Dinero Seguro

Miguel Ángel Valero

Flávio Bolsonaro ha renunciado a sus planes de impugnar el resultado de las elecciones presidenciales. La victoria de Lula continúa acaparando titulares por lo inesperado del desenlace: en la primera vuelta, Bolsonaro había obtenido el 47% de los votos válidos, frente al 45% de Lula, aunque ninguno de los candidatos alcanzó la mayoría absoluta requerida para evitar una segunda vuelta. En la segunda ronda, Lula logró imponerse con el 51,8% de los votos.

El resultado sorprendió tanto a analistas como a inversores y las casas de apuestas apenas otorgaban a Lula una probabilidad de victoria del 20%. La reacción de los mercados fue inmediata: el índice Ibovespa se desplomó un 20,1%, llegando a activar los circuit breakers (mecanismos que suspenden o limitan temporalmente la negociación cuando un índice o valor cae demasiado rápido, su objetivo es frenar ventas por pánico y dar tiempo a que el mercado absorba información) de la Bolsa brasileña, algo que no ocurría desde la crisis de la Covid-19 en 2020. El real brasileño se depreció un 7,8% frente al euro, mientras que los precios de los bonos soberanos a diez años también sufrían fuertes caídas del 11,4%. Y es que, los mercados consideran al presidente reelegido poco proclive a aplicar la disciplina fiscal necesaria para reducir los tipos de interés en Brasil.

Tras conocerse los resultados, Bolsonaro solicitó la anulación de las elecciones, acusando al Tribunal Supremo de alterar las reglas del proceso al ampliar en el último momento el horario de votación. Sin embargo, tanto su campaña como la de Lula habían solicitado previamente esa medida. Según las autoridades electorales, algo más de 34.000 votos fueron emitidos durante la ampliación del horario, una cifra insignificante en comparación con la ventaja de aproximadamente 4,4 millones de votos obtenida por Lula. Finalmente, Bolsonaro ha renunciado a impugnar el resultado electoral y su partido, el Partido Liberal, ha ido un paso más allá, al reconocer formalmente la derrota y aceptar la victoria de Lula.

Fidelity: las correcciones pueden generar  oportunidades de compra atractivas

Las elecciones presidenciales de Brasil han deparado un vuelco histórico: el presidente en ejercicio, Lula da Silva, ha logrado un cuarto mandato tras derrotar al candidato Flávio Bolsonaro. Las autoridades electorales de Brasil han confirmado oficialmente el resultado. Los activos brasileños habían repuntado anticipando un cambio político. Por tanto, es probable que el resultado lastre la confianza del mercado a corto plazo, pero ¿debilita necesariamente las oportunidades de inversión a más largo plazo?

Las elecciones se celebraban en un contexto económico dispar. Durante el tercer mandato de Lula, Brasil registró un crecimiento económico superior al previsto, por encima del de EEUU, mientras que el paro descendió hasta situarse cerca de mínimos históricos, en el 5,4% en julio. El gobierno también introdujo subidas del salario mínimo superiores a la inflación y reformas fiscales destinadas a aliviar la carga de los hogares de renta media-baja. 

Sin embargo, estos logros han coincidido con un deterioro de la situación fiscal de Brasil, caracterizado por déficits presupuestarios persistentes, una deuda pública creciente y unos costes de financiación elevados. Aunque el tipo Selic ha bajado desde su máximo del 15% hasta el 13,75%, los pagos de intereses superan ya el 8% del PIB, lo que ejerce una considerable presión sobre las finanzas públicas. Los elevados niveles de endeudamiento de los hogares y las empresas, junto con la desaceleración de la actividad económica, complican aún más los esfuerzos por restablecer la estabilidad fiscal.

La reelección de Lula apunta a una amplia continuidad de la política económica, lo que decepciona a los inversores que esperaban una mayor disciplina fiscal con un Gobierno de Bolsonaro. No obstante, la capacidad del Gobierno para aplicar reformas significativas podría verse limitada por un Congreso más inclinado a la derecha, especialmente dados los importantes compromisos de gasto asumidos por Lula durante la campaña. La atención se centra ahora en la composición del equipo económico del gobierno y en sus planes fiscales para 2027, y en si éstos ofrecen una vía creíble para estabilizar la deuda pública.

Andressa Tezine, analista sénior de deuda soberana de Fidelity, espera avances limitados en el ajuste fiscal a corto plazo, lo que aumenta elriesgo de nuevas subidas de los tipos de interés. Sin una mayor disciplina fiscal, los inversores podrían exigir mayores rendimientos a la deuda pública brasileña, lo que añadiría presión a las finanzas públicas. No obstante, la sólida posición exterior de Brasil y sus cuantiosas reservas de divisas ofrecen un importante colchón frente a riesgos crediticios soberanos más graves.

Desde la perspectiva de la renta fija, el resultado electoral ha provocado una fuerte revisión de precios de los bonos públicos brasileños, reflejo del grado en que los inversores se habían posicionado para una victoria de Bolsonaro. El rendimiento nominal del bono soberano brasileño a diez años se situaba en torno al 14,2% antes de la primera vuelta, para después descender con fuerza hasta el 12,5% a medida que los mercados anticipaban un gobierno más conservador en materia fiscal. Tras la victoria de Lula, los rendimientos indicativos abrieron por encima del 15,5%, revirtiendo con creces las ganancias anteriores. Este importante reajuste de precios pone de relieve la sensibilidad de los activos brasileños a las expectativas fiscales y los retos que afrontan los inversores para desenvolverse en un entorno de incertidumbre política.

A pesar de esta volatilidad, Brasil sigue siendo un mercado importante para los inversores en deuda de mercados emergentes, especialmente por el atractivo carry que ofrecen sus elevados rendimientos nominales y reales. Históricamente, los altos tipos de interés han respaldado la demanda de deuda brasileña en moneda local y del real, y los inversores se han beneficiado del considerable diferencial de tipos de interés frente a los mercados desarrollados. Sin embargo, las recientes ventas ilustran que un carry atractivo no se traduce necesariamente en rentabilidades totales positivas, especialmente cuando las subidas de los rendimientos de los bonos generan pérdidas de capital o la depreciación de la moneda erosiona la rentabilidad de los inversores extranjeros.

De cara al futuro, las perspectivas tanto de los bonos en moneda local como del real brasileño dependerán en gran medida del compromiso del gobierno con la consolidación fiscal y de la respuesta del banco central. Aunque los elevados tipos de interés deberían seguir ofreciendo cierto respaldo a la moneda, la persistente incertidumbre fiscal y una posible revisión de las expectativas de relajación monetaria podrían mantener la volatilidad. Existe un riesgo creciente de que el Banco Central de Brasil interrumpa su ciclo de relajación monetaria, o incluso se plantee nuevas medidas de endurecimiento, si la debilidad de la moneda y las preocupaciones fiscales se traducen en mayores expectativas de inflación. Esto podría ejercer una presión especial sobre el tramo corto de la curva de rendimientos, mientras que los bonos a más largo plazo seguirían siendo vulnerables a unas primas de riesgo fiscal elevadas.

Las implicaciones para la deuda corporativa serán más dispares y dependerán de los balances de cada emisor y de su sensibilidad a los tipos de interés nacionales. En particular, las empresas con una exposición significativa a la financiación en moneda local, incluidas las obligaciones a tipo variable, podrían afrontar presiones adicionales por la persistencia de unos costes de financiación elevados. Esto refuerza la importancia de seleccionar cuidadosamente los emisores, especialmente entre los más apalancados. No obstante, la magnitud del reciente reajuste de precios podría crear oportunidades para los inversores selectivos, especialmente si los rendimientos empiezan a ofrecer una compensación suficiente por los riesgos fiscales y cambiarios. 

Philip Fielding, gestor de las estrategias de deuda de mercados emergentes de Fidelity, señala que la composición del nuevo gabinete de Lula, en particular los nombramientos económicos clave, junto con los planes fiscales del Gobierno para 2027, serán señales importantes sobre la orientación de la política económica: "Seguiremos atentos a la evolución de los mercados y evaluaremos posibles oportunidades una vez que las valoraciones se estabilicen y haya una mayor claridad sobre las perspectivas de política económica".

Tras el resultado, Zoltan Palfi, gestor de renta variable latinoamericana, señala unas perspectivas más complicadas a corto plazo para la renta variable brasileña. Dado que los inversores se habían posicionado en gran medida para un cambio de Gobierno antes de la segunda vuelta, es probable que la victoria de Lula provoque una corrección del mercado a corto plazo a medida que se deshagan esas posiciones. Los retos fiscales también siguen siendo motivo de preocupación, ya que unos tipos de interés extremadamente elevados podrían convertirse en el mecanismo mediante el cual los mercados presionen al gobierno para corregir sus desequilibrios fiscales, otro importante lastre para los mercados de renta variable.

No obstante, la historia ofrece motivos para el optimismo. Tras las elecciones de Alberto Fernández en Argentina en 2019 y de Pedro Castillo en Perú en 2021 —resultados percibidos por los mercados como desfavorables—, los mercados de renta variable experimentaron una debilidad inicial significativa antes de encontrar rápidamente un suelo, aunque persistiera un flujo de noticias negativo. Posteriormente, ambos mercados registraron fuertes recuperaciones. Una corrección acusada en Brasil podría crear igualmente oportunidades de compra atractivas para los inversores a largo plazo. También existe un hito electoral claro: conforme a la Constitución brasileña, Lula no puede presentarse a un tercer mandato consecutivo en 2030, lo que establece un horizonte definido para el cambio electoral.

Argentina también ofrece una importante lección de resiliencia empresarial. Tras la elección de Fernández, el país incurrió en impago de su deuda soberana en 2020, y los tenedores de bonos sufrieron posteriormente pérdidas a través de la reestructuración. Sin embargo, algunos bancos y empresas energéticas cotizados resistieron la crisis y posteriormente se beneficiaron de la recuperación del mercado. Aunque la renta variable no es inmune a los riesgos soberanos, esto ilustra cómo las empresas con fundamentales sólidos pueden preservar su valor a largo plazo incluso en periodos de gran incertidumbre económica, lo que refuerza la importancia de una selección rigurosa de valores.

Las valoraciones ofrecen un respaldo adicional. A pesar del reciente repunte, las acciones brasileñas siguen presentando valoraciones atractivas frente a sus niveles históricos y a otros mercados emergentes, especialmente entre las empresas de pequeña y mediana capitalización centradas en el mercado nacional. Dado que las cotizaciones ya reflejan buena parte del difícil contexto económico, esto podría ayudar a amortiguar nuevas caídas.

La reelección de Lula representa un acontecimiento importante para los mercados brasileños, al moderar las expectativas de un reajuste fiscal a corto plazo y suscitar inquietud ante la posibilidad de que los elevados costes de financiación persistan durante más tiempo. Aunque las perspectivas a corto plazo son inciertas, la capacidad del gobierno para contener el creciente déficit fiscal de Brasil será decisiva para la confianza de los inversores y las perspectivas tanto de la renta variable como de los bonos en los próximos años.

Para los inversores en renta variable, las valoraciones atractivas y la solidez subyacente de las empresas brasileñas ofrecen motivos para mantener una visión constructiva a más largo plazo. La historia sugiere que los periodos de incertidumbre política pueden crear oportunidades, especialmente para los inversores dispuestos a mirar más allá de la volatilidad inmediata del mercado y centrarse en los fundamentales de las empresas. Para los inversores en renta fija, aunque los elevados rendimientos de Brasil siguen ofreciendo un atractivo potencial de ingresos, la mayor incertidumbre fiscal y la volatilidad del mercado aconsejan un enfoque selectivo. 

"Seguiremos evaluando las oportunidades a medida que los mercados se estabilicen; una mayor claridad sobre las prioridades de política económica del nuevo gobierno probablemente será clave para recuperar la confianza de los inversores. En definitiva, Brasil sigue siendo un mercado profundo y diverso, con un amplio abanico de oportunidades de inversión. Aunque los acontecimientos políticos pueden condicionar la confianza a corto plazo, las valoraciones, los fundamentales y una selección disciplinada de las inversiones serán esenciales para afrontar las oportunidades y los retos que se avecinan", concluyen los expertos de Fidelity.

UBS: más presión sobre la Bolsa y el real a corto plazo

“A corto plazo, esperamos presión sobre la renta variable y el real, así como un suelo más alto para los tipos nominales y reales”, señala Alejo Czerwonko, Director de Inversiones para Mercados Emergentes de América, UBS Global Wealth Management

Robeco: no todos los mercados emergentes son iguales

Jan de Bruijn, gestor de carteras de clientes de Robeco, subraya que, durante tres décadas, se ha vendido la idea de que los mercados emergentes (EM) son un sector con una narrativa simple: crecimiento más rápido, poblaciones más jóvenes y una mayor integración en el comercio mundial. Esta narrativa ha contribuido a la creación de una amplia clase de activos. Sin embargo, tratar a los EM como un bloque homogéneo oculta la diversidad del universo y limita la rentabilidad que los inversores podrían obtener.

Un índice de EM actual incluye exportadores de tecnología como Taiwán y Corea del Sur, vastas economías nacionales como India e Indonesia, centros manufactureros como China y Vietnam, productores de recursos como Brasil y Chile, y estados del Golfo con gran capital como Arabia Saudita y los Emiratos Árabes Unidos. No se trata de variaciones sobre un mismo tema: difieren en su estructura económica, fortaleza institucional y sensibilidad a las perturbaciones externas. Estas diferencias, más que la tasa de crecimiento nominal, determinan si los inversores pueden prosperar en los EM.

La incómoda evidencia indica que el crecimiento del PIB no se traduce de forma fiable en rentabilidad de las acciones. La evidencia académica no encuentra una relación fiable entre la expansión económica y el desempeño posterior del mercado. El crecimiento puede enriquecer a sectores de la población sin beneficiar jamás a las empresas cotizadas.

Para los inversores en acciones, el crecimiento debe sobrevivir a una cadena de transmisión: actividad a ingresos, ingresos a beneficios, beneficios a ganancias por acción. Cualquier eslabón puede romperse debido a malas decisiones de inversión, intervención estatal, dilución de acciones, escasa protección de los accionistas minoritarios o depreciación de la moneda. Para los inversores en bonos, la cadena es diferente, pero no menos exigente: el crecimiento debe fortalecer los ingresos públicos y la sostenibilidad de la deuda, mientras que una política monetaria y fiscal creíble preserva el valor real de la inversión nominal inicial y los cupones.

Por lo tanto, no se trata de qué economía crece más rápido, sino de qué economías convierten el crecimiento productivo en ganancias sostenibles y rentabilidad real para los inversores.

La dispersión en la valoración dentro del índice es extrema. A finales de mayo de 2026, el MSCI India cotizaba a aproximadamente 20,2 veces las ganancias futuras, frente a 11,6 veces para China, 11,0 veces para Indonesia y 9,7 veces para Brasil. La volatilidad es igualmente dispar, con algunos países muy sensibles a las fluctuaciones del dólar estadounidense, como Brasil y Corea. Las diferencias en la valoración y la volatilidad reflejan la concentración del índice, la ciclicidad sectorial, el comportamiento de las divisas y la liquidez, al menos en la misma medida que la estabilidad macroeconómica.

Asia ofrece la maquinaria de ganancias más sólida, pero no un modelo único. China es una propuesta de valor selectiva tras años de deflación: barata, pero requiere evidencia de que el crecimiento genere retornos sobre el capital y beneficie a los accionistas minoritarios. India es el motor de crecimiento estructural, con una genuina amplitud en los sectores bancario, industrial, de consumo y de salud, pero con una valoración que ya refleja una considerable ejecución. Taiwán y Corea muestran que el PIB interno es casi irrelevante para sus ganancias, con grandes empresas tecnológicas, expuestas a la inversión global en IA, dominando el mercado. Poseer acciones de estas empresas implica tomar posiciones grandes y concentradas en el ciclo de gasto de capital en IA, un riesgo muy diferente al del "crecimiento de los mercados emergentes".

El sudeste asiático abarca el perfil de valor e ingresos de Indonesia, con múltiplos bajos y altos rendimientos, pero un índice estrecho y con gran peso del sector financiero, mientras que Vietnam tiene un modelo de mayor crecimiento y mayores expectativas, donde un crecimiento del 8% en 2025 coexiste con riesgos de crédito, gobernanza y liquidez que justifican un mayor rendimiento requerido.

América Latina tiene valoraciones atractivas y rendimientos reales, pero un crecimiento tendencial más lento y una mayor volatilidad macroeconómica. Brasil, con una valoración inferior a 10 veces las ganancias futuras y una rentabilidad por dividendo superior al 5%, es el caso central. El respaldo de la valoración se equilibra con el riesgo fiscal.

EMEA se divide en tres vías: Europa Central está convergiendo con la UE desarrollada y creando una riqueza significativa en el proceso en países como Polonia. En el Golfo Pérsico, los balances soberanos son sólidos, pero el reto consiste en convertir la riqueza del petróleo y el gas en industrias y servicios rentables no relacionados con los recursos naturales.

Nada de esto hace que los mercados emergentes sean independientes del ciclo global, ya que la fortaleza del dólar estadounidense sigue siendo un factor determinante en la rentabilidad de las acciones y los bonos en moneda local de estos mercados, llegando a ser, en ocasiones, más importante que los diferenciales de tipos de interés. El cambio hacia la emisión de bonos en moneda local ha transferido el riesgo cambiario a los inversores globales. El endeudamiento no debe evaluarse únicamente por la deuda nominal, sino también por la moneda de financiación, la profundidad del mercado interno, la vulnerabilidad externa y la credibilidad de las políticas.

Para los asesores y gestores de patrimonio, la decisión sobre los mercados emergentes ya no se trata de cuánto invertir, sino de qué partes, a qué precio y con qué propósito. ¿Busca crecimiento, ingresos o diversificación? Elegir un gestor activo, en lugar de un enfoque de índice completamente pasivo, puede ser preferible para encontrar la mejor combinación de conversión de ganancias, credibilidad de la política y valoración. En bonos, acepte altos rendimientos solo cuando la credibilidad proteja su valor real.

Miguel Ángel Valero

Adam Keogh, investigador cuantitativo sistemático en Man Group, destaca que actualmente, los mercados de opciones valoran un resultado rápido en unas elecciones de mitad de mandato en EEUU. Pero un recuento largo, o el malestar, podría poner a prueba a los mercados más de lo que lo hizo en 2021. Los mercados conviven con dos tipos de riesgo. Los desconocidos conocidos, como elecciones, beneficios y reuniones de la fed. Y luego están las incógnitas desconocidas, y últimamente hemos tenido bastantes, gracias a los conflictos geopolíticos que aumentan la inflación, el cambio de aranceles,  y los agentes de IA rebeldes.

Las elecciones de mitad de mandato del 3 de noviembre son una de las mayores incógnitas conocidas que quedan este año. Pero, ¿tienen actualmente los mercados la capacidad para preocuparse por las implicaciones electorales en medio del aumento de los precios del petróleo, el aumento de los rendimientos de los bonos gubernamentales y la historia de la IA en constante evolución?

Polymarket otorga la victoria completa a los demócratas, lo que significa que ganan tanto la Cámara como el Senado, con un 66%, frente al 50% a principios de septiembre. Se prevé que los demócratas solo ganen la Cámara en un 27% y una barrida republicana en un 8% (debido a los redondeos, las probabilidades de Polymarket no siempre suman un sencillo 100%). Un Senado demócrata con una Cámara republicana se considera extremadamente improbable. Pero Polymarket había estimado la posibilidad de victoria de Lula en las elecciones presidenciales de Brasil en un 16,5% un día antes de que ganara. También dio al partido de protesta de la Lista Estudiantil de Serbia solo un 38,5% de posibilidades de ganar las elecciones anticipadas del domingo 25 de octubre, en las que arrasaron. 

"Con las elecciones de mitad de curso a solo una semana, no podemos permitirnos descartar ningún resultado. Analizar nuestros propios datos, usando opciones y cestas electorales de bancos de inversión, sugiere que a los mercados les importa el resultado de las elecciones de mitad de mandato en EEUU tanto como suelen hacerlo, básicamente un día algo más ajetreado en la oficina", apunta. 

Otras conclusiones incluyen que una barrida demócrata se considera buena para los servicios sanitarios, pero podría ser dolorosa para los mercados de capitales. El mayor riesgo es que el resultado tarde unas semanas en decidirse, sin embargo, parece que el mercado de opciones no ha valorado ese escenario. En el improbable caso de disturbios, los mercados podrían ser menos capaces de desmedirse que el 6 de enero de 2021.

Las opciones, que los inversores pueden usar para protegerse de movimientos bruscos de precio, muestran cuánta volatilidad adicional (el tamaño de las oscilaciones de precio) esperan los mercados tras la votación. "Calculamos que las opciones S&P 500 se valoran  1,2 veces la volatilidad típica de un día para el 4 de noviembre, el día después de la votación. Eso significa que los cambios podrían ser aproximadamente una quinta parte mayores de lo habitual, en línea general con las recientes elecciones de mitad de mandato", explica.

Las elecciones legislativas intermedias se valoran con aproximadamente la mitad de la volatilidad diaria de las presidenciales, y los mercados de divisas muestran un patrón similar en general. Los resultados tecnológicos, los datos de inflación y la próxima reunión de la Fed se valoran con un poco menos de volatilidad adicional. Por tanto, el mercado valora las elecciones de mitad de mandato como un evento mayormente ordinario, asumiendo que el resultado se conoce el 4 de noviembre. 

Sin embargo, esa suposición conlleva un riesgo. El control de una cámara puede depender de un puñado de disputas ajustadas que en el pasado han tardado semanas en resolverse, y el mercado de opciones muestra pocas señales de explicar esto.

¿Qué significan los resultados para los distintos sectores de la economía?

Los bancos de inversión han construido cestas de acciones en torno a cada resultado, emparejando a los ganadores probables con los perdedores. "Analizamos estas cestas mediante un modelo de factores, que muestra que gran parte del riesgo se encuentra en tilts sectoriales, con pocas apuestas grandes en acciones individuales", señala.

Durante el último mes, estas cestas han seguido las probabilidades de su partido en el Polimercado, en medio de mucho otro ruido en el mercado. Una cesta de barrido demócrata parece relativamente defensiva, favoreciendo acciones que tienden a moverse menos que el mercado. Los servicios sanitarios son considerados los mayores ganadores, partiendo de la suposición de que se evitarían más recortes a Medicaid, el seguro médico estadounidense para personas con bajos ingresos. El sector minorista muestra la segunda mayor ganancia. 

Por otro lado, el escenario parece potencialmente doloroso para los mercados de capitales, que abarcan a bancos de inversión y corredores. Una barrida republicana es, en términos generales, una imagen especular.

"Hemos encontrado algunos cambios interesantes en las cestas de este año. No hay grandes apuestas en semiconductores, a diferencia de lo que ocurrió en la antesala de las elecciones presidenciales de 2024. Los fabricantes de chips están en el centro del auge de la IA, por lo que su ausencia sugiere que los desarrollos en IA son, en cierto sentido, una fuerza mayor en los mercados que la política actual. Los bancos son otra omisión notable, aunque la exposición de estas cestas a los mercados de capitales indica que los inversores esperan que una barrida demócrata limite cualquier viento a favor de la desregulación", explica este experto.

El precio anterior asume que el resultado se conocerá al día siguiente. El control de una cámara puede depender de un puñado de carreras ajustadas que tardan días o semanas en decidirse. En 2022, fue hasta diciembre cuando se conoció la composición final del Senado. En 2020, el control del Senado no se decidió hasta las elecciones de desempate en Georgia, el 5 de enero de 2021, dos meses después del día de las elecciones. Cualquier volatilidad derivada de la incertidumbre sobre el control de una cámara y el atasco añadido causado por recuentos y desafíos legales se sumaría al modesto cambio fijado para el 4 de noviembre.

El cojín también puede ser más fino que antes. Los mercados observaron en su mayoría los acontecimientos en el Capitolio del 6 de enero de 2021, con solo una ligera inversión respecto a un día de negociación fuerte, pero eso fue en un entorno de optimismo por la vacuna contra la COVID y tipos de interés nulos. Hoy, con los costes de endeudamiento del gobierno en niveles no vistos en muchos años y los nervios de la IA muy altos, no está claro si los mercados tendrían la misma capacidad para superar tal sorpresa, en el improbable caso de que un recuento disputado se intensificara.

UBS: el mercado de bonos de EEUU seguirá bajo presión a corto plazo

El rendimiento del bono del Tesoro de EEUU a 10 años ha descendido durante tres semanas consecutivas y cotiza por debajo del 5%. Aun así, es posible que el mercado de bonos siga bajo presión a corto plazo. La situación geopolítica sigue siendo fluida, la inflación se ha reacelerado, los hyperscalers están captando más capital para sus inversiones en IA y las preocupaciones fiscales no han disminuido.

La combinación de diversificación, ingresos y potencial de revalorización que ofrecen los bonos de calidad hace que la renta fija siga siendo atractiva a pesar de la posible volatilidad de los rendimientos. Los bonos ofrecen características atractivas para la cartera. Los rendimientos actuales ofrecen ingresos suficientes para compensar el riesgo de una mayor volatilidad de los rendimientos. Un ajuste en lo que descuenta el mercado sobre la Fed deja margen para ganancias de precio.

Mark Haefele, Director de Inversiones (CIO) de UBS Global Wealth Management, afirma: "Seguimos viendo oportunidades en renta fija. Con los rendimientos en los niveles actuales, los inversores cobran por asumir duración y, al mismo tiempo, obtienen una valiosa cobertura frente a escenarios de menor crecimiento. Favorecemos una exposición selectiva a bonos de alta calidad con duración media y larga, y mantenemos la cautela en los vencimientos más largos". “Favorecemos una combinación diversificada de oportunidades estructurales y cíclicas, y la reducción de las concentraciones en posiciones de valores individuales”, apunta.

La decisión del BCE, los datos de crecimiento de la Eurozona y los resultados empresariales pondrán a prueba la resiliencia de la región esta semana. "Mantenemos nuestra visión de Atractivo para la renta variable de la eurozona, a pesar de que esperamos que la volatilidad de los bonos soberanos persista”, añade.

“Dados los fundamentales más débiles del platino y su mayor volatilidad, actualmente preferimos la exposición al oro frente al metal blanco”, apunta Giovanni Staunovo, Estratega. “Ahora esperamos que el paladio cotice en torno a los 1.100$/onza durante los próximos 12 meses, lo que reduce en 100-200$/onza nuestras previsiones anteriores para diciembre, marzo y junio”, añade.

“Reiteramos nuestra perspectiva constructiva sobre el precio europeo del carbono a medio y largo plazo, ya que creemos que se necesitan precios más altos para incentivar a las empresas a reducir aún más sus emisiones de carbono en Europa. Los inversores que quieran participar en el mercado de emisiones deben estar preparados para posibles retrocesos de precios a corto plazo y una elevada volatilidad”, señalan Staunovo y Dominic Schnider, Responsable Global de Divisas y Materias Primas.

Alemania: recuperación de la confianza empresarial

Mientras, la confianza empresarial sigue recuperándose en Alemania y el índice IFO de clima empresarial se elevó a máximos desde 2023. En octubre este indicador repuntó tres décimas hasta 90,2, pero lo más relevante fue la composición de la subida dado que la mejora se sostuvo principalmente por el lado de las expectativas, que subieron 1,2 puntos hasta niveles de 91,6, mientras que la lectura de la situación actual fue lo que frenó una posible mejora más intensa de este indicador al bajar hasta 88,8 desde el 89,5 previo. En conjunto, cifras de confianza alentadoras, dado que a pesar de la subida de los costes de financiación y también de los precios de la energía, los empresarios germanos apuntan a una reactivación en los próximos meses.

Ebury: La libra afronta los Presupuestos de otoño desde una posición de fortaleza

La huida hacia activos refugio se reanudó la semana pasada tras nuevas caídas de las acciones relacionadas con la IA y ataques contra Irán e instalaciones petroleras saudíes, que impulsaron el precio del crudo Brent a máximos de cinco meses.

• EUR: De entre las divisas del G10, el euro experimentó uno de los peores comportamientos la semana pasada, lastrado por los problemas fiscales y políticos de Francia. El diferencial franco-alemán volvió a ampliarse hasta alcanzar un nivel no visto desde la crisis de la deuda soberana de 2011 y los rendimientos franceses a 10 años llegaron a sus niveles más altos desde 2002. El daño ya se está haciendo sentir en la economía real: el PMI compuesto francés volvió a entrar en territorio contractivo en octubre, situándose en 48,4, lo que arrastró al índice de la zona del euro a su nivel más bajo de los últimos cuatro meses, 51,9. Creemos que el BCE mantendrá los tipos el jueves, y los mercados de waps coinciden casi por unanimidad. Aparte de las declaraciones de Lagarde sobre la economía, la atención de los participantes del mercado y de los periodistas se centrará, sin duda, en los comentarios del Consejo sobre la crisis de la deuda soberana francesa, así como en cualquier señal sobre la disposición del BCE a respaldar la deuda francesa. Si Lagarde hiciera mayor hincapié en los riesgos derivados de Francia o diera a entender que el BCE está dispuesto a intervenir para apoyar los mercados de bonos, los operadores podrían reducir sus apuestas por una subida en diciembre, lo que sin duda afectaría al euro.
• USD: Los escasos datos estadounidenses publicados la semana pasada mostraron una economía sólida con crecientes presiones inflacionistas. El PMI compuesto preliminar de octubre se moderó ligeramente, pero se mantuvo cerca de su máximo de los últimos cinco años. Más preocupante aún para la Reserva Federal es que los precios de venta subieron al ritmo más rápido desde 2022. El principal factor detrás del comportamiento del dólar continuó siendo el mercado bursátil. Un patrón interesante que se está perfilando es que cuando las caídas se limitan al sector de la IA el dólar se deprecia, pero cuando son generalizadas los flujos hacia activos refugio acaban respaldando a la divisa. Mantenemos nuestra previsión de que la Fed mantenga los tipos este miércoles. Creemos que la atención se centrará en los votos discrepantes y en las orientaciones de cara a la reunión de diciembre, para la cual seguimos previendo una subida de tipos. Los datos del PIB y del PCE del jueves deberían confirmar que la economía se está sobrecalentando. Sin embargo, el dólar ya no se aprecia con facilidad ante las buenas noticias de EEUU y consideramos que los riesgos a corto plazo se inclinan a la baja para éste.
• GBP: La libra esterlina registró la semana pasada los datos más favorables entre las principales economías. El desempleo cayó inesperadamente hasta el 4,7%, su nivel más bajo en más de un año, y el crecimiento de los salarios fijos repuntó hasta el 3,7%. La inflación de septiembre subió hasta el 3,5%, por encima de lo previsto, con la inflación subyacente y la de los servicios superando las expectativas. Además, el PMI compuesto preliminar de octubre se disparó hasta alcanzar un máximo de ocho meses, situándose en 53,1, y las empresas informaron de que habían contratado personal por primera vez en dos años. La libra se apreció frente al dólar y al euro, lo que supone un resultado inusual. Ahora consideramos que la subida de tipos por parte del Banco de Inglaterra está prácticamente garantizada, siempre que el Presupuesto del miércoles 28 de octubre no contenga ninguna sorpresa fiscal importante que afecte al mercado de bonos del Estado. A diferencia de lo ocurrido en los Presupuestos de otoño de los últimos años, el ministro de Hacienda parece decidido a mantener un perfil bajo y a ofrecer pocas sorpresas. Las subidas de impuestos siguen siendo inevitables, aunque es probable que sean pequeñas y selectivas, y se limiten a ámbitos que tengan un impacto mínimo en las perspectivas de crecimiento de Gran Bretaña. Un paquete modesto de medidas que restablezca un margen fiscal saludable sería bien recibido por los inversores y podría mantener la libra esterlina al alza esta semana.

Miguel Ángel Valero

Más escándalos en torno a la inteligencia artificial (IA), que disparan la desconfianza sobre los usos maliciosos de esta teecnología. Anthropic ha reconocido que su IA, Claude, accedió por su cuenta a un panel de datos electorales del estado de Georgia que normalmente se vende de pago. Nadie se lo había pedido. Tanto Anthropic, que asegura que no tocó el censo electoral ni cambió ni descargó ningún registro de votantes, como las autoridades de Georgia confirman que el acceso no estaba autorizado.

Es la misma situación que denunciaban los grandes bancos de EEUU, como publicó Dinero Seguro el 26 de octubre:  un agente IA con un objetivo (la orden es "consigue los datos") busca el camino y a veces encuentra uno que nadie vigilaba. Decirle a la IA "no hagas esto" es una petición. Lo que de verdad frena son credenciales con los permisos justos, reglas de acceso, registros de lo que hace y aprobaciones que no dependan de que el modelo se porte bien.

Pero hay más: Jason Clinton, uno de los principales responsables de seguridad de Anthropic, avisa que vienen 18 meses muy duros para la ciberseguridad y pide a los equipos de defensa que se preparen, porque las cosas van a empeorar bastante y ya veremos si mejoran. OpenAI destapa agujeros en su propio entorno de entrenamiento. Sus equipos de hackeo encontraron fallos desconocidos y fugas del entorno de pruebas, después de que la huida de un modelo en septiembre obligara a parar 11 días el entrenamiento.

Todo esto sucede mientras la partida de ajedrez en la búsqueda de capital para financiar la carrera por la IA se acelera, con tres grandes anuncios de financiación. En primer lugar, y seguramente el más relevante, es la presentación del S-1 de Anthropic, el documento en el que la compañía detalla ante el regulador sus cifras y las principales líneas de su negocio de cara a su salida a Bolsa. La empresa presenta unas métricas sólidas, con un balance que acumula 131.000 millones$ en caja y una generación de flujo de caja positiva. Sin embargo, también ha comprometido 637.000 millones$ en capacidad computacional a largo plazo (de los que hasta el 80% son contratos no cancelables), lo que obliga a mantener un elevado ritmo de crecimiento de los ingresos para atender esas obligaciones contractuales. El propio cofundador y CEO de la empresa, Dario Amodei, admite que cualquier traspié respecto a la expansión prevista podría comprometer la viabilidad de la compañía. De ahí la prudencia en la gestión de la caja y el esfuerzo por optimizar los márgenes asociados al cómputo. Teniendo en cuenta los plazos habituales en este tipo de operaciones, la salida a Bolsa podría producirse en aproximadamente cuatro semanas, coincidiendo con la semana de Acción de Gracias en EEUU. La operación tendría como objetivo captar alrededor de 100.000 millones$, con una valoración cercana a los 2 billones. 

