Dinero Seguro

Miguel Ángel Valero

El anuncio de la renuncia de Christine Lagarde a agotar su mandato al frente del Banco Central Europeo (BCE) -dejará la presidencia el 7 de febrero de 2027, 9 meses antes del 31 de octubre- eclipsa las decisiones del Consejo de Gobierno. La jugada de Lagarde es inteligente ante el goteo de salidas: el 3 de enero se va la alemana Isabel Schnabel, consejera de mercados financieros y que pertenece al Comité Ejecutivo, lo mismo que el irlandés Philip Lane, economista jefe, que se va el 1 de junio. La decisión de Lagarde no solo facilita la negociación en bloque de los tres cargos más deseados del BCE, sino que también permite que sea el Gobierno francés de Emmanuel Macron quien participe en las conversaciones, antes de las elecciones presidenciales de abril.

Ahora, los Estados de la Eurozona propondrán sus candidatos, y uno de ellos será elegido por el Eurogrupo (formado por los ministros de Finanzas de la zona euro). Tras pasar por el Consejo de Gobierno del BCE y por el Parlamento Europeo, será el Consejo Europeo quien tomará la decisión final.

Lagarde ha hecho un movimiento muy parecido al de François Villeroy en el Banco de Francia en junio. Adelantó un año su salida como gobernador, permitiendo que su sucesor fuera nombrado por Macron y no por el posible ganador de las elecciones presidenciales. 

La todavía presidenta del BCE ya tiene dos candidatos para sucