analistas de Banca March ya habían apuntado que la de hoy no iba a ser la única subida, sino que en los mercados "comienza a descontarse un escenario en el que este movimiento no sería únicamente preventivo, sino el inicio de un nuevo ciclo de endurecimiento monetario que podría prolongarse hasta el próximo año, con entre tres y cuatro incrementos", incluido el ya aprobado.

Se trata de un dilema complejo en un entorno en el que el principal foco de riesgo sigue concentrado en el conflicto iraní. Precisamente ahí radica la encrucijada para la Reserva Federal: adoptar una postura más agresiva y elevar los tipos de forma sostenida para evitar que el encarecimiento de la energía se traslade al conjunto de la economía a costa de frenar el crecimiento o mantener una estrategia más reactiva, ejecutar una subida preventiva y esperar a que el conflicto se resuelva o a que aparezcan señales más visibles de contagio inflacionario antes de actuar de nuevo. 

Además, está el factor electoral. En este sentido, la Fed ha acometido subidas de tipos en años marcados por procesos electorales, como 1994, 2004, 2018 y 2022. Sin embargo, en todos esos casos, las alzas formaban parte de ciclos de endurecimiento monetario ya iniciados con anterioridad, ya que el cambio de orientación de la política monetaria se había producido, al menos, cuatro meses antes de las elecciones.

"Diferimos de la visión que actualmente refleja la curva de tipos respecto a la trayectoria futura. Aunque el conflicto continúa enquistado, consideramos que las tensiones en el Mar Rojo tendrán un carácter temporal y que el restablecimiento del flujo hacia Yanbú debería contribuir a moderar la escalada de los precios del petróleo. Del mismo modo, aunque el tránsito por el estrecho aún no se ha normalizado, la escolta estadounidense de los buques está resultando eficaz y el crudo sigue circulando por la zona parcialmente. En consecuencia, un nuevo cierre total de la ruta marítima parece hoy menos probable. Con el encarecimiento de la energía sin trasladarse de forma significativa al resto de componentes del índice de precios, existen argumentos para justificar una subida preventiva. Tanto el mercado laboral como la actividad económica mantienen un equilibrio razonable y no muestran señales de sobrecalentamiento. No obstante, cuanto mayor sea la presión sobre las infraestructuras energéticas del Golfo y más persistentes resulten las disrupciones en la oferta, mayor será el riesgo de que las tensiones energéticas acaben filtrándose al conjunto de la inflación, lo que nos empujaría a un cambio de escenario", advierten.

UBS: la renta variable aguantará el endurecimiento monetario

Aunque todas las miradas están puestas en el giro de política monetaria de la Reserva Federal, el Banco de Inglaterra (BoE) y el Banco de Japón (BoJ) también tienen previsto anunciar sus decisiones de tipos de interés esta semana. "Esperamos que el BoE mantenga los tipos sin cambios en el 3,75% el jueves, mientras que es probable que el BoJ suba su tipo de referencia del 1,00% al 1,25% el viernes. Aunque los mercados de divisas se preparan para la volatilidad, no esperamos que unas políticas monetarias más restrictivas socaven las perspectivas constructivas para la renta variable", apuntan en UBS.

"Seguimos calificando la renta variable de la Eurozona y de Japón como Atractiva, al tiempo que observamos un contexto favorable para las acciones del Reino Unido. La mejora de las perspectivas de beneficios en el Reino Unido debería ofrecer un contexto favorable para la renta variable. Un mayor endurecimiento monetario por parte del BCE no debería hacer descarrilar la mejora del ciclo de beneficios en Europa. Las sólidas perspectivas de beneficios de Japón y sus reformas estructurales deberían ayudar a la renta variable a resistir una política monetaria más restrictiva y la volatilidad a corto plazo del yen", argumentan.

Mark Haefele, Director de Inversiones (CIO) de UBS Global Wealth Management, afirma: "Creemos que los inversores deberían mantenerse posicionados para nuevas subidas de la renta variable mediante una amplia diversificación por regiones, sectores y factores de rentabilidad. La resiliencia del crecimiento económico y la ampliación de las ganancias en beneficios empresariales deberían ayudar a la renta variable a absorber un endurecimiento monetario moderado, mientras que la inversión sostenida en IA, electrificación y otras tendencias estructurales debería ofrecer un respaldo adicional".