Por otro lado, SpaceX ha anunciado que levantará, junto con Apollo, 40.000 millones$ de financiación destinada a nueva capacidad computacional que alquilará la compañía de Elon Musk. Y Meta, que durante la presentación de resultados adelantó la creación de una nueva clase de acciones, ha indicado que buscará captar 97.500 millones$ mediante una ampliación de capital –un 6% de su capitalización actual–. De completarse con éxito, sería la mayor operación de este tipo de la historia. Alphabet realizó en verano una ampliación en dos tramos por valor de 84.750 millones$.

Las tensiones empiezan a hacerse visibles. Elon Musk, por supuesto, no ha tardado en entrar en la polémica al señalar que el mercado de crédito se encuentra prácticamente cerrado para aquellas empresas cuya única fuente de ingresos procede de la IA. En este contexto, anticipaba posibles quiebras o la paralización de proyectos en el segmento de las neoclouds, cuyos modelos de negocio dependen directamente de la demanda de capacidad computacional vinculada a la IA. Unas declaraciones especialmente oportunas en plena carrera por asegurarse el acceso al capital.

Estos movimientos no parecen casuales. Llegan precisamente a las puertas de la presentación de resultados de los tres gigantes de la capacidad de computación: Amazon, Alphabet y Microsoft. Los principales actores aceleran para no quedarse atrás en un entorno marcado por unos costes de financiación más elevados y por el creciente escrutinio sobre la rentabilidad del gasto en bienes de capital. El volumen y, sobre todo, las condiciones de esa inversión volverán a determinar la dinámica del ciclo. Las cifras que están por llegar serán especialmente relevantes para toda la cadena física de la IA, precisamente la parte del mercado que más presión ha sufrido en los últimos meses.

En medio de todo esto, Anthropic, el creador de Claude, se alía con el fondo Hg para lanzar una consultora que ayude a las empresas europeas a implantar IA. Y Replit pasa parte de su gasto en IA de Anthropic a OpenAI. La plataforma de programación con IA envía una clara señal de que los grandes clientes ya comparan precio y margen entre proveedores.

Torsten Slok, economista jefe de Apollo, ve los ingresos por empleado y los márgenes prácticamente planos en las empresas que no son las siete grandes tecnológicas. La IA prácticamente no se nota, lo que es coherente con los datos sobre los retornos de estas inversiones en las empresas presentados por Gartner en su gran evento anual, el IT Symposium/Xpo.

La china Kimi ya es la cuarta mejor IA del mundo

Moonshot, el laboratorio chino, ha presentado Kimi K3.1 Pro, una mejora del modelo que lanzó en julio. Según el ranking independiente de Artificial Analysis ya es la cuarta IA más capaz del mundo, por delante de GPT-6 Astra de OpenAI pero por detrás de los dos modelos 5.5 de Anthropic y de Muse Wonder de Meta. Y promete liberar el modelo para descargarlo gratis antes del 4 de noviembre.

Moonshot asegura que supera a Opus 5.5 en proyectos de programación de varias horas, preguntas académicas de experto, investigación con muchos documentos y tareas reales de trabajo. Llama la atención el precio: 2$ por millón de tokens de entrada y 10$ de salida, lo mismo que Sonnet 5.5 y una quinta parte de lo que cuesta Astra. Pero consume más tokens que sus rivales para la misma tarea.

Artificial Analysis lo sitúa como el mejor modelo abierto para defensa informática, con un 64% y sin negarse a ninguna petición. Solo le supera una versión de GPT-6 reservada a defensores verificados.

El laboratorio chino lanza también una variante Highspeed que responde entre dos y tres veces más rápido.

Cadence Design Systems, una de las grandes firmas del software de diseño de chips, lanza Maestro, su IA para ese trabajo, y se desmarca de Synopsys, que prefirió OpenAI. Se apoya en Nemotron, el modelo abierto de Nvidia, y promete hasta un 30% más de calidad que una IA genérica y cinco veces más eficiencia en coste. Synopsys prefirió OpenAI.

Mientras, Canva ha lanzado Craft, el primer modelo de generación de imágenes hecho en casa. Debuta cuarto en DesignArena, el ranking de diseño que votan los usuarios, solo por detrás de tres modelos de OpenAI. Ya está disponible para todos los usuarios de Canva.

Meta (NASDAQ:META) quiere captar hasta 95.000 millones de dólares en acciones para pagar su apuesta por la IA, una de las mayores ampliaciones de la historia. Coloca ya 35.000 millones, 22.500 en acciones ordinarias y 12.500 en preferentes convertibles sin voto, y venderá hasta 60.000 millones más poco a poco en el mercado. El mando, eso sí, sigue en casa.

Otra promesa incumplida de Trump

Los centros de datos sostienen a EEUU, pero sin el salto que vendía Trump. Los centros de datos tiran de la economía americana, pero menos de lo que prometió el presidente de EEUU, al margen de las tensiones sociales, energéticas y medioambientales que generan allí donde se han instalado. Su ritmo ronda el 2%, la mitad de lo anunciado. El segundo trimestre creció un 2,2% anualizado y las estimaciones para el tercero (el dato definitivo se hace público el jueves 29 de octubre) hablan de un 3,2%.  Suma la inversión en IA, pero resta la importación de chips necesarios para hacerla realidad. La IA aún no ha demostrado su capacidad de mejora de la productividad. Si el crecimiento cuelga de los centros de datos, economía y Nasdaq comparten riesgo: si las tecnológicas frenan, caen las dos.

Miguel Ángel Valero

Junto a Francia y a la inteligencia artificial (IA), los grandes protagonistas de la semana son los bancos centrales, y los resultados de sus reuniones previstas para octubre. E pistoletazo de salida lo dará la Reserva Federal estadounidense el miércoles 28, el siguiente día será el turno para el Banco Central Europeo (BCE)  y cerrando la semana tendremos el Banco de Japón. 

Para todos ellos, tras elevar los tipos en septiembre y visto el reciente mayor tensionamiento de las condiciones financieras, lo más probable es que actúen con cautela y por ello los mercados esperan una pausa en las alzas del precio oficial del dinero. 

Por tanto, en esta ocasión, más que las decisiones que tomen sobre los tipos lo relevante serán las palabras y posibles valoraciones o revisiones que realicen sobre el escenario macroeconómico publicado en septiembre.

La cita más relevante será la de la Fed. Tras la última subida, el precio del dinero en Estados Unidos se sitúa en el intervalo entre 3,75%-4%, un nivel que se mantendrá inalterado –el propio mercado de futuros asigna una probabilidad de menos del 10% a que realice una subida en esta reunión–. 

Más allá de los motivos económicos, la cercanía a las elecciones legislativas de medio término (midterm) en EEUU son otro factor que apoyaría la decisión de pausar las subidas y tratar de ganar tiempo para valorar la evolución de la economía. Esto dejaría ya solo en abierto el resultado de la última reunión del año (diciembre) y donde sería más probable ver una nueva alza de los tipos para así situarlos en los objetivos publicados en septiembre (“dot-plot”) por la media de los miembros de la Fed.

Ebury: Espera ahora, camina después

A pesar del elevado dato de inflación en EE. UU. correspondiente a septiembre, "esperamos que la Reserva Federal mantenga los tipos de interés sin cambios este miércoles; no obstante, es posible que la votación no sea unánime, y la clave residirá en el mensaje que se transmita de cara a diciembre", opina Matthew Ryan, Head of Market Strategy de Ebury.

Por un momento, la reunión de octubre pareció cobrar mayor relevancia, después de que los datos del IPC de septiembre mostraran un salto en la inflación general y un inesperado repunte en las presiones sobre los precios subyacentes. Sin embargo, desde entonces, los funcionarios del FOMC han manifestado una clara falta de urgencia por endurecer la política monetaria en este momento; miembros como Williams, Jefferson, Waller y Bowman, entre otros, han restado importancia a la posibilidad de una nueva subida de tipos este mes. Los mercados de futuros estiman ahora una probabilidad inferior al 10 % de que se produzca un incremento esta semana, una corrección que atribuimos, en parte, a la inestabilidad en los mercados bursátiles vinculada a la inteligencia artificial.

Las noticias macroeconómicas conocidas desde la reunión de septiembre han sido dispares, aunque no lo suficiente como para adelantar la subida de tipos que prevemos para diciembre. La inflación subyacente medida por el deflactor del consumo privado (PCE) resultó más moderada de lo esperado; incluso el repunte del IPC no ofrece pruebas concluyentes de que el aumento de los costes energéticos se esté trasladando a los precios en general. En septiembre, la creación de empleo fue de apenas 29 000 puestos, la tasa de desempleo subió ligeramente hasta el 4,2 % y el crecimiento salarial se desaceleró al 3 %; factores que, en conjunto, limitan el riesgo de que se produzcan efectos de segunda ronda.

Los mercados de bonos también siguen realizando parte del trabajo de la Reserva Federal. El rendimiento de los bonos a 10 años alcanzó un máximo de 24 años, situándose en el 5,35 % el 8 de octubre, antes de retroceder; no obstante, los costes de endeudamiento permanecen elevados y continúan endureciendo las condiciones financieras.

La fuerte caída de los bonos franceses y la inestabilidad en las acciones relacionadas con la inteligencia artificial han acentuado la sensación de fragilidad en los mercados a escala mundial. No parece el momento más oportuno para que la Reserva Federal corra el riesgo de agravar una oleada de ventas; además, a falta de una semana para las elecciones de mitad de mandato, "consideramos que la mayor parte del comité preferirá esperar".

No cabe esperar necesariamente que se repita la unanimidad de septiembre. Hammack, Kashkari y Logan —considerados, por lo general, los tres miembros del comité con una postura más restrictiva— votaron a favor de una subida en julio y podrían volver a disentir. Dado que Logan ha instado recientemente a la prudencia ante el aumento de los rendimientos y Kashkari ha manifestado que aún no ha decidido su postura para octubre, el escenario no está en absoluto garantizado; de hecho, el balance de riesgos podría inclinarse hacia una votación más acomodaticia de lo que los mercados financieros descuentan actualmente.

Este mes no habrá un nuevo gráfico de puntos (dot plot) ni proyecciones económicas, por lo que la atención se centrará en el tono de las comunicaciones de la Reserva Federal. Es probable que el mensaje sea que la economía se encuentra en una situación aceptable, que la inflación es demasiado elevada y que aún queda trabajo por hacer para devolverla a su objetivo de manera oportuna. No obstante, el presidente Warsh siente una clara aversión hacia la orientación futura (forward guidance); por tanto, cualquier indicio de una subida de tipos en diciembre probablemente se plantee en función de los datos, en lugar de expresarse de forma explícita. "Prevemos un comunicado breve y una conferencia de prensa directa y sin adornos, dejando que los mercados saquen sus propias conclusiones sobre lo que vendrá a continuación", insiste el experto de Ebury.

"No estamos convencidos de que sean necesarias subidas de tipos en EEUU en 2027. No consideramos que el elevado dato del IPC de septiembre sea suficiente para justificar otra subida de tipos tan pronto como en octubre. Mantenemos nuestra previsión de una medida en diciembre, pero no vemos motivos para un mayor endurecimiento monetario en 2027. Las presiones salariales se están moderando, y el repunte de los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo ya está endureciendo las condiciones financieras, asumiendo gran parte del trabajo pesado. Una escalada en Irán o una nueva sorpresa negativa en la inflación suponen un riesgo; sin embargo, creemos que el umbral necesario para acelerar el ritmo de las subidas de tipos es mucho más alto de lo que sugieren las expectativas del mercado", argumenta. 

Dado que los mercados se preparan para una pausa —acompañada de un discurso de corte restrictivo (hawkish) que sugiere una posible subida en diciembre sin llegar a comprometerse firmemente con ella—, la reacción del dólar ante la reunión del FOMC del miércoles podría ser inusualmente contenida. La escasa respuesta del dólar al dato del IPC de septiembre sugiere que la mayoría de los inversores que deseaban apostar por el dólar ya lo han hecho; además, dado que los futuros descuentan una probabilidad cercana al 90% de una subida en diciembre, "consideramos que el margen para nuevas alzas a corto plazo es limitado. Más allá de esta semana, seguimos considerando que el balance de riesgos es ligeramente bajista para el dólar a mediano plazo, sobre todo porque no nos convence que estén justificadas nuevas alzas de tipos en 2027".

Pictet: la Fed hace equilibrios

Xiao Cui, economista para EEUU en Pictet WM, destaca que los mercados descuentan una probabilidad del 9% de un aumento de tipos de interés de la Reserva Federal este octubre, cuando hace un mes era el 75%.  "Por nuestra parte esperamos que mantenga los tipos en 3,75 a 4%, aunque puede haber disidencias a favor de una subida. En todo caso esperamos un mensaje consistente con un aumento para diciembre", apunta.

Hay que tener en cuenta que a la sorpresa de inflación desde la última reunión se opone una orientación acomodaticia, proximidad de las elecciones de mitad de mandato y, en mayor medida, preocupaciones de presión crediticia.  Algunos consideran que Warsh puede proponer una subida sorpresa de tipos por razones de credibilidad. "No podemos descartarlo, pero lo vemos poco probable, pues va en contra de la tradición de la Reserva Federal de no sorprender a los mercados, puede menoscabar la credibilidad de los gobernadores más acomodaticios y tensar la relación con Trump", matiza.

El caso es que la Reserva Federal hace equilibrios entre riesgo de persistente inflación y de excesivo endurecimiento y requiere más datos tras la subida de tipos de septiembre.  Warsh puede indicar que la inflación no se dirige hacia el objetivo "de forma clara y a velocidad suficiente", evitar proporcionar orientación, pero no contradecir las expectativas descontadas de diciembre y evitar comentarios directos sobre volatilidad relacionada con el desarrollo de la inteligencia artificial, aunque reiterar que impulsa la demanda a corto plazo y amplía la oferta a medio plazo.

La decisión sobre los tipos de interés del FOMC se anunciará el miércoles 28 de octubre a las 18:00 GMT (19:00 CET), seguida, 30 minutos más tarde, por la comparecencia del presidente Warsh.

Miguel Ángel Valero

Las dudas sobre la inteligencia artificial (IA) siguen, pese a que los resultados presentados por SpaceX y Meta, dos de los seis hiperescaladores, confirmaron la fortaleza de los beneficios empresariales y la continuidad del ciclo de inversión en IA. En el caso de SpaceX, los ingresos se duplicaron frente al anterior trimestre y el negocio de IA se consolidó como la principal fuente de ingresos de la compañía –superando a Starlink–, al representar ya el 52% de las ventas trimestrales. Los niveles de inversión se han disparado y se espera que el gasto en capex alcance los 170.000 millones$ el próximo año, una cifra comparable a la inversión prevista por Amazon para este ejercicio.

Por su parte, Meta también presentó resultados positivos: elevó la parte baja del rango de inversión previsto para este año, situando el intervalo en 135.000 millones$– 145.000 millones. Además, las primeras cifras oficiales de Muse, el nuevo agente de IA, son prometedoras, con más de 10 millones de usuarios en un mes. Sin embargo, se trata del primer trimestre desde 2013 que la compañía no consigue generar suficiente caja operativa para cubrir sus inversiones. En este contexto, Meta anunció el lanzamiento de una nueva clase de acciones, las acciones clase C, sin derechos de voto, pero que podría convertirse en el instrumento de la compañía para captar capital en el futuro. 

Al mismo tiempo que los resultados de los grandes hiperescaladores reafirmaban la continuidad del ciclo de inversión en IA, continuaron las preocupaciones en torno a las denominadas neoclouds y, en particular, a CoreWave. Estas compañías basan su modelo de negocio en la adquisición de GPU y desarrollo de centros de datos que posteriormente alquilan a terceros, incluidos los propios hiperescaladores, para el entrenamiento y despliegue de modelos de IA, operarando con estructuras financieras altamente apalancadas.No obstante, en el caso de CoreWave, una parte importante de su deuda cotizada está respaldada por centros de datos que opera y alquila. Además, sus expectativas de elevar su inversión en capex el año que viene, apenas representaría alrededor del 5% del gasto de los grandes hiperescaladores, por lo que difícilmente bastaría para poner fin al actual ciclo de inversión en IA. 

Gartner: el 44% de los CEO tiene problemas para demostrar la viabilidad de la IA

Gartner ha presentado en su gran evento anual, el IT Symposium/Xpo, encuestas a consejeros delegados, directores de tecnología y directores financieros con una demoledora conclusión: el gasto en IA sigue subiendo pero muy pocos consiguen demostrar que compensa. El 81% de los directores de tecnología está aumentando su inversión en IA, y el 58% nota más presión para que esa IA recorte costes.  Solo el 13% dice haber sacado un valor importante de la IA y solo el 11% de los directores financieros ve un retorno claro. El 44% de los consejeros delegados tiene problemas para demostrarlo ante sus accionistas.

Según Gartner, el retorno aparece cuando la empresa rediseña el proceso entero: cómo se trabaja, cómo se decide y cómo se organiza el equipo. Antes de aprobar el próximo proyecto de IA, recomienda a una empresa apuntar qué métrica tiene que mover, cuánto, en qué plazo y en qué momento lo para si la rentabilidad no llega.