Miguel Ángel Valero

La transición energética y la electrificación  están transformando profundamente los mercados mundiales de metales. Ante un fuerte aumento de la demanda y una oferta cada vez más limitada, se espera que el cobre, el níquel y el aluminio sufran una escasez estructural para 2035 , lo que allanará e lcamino para un nuevo mercado alcista en los precios. Según el informe de Coface “Metales industriales: regreso al futuro (ciclo)”, el déficit podría alcanzar hasta el 35% de la demanda prevista en el caso del níquel, mientras que los precios del cobre y el níquel podrían casi duplicarse durante la próxima década, con fuertes aumentos también en el caso del aluminio.

“Los metales industriales están entrando en una nueva fase. La transición energética está generando una nueva demanda significativa, mientras que la oferta se muestra cada vez menos flexible. Esta combinación podría ejercer una presión sostenida sobre el cobre, el níquel y el aluminio y dar paso a un nuevo mercado alcista para los precios de los metales”, afirma Simon Lacoume, economista del sector metalúrgico de Coface.

La demanda se está acelerando debido a la transición energética. Incluso antes del auge de las tecnologías bajas en carbono, la demanda de metales ya se veía respaldada por sólidas tendencias estructurales. La urbanización, las infraestructuras y el crecimiento de las economías emergentes seguirán impulsando el consumo mundial en los próximos años. El sector de la construcción representa casi el 50% del consumo mundial de acero, mientras que la electrificación ya supone casi tres cuartas partes de la demanda mundial de cobre.

Pero a esta demanda tradicional se suma ahora la impulsada por la transición energética y la digitalización. Las energías renovables, los vehículos eléctricos, las baterías, las redes eléctricas y los centros de datos son sectores que requieren un uso especialmente intensivo de metales. Según la Agencia Internacional de la Energía, las tecnologías limpias podrían representar el 35 % de la demanda mundial de cobre y níquel para 2035.

Por qué la oferta tiene dificultades para seguir el ritmo

Ante esta aceleración, la oferta tiene dificultades para seguir el ritmo. Menos del 1% de los proyectos de exploración minera dan lugar a una mina en funcionamiento , y el desarrollo de nueva capacidad en los proyectos existentes puede llevar una media de casi 20 años (frente a menos de 15 años a principios de la década de 2000). La baja rentabilidad de la inversión, la disminución de la ley de los yacimientos y el aumento delos costes también limitan la capacidad de los productores para incrementar rápidamente la producción.

A esto se suma un alto grado de concentración geográfica en las cadenas de suministro. Indonesia representa el 67% de la producción mundial de mineral de níquel, mientras que China cuenta con más de la mitad de la capacidad mundial de refinado de varios metales.

Las restricciones comerciales van en aumento: a finales de 2025 estaban en vigor 1.138 medidas que afectaban a la importación o exportación de minerales críticos, frente a las 357 de diez años antes. 

Se espera que el desequilibrio entre la oferta y la demanda sea especialmente pronunciado en el caso de los metales esenciales para la transición energética. En el caso del aluminio, el cobre y el níquel, la demanda crecerá más rápido que la oferta durante la próxima década, incluso sin que se produzca una mayor aceleración de la descarbonización. 

Sin embargo, no todos estos metales se ven afectados de la misma manera. El cobre, esencial para la electrificación de las economías y el desarrollo de la infraestructura digital, podría enfrentarse a un déficit de entre 1,5 y 6,5 millones de toneladas para 2035 (dependiendo del escenario), que podría alcanzar el 17% de la demanda mundial en un escenario de emisiones netas cero. El auge de los centros de datos puede agravar aún más estas presiones.

El níquel parece ser el metal más afectado por la transición energética, impulsada por las baterías y la movilidad eléctrica. En un escenario de "cero emisiones netas" el mercado del níquel refinado podría enfrentarse a un déficit de alrededor de 6,5millones de toneladas para 2035, lo que representaría casi el 35% de la demanda prevista. 