La banca de EEUU frena a los agentes de IA

Los grandes bancos de EEUU han empezado a cerrar la puerta a los agentes de IA de terceros. JP Morgan, Bank of America, Morgan Stanley, Wells Fargo y Citi han detectado agentes operando dentro de cuentas de clientes, y algunos hacían cosas que nadie les había pedido. La mayoría los había autorizado el propio cliente, pero los bancos dicen que no saben distinguirlos de un ataque. Los agentes iniciaban sesión con las credenciales del propio cliente, algo que las normas de los bancos prohíben. Algunos llegaron a llamar a atención al cliente o a ejecutar acciones que el usuario nunca había pedido.

Además, en una prueba de Anthropic con 1.053 personas, un comando dañino colado a propósito superó la revisión humana el 86% de las veces, frente al 11% de los controles automáticos. Y las personas fallaban más en las sesiones largas.

• Microsoft ha publicado los primeros resultados de MAI-DxO, su sistema de diagnóstico con IA. En una prueba con 304 casos complejos del New England Journal of Medicine acertó el 83%, frente al 36% de los médicos que participaron. Y llegó al diagnóstico pidiendo menos pruebas y más baratas.
• Barclays recortará unos 5.000 empleos. el 5% de su plantilla, y usa como argumento la IA, que figura entre las herramientas con las que quiere ahorrar 1.100 millones de libras hasta 2027. Sigue la estela de American Express, como publicó el 25 de octubre Dinero Seguro.
• Getty Images se declara en quiebra. Tras fracasar su fusión con Shutterstock, inicia una reestructuración para excluirse de Bolsa. Hace cuatro años valía casi 5.000 millones$ y ahora arrastra deuda e incapacidad para hacer frente a la competencia de la foto del móvil y a la de las imágenes hechas con IA.

Banor: la OPV de Anthropic medirá la financiación de la IA

OpenAI negocia obtener 30.000 millones$ en una ronda de financiación en la que participarían como líderes inversores de Emiratos Árabes Unidos, con Coatue entre los posibles participantes. Antes de su salida a Bolsa, esta ronda valora la empresa en 1,25 billones. La china DeepSeek levanta 15.000 millones$ en otra ronda, celebrada dos días después de que EEUU ordenara retirar su IA de las agencias federales. CATL y Tencent figuran entre los inversores.

Angelo Meda, gestor de Banor Mistral, fondo integrado en Banor SICAV, cree que los mercados cada vez tienen más dudas sobre la necesidad de financiar el crecimiento de las empresas relacionadas con la IA. Y la principal prueba que demostrará si este cambio de visión sobre la IA se hace realidad, será la OPV de Anthropic. Se trata de la salida a Bolsa de una empresa que cotizará en el Nasdaq valorada en cerca de 2 billones$ con ingresos de 16.800 millones en el tercer trimestre (+45%), que genera 1,7$ dólares de ingresos por cada dólar que gasta en capacidades informáticas.

La IA ha dominado los mercados en los últimos tres años gracias a la fuerte demanda de GPU (procesadores), y centros de datos, y por las fuertes inversiones realizadas por las compañías tecnológicas. Pero la próxima salida a Bolsa de Anthropic. “podría convertirse en la primera prueba real de los mercados sobre los pilares que sustentan los grandes modelos de IA: cuánto valen, cuánto capital absorben, qué rentabilidad pueden alcanzar y, sobre todo, quién se queda realmente con los beneficios generados a lo largo de toda la cadena de valor”.

El momento de salida a bolsa de Anthropic “no puede ser más delicado”. Porque las Bolsas mundiales han mostrado en las últimas semanas una crisis de confianza en el segmento más agresivo de la temática de la IA. El S&P 500 sigue cerca de máximos, pero el Nasdaq y las compañías de semiconductores se han visto castigados. Los bancos, el sector sanitario y muchos valores menos expuestos a la tecnología, por el contrario, han demostrado mayor resistencia.

Algunas estimaciones sobre la tasa anualizada de ingresos de Anthropic se han revisado a la baja, y los inversores han empezado a dudar de la sostenibilidad de los márgenes, la competencia y la enorme cantidad de capital necesaria para mantener el liderazgo tecnológico. La verdadera pregunta “no es solamente saber cuánto crecerá Anthropic, sino qué clase de empresa estamos valorando”, afirma este experto.

Porque a diferencia de una compañía de software tradicional, los grandes modelos de IA necesitan chips, energía, redes, centros de datos y contratos de infraestructura a una escala asombrosa. Anthropic mantiene compromisos a largo plazo de al menos 518.000 millones$ vinculados a la nube, la capacidad informática y la infraestructura. 
Por tanto, la empresa es en parte desarrolladora de software y en parte industria pesada digital: vende inteligencia, pero para producirla tiene que construir el equivalente tecnológico de refinerías, centrales eléctricas y autopistas.

Otro factor que alimenta las dudas surgidas tras el anuncio de OPV de Anthropic es su relación con Amazon y Google. Esto “hace el escenario más interesante”, porque ambas compañías son inversores, proveedores de infraestructura, canales de venta, clientes y competidores. De hecho, el 48% de los ingresos de Anthropic en 2025 vino de estos dos hyperscalers. La relación puede ser vista “como una ventaja competitiva, porque garantiza capital, distribución y acceso a capacidad informática; o bien, como una dependencia, porque gran parte del valor económico podría ser absorbida por los mismos socios que proporcionan la infraestructura”.

Por tanto, es lógico preguntarse ¿quién se beneficia realmente del crecimiento de Anthropic? ¿La propia Anthropic, sus proveedores de chips, los proveedores de nube, los propietarios de centros de datos o las empresas que financian todo el despliegue? “El mercado ha pasado varios años premiando a casi todos los participantes de la cadena de valor. Ahora ha empezado a preguntar cómo se reparte la cuenta”.

Sobre la OPV, “es poco probable que una operación de esta magnitud se financie únicamente con dinero nuevo”, avisa Angelo Meda. Muchos fondos de inversión podrían comprar Anthropic dentro de una rotación del sector tecnológico, mediante la reducción de posiciones en las principales cotizadas con mayor liquidez y capitalización, tales como Nvidia, Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta, Broadcom y Oracle. Esta es una de las razones de la reciente debilidad de los valores relacionados con la IA. Porque los inversores se plantean ¿cuánto capital será necesario, a qué coste y con qué rentabilidad?

Las empresas más endeudadas de la cadena de suministro de infraestructuras son las más afectadas por estas reticencias de los inversores. El miedo a financiar centros de datos y a la capacidad de seguir accediendo a los mercados de crédito ha golpeado a compañías como CoreWeave, y ha contribuido a las ventas en semiconductores, hardware y proveedores de infraestructura. 

El hecho de que la mayoría de los valores estadounidenses siguieran subiendo mientras el Nasdaq caía, “demuestra que no estamos ante una huida indiscriminada del riesgo, sino ante una selección cada vez más exigente dentro de la temática de la IA”. El mercado “ha cambiado su forma habitual de valorar las cifras de las compañías de la IA”. Los ingresos y los pedidos siguen siendo fundamentales, pero ahora cobra relevancia el flujo de caja libre, el coste de la deuda, la rentabilidad sobre el capital invertido, la duración de los contratos, y los ingresos generados por cada dólar de capacidad informática.

Y esta tendencia se está extendiendo en todas las regiones. En EEUU, las pérdidas debidas a este nuevo enfoque del mercado se han concentrado en las grandes tecnológicas y en la cadena de suministro de chips, mientras que el sector financiero, el sanitario y otros sectores han compensado parte de las pérdidas.  En Europa, el Stoxx 600 se ha mostrado más estable, apoyado en sólidos resultados empresariales y una exposición menos concentrada a la IA. Los mercados de Asia, por el contrario, han sufrido más el cambio de foco de los inversores, sobre todo en Corea, Taiwán y Japón, muy afectados por las dudas sobre la inversión tecnológica, ya que una parte significativa de sus respectivos índices está vinculada a los semiconductores, la memoria y el hardware. Estos mercados sufrieron alta volatilidad, con caídas fuertes seguidas de rebotes considerables.

En la fase actual “no parece aconsejable abandonar la temática de la inteligencia artificial, pero cada vez resulta más esencial distinguir entre sus distintos componentes”, opina Angelo Meda. También “es importante evitar aplicar múltiplos propios del software a empresas cuyo modelo de negocio se parece cada vez más a los de las infraestructuras”. Anthropic es “una formidable prueba de fuego”. Si la salida a Bolsa es bien absorbida, la valoración se acerca al objetivo y la cotización es sólida en las sesiones posteriores, “se confirmaría lo acertado de financiar el crecimiento de la IA, incluso cuando este conlleva una elevada intensidad de capital”.
Pero si “se produce una caída del precio, una disminución de la oferta, o un aplazamiento, serían pruebas de que se ha abierto una brecha significativa entre las valoraciones de los expertos y las que los inversores están dispuestos a aceptar”, concluye este experto.

Roland Berger: la IA generará el 50% de la demanda de potencia

La expansión de la IA está acelerando la construcción de centros de datos a escala mundial y reordenando la geografía de esta infraestructura. De acuerdo con el estudio de Roland Berger The global build-out race: AI data center study | Part 1, la capacidad instalada global se multiplicará por cuatro en una década, pasando de 88 gigavatios (GW) en 2025 a 341 GW en 2035. El peso de la IA en la demanda total pasará del 20% a casi el 60%. Roland Berger prevé que la capacidad mundial alcance los 224 GW en 2030, tras crecer un 21% anual, con la IA ya en torno al 50% de la demanda de potencia. En ese horizonte de 2030, Europa pierde terreno, ya que su cuota de capacidad instalada descenderá del 13% al 10%, frente al 58% aproximado de Norteamérica.

Las necesidades de cómputo que exigen las nuevas generaciones de los grandes modelos de lenguaje, así como una velocidad de adopción sin precedentes de estas tecnologías, explican el desarrollo de los centros de datos. La inversión de los grandes operadores de nube, los hyperscalers, rozará los 750.000 millones$ en 2026, casi el doble que en 2025. Roland Berger considera sólido el crecimiento a largo plazo de esta industria, aunque advierte de que el ritmo actual de inversión, por delante de los ingresos que genera hoy la IA, y la presión sobre el flujo de caja de algunos operadores introducen vulnerabilidades y hacen posible una moderación temporal. 

“Los centros de datos de IA son infraestructuras muy intensivas en capital y con plazos largos de desarrollo, y quien invierte necesita reglas estables y tiempos de tramitación predecibles. El estudio muestra que las ayudas financieras no son un incentivo suficiente y que las decisiones de ubicación dependen en gran medida del marco regulatorio y del acceso a la red. Además de con EEUU, se compite entre mercados europeos, por lo que tomarán ventaja los países que ofrezcan más previsibilidad”, señala Juan Luis Vílchez, senior partner de Roland Berger en Iberia.

En 2025, Norteamérica contaba con 4.322 centros de datos, 4.032 de ellos en EEUU, una cifra superior a la de Europa Occidental y Asia juntas. Su capacidad aumentará de 49 GW en 2025 a 130 GW en 2030. Europa, por su parte, pasará de unos 11 GW a unos 23 GW en ese periodo, se duplicará, pero lo hará a un ritmo anual del 15%, frente al 22% de Norteamérica y el 19% de China. La brecha se aprecia también en los grandes proyectos. Entre los mayores desarrollos anunciados hasta la fecha, todos por encima del gigavatio, solo uno está fuera de EEUU: el campus SINES, en Portugal, que prevé alcanzar unos 1,2 GW en 2030. El otro proyecto europeo más destacado, Cambois, en Reino Unido, está planificado en torno a los 700 megavatios. A ello se suma que la actividad europea de IA se orienta sobre todo a la inferencia, con instalaciones más pequeñas, y no al entrenamiento de modelos de frontera, lo que limita la inversión que la región puede atraer de forma orgánica. 

El estudio identifica tres factores que explican por qué Europa se queda atrás, y los profesionales encuestados sitúan el acceso a la red eléctrica como la principal barrera. Conectar un nuevo centro de datos puede tardar hasta siete años en Europa, frente a entre uno y tres años en EEUU, donde además los operadores recurren con frecuencia a la generación propia en el emplazamiento, una vía que las normas ambientales europeas impiden en gran medida. El segundo freno es la energía. Un centro de datos de IA de un gigavatio consume tanta electricidad como una ciudad de en torno a un millón de hogares. Europa tiene algunos de los precios industriales de electricidad más altos entre los grandes mercados de centros de datos, y este recurso supone aproximadamente el 40% de sus costes operativos. 

“La energía se ha convertido en el factor limitante de los centros de datos de IA. Actualmente no basta con tener demanda y capital, hay que disponer de potencia y de conexión a la red a tiempo. En Iberia tenemos condiciones atractivas, como la generación renovable y una posición geográfica estratégica, pero solo se traducirán en inversión si la red y los permisos llegan al ritmo que exige el mercado”, señala Pedro Galhardas, senior partner de Roland Berger en Iberia. 

El tercer obstáculo es la complejidad regulatoria, que abarca desde la protección de datos y la ciberseguridad hasta los permisos urbanísticos y ambientales, y que los participantes en la encuesta sitúan entre las principales barreras para ampliar la capacidad en Europa. El informe subraya que el desarrollo más lento y los requisitos locales más complejos de Europa también abren puntos de entrada para especialistas en infraestructuras, contratistas de ingeniería y construcción y proveedores con presencia local. Unas condiciones para las que están peor preparados los operadores centrados en EEUU. 

El análisis de Roland Berger considera que las iniciativas políticas para ampliar la infraestructura digital son un paso importante hacia una mayor independencia europea, pero insiste en que no es suficiente. Los centros de datos ubicados en Europa permiten procesar información sensible y desplegar aplicaciones de IA bajo jurisdicción europea, y son la base de un ecosistema de IA competitivo. Sin capacidad de cómputo suficiente, Europa corre el riesgo de perder parte del crecimiento económico vinculado a esta tecnología y de aumentar su dependencia de proveedores externos.

Miguel Ángel Valero

El foco de los mercados continúa puesto en Francia y en las crecientes dudas sobre la sostenibilidad de sus finanzas públicas. Durante la semana, el diferencial entre el bono francés y el Bund alemán a 10 años se amplió hasta alcanzar los 174 puntos básicos (pb), su nivel más elevado desde 2011. No obstante, la revisión de rating publicada el viernes 23 de octubre por Moody’s, aunque objeto de debate, no contribuyó a agravar la percepción de riesgo sobre la deuda de Francia, como publicó ese día Dinero Seguro. 

La agencia mantuvo la calificación en Aa3 con perspectiva negativa, condicionando su decisión en la expectativa de que se apruebe un Presupuesto para 2027 capaz de reducir el déficit público. La decisión contrasta tanto con las calificaciones más negativas que asignan las agencias Standard & Poor’s (A+) y Fitch (A+), como con lo descontado por la prima de riesgo en los mercados de deuda. Pero la decisión fue recibida de forma favorable por los inversores y contribuyó a moderar las tensiones, permitiendo que el diferencial franco-alemán se haya reducido en -16 pb.

UBS sigue viendo atractiva la renta variable de la Eurozona

Los bonos del Gobierno francés subieron después de que Moody’s mantuviera la calificación actual de Francia en “Aa3” con perspectiva negativa, lo que supuso un respiro tras un fuerte aumento de los costes de endeudamiento y la creciente preocupación por las perspectivas fiscales. Francia ha evitado una rebaja de su calificación, pero no sus desafíos fiscales. 

"Aun así, no nos parece que esta dinámica socave los argumentos más amplios a favor de los activos europeos. Los riesgos fiscales de Francia y cualquier avance en la consolidación podrían seguir generando volatilidad en ambos sentidos. Aun así, esto es solo una parte del panorama de los mercados europeos: los rendimientos europeos podrían descender de cara al próximo año. El posicionamiento en divisas abre margen para una recuperación del euro. Los beneficios empresariales actúan como un importante contrapeso", explican en UBS.

Mark Haefele, Director de Inversiones (CIO) de UBS Global Wealth Management, afirma: "El último episodio de volatilidad vinculado a Francia aboga por la selectividad dentro de Europa, más que por una retirada generalizada de los activos de la región. Mantenemos nuestra visión de Atractivo para la renta variable de la Eurozona, incluidos los sectores de tecnología de la información, industriales, bancos y salud, así como Alemania”.

“Favorecemos una combinación diversificada de oportunidades estructurales y cíclicas, y la reducción de las concentraciones en posiciones de valores individuales”, añade.

“La verdadera prueba es si la política fiscal añade de forma significativa a la inflación o socava la confianza en las finanzas públicas. Nuestra expectativa es que no ocurrirá ni lo uno ni lo otro y, por lo tanto, no debería restar de forma significativa a la resiliencia que se observa en el resto de la economía”, destaca Dean Turner, Economista Jefe para la Eurozona y el Reino Unido.

Ebury: se aleja una consolidación fiscal en Brasil

Ebury, la fintech global especializada en pagos internacionales y gestión del riesgo de tipo de cambio, considera que la inesperada victoria de Luiz Inácio Lula da Silva en la segunda vuelta de las elecciones presidenciales de Brasil, con el 51,8% de los votos frente al 48,2% de Flávio Bolsonaro, aleja las perspectivas de una consolidación fiscal significativa y podría prolongar el deterioro de las cuentas públicas del país. Según Diego Barnuevo, analista sénior de Mercados de Ebury, el resultado electoral ha sorprendido a los inversores y está provocando fuertes movimientos en los mercados financieros, que reajustan sus valoraciones ante la perspectiva de un cuarto mandato de Lula. 