También se espera que el mercado del aluminio se vuelva más ajustado. El déficit podría alcanzar entre 5 y 15 millones de toneladas , lo que representaría alrededor del 10% de la demanda prevista. En este caso, la limitación se debe menos a la disponibilidad de recursos que a la capacidad industrial, la inversión necesaria y el acceso a electricidad a precios competitivos.

Estas tensiones ejercen una presión sostenida sobre los precios. En este sentido, Coface vaticina que los precios del cobre y el níquel podrían casi duplicarse durante la próxima década, mientras que también se espera que el aluminio experimente un fuerte aumento. Por el contrario, el acero y el zinc parecen menos vulnerables, con condiciones de oferta menos restringidas y una exposición más limitada a las nuevas demandas asociadas a la transición energética.

Para los fabricantes, el reto se extenderá, por tanto, gradualmente más allá del precio: garantizar el acceso a los metales críticos, desarrollar el reciclaje y reducir la intensidad de materiales podrían convertirse en factores clave para la competitividad.

Miguel Ángel Valero

Altera, filial de chips programables de Intel y de Silver Lake, registra su salida a B Bolsa, pero sin enseñar todavía sus cuentas. Silver Lake e Intel buscan con la operación recaudar más de 2.000 millones$. Silver Lake compró el 51% en 2023 por 4.460 millones y dejó a Intel (que había pagado 16.700 millones en 2015) con el 49%. Lo más importante es que, en plena desconfianza sobre la inteligencia artificial (IA) y con el CEO de Anthropic, Sam Altman, sugiriendo un retraso de la oferta pública inicial (IPO por sus siglas en inglés), prevista para el 23 de octubre y con la que esperaba lograr una valoración de 250.000 millones$, una tecnológica se plantee salir a Bolsa. Si la operación tiene éxito, puede provocar más salidas a Bolsa de empresas fabricantes de chip y de semiconductores.

Pero de momento OpenAI también se plantea retrasar su salida a Bolsa, prevista para el 27 de noviembre y con la que esperaba conseguir una valoración de 500.000 millones$. 

Sin fecha, están en 'lista de espera' Databricks, del sector de infraestructuras de IA, con el objetivo de 60.000 millones en capitalización bursátil; DeepSeeek, en Star de Shanghái (considerado el Nasdaq chino), que mantiene que será antes de fin de año; y Moonshot (desarrolladora del modelo Kimi K3), que quiere debutar en la Bolsa de Hong Kong en el primer trimestre de 2027. También se especula con Cerebras, fabricante de semiconductores de IA, y con Dataiku, que ofrece plataformas de datos en IA.

En cambio, Waystar, la firma de software sanitario, se plantea excluirse de la cotización en Bolsa, porque la acción llevaba un 17% de caída en lo que va de año.

Mientras, Amazon no logra restaurar su zona cloud de Baréin ni una de las tres que tiene en Emiratos tras los daños de la guerra de Irán. AWS controla en torno al 30% del mercado mundial de la nube, así que el apagón deja al descubierto el riesgo de concentrar centros de datos en Oriente Medio.

Evolución del electrodoméstico 'inteligente'

Por otra parte, el concepto de electrodoméstico inteligente está evolucionando. Para los consumidores, que un aparato esté conectado ya no parece suficiente: esperan que la tecnología les aporte información útil, facilite la gestión del hogar y les ayude a tomar mejores decisiones, según el Smart Living Index 2026 de Beko. Entre las funcionalidades más valoradas destaca la posibilidad de monitorizar el consumo de energía y agua, una función que considera relevante el 60% de los españoles. También adquieren importancia los programas capaces de adaptar el funcionamiento del electrodoméstico a las necesidades de uso, valorados por el 31%. Estos datos apuntan a un cambio en la relación con los electrodomésticos: del control remoto a una tecnología capaz de interpretar información, personalizar su funcionamiento y anticiparse a determinadas necesidades.