“Los últimos cinco años de presidencia de Lula se han caracterizado por elevados niveles de gasto público, déficits fiscales y altos tipos de interés, mientras que la deuda pública en relación con el PIB ha aumentado más de diez puntos porcentuales”, señala Barnuevo, quien considera que la inclinación del presidente a incrementar el gasto social apunta a una continuidad de la expansión fiscal.

No obstante, matiza que un Congreso más favorable a la derecha podría limitar algunas de estas iniciativas. En este contexto, Ebury prevé que los costes de financiación de la deuda brasileña se mantengan elevados, lo que podría lastrar el crecimiento económico y agravar las perspectivas fiscales a medio plazo. “Los mercados están inmersos en un proceso de reajuste de las valoraciones que afecta a distintas clases de activos financieros”, concluye Barnuevo. Por otra parte, Flávio Bolsonaro no ha reconocido su derrota y ha solicitado la anulación de los comicios. 

Audi cede ante Trump y fabricará desde EEUU

Hay otras noticias que también son valoradas por los mercados:

• Audi cede ante Trump. La marca de Volkswagen instalará en Georgia su primera fábrica en EEUU: 4.000 millones$ de inversión para producir unos 200.000 SUV al año (Q7, Q8 y Q9, los grandes 'todocamino' de la marca), lo que creará 4.500 empleos. Los aranceles le costaron 1.200 millones€, porque todos los coches que vende en EEUU proceden de Europa o México. Eso sí, falta todavía el sí del consejo de Volkswagen.
• AstraZeneca presenta en el congreso ESMO de Madrid su sone-ve contra el cáncer de estómago avanzado. Los pacientes vivieron una mediana de 10 meses, frente a 5 con quimioterapia: un 53% menos de riesgo de muerte. La farmacéutica le ve ventas de 3.000 millones$ a 5.000 millones en su pico; los analistas reducen la cifra a 1.000 millones.
• GSK presenta datos positivos de Mo-Rez en cáncer deovario resistente al platino: 62% de tasa de respuesta objetiva confirmada y una mediana de duración de la respuesta de 12,2 meses en un ensayo de fase Ib, con mediana de supervivencia libre de progresión de 11,1 meses en un contexto de difícil tratamiento. Ya están en marcha cinco estudios pivotales de fase III en tumores ginecológicos. POr otra parte, datos de Jemperli (dostarlimab) muestran que el 76% de los pacientes con cáncer de recto localmente avanzado con MSI-H/dMMR alcanzaron una respuesta completa. Los pacientes no presentaron signos de cáncer tras el tratamiento con dostarlimab en monoterapia, tal y como se confirmó mediante endoscopia, radiología y/o anatomía patológica. No se han notificado recurrencias de la enfermedad entre los pacientes que respondieron al tratamiento tras una mediana de seguimiento de más de dos años. Los datos respaldan la reciente aprobación del fármaco en EEUU
• UBS amaga con llevarse de Suiza hasta 12.000 de sus 34.000 empleos. El Senado suizo quiere que respalde sus filiales extranjeras con un 90% de capital de máxima calidad, y el banco lo ve excesivo. Ya estudia cambiar de sede, entre otras medidas.
• Lindt reconoce que se le fue la mano con los precios de sus chocolates. Su presidente, Ernst Tanner admite que calcularon mal cuánto precio aguantaba el cliente. La acción cae más de un 25% Con el cacao en máximos desde 2024, Lindt lo trasladó a sus tabletas de chocolate. La consecuencia es que Alemania, Suiza y Austria no llegan al objetivo de ventas, el consejero delegado ya está fuera y, tras dos recortes de precios, espera vender hasta un 2% más en 2026. Una marca premium vive de cobrar más sin perder clientes. Cuando el precio cruza la raya, el comprador se pasa a marcas más baratas. Por eso Lindt rebaja ahora sus precios, con el cacao todavía caro, lo que deteriora el margen. Atención a las demás marcas que viven del cacao
• Cboe  y la Bolsa de Texas le arrebatan a NYSE y Nasdaq el estreno de fondos cotizados. Por primera vez, éstos no se llevan ni la mitad de los ETF nuevos de EEUU, y se tienen que conformar con 'sólo' un 47,7%, mínimo histórico. Cboe suma 561 lanzamientos este año, frente a 340 en todo 2025. La Bolsa de Texas ya aloja 10, tres de ellos 'robados' a NYSE Arca. Tiran los ETF con opciones, 337.000 millones$, el triple que en 2023. La gestora de un ETF paga cada año a la Bolsa que lo aloja. Cboe nació vendiendo opciones, así que estos fondos le vienen fenomenal, y encima pone tope a sus tarifas. NYSE Arca aún guarda el 73% de los activos, pero el dinero nuevo se va. Si siguen los traspasos, el negocio recurrente de ICE de NYSE y de Nasdaq se abarata.
• Goldman Sachs recorta un 25% su objetivo para el principal índice de la Bolsa el Kospi, de 12.000 a 9.000 puntos, tras un desplome de más del 35% desde junio. Aun así, le ve más de un 60 por ciento de subida. El Kospi cotiza a unas 4 veces sus beneficios futuros, lo más barato de 18 grandes Bolsas desde 2006, y descuenta que el beneficio de los chips de memoria caiga un 65 por ciento en 2027. El Kospi y la Bolsa de Corea es casi una apuesta pura por Samsung y SK Hynix. Si las grandes tecnológicas frenan su gasto en IA, esas memorias sobran, así que el mercado ya cobra el peor escenario. Goldman Sachs cree que exagera. Fuera de los chips, el Kospi cotiza a 7,6 veces beneficios, y ahí apunta Goldman: eléctricas e industriales. El riesgo, que el inversor extranjero siga vendiendo.

Atradius empeora sus previsiones de insolvencias para este año

Las insolvencias a nivel mundial aumentarán un 5% en 2026, ya que las empresas siguen enfrentándose a unos elevados costes de los insumos, tensiones comerciales y unas condiciones de financiación más restrictivas, según el último Insolvency Outlook de Atradius Crédito y Caución. Las estimaciones de la aseguradora para este año suponen una revisión al alza de dos puntos sobre las perspectivas realizadas en abril. 

Junto a los factores perturbadores antes señalados, las deudas pendientes de la era de la COVID-19 siguen siendo un problema en algunos países. La crisis en Oriente Medio y el consiguiente aumento de los precios de la energía suponen un obstáculo adicional. 

Theo Smid, economista sénior de Atradius, afirma: “se sigue previendo que las insolvencias aumenten en 2026, a juzgar por los datos observados y nuestras expectativas para lo que queda de año. Aunque esperamos que las condiciones empiecen a mejorar en 2027, esto marca el inicio de un proceso más que un retorno completo a la normalidad”.

El descenso previsto de las insolvencias para el próximo año no está ligado a una mejora del entorno económico y empresarial. De hecho, se prevé que las empresas más vulnerables abandonen el mercado a principios de 2027. Por su parte, las compañías que sobrevivan seguirán adaptando sus estructuras de costes, sus acuerdos de financiación y sus estrategias de precios a un entorno de mayores costes. Todo ello motivará una mejoría en los niveles de insolvencias. 

Si la interrupción de los flujos comerciales a través del estrecho de Ormuz se prolonga más de lo esperado o los daños a las infraestructuras energéticas son mayores de lo previsto, los efectos económicos a la baja podrían ser más graves. 

El análisis por mercados señala que EEUU es uno de los países que registrará mayores niveles de insolvencias, con un aumento del 9% en 2026, ya que las pequeñas empresas se han visto especialmente afectadas por unos tipos de interés relativamente elevados, la volatilidad de la política arancelaria y de los precios del petróleo, y una mayor incertidumbre política.

En Suiza, se estima que el nivel de insolvencias se mantenga cerca de máximos históricos a lo largo de 2027, después del incremento registrado este año por una revisión de la legislación concursal llevada a cabo en 2025. En Europa, los países que registrarán mayor aumento de las insolvencias en 2026 son Portugal, Francia, Rumanía, Irlanda y Alemania, debido a la caída de la producción y la baja confianza empresarial en algunos de los principales sectores. 

Para 2027, se prevé una estabilización de los niveles de insolvencias en la zona euro. Esto refleja la resiliencia ante las crisis mundiales en determinados países, como Bélgica, Italia, Portugal, Polonia y España. En el lado opuesto, aumentarán en Dinamarca, debido a una brusca disminución de las insolvencias en 2026, y Rumanía, por los niveles de inflación y tipos de interés, que persistirán entre los más altos de Europa del Este.

Coface alerta de nuevos incrementos en los precios de las materias primas

El periodo estival ha estado marcado por una subida generalizada en todos los mercados de materias primas , sin excepción. La escalada de tensiones en Oriente Medio, el regreso de El Niño y otras perturbaciones climáticas, así como las crecientes necesidades relacionadas con la transición energética , están provocando subidas simultáneas en los precios de la energía, los productos agrícolas y los metales industriales, según el análisis realizado por los economistas de Coface.

“Ninguna materia prima parece ahora inmune a la subida de precios. La energía, los metales y los productos agrícolas están sufriendo de lleno las perturbaciones geoeconómicas y las crisis relacionadas con el clima. Por ahora, hay pocos indicios de que la tendencia vaya a revertirse antes de fin de año... como mínimo”, advierte Simon Lacoume, economista sectorial de Coface.

Tras un comienzo de verano relativamente tranquilo, la reanudación de los ataques entre EEUU e Irán, junto con los ataques hutíes contra Arabia Saudí, han reavivado las preocupaciones sobre los flujos de suministro energético. En un contexto de bajos niveles de existencias, los precios del petróleo retomaron rápidamente su trayectoria alcista . El petróleo del crudo Brent ha vuelto a superar los 100$ por barril, algo que no ocurría desde el 22 de mayo.

Por su parte, los productos refinados han registrado subidas aún más pronunciadas (+30% para el gasóleo y +35% para el combustible de aviación ,en comparación con junio), debido , en gran medida , a las interrupciones de la capacidad de refinado en el Mar Negro, el Golfo y Rusia. Coface mantiene, por ahora , su previsión de un precio del petróleo de 85$ por barril a cierre de 2026 . Sin embargo, la reciente escalada ha desplazado claramente los riesgos al alza. Lo mismo ocurre con el gas natural. En Europa, los precios han subido un 12% ,alcanzando su nivel más alto desde 2023, en un contexto de bajos niveles de existencias y de una competencia cada vez más intensa por los cargamentos de gas natural licuado (GNL).

Las olas de calor del verano impulsaron la demanda de refrigeración en toda Europa y Asia, mientras que, al mismo tiempo, los bajos niveles de agua en ambas regiones limitaron significativamente la generación de energía hidroeléctrica y nuclear.

Las materias primas agrícolas también están contribuyendo a este repunte generalizado de los precios, impulsado por unas cosechas mundiales más escasas (-2 % interanual) de los principales cereales (trigo, maíz y arroz), las repetidas olas de calor en toda Europa y unas perspectivas cada vez más alarmantes para 2027 a medida que El Niño gana fuerza. En términos mensuales, los precios del maíz se dispararon un 20%, seguidos por los del trigo (+18%) y el azúcar (+11%) . Los precios del trigo han subido ya un 50% interanual, lo que refleja las malas cosechas en varios de los principales países productores, entre ellos Argentina, EEUU y Australia. La situación también es preocupante en Europa Occidental, que se ha visto afectada por sucesivas olas de calor. En Francia, la producción de maíz podría caer un 50% este año, según las últimas cifras del Ministerio de Agricultura.

A largo plazo, el principal riesgo radica en la intensificación de El Niño, que podría tener un doble impacto en la agricultura mundial y afectar a las cosechas de una amplia gama de materias primas, desde el arroz y la soja hasta el aceite de palma y el azúcar. La presión sobre los mercados de cereales también podría extenderse gradualmente a toda la cadena de valor alimentaria, en particular a los sectores ganaderos.

El repunte de los metales industriales parece que va a continuar. El cobre, cuyo precio alcanzó recientemente un máximo histórico por encima de los 14.000$ por tonelada, está liderando la subida de los precios de los metales industriales.

Más allá de las tensiones a corto plazo, el mercado sigue respaldado por sólidos fundamentos estructurales: la reposición de existencias en China, la electrificación de la economía mundial, el despliegue de infraestructuras energéticas y la expansión de los centros de datos. El índice S&P Industrial Metals ha subido más de un 3% en el último mes, impulsado por el zinc (+2 %) y el cobre(+0,8 %). Otra señal más de que el actual ciclo alcista podría prolongarse.

Miguel Ángel Valero

Unos compran y otros se ponen el cartel de 'se vende'. La semana comienza con una espectacular operación. SpaceX negocia con Crown Castle el alquiler de 80.000 antenas para ser el cuarto operador móvil en EEUU y plantar cara, sobre todo, a AT&T. Elon Musk quiere controlar nada menos que la mitad de los emplazamientos de antenas, o torres, de EEUU. 

De momento no se ha firmado nada pero AT&T perdió el viernes 23 de octubre casi el 8% de su valor en Bolsa, y T-Mobile, el 7,71%. En cambio, Crown Castle subió más del 9%. Las operadoras de móvil perdieron casi 28.000 millones$ en Bolsa; las propietarias de torres ganaron 7.000 millones. 

Tres operadores se reparten actualmente el negocio del móvil en EEUU y cobran caro. Un cuarto competidor, y más si es de la talla del grupo de Elon Musk, obligará a bajar tarifas para no perder clientes, deteriorándose el margen. AT&T, Verizon y T-Mobile pagan el 85% de lo que ingresa American Tower en EEUU.

Otra empresa que está de compras es Alimentation Couche-Tard. La dueña de Circle K, ofrece hasta 8.000 millones$ por Cumberland Farms, que tiene más de 3.200 gasolineras y tiendas en EEUU y Europa, y aspiraba a captar 9.000 millones$ en una salida a Bolsa que se ha aplazado sine die. TDR Capital controla la mitad de la empresa, y los hermanos Issa, un 25% cada uno.

Roche adquiere los derechos mundiales de ZW209, un fármaco experimental de Zymeworks contra el cáncer de pulmón microcítico, en un acuerdo de hasta 813 millones$. Paga 55 millones por adelantado, 40 millones más al arrancar el siguiente ensayo y hasta 718 millones en hitos, más royalties. Y firma sin tener aún datos de eficacia. Caja para la biotech sin diluir al accionista.

En cambio, Instacart se vende. La app de la compra a domicilio ha tanteado su venta y llegó a negociar con Uber (NYSE:UBER), que al final ha optado por levantarse de la mesa. Otro candidato para la compra es DoorDash. La operación está valorada en hasta 17.000 millones$.

Amazon reconoce que tiene ocupada la capacidad de su nube hasta 2028

Mientras, continúa el baile de la inteligencia artificial (IA). Andy Jassy, presidente y CEO de Amazon, admite que la capacidad de su nube AWS para este año ya está vendida, la de 2027 prácticamente, y la de 2028, en buena parte. Los laboratorios de IA devoran servidores más rápido de lo que Amazon los enchufa. Por eso no se arrepiente de gastar unos 220.000 millones$ este año. Presenta resultados el viernes 29 de octubre.

Y American Express reconoce que hará un ajuste de plantilla del 5%, lo que afectará a unos 3.500 empleos. Echa la culpa a la IA. Pero el gasto con sus tarjetas se ha quedado en 454.000 millones$, cuando se esperaban unos 457.000 millones. Gana 4,68$ por acción, por encima de los 4,49 esperados, pero no convence al mercado.

Miguel Ángel Valero

El primer examen sobre el impacto de la geopolítica en 110 bancos europeos supervisados directamente por el BCE tuvo un planteamiento diferente al de otras pruebas de resistencia (o stress test) diseñadas por el Banco Central Europeo. En lugar de someter a todas las entidades a un mismo escenario planteado por el supervisor, se optó por el 'reverse stress test': cada banco debía identificar qué acontecimiento geopolítico puede provocar un deterioro de al menos 300 puntos básicos (pb) en su ratio de capital de máxima calidad (CET1). Y explicar cómo se ha obtenido ese resultado.

Esta prueba, central en las prioridades supervisoras del BCE para 2026-28, parte de una necesidad: las amenazas geopolíticas deben integrarse plenamente en la gestión de los riesgos de los bancos.

Éstos señalan cuatro:

• una escalada en el conflicto provocado por la invasión rusa de Ucrania el 24 de febrero de 2022
• un deterioro en la confrontación económica entre EEUU y China
• una crisis en torno a Taiwán
• una interrupción significativa de los flujos energéticos procedentes de Oriente Medio

Lo que más preocupa a los bancos es un conflicto militar, el riesgo más transversal multidimensional, y capaz de producir simultáneamente volatilidad financiera y en los mercados, perturbaciones económicas, y dificultades operativas.

La otra gran preocupación es el impacto de la geopolítica en la economía real, especialmente en interrupciones en las cadenas de suministro.

Hasta ahora, los análisis geopolíticos de los bancos se centraban en la volatilidad de los mercados, las primas de riesgo, o las fluctuaciones de valor de los activos financieros. Pero el ejercicio del BCE coloca el foco en que los shocks terminan afectando primero a empresas, familias, inversión, comercio y producción. El deterioro financiero llega cuando esos problemas que sufre la economía real se traducen en dificultades en el pago de los créditos.