Pero la evolución hacia electrodomésticos capaces de aprender de los hábitos y necesidades del usuario abre también un debate sobre la confianza. Aunque el potencial de la IA en el hogar es cada vez mayor, solo el 18% de los consumidores españoles confiaría plenamente en un electrodoméstico con IA para tomar decisiones de forma autónoma sobre aspectos como el consumo de energía y agua, o el mantenimiento.

Al mismo tiempo, el 39% de los españoles considera que ser respetoso con el medioambiente es una característica más asociada a los electrodomésticos inteligentes que a los convencionales, lo que apunta a una expectativa de que la tecnología contribuya también a hacer un uso más responsable de los recursos.

“El reto de los electrodomésticos inteligentes no es únicamente incorporar más tecnología, sino conseguir que esa tecnología aporte un valor real al consumidor. La conectividad y la IA deben ayudar a entender mejor lo que ocurre en el hogar, anticiparse cuando sea necesario y facilitar las decisiones, manteniendo siempre al usuario en el centro”, señala Manuel Royo, director de Marketing de Beko Europe en España.

Esta evolución está llevando al sector a desarrollar soluciones que van más allá del tradicional control desde el móvil. La nueva generación de electrodomésticos conectados puede ofrecer información sobre su funcionamiento, alertas, recomendaciones o programas adaptados a los hábitos del usuario, convirtiendo los datos en herramientas útiles para la vida cotidiana. El objetivo es avanzar hacia un hogar en el que los electrodomésticos no solo respondan a una orden, sino que sean capaces de adaptarse mejor a las necesidades del usuario y ayudarle a gestionar mejor su día a día.En este contexto, el futuro del smart home no dependerá únicamente de cuánta inteligencia incorpore un electrodoméstico, sino de cómo consiga convertirla en utilidad, confianza y una experiencia sencilla para el consumidor.

Loora capta 22 millones para el aprendizaje de inglés con IA

Loora, plataforma de aprendizaje de inglés con IA, anuncia el cierre de una ronda  de 22 millones$, con la que alcanza una financiación total captada de 43,25 millones desde su creación en 2021. La operación ha sido encabezada por Union Tech Ventures, con la participación de otros inversores y de los actuales Emerge, Hearst Ventures y QP Ventures.

España se ha consolidado como uno de los mercados estratégicos para el crecimiento de la compañía. Con 495.000 usuarios, un 110% más que hace un año, el mercado español ya ocupa la novena posición a nivel mundial. Los usuarios españoles dedican una media de 11 minutos al día a mejorar su fluidez en inglés, principalmente para mejorar sus oportunidades profesionales, aunque también utilizan la plataforma para desenvolverse en situaciones cotidianas, como preparar una entrevista de trabajo, conocer gente o pedir en un restaurante durante un viaje.

La compañía destinará los nuevos fondos a reforzar sus equipos de investigación e ingeniería de IA, mejorar el producto y ampliar su actividad con particulares, empresas, universidades y administraciones públicas. Como parte de este plan, Loora prevé duplicar su plantilla durante los próximos seis meses, pasando de 30 a 60 profesionales. 

Desde su lanzamiento, la compañía ha superado los 15 millones de usuarios y ha registrado más de 200 millones de interacciones en todo el mundo. En los últimos doce meses, ha duplicado con creces sus ingresos y ha ampliado su actividad con más de 100 empresas e instituciones de distintos países.

Loora ofrece un tutor de inglés basado en IA disponible las 24 horas, que adapta cada conversación al nivel, los objetivos y los intereses de cada usuario, permitiéndole practicar sin miedo a equivocarse y a un coste muy inferior al de un profesor particular. El perfil de los usuarios de Loora son adultos de entre 25 y 55 años que buscan alcanzar la fluidez en inglés. El 72% utiliza la plataforma para mejorar sus oportunidades profesionales y, desde su lanzamiento, la tasa de retención, uno de los principales indicadores de un aprendizaje efectivo, se ha duplicado.

“Hablar inglés con fluidez puede cambiar por completo las oportunidades profesionales y personales de una persona. Para millones de personas, acceder a una enseñanza de calidad sigue siendo complicado, y ahí es donde la inteligencia artificial puede marcar la diferencia. Esta financiación nos permitirá seguir mejorando Loora y llevar esa experiencia a muchas más personas en todo el mundo”, explica Roy Mor, cofundador y CEO de Loora.