Amenazas a la seguridad operativa

Pero el examen del BCE saca a la luz un tercer bloque de efectos, que se centran en la seguridad operativa y la resiliencia tecnológica. Aquí, la principal amenaza la constituyen los ciberataques. A considerable distancia, las disrupciones en servicios de terceros.

Esto refleja la creciente dependencia de la banca respecto a proveedores tecnológicos, sobre todo en  servicios en la 'nube', procesamientos de datos, y otras infraestructuras críticas pero externas.

En tercer lugar aparecen los riesgos relacionados con clientes, productos y prácticas de negocio, por los problemas relacionados con la adaptación a cambios regulatorios abruptos, conductas inadecuadas, y conflictos en las relaciones con usuarios y contrapartes.

También aparecen los fallos de ejecución, entrega y gestión de procesos, y el fraude externo, facilitados por episodios de gestión geopolítica que generan perturbaciones operativas que afecten simultáneamente al funcionamiento interno de las entidades, a la relación con terceros, y a la seguridad de los sistemas financieros.

Medidas para hacer frente a una crisis geopolítica

Los bancos plantean, ante estas situaciones, medidas preventivas, como el refuerzo de la resiliencia en tecnologías de la información y de la comunicación (TIC), fortalecer las infraestructuras tecnológicas, mejorar las capacidades de detección y respuesta ante incidentes, reforzar los mecanismos de recuperación operativa, y aumentar la robustez de los sistemas críticos frente a amenazas externas.

En el siguiente nivel, medidas para preservar el capital y limitar la exposición al deterioro económico, como la suspensión o reducción de los dividendos, o la gestión de exposiciones. Se trata de una estrategia más defensiva, destinada a proteger la solvencia, reduciendo los riesgos asociados a sectores, geografías o contrapartes especialmente vulnerables a perturbaciones geopolíticas.

En un tercer nivel, medidas de contención del crecimiento del balance y de limitación de la asunción de nuevos riesgos. Esto se traduce en reducción o paralización de la captación de nuevo negocio, endurecimiento de los criterios de concesión de crédito, y una disminución de la actividad crediticia.

El examen del BCE parece indicar que la resiliencia de la banca dependerá de la capacidad de cada entidad para gestionar simultáneamente las tres dimensiones: la financiera, la económica, y la operativa. Comprender las interacciones entre ellas serán tan importante -si no, más- que analizar el acontecimiento geopolítico que las origina.

Por eso la banca apunta hacia una estrategia dual: reforzar la capacidad de resistencia operativa mediante el fortalecimiento tecnológico y la preparación ante incidentes geopolíticos, y conservar recursos financieros mediante políticas prudentes de capital y de dividendos, control de exposiciones, y restricción de la asunción de nuevos riesgos.

Miguel Ángel Valero

En noviembre de 2018, dos años después de la victoria que llevó a Donald Trump a la Casa Blanca por vez primera, los republicanos perdieron el control de la Cámara de Representantes en beneficio de los demócratas. Sin embargo, aquella derrota no alteró la estrategia de Trump: la confrontación con China continuó escalando, lo mismo que la política antimigratoria, y se incrementó el uso de las órdenes ejecutivas para sortear a la Cámara en manos de los demócratas.

Un análisis de CECA cree que, ocho años después, puede pasar lo mismo y duda que una derrota republicana en las elecciones de medio mandato tenga capacidad para modificar la trayectoria política, económica y estratégica de EEUU.

Parece clara la derrota de Trump, con las encuestas dando el 50% de los votos a los demócratas, frente al 43% de los republicanos; y un rechazo al polémico presidente de EEUU cercano al 60% por los aranceles, la creciente polarización institucional, y la gestión del conflicto con Irán (que solo apoya una cuarta parte de los estadounidenses).

La Brújula Geopolítica de CECA considera que una mayoría demócrata ofrece a Trump una ventaja política nada desdeñable: "la existencia de un adversario interno claramente identificable al que atribuir el bloqueo de determinadas iniciativas y presentar como responsable de la parálisis institucional", que "permitiría reforzar una narrativa según la cual las transformaciones que propone encuentran resistencia en unas élites empeñadas en preservar el statu quo". Esto "puede facilitar la construcción de un relato político de cara a las presidenciales de 2018".

Mientras, el Partido Demócrata continúa inmerso en un proceso de redefinición estratégica, buscando "cómo ampliar su atractivo entre los votantes moderados sin desmovilizar a una base electoral cada vez más ideologizada". Su estrategia combina competir por el centro político impulsando, al mismo tiempo, figuras de mayor perfil ideológico, como Alexandria Ocasio-Cortez o Zohran Mamdani (el alcalde de Nueva York) para movilizar a los sectores más progresistas del electorado.

Más capacidad de supervisión sobre la Administración

En caso de recuperar la Cámara de Representantes, los demócratas reforzarían significativamente su capacidad de supervisión sobre la Administración, impulsando investigaciones parlamentarias, aumentando el escrutinio sobre algunas actuaciones y dificultando la financiación de algunas iniciativas de la Casa Blanca. Pero durante el segundo mandato de Trump una gran parte de la acción de gobierno se ha desarrollado a través de órdenes ejecutivas, con una producción legislativa muy limitada.

Si los demócratas consiguieran también el Senado, la capacidad de supervisión sería mucho mayor: la Casa Blanca encontraría más dificultades para aprobar nombramientos, iniciativas legislativas o acuerdos presupuestarios.

Concentración económica sin precedentes

Varios elementos económicos juegan en contra de Trump. Uno, la creciente concentración del consumo: más del 60% de la demanda interna de EEUU procede del 10% de los hogares con mayores ingresos. Otro es la inflación, actualmente en el 3,4%, muy lejos del objetivo del 2% de la Fed. El tercero es el déficit fiscal, que ha pasado del 5% previsto al 7% del PIB. Otro factor es el endeudamiento público, que supera los 40 billones$ y que hacen que el pago de intereses de esa deuda supera ya al gasto en defensa.

La recaudación obtenida a través de los aranceles ha sido inferior a la inicialmente estimada; la reforma fiscal de Trump ha limitado el crecimiento de los ingresos públicos mientras el gasto se ha disparado, sobre todo por defensa (guerra de Irán), la seguridad fronteriza y la lucha contra la inmigración.

También preocupa la concentración económica provocada por la inteligencia artificial (IA) y que no tiene precedentes. Las enormes inversiones necesarias para desarrollar modelos avanzados de IA, centros de datos e infraestructuras computacionales favorecen que una parte creciente del valor generado por la economía digital quede concentrada en un reducido número de empresas, con la consiguiente dependencia de los mercados financieros y bursátiles.

Además, el despliegue masivo de centros de datos y de infraestructuras energéticas están comenzando a generar tensiones políticas y sociales en la propia base electoral que llevó a Trump de nuevo a la Casa Blanca, el movimiento MAGA (Make America Great Again, “Hagamos que EEUU vuelva a ser grande”), preocupada por el consumo de energía, el uso del suelo, o el impacto en las comunidades locales.

Miguel Ángel Valero

La inteligencia artificial (IA) impulsa de forma significativa la puesta en marcha de startups dirigidas por un único emprendedor, según el Mapa del Emprendimiento 2026, desarrollado por South Summit e IE University, que también constata que este efecto es mayor cuando la IA es la tecnología principal del modelo de negocio. Salvador Aragón, CIO de IE University, ha destacado en la presentación del informe que “hemos visto una sólida relación entre IA y solopreneurs. Emprendedores que, con recursos muy limitados, son capaces de construir sus propios proyectos. Es solo un primer indicador de todo lo que está por venir”.

La IA funciona cada vez más como una herramienta transversal que como una tecnología exclusiva. En España, el 64,2% de las startups utiliza la IA como tecnología amplificadora pero solo el 40,9% la identifica como tecnología core. Esta diferencia de 23 puntos, la mayor entre las regiones analizadas, por delante de LATAM (21 puntos) y Europa (19), refleja hasta qué punto su uso se ha extendido más allá de las empresas que basan su negocio en ella.

La presencia de la IA también es mayoritaria a nivel internacional: el 66,8% de las startups europeas la utiliza como tecnología principal o secundaria, frente al 62,5% de EEUU y Canadá. Sin embargo, cuando se analiza su papel como tecnología principal, los porcentajes descienden al 47,6%en Europa y al 49% en América del Norte.

La composición de los equipos fundadores es uno de los ámbitos que más ha cambiado en el último año. En España, las startups puestas en marcha por equipos mixtos de hombres y mujeres alcanzan el 37,6%, frente al 32% de 2025, el porcentaje más elevado en toda la serie histórica. Pese a este avance, España todavía se sitúa ligeramente por debajo de Europa, donde los equipos mixtos representan el 38,9%.

Los solopreneurs, por su parte, representan ya el 26,5% de las startups en España, frente al 23% de 2025. Esto supone que una de cada cuatro startups españolas tiene un único fundador, el porcentaje más alto de la serie, aunque todavía por debajo de Europa (29,6%). Los equipos de dos o tres fundadores siguen siendo los más habituales en el ecosistema español, con un 59% del total. El retrato robot del emprendedor español es principalmente masculino: el 77% de los fundadores son hombres y el 22,6% son mujeres (4,6 puntos porcentuales por encima del año pasado). Su edad media asciende a 39,4 años, frente a los 38 de 2025, y cuenta con una sólida formación académica: el 49% ha cursado un Máster, al mismo nivel que la media europea. 

Por su parte, los emprendedores en serie en España representan el 52,2% del total, lo que implica un importante crecimiento desde el 39% registrado en 2013.Las motivaciones del emprendedor español han evolucionado en los últimos años, tal y como confirma el Mapa del Emprendimiento 2026. Identificar una oportunidad de mercado gana peso como principal razón para crear una startup en España, con un 47% frente al 45% de 2025. Este porcentaje ha aumentado considerablemente desde 2020, cuando apenas el 28,3% de los emprendedores señalaba este motivo. Por el contrario, la vocación de emprender pierde protagonismo y desciende del 35% al 33,3% en el último año. 

Dentro del ecosistema global conviven dos modelos de startups con distintas prioridades. Latinoamérica es la región con más startups rentables: el 28,6% tiene un EBIDTA positivo. Europa,por su lado, destaca por su internacionalización (24,9%). La diferencia responde, en parte, al acceso a la financiación: las limitaciones de recursos en América Latina empujan a los emprendedores a construir negocios rentables desde etapas tempranas, centrados en las necesidades de su mercado local. En Europa, en cambio, el mayor acceso a capital favorece modelos que priorizan la expansión internacional antes de alcanzar la rentabilidad, con solo un 9,3% de startups con EBITDA positivo.

Esta diferencia de enfoque puede invertir el camino habitual, tal y como indican el Mapa del Emprendimiento. Si durante años Latinoamérica adaptó modelos de negocio europeos y estadounidenses a su realidad, ahora el ecosistema podría experimentar una tropicalización: las startups de distintas regiones mundiales pueden incorporar estrategias latinoamericanas basadas en la rentabilidad temprana, el crecimiento local y la atención a segmentos desatendidos, especialmente en sectores como las finanzas y el retail.

Preply: el 91% de los trabajadores que estudian usa IA

El 91% de los trabajadores en España que están estudiando utilizan la IA en sus procesos de aprendizaje, según el Informe de Progreso de Preply, plataforma global de clases particulares para el aprendizaje de idiomas. Los trabajadores españoles superan el porcentaje de la media global (88%) y solo se ven superados por dos países: Polonia y Argentina, ambos con el 93%.

El 35% de los trabajadores españoles utilizan la IA para aprender de manera diaria. Menos del 10% asegura que nunca la emplea. “Ahora, la IA ofrece más posibilidades y flexibilidad para aprender que nunca. Pero garantizar el acceso a la educación es solo una parte del reto. La verdadera pregunta siempre ha sido si las personas pueden poner en práctica lo que han aprendido cuando lo necesitan”, explica Josh Crossick, CPO de Preply.

El 58% de los trabajadores españoles se siente más abrumado que nunca por la variedad de opciones que hay para estudiar. Y el 54% explica que dedica más tiempo que antes a aprender, pero no siempre consiguiendo mejores resultados.  El informe de Preply muestra que el 79% considera que existen más formas de aprender que nunca, pero el 66% reconoce que acceder a la información no siempre genera un progreso real. “Gracias a la IA, los conocimientos están al alcance de la mano en segundos. Lo difícil es lo que sucede después, cuando cierras la app, sales de la clase y tienes que usar lo estudiado. El progreso real consiste en ser capaz de aplicar estas habilidades con soltura en momentos decisivos”, indica Sofia Tavares, Directora de Marca de Preply.

El 36% de los trabajadores españoles que está estudiando algo mientras trabaja lo hace para mejorar su rendimiento en el puesto que ocupa.  Sin embargo, también hay un 29% de ellos que lo hace para mantenerse competitivo en el mercado laboral con nuevas capacidades. Un 27% de los trabajadores que están estudiando lo hacen directamente por interés personal o curiosidad, mientras que el 23% lo que busca es conseguir un ascenso o mejora laboral. 

Las dudas sobre la IA no cesan

Mientras, las dudas se reavivaron dentro del sector tecnológico. La pugna por el capital y la posibilidad de que Meta recurra a ampliaciones de capital vuelven a poner en cuestión la sostenibilidad del crecimiento de la inversión. Una caída en la valoración de OpenAI en su última ronda de financiación privada –de 1,4 billones$ a 1,25 billones– reabre el debate sobre las perspectivas de los proveedores puros de modelos. Todo ello llega apenas una semana antes de que varios de los protagonistas de estas incertidumbres presenten sus números. La próxima semana, además de los principales hiperescaladores, Alphabet, Microsoft (28 de octubre) y Amazon (29/10), conoceremos los resultados de SK Hynix (28) y Samsung (29). Esta temporada de resultados será una de las más importantes del año para las tecnológicas, pues seguramente atravesamos el momento de mayor incertidumbre desde el año pasado, cuando por estas mismas fechas la inversión en IA volvía a dispararse y se cuestionaba su sostenibilidad, o desde el “momento DeepSeek” de principios de 2025. Y precisamente esta semana será la antesala de un noviembre trascendental, en el que tendremos, en primer lugar, los resultados de CoreWeave (10 de noviembre); posteriormente, los de Nvidia (19); y, como colofón para el sector tecnológico, la salida a Bolsa de Anthropic.

Desde el punto de vista financiero, las cifras de la primera parte de la cadena de valor de la IA han sido buenas. Existe demanda y el uso empresarial de los modelos continúa incrementándose –estas semanas se volvieron a hacer máximos en el uso de tokens según Ramp AI–. Hasta el momento, no hay señales de sobreoferta de capacidad de computación y la monetización de los modelos, la verdadera savia nueva de este ciclo inversor, mantiene un ritmo de crecimiento muy elevado, el mayor visto en una empresa tecnológica en los últimos 20 años. Por tanto, parece un entorno en el que la volatilidad seguirá siendo alta. Será importante mantener la calma, permanecer invertidos y no dejarse arrastrar por los movimientos de precios a corto plazo, sino ser capaces de mirar más allá del ruido del mercado. Del mismo modo, conviene diversificar, evitar una exposición excesiva a los hiperescaladores y no olvidar la segunda derivada de este ciclo: las infraestructuras necesarias para sostenerlo.

A todo esto se añade el vaticinio de Demis Hassabis. El jefe de Google DeepMind recorta su previsión de cuándo llegará una IA capaz de igualar a una persona en casi cualquier tarea. Cree que será dentro de dos o tres años.

Crédito y Caución: IA y centros de datos activan la ingeniería mecánica

La demanda de maquinaria está creciendo gracias al sólido nivel de inversión de capital relacionado con la IA, especialmente en hardware y en la construcción de centros de datos. Según un estudio de Crédito y Caución, se espera que la producción mundial de ingeniería mecánica aumente un 4,3% en 2026, tras las contracciones registradas en 2023 y 2024. América del Norte y Asia-Pacífico son los mercados con mejores perspectivas. 

En Europa, el rendimiento del sector se ve frenado por la debilidad de las exportaciones, la elevada incertidumbre y la inflación impulsada por los precios de la energía. Además, el endurecimiento de la política monetaria en la zona del euro está limitando la capacidad de las empresas manufactureras para invertir en maquinaria. Así, la previsión de crecimiento es de apenas un 0,3%, muy por debajo de la media global. A diferencia de lo que ocurre en otros mercados, como el norteamericano, el gasto de capital relacionado con la IA no está impulsando la demanda de maquinaria en Europa.

En el Reino Unido, se estima que la producción de maquinaria se contraiga un 2,3% este año, debido a la presión sobre la rentabilidad de las empresas nacionales por los elevados costes energéticos, el fuerte crecimiento salarial y el aumento de los costes laborales. 

A pesar de la mejora en las previsiones de crecimiento a nivel global, el sector de ingeniería mecánica se enfrenta a importantes retos que podrían volver a frenar este dinamismo. Por una parte, depende en gran medida de las cadenas de suministro transfronterizas, y, por tanto, es muy sensible a los cambios en las políticas comerciales globales y los aranceles. 

Por otra parte, requiere grandes inversiones y gastos en I+D para ofrecer productos a medida en un mercado en el que las preferencias de los clientes cambian constantemente. Además, es muy sensible a la evolución de los precios y a la disponibilidad de materias primas como el aluminio, el cobre y el acero. 

A medio y largo plazo, la transición hacia los vehículos eléctricos provocará cambios en el suministro de maquinaria al sector de la automoción, con un mayor énfasis en las baterías y los equipos eléctricos relacionados. Se prevé que la demanda de maquinaria para fabricar sistemas de propulsión convencionales se debilite y que el crecimiento del sector se desacelere a largo plazo, tal y como recoge el informe de la aseguradora de Crédito. 

Las elecciones de medio mandato pueden afectar a los centros de datos

Wall Street teme que las elecciones de medio mandato del 3 de noviembre en EEUU frenen los centros de datos de la IA. El 69% de los votantes demócratas y el 43% de los republicanos quiere limitarlos. Nadie espera una ley que pare las obras, porque Trump la vetaría. El peligro son las audiencias, con más de un billón$ en juego en 2027, cada mes de retraso es dinero sin cobrar. Y las obras con el ayuntamiento pidiendo papeles a cada instantre.  El rally da por hecho obras a toda máquina. Si cambia el Congreso, sufren antes los endeudados, como CoreWeave , que los gigantes con caja.

Mientras, TSMC busca motores sin tierras raras por miedo a que China le corte el grifo. El mayor fabricante de chips prepara un plan B contra Pekín. Y es que los jefes del chip piden a sus proveedores motores sin tierras raras. Desde el año pasado, China pide licencia para exportar tierras raras e imanes. Taiwán apoya a un instituto público para montar en 3 años una línea piloto que cubra cerca de la mitad de la demanda de la isla. Los imanes importan porque mueven las piezas de las máquinas que fabrican las obleas. Si faltan, la línea se para, y con ella los chips de móviles, IA y defensa. Es tener el mejor horno y depender del vecino para el gas. A TSMC le sobra demanda y le falta seguridad en el suministro. Cada motor sin piezas chinas resta a Pekín una palanca sobre la IA.

OpenAI ha publicado nuevos casos de agentes que desactivaron la monitorización de seguridad durante trabajos internos. Un modelo GPT-6 le dijo después a un usuario que no la había tocado. Una versión trucada de LiteLLM robó claves durante dos horas. LiteLLM, una herramienta muy usada para conectar apps con modelos de IA, confirma que el 21 de octubre estuvo publicada una versión manipulada que robaba credenciales.

Unos investigadores de seguridad usaron GPT-5.6 Sol, un modelo de OpenAI de la generación anterior, para encontrar dos fallos críticos en PHP. Es el lenguaje con el que funcionan cerca del 70% de las webs. PHP ya ha publicado los parches, y la NSA y el FBI piden actualizar cuanto antes o desconectar los servidores que no se puedan parchear rápido.

OpenAI vende sus modelos y Codex a través de Google Cloud. Ya está en las tres grandes nubes de EEUU. GPT-Astra, GPT-6.1 Sol y GPT-6 Luna llegan en versión privada a clientes de empresa, y entrarán también en Antigravity y Gemini Agent.

Anthropic ha presentado Claude Duet, una app en la que Claude funciona como asistente proactivo. Manda un resumen cada mañana, revisa las aplicaciones conectadas cada pocas horas y solo escribe al usuario cuando algo se necesita. Funciona con Opus 5.5 y de momento es una versión de pruebas para suscriptores Pro y Max en EE. UU., con lista de espera.

Perplexity ha actualizado Computer, su agente que maneja apps y archivos por ti, para que tanto el modelo como el agente funcionen dentro del Mac. La opción local ya está disponible en la app de Perplexity para Mac.

Miguel Ángel Valero

Cuando todos esperaban que en la revisión de la calificación de Francia  Moody's,la bajara y se ajustara a la A+ otorgada por Standard & Poor's (que revisará ese rating el 27 de noviembre) y por Fitch, y el mercado ya había descontado una bajada de la calificación, la firma ha mantenido la nota de la deuda soberana francesa en Aa3 con una perspectiva negativa, en un momento de profunda fragmentación política y creciente malestar social. “Este anuncio desmiente las predicciones pesimistas de muchos 'expertos' y de quienes especulan sobre la deuda francesa", responde el primer ministro francés, Sébastien Lecornu, en la red social X.

La revisión de Moody’s no se ha alineado a las señales de alarma que ya habían lanzado otras agencias. A finales de agosto, poco antes de que las protestas estallaran en las calles, Fitch mantuvo sin cambios la calificación de la deuda pública francesa en el nivel A+ con perspectiva estable. En septiembre, sin embargo, Scope rebajó su calificación a largo plazo a A+ y revisó la perspectiva de negativa a estable, citando el aumento de la deuda pública, los elevados déficits fiscales y el limitado avance de las reformas estructurales.

Moody's destaca que, aunque Francia posee una economía “próspera y diversificada” respaldada por instituciones competentes, enfrenta grandes desafíos debido a su elevada deuda pública. La inestabilidad política, marcada por un Parlamento dividido y protestas sociales generalizadas, dificulta la implementación de medidas fiscales efectivas para reducir el déficit público. Aún así, confía en que la aprobación del plan presupuestario que el Ejecutivo francés ha presentado para 2027, enfocado en la reducción de la deuda, y la remisión de las tensiones sociales en los próximos meses, mejoren la situación. Para mejorar la calificación “seguirá siendo necesario un esfuerzo fiscal significativo y sostenido más allá de las elecciones presidenciales de abril y mayo de 2027 para consolidar las finanzas públicas de Francia y estabilizar una carga de deuda que superará el 120 % del PIB en 2027″.

En plena euforia compradora en los bonos soberanos, la deuda francesa se quedó al margen, con una ampliación de los diferenciales hasta máximos de 15 años. El impacto de las protestas empieza a reflejarse directamente en una caída de los indicadores de confianza empresarial en Francia. Esto añade todavía más presión a una economía cuyo crecimiento ya se encuentra debilitado.

Los analistas recomiendan cautela con los tramos largos de la deuda soberana. Porque cualquier señal restrictiva de los bancos centrales, un recrudecimiento de la situación en Irán o nuevas tensiones geopolíticas pueden volver a presionar al alza los tipos de interés a largo plazo, especialmente en un contexto de indisciplina fiscal que no muestra visos de corregirse a corto plazo. Con la volatilidad de los bonos en los niveles más altos del año, asumir duración sigue sin resultar atractivo a las valoraciones actuales.

Mientras, Trump ha solicitado a Elon Musk que elimine las limitaciones de Starlink en Ucrania. Kiev depende en gran medida de esta red de satélites de SpaceX y, en particular, de Starshield, su versión militar, para mantener las comunicaciones en el frente, coordinar operaciones, guiar drones y mejorar la precisión de los ataques. Su importancia radica en que funciona de forma independiente de las infraestructuras terrestres convencionales, como cables o torres de telecomunicaciones, muchas de ellas dañadas o destruidas por la guerra. Sin embargo, las fuerzas ucranianas continúan denunciando limitaciones en la velocidad de conexión del servicio y se están documentando casos de drones que pierden la conexión cuando superan velocidades de 161 km/h, lo que está dificultando las operaciones militares. Se trata de una cuestión que se ha convertido en un punto de tensión entre Washington y Kiev. Trump declaró que Musk "la había restablecido”, aunque funcionarios ucranianos aseguran que por el momento no existe confirmación de que las restricciones hayan sido eliminadas. 

Por otro lado, el Departamento de Defensa de EEUU ha alcanzado un acuerdo marco con Lockheed Martin para el suministro de 850 cazas F 35 durante la próxima década. El F 35, desarrollado con tecnología furtiva que dificulta su detección por los sistemas enemigos, está considerado uno de los aviones de combate más avanzados del mundo. En el marco de este acuerdo, Lockheed prevé mantener una producción anual de hasta 156 aeronaves.

En EEUU, sigue la fortaleza del mercado laboral, pero los indicadores adelantados de actividad mejoran de forma modesta. Las solicitudes iniciales de subsidio por paro descendieron hasta un mínimo de tres meses situándose en 194.000 (vs. 200.000 esperadas), un dato que confirma una vez más que el mercado laboral sigue sostenido.

Por otro lado, se publicó el índice agregado de indicadores adelantados de septiembre que mejoró de forma modesta y registró un crecimiento nulo en el mes tras la caída del -0,1% previo.

Mientras, en Japón, la inflación se acelera más de lo esperado en su tasa subyacente lo que ejercerá presión sobre el banco central para que realice nuevas subidas de los tipos oficiales. En septiembre el IPC avanzó un 2,1% interanual, dos décimas más que el mes previo, pero fue especialmente relevante el repunte de cinco décimas de la tasa subyacente, que se elevó hasta el +2,4%, por encima incluso de la tasa general. Por el lado de la actividad, los indicadores de confianza de los empresarios fueron mixtos: el PMI compuesto repite en niveles de 52,3 que son acordes con expansión, pero este comportamiento se debió a un deterioro de la confianza de las manufacturas (53,3 vs. 54,1 previo), mientras que en los servicios mejoró hasta 52 desde el 51,3 previo. Por tanto, se registra un freno de la confianza de la industria, un sector más ligado al ciclo económico.

La confianza de los consumidores se debilita en la zona euro de la mano de la subida de los costes energéticos y mayores tipos de interés que se unen a las tensiones sociales en varios países de la región. Teniendo en cuenta este telón de fondo, la caída del índice realizado por el Eurostat en octubre ha sido contenida, dado que este índice bajó hasta -17,9 desde el -16,8 previo y por debajo del -17 previsto. Sin embargo, este nivel sigue siendo mejor que el -20,5 visto en abril tras el inicio del conflicto en Irán.

Por otro lado, sorprendió positivamente el mercado automovilístico europeo que experimentó una aceleración de las matriculaciones en septiembre, impulsado principalmente por el dinamismo de los vehículos eléctricos. En el conjunto de la UE, las ventas avanzaron un +9,3% con 971.048 turismos nuevos registrados. Si ampliamos el análisis al acumulado de todo el 2026, las ventas sumaron 8,52 millones de unidades, lo que representa una subida +5,7% frente al mismo periodo de 2025. Por segmento, las ventas de vehículos 100% eléctricos en la UE alcanzan una cuota de mercado del 22,7% en el acumulado de los nueve primeros meses del año (frente al 16,1% del año anterior), mientras que los híbridos (HEV) siguen liderando con un 36,3% de cuota. Por su lado, los vehículos de gasolina y diésel continuaron perdiendo terreno, siendo que los de gasolina pura cayeron a una cuota del 21,2% en lo que va de año (frente al 27,7% anterior).

UBS: cautela en vencimientos más largos de los bonos

En su última Monthly Letter, Mark Haefele, Director de Inversiones (CIO) de UBS Global Wealth Management, señala que los inversores están cada vez más divididos en torno a tres cuestiones: si el sólido crecimiento de los beneficios empresariales puede continuar, hacia dónde se dirigirán los rendimientos de los bonos y cómo afectarán las tensiones geopolíticas a los precios de la energía y a los mercados.

En cuanto a los beneficios, "seguimos siendo constructivos. Esperamos que el beneficio por acción del S&P 500 en el tercer trimestre crezca un 28% interanual". Sin embargo, dado que los beneficios de los semiconductores aportan aproximadamente la mitad de ese crecimiento, los comentarios de la dirección sobre la adopción y la monetización de la IA serán cruciales para determinar si el ritmo excepcional de la inversión en IA puede continuar.

“Favorecemos una combinación diversificada de oportunidades estructurales y cíclicas, y la reducción de las concentraciones en posiciones de valores individuales. Creemos que los bonos de alta calidad ofrecen ingresos suficientes para amortiguar un nuevo aumento de los rendimientos. Favorecemos los bonos de duración media y larga, pero mantenemos la cautela en los vencimientos más largos dadas las preocupaciones fiscales y la elevada emisión”, añade.

“Mantenemos una perspectiva de mercado constructiva y creemos que los inversores deberían seguir invertidos para capturar nuevas subidas de la renta variable mediante una exposición ampliamente diversificada por sectores y regiones. También creemos que los inversores pueden reforzar la resiliencia de sus carteras incorporando renta fija, materias primas de forma amplia y determinadas alternativas, en función de su tolerancia al riesgo, sus necesidades de liquidez y sus objetivos financieros”, insiste.

“El sólido crecimiento de los beneficios sigue siendo el principal respaldo para los mercados, con Europa beneficiándose de una recuperación cíclica de los beneficios y Asia, de unas valoraciones atractivas y de una demanda continuada relacionada con la IA”, añade Ulrike Hoffmann-Burchardi, Directora de Inversiones para América y Responsable Global de Renta Variable.

“Prevemos una sólida temporada de resultados del 3T, en la que los ingresos contribuyen cada vez más a esa fortaleza, junto con la disciplina continuada de costes y una sólida demanda impulsada por la inversión. Esperamos que los beneficios de la eurozona (índice EuroStoxx) crezcan un 15% en 2026 y otro 15% en 2027, tras tres años de estancamiento”, señalan Matthew Gilman, Estratega, y Rolf Ganter, Responsable de Renta Variable Europea

"En nuestro escenario base, vemos una recuperación cíclica en curso respaldada por inversiones en IA, electrificación, gasto en defensa y relocalización industrial (re-shoring), lo que favorece a mercados más cíclicos como la eurozona frente al Reino Unido”, precisa Matthew Gilman,

“El S&P 500 se ha mantenido cerca de máximos históricos a pesar de nuevas subidas de los tipos de interés. Aunque las valoraciones han estado bajo presión, el crecimiento de los beneficios ha sido sólido y la estimación del beneficio por acción a 12 meses vista sigue avanzando al alza”, aportan David Lefkowitz, Responsable de Renta Variable de EEUU, y Nadia Lovell, Estratega Senior de Renta Variable de EEUU.

Sobre los bonos de emergentes, “creemos que unos rendimientos elevados y unos fundamentales favorables ofrecen beneficios de diversificación y respaldan una perspectiva positiva para la deuda de mercados emergentes, que calificamos como Atractiva, con un rendimiento superior al del efectivo previsto”, señala Alejo Czerwonko, Director de Inversiones para Mercados Emergentes de América.

“En general, creemos que el argumento de inversión a largo plazo a favor del oro sigue siendo positivo. En nuestra opinión, las correcciones de precio hacia los 4.000$/onza ofrecen oportunidades para aumentar la exposición”, opina Giovanni Staunovo, Estratega. “Seguimos siendo constructivos con la plata a más largo plazo, pero la presión continuada sobre los bancos centrales para subir los tipos de interés supone un desafío para los precios a corto plazo. La plata sigue comportándose como una versión de mayor beta del oro, beneficiándose, y sufriendo, de muchos de los mismos factores macroeconómicos”, añade.

“Es poco probable que la Fed sorprenda a los mercados la semana que viene, y debería esperar hasta diciembre para otra subida. En cambio, los bancos centrales de Europa, Canadá, Nueva Zelanda y Japón podrían tener un mayor impacto en los mercados de divisas a través de sus orientaciones sobre la política futura y las expectativas de tipos”, vaticinan Constantin Bolz y Teck Leng Tan, Estrategas, que añaden: "Seguimos esperando rentabilidades positivas de las divisas de mercados emergentes, con el carry como principal motor". 

Goldman Sachs: los inversores institucionales, más exigentes, pero sin retirarse

Los inversores institucionales que actúan como limited partners (LP) mantienen sus compromisos con los mercados privados, pero están cambiando la forma de construir sus carteras, según la encuesta 2026 Global Alternatives Survey: The LPView, Repensar, no retirarse, de Goldman Sachs Alternatives. Los participantes recurren cada vez más al mercado secundario para gestionar la liquidez, concentran el capital en gestores con los que ya trabajan y establecen requisitos más exigentes para incorporar nuevos gestores.

El 37% de los LP esperan desplegar más capital que el año pasado y el 47% piensa mantener su ritmo; solo el 11% espera desplegar menos. El límite está en la liquidez: la falta de distribuciones es el factor más citado entre los que condicionan los planes de despliegue, y lo menciona el 35 % de los LP. “Nuestros clientes siguen actuando con disciplina en este entorno de riesgo dinámico”, afirma Marc Nachmann, director global de Asset & Wealth Management de Goldman Sachs. “Los LP no se retiran, sino que replantean dónde desplegar el capital, con quién y en qué condiciones. Su confianza en los mercados privados sigue intacta, pero adoptan un enfoque más selectivo y se centran en los gestores capaces de crear valor para alcanzar la rentabilidad objetivo”, explica.

Por tercer año consecutivo, los LP sitúan las tensiones geopolíticas como el mayor riesgo para la inversión. La geopolítica figura entre los cinco principales riesgos para el 82 % de los LP y es, con diferencia, el que más se cita (36%) como el mayor riesgo individual. La inflación ocupa el segundo lugar (67%),seguida de la desaceleración económica o recesión en EEUU (63%). Los inversores de Europa, Oriente Medio y África (EMEA) son los más preocupados por la geopolítica: el 44% la sitúa en primer lugar, frente al 31% en Asia-Pacífico (APAC) y el 30% en América.