El 95 % de la población mundial no es nativa en inglés, pero es una capacidad requerida para acceder al 98,5% de los empleadores en la mayoría de países del mundo. Hablar este idioma con fluidez es uno de los indicadores más fiables de progreso profesional a nivel mundial, y esta es la idea que impulsó a los creadores de Loora, expertos en tecnología, a desarrollar la plataforma. 

A diferencia de los modelos de IA de propósito general, Loora ha sido diseñada exclusivamente para el aprendizaje del inglés. La plataforma adapta cada conversación al nivel y los objetivos de cada usuario y realiza un seguimiento continuo de su progreso para ayudarle a alcanzar la fluidez.

"Más de 1.500 millones de personas en el mundo aprenden inglés para ampliar sus oportunidades profesionales y personales. Loora ha demostrado que la inteligencia artificial puede hacer que una formación personalizada y de calidad sea accesible para muchas más personas, y creemos que todavía tiene un enorme potencial de crecimiento", concluye Roxanne Horesh, directora general de Union Tech Ventures.

Workiva lanza en Amplify 2026 nuevos agentes de IA para cumplimiento

Workiva Inc, plataforma preparada para auditorías que promueve la confianza, la transparencia y la rendición de cuentas, ha presentado decenas de nuevas innovaciones en sus productos y en su plataforma durante Amplify 2026, la conferencia anual de la compañía, celebrada en Las Vegas. Entre ellas, Agent Studio, que permite a los usuarios crear, personalizar e implementar rápidamente agentes de IA en la plataforma de confianza de Workiva. Al combinar el razonamiento de la IA con las capacidades nativas de la plataforma de Workiva, el conocimiento empresarial y los flujos de trabajo bajo control, Agent Studio permite a los usuarios automatizar procesos empresariales manuales y sofisticados sin necesidad de escribir código. Las organizaciones pueden enriquecer los agentes con conocimientos y contexto específicos de la empresa, adaptarlos a sus propios procesos y programar automatizaciones para ejecutar tareas recurrentes.

“Con Agent Studio, ponemos en manos de quienes mejor conocen el trabajo y su empresa la capacidad de crear. Ahora bien, la solidez de lo que construyes depende dela solidez de aquello sobre lo que se construye”, explica Julie Iskow, CEO de Workiva. “Todas las empresas tienen acceso a la IA. Lo que importa es que los resultados sean trazables, defendibles y capaces de resistir el escrutinio de inversores y reguladores. Esto cobra aún más importancia a medida que la IA se generaliza”, subraya.

Los equipos de contabilidad y finanzas podrán gestionar una gama más amplia de requisitos regulatorios desde una misma plataforma conectada. Workiva lanza pruebas automatizadas para auditoría interna y GRC, sustituyendo la recopilación manual de evidencias, la selección de muestras, las pruebas de atributos y la documentación por un flujo de trabajo diseñado específicamente para este fin, que ofrece trazabilidad completa en cada etapa. El resultado es una mayor capacidad de muestreo, una cobertura más amplia de los riesgos y la posibilidad de ampliar el alcance de las pruebas sin aumentar el esfuerzo manual.

"La transformación requiere un compromiso real en todos los niveles de la cadena de valor. Este trabajo siempre ha exigido precisión en los procesos. Ahora también exige velocidad”, ha indicado Keri Tracy, Chief Audit Executive de Newell Brands. “A medida que la IA asume una mayor parte del trabajo, permite a los profesionales de auditoría centrarse en tareas de mayor valor, como el criterio profesional, la interpretación y la gestión de riesgos. Pero esto solo funciona si las personas confían en la tecnología. Cuando los equipos sienten que se les escucha, se valora su aportación y reciben apoyo durante el proceso de cambio, la adopción se produce de forma natural, los controles se refuerzan y la integridad del proceso se convierte en la base capaz de resistir cualquier auditoría o escrutinio regulatorio”, señala.