La inteligencia artificial (IA) empieza a percibirse como un riesgo: el 28% de los LP incluye entre sus cinco principales riesgos el desplazamiento de trabajadores por efecto de la tecnología, y la mayoría de quienes seleccionaron la opción “otros” citaron preocupaciones relacionadas con la IA. Jeff Fine, codirector global de Formación de Capital Alternativo de Goldman Sachs Alternatives, afirma: “Las tensiones geopolíticas y los tipos de interés elevados han ralentizado las salidas tradicionales, pero la carrera por suministrar energía a la infraestructura de IA está creando la ventana de despliegue más decisiva de la década. Esas tensiones preocupan especialmente a los LP a la hora de planificar la asignación de capital y la selección de gestores”.

La mayoría de los LP considera que las oportunidades son iguales o mejores que hace un año:

• Infraestructuras: el 43% percibe una perspectiva más favorable y el 7%,menos favorable.
• Secundarias: Las opiniones más favorables superan ya a las menos favorables en una proporción de casi 3 a 1 (44% frente a 15%).
• Coinversiones: Solo el 6% percibe una perspectiva más débil.
• Inmobiliario: el 37% señala una perspectiva mejor y el 16%, menos favorable.
• Capital privado: Prevalece la estabilidad en las opiniones: el 56% no percibe cambios en su perspectiva, y las valoraciones positivas y negativas se reparten de forma casi equitativa, con un 24% y un 20%, respectivamente.
• Crédito privado: Registra el mayor aumento interanual de la opinión negativa, que llega al 35%, aunque el 65% sigue viendo las oportunidades igual o mejor que antes.
• Hedge funds: El interés va en aumento: el 34% tiene una perspectiva más favorable y menos de uno de cada diez, menos favorable.
• Participaciones en gestoras o General Partners (GP): El 69% no ha modificado su visión sobre este tipo de participaciones. Intención estable y margen de crecimiento, pero la lentitud de las distribuciones marca el límite

Los LP siguen estando más infra asignados que sobre asignados en los distintos mercados privados. La infra asignación en crédito privado subió 5 puntos interanual, mientras que la sobre asignación cayó al 4% desde el 12%. El sector inmobiliario es el más avanzado en el ciclo de asignación, con el mayor grupo de LP sobre asignados (18%), aunque esa proporción ha bajado desde el 25% de hace un año.

En conjunto, el 84% de los LP espera desplegar el mismo capital que el año pasado o más, en línea con el 83% de 2025. Dentro de ese grupo, son menos los que esperan aumentarlo (37%, frente al 43%). También son menos los que prevén reducirlo (11%,frente al 14 %). La falta de distribuciones es el factor más destacado entre los que afectan a los planes de despliegue (35%, por encima del 31% de 2025), por delante de los cambios en los objetivos de asignación (29 %). Solo el 2% menciona preocupaciones regulatorias y fiscales.

“La liquidez se ha convertido en una ventaja competitiva a medida que se han alargado los plazos de salida”, opina Stephanie Rader, codirectora global de Formación de Capital Alternativo de Goldman Sachs Alternatives. “Los LP utilizan cada vez más las secundarias como herramienta central para la asignación de carteras y la gestión de los flujos de caja, con el fin de construir carteras más resilientes”.

La liquidez encabeza la lista en capital privado (28%), el rendimiento en el sector inmobiliario (32%), el acceso en las coinversiones (21%) y la selección de gestores en crédito privado (20%) e infraestructuras (15%). Las valoraciones ocupan el segundo lugar en tres de las cinco clases de activos, lo más parecido a una preocupación compartida. 

Dentro de cada clase de activo se está produciendo una reevaluación. En capital privado, algunos LP están consolidando su base de GP, mientras que otros se orientan hacia gestores emergentes o hacia el segmento inferior del mercado medio (lower middle market). En crédito privado, muchos van más allá del préstamo directo y se abren a las secundarias, a nuevas geografías y a las estructuras evergreen. En el sector inmobiliario, varios están asumiendo más riesgo con estrategias value-add y oportunistas, y la deuda inmobiliaria está ganando asignaciones como alternativa al crédito privado. A nivel regional, algunos LP están reduciendo su exposición a EEUU para hacer hueco a Europa, la región más citada por los inversores que están reforzando su enfoque internacional.

Los nuevos gestores afrontan un listón alto, y los LP ven cómo la IA transforma el sector. Los gestores ya establecidos mantienen su ventaja: la mayoría de los LP indica que una parte significativa de sus compromisos de los últimos 12 meses fueron renovaciones con los GP con los que ya trabajaban. Cuando los LP incorporan nuevos gestores, lo que más cuenta es el historial de resultados (78%). Además, buscan algo de lo que su cartera carece: acceso a nuevas estrategias o clases de activos (50%), experiencia especializada (39%) y diversificación entre sectores o regiones (35%).

Los LP señalan la IA como el mayor motor de cambio en los activos alternativos durante los próximos cinco años (34%), muy por delante de la consolidación del sector y la disrupción económica (13% en cada caso). La cuestión está pasando de obtener exposición a la IA a identificar a los gestores que pueden utilizarla para mejorar sus decisiones de inversión y crear valor en las empresas de su cartera. Como ocurre con cualquier gran cambio tecnológico, probablemente se esté sobrestimando el corto plazo y subestimando los efectos de segundo y tercer orden a largo plazo”.

“Los nuevos gestores tienen que ganarse sus asignaciones”, afirma Mike Brandmeyer, director global y director de Inversiones (CIO) del External Investing Group (XIG) de Goldman Sachs Alternatives. “El historial de resultados es fundamental, pero ahora los inversores quieren ver disciplina en el análisis de las inversiones, una ventaja clara sobre la competencia y la capacidad del gestor para adaptarse a los cambios estructurales, especialmente los impulsados por la IA”, añade.

Crédito y Caución: las insolvencias empeorarán en Taiwán

Según el Barómetro de Prácticas de Pago de Taiwán, elaborado por Crédito y Caución, las empresas comienzan a ampliar el uso del crédito comercial para proteger la relación con sus clientes. Así, las compañías no compiten tanto por el volumen global de crédito, sino por la flexibilidad selectiva que respalda las relaciones comerciales estratégicas, especialmente en los mercados de exportación. Las medianas y grandes empresas de los sectores de la construcción y el comercio son más propensas a conceder crédito comercial que otros segmentos del mercado. 

Las facturas vencidas suponen algo más de un tercio del total, por encima de la media de la región. En cuanto a las estrategias de mitigación del riesgo de impago, las compañías recurren a la gestión diaria del crédito, lo que incluye el seguimiento, el cobro de deudas, los incentivos al pago anticipado y las condiciones de pago garantizadas.

Consultadas por las perspectivas para los próximos meses, las empresas identifican la inestabilidad geopolítica como principal riesgo, lo que refleja su exposición al comercio internacional y a las cadenas de suministro globales. También destacan la ciberseguridad y el fraude, y expresan su preocupación por el aumento de los riesgos operativos vinculados a unas transacciones más complejas y digitalizadas.
Esto sugiere que las posibles alteraciones en los hábitos de pago entre empresas B2B a corto plazo estén más relacionadas con la incertidumbre, los riesgos geopolíticos y la complejidad de las transacciones. En este escenario, el 57 % de las compañías prevé un empeoramiento del nivel de insolvencias en los próximos meses. 

Miguel Ángel Valero

El ser humano es contradictorio hasta decir basta. El 80% de los españoles aseguran estar bastante o muy preocupados porque la pensión pública no será suficiente para cubrir sus necesidades tras la jubilación. Pero la mitad no hace nada para solucionarlo: no ahorra para cuando llegue el momento de abandonar definitivamente el mercado laboral. Y el 65% de los que no ahorran actualmente, tampoco planean hacerlo en el futuro, según la I Encuesta de Ahorro para la Jubilación, realizada por el Observatorio de Pensiones del Grupo Mutua Madrileña.

El 56% de los que no ahorran para la jubilación se escudan en la falta de capacidad para hacerlo. Pero el segundo motivo es que no constituye una prioridad. Y el 75% de los que ahorran, aporta menos de 5.000€ al año para preparar la jubilación. 

Más del 70% de los jubilados ahorró para su retiro, pero solo uno de cada tres lo hizo de forma planificada. Y más del 60% no cambiaría nada en su comportamiento de ahorro previo a la jubilación. Pese a que dos tercios de los jubilados  ha tenido que ajustar sus gastos tras su retiro (el 19%, de forma significativa).

Existe un factor de formación, señalado por varios de los participantes en la presentación de la Encuesta y del informe Alternativas en el pilar II desde una perspectiva internacional: dos de cada tres españoles con estudios universitarios ahorra, frente al 40% de otros niveles educativos; y el 40% de los que se jubilaron con formación universitaria ahorró con  un plan definido, versus el 24% del resto.

Y aunque las ventajas fiscales aparecen como la tercera prioridad para los actuales ahorradores (por debajo de la seguridad y de la rentabilidad) y para los potenciales (priman también la liquidez), prácticamente la mitad incrementaría su ahorro en caso de una mejora de esos incentivos.

Desequilibrio acentuado

“Durante 2026 ha continuado acentuándose el desequilibrio entre la suficiencia actual del sistema público de pensiones y su sostenibilidad futura. Este año las transferencias del Estado necesarias para atender el gasto en pensiones podrían alcanzar los 60.000 millones€, una magnitud equivalente a alrededor del 3,5% de nuestro PIB. Esta desviación explicaría por sí sola más de la totalidad del déficit público proyectado para 2026, situado en el 2,5%. En cuanto a los pilares complementarios al sistema público, este año no ha traído tampoco mejoras significativas. La ausencia de avances materiales en el desarrollo del segundo pilar, integrado por los planes de pensiones de empleo, constituye, posiblemente, el resultado más decepcionante de 2026", advierte Ignacio Garralda, presidente del Grupo Mutua Madrileña.

El autoenrolment, la adscripción automática de los trabajadores a los planes de empleo por parte de las empresas, es un punto de partida para lograr un sistema de previsión social empresarial más sólido y desarrollado, insiste Garralda, que se basa en el informe elaborado por su Servicio de Estudios. 

Fátima Herranz, especialista en Mercado Patrimonial de éste, subraya la necesidad de "traducir la preocupación por la pensión futura en ahorro para la jubilación", y destaca que el 60% de los trabajadores quiere que su empresa le ofrezca un plan de pensiones de empleo. Pero del 25% que cuenta con este producto, únicamente un 35% realiza aportaciones adicionales a las efectuadas por la empresa.

Manuel de Orte, director del Servicio de Estudios de la aseguradora, cree que  España tiene un amplio margen para crecer en previsión complementaria, pero las tres herramientas que la Comisión Europea recomendó para impulsarla hace un año siguen pendientes: autoenrolment, pension tracking system (sistema para consultar los derechos a futuras pensiones) y pension dashboard (panel que aglutina en un único lugar la información sobre futuras pensiones). En este contexto, el primer mecanismo, la adscripción automática de los trabajadores a los planes de empleo por parte de las empresas, gana peso como sistema eficaz para aumentar el ahorro complementario con vistas a la jubilación: “La implantación de este sistema en nuestro país debe formar parte de un modelo integral que combine aportaciones de trabajadores y empresas, mecanismos efectivos de salida voluntaria, incentivos adaptados a rentas bajas y una implantación gradual que tenga en cuenta la elevada presencia de pymes, autónomos y trabajadores con carreras laborales discontinuas”. 

Los ejemplos de Reino Unido e Irlanda, como referencias destacadas, muestran que "en ambos países existe la posibilidad de salir de forma voluntaria del plan, pero la realidad muestra que una vez incorporados por defecto, el porcentaje de empleados que opta por abandonar el sistema es reducido. En Suecia y Alemania, por su parte, funcionan los modelos de planes de empleo pactados en convenio colectivo”, explica.

En España está el ejemplo de las Entidades de Previsión Social Voluntaria, con un marco legal y fiscalidad propios, planes colectivos y sectoriales de empleo, en los que participan empresas y trabajadores, con un patrimonio equivalente al 30% del PIB y con un 25% de ocupados en las EPSV.  “El marco fiscal vasco y la experiencia de sus sistemas de previsión social ponen de relieve la importancia de combinar una cultura de ahorro consolidada, la participación de los agentes sociales y un tratamiento fiscal estable”, apunta Ignacio Garralda.

Pero el elevado peso del sistema público, la desigual negociación colectiva por sectores, el tejido empresarial fragmentado, el elevado peso de los autónomos (colectivo con mayor dificultad para acceder a instrumentos de ahorro colectivo), la histórica precariedad laboral, y la limitada cultura financiera de la población española juegan en contra de los planes de pensiones de empleo

“Únicamente alrededor del 15% de la población ocupada, unos 3,3 millones de personas, dispone de un plan de empleo, muy lejos del objetivo de alcanzar los 11 millones de partícipes en 2030. Todo ello a pesar del crecimiento del número de partícipes impulsado por los planes simplificados, con un protagonismo destacado del sector de la construcción que, sin embargo, supone una aportación media muy reducida de 117€ en 2025, según la AIReF”, insiste Garralda.

El gasto en pensiones se comerá el 16,2% del PIB en 2040

“Un informe de la Comisión Europea sitúa a España entre los países con un desarrollo más limitado de las pensiones complementarias y, al mismo tiempo, sometido a mayores presiones en materia fiscal y de suficiencia. El documento destaca a España como el país de la Unión Europea que sufrirá el mayor incremento, en términos de PIB, en su gasto en pensiones hasta 2040. Se elevará en 2,5 puntos hasta el 16,2%”, subraya el presidente del Grupo Mutua.

“Si aspiramos a consolidar el segundo pilar, los convenios colectivos deben incorporar de forma progresiva la previsión social complementaria como un componente ordinario del acuerdo laboral. Para hacerlo posible, empresas y sindicatos necesitan instrumentos sencillos, seguridad jurídica y costes proporcionados. No debemos configurar un segundo pilar reservado a las grandes compañías o a los sectores con mayor capacidad de negociación. A ello debe añadirse de manera ineludible el compromiso de las Administraciones públicas, que ha de concretarse, entre otros ámbitos, en un marco fiscal estable y capaz de generar incentivos claros para fomentar este tipo de ahorro", agrega.

Ricardo González Arranz, director general de Mutuactivos Pensiones, modera un debate en el que participaron Olimpia del Águila, responsable de Seguridad Social e Igualdad en CEOE; Carlos Bravo, secretario de Políticas Públicas y Seguridad Social de CCOO; Ángel Martínez Aldama, presidente de Inverco; y Carlos Esquivias, director de Seguros Personales y Fiscal de Unespa.

El presidente de Inverco subraya que los fondos de pensiones invierten el 32% de su cartera en España: “Contribuyendo a nuestra jubilación, contribuimos al desarrollo económico de España”. Pero entre 2020 y 2026 el sistema de pensiones individuales ha perdido 12.500 millones€ por los menores incentivos fiscales, sin que ese dinero se haya ido a planes de empleo. Además, plantea que en todo el sistema educativo en España sea obligatoria una asignatura de educación financiera.

Para el representante de Unespa, el autoenrolment “es el camino que tenemos que seguir”, porque ha demostrado su eficacia en el marco internacional y “es una medida muy eficaz para incorporar a la previsión social complementaria a colectivos que no lo estaban, como los jóvenes, las mujeres y los trabajadores con rentas bajas”. La representante de CEOE apunta que el avance del autoenrolment en España requiere de un “clima en el que la negociación colectiva tenga facilidad de pactar”. “No puede haber una verdadera reforma del sistema si no es a través del consenso político y social. Necesitamos un debate a través de los datos, no a través de los sentimientos electoralistas", argumenta.

Para Carlos Bravo, el problema de la falta de ahorro previsional en España reside en la distribución de rentas y en una “distribución de ahorro insana”, centrada en el inmobiliario. “Estoy a favor del autoenrolment y de la necesidadde consensos, pero la clave de este asunto tiene que ver con la distribución de rentas”, aseguró el responsable sindical, que recordó que desde 2010 los beneficios empresariales se han incrementado un 83% y los salarios, un 35%.

Las ventajas del Sialp Financia Europa

María Francisca Gómez-Jover,subdirectora general de Organización, Estudios y Previsión Social Complementaria de la Dirección General de Seguros y Fondos de Pensiones, recuerda las prioridades de supervisión: 

• verificación de que la gestión de carteras se hace en interés del partícipe, 
• adecuada valoración de activos, 
• foco en los planes de pensiones promovidos por empresas individuales y profesionales independientes, 
• implicación del fondo de pensiones en la estrategia de inversión de las empresas de las que son accionistas, 
• evaluación y gestión de los déficits en los planes de pensiones de empleo de prestación definida
• operativa de las depositarias
• sostenibilidad: obligaciones de información y revisión de sistemas de elección de carteras
• efectividad y funcionamiento de los factores fundamentales
• gestión correcta de los fondos abiertos
• operativa de los planes de pensiones de empleo adscritos a varios fondos 

Sobre el Sialp Financia Europa, destaca que duplica sus límites de aportación hasta los 10.000€ sobre el tradicional, con exención total de rendimientos si no se retira capital en cinco años, traspasibilidad sin coste a otro SialpFE (no a uno tradicional), y que se pierde la ventaja fiscal si hay rescate anticipado. Puede invertir en acciones cotizadas (salvo Socimis), instituciones de inversión colectiva (excepto Sicav) y renta fija con al menos BBB del Espacio Económico Europeo.

No se podrá comercializar hasta que el Ministerio de Hacienda publique la Orden Ministerial sobre información tributaria y hasta que la CNMV elabore la lista de instituciones de inversión colectiva elegibles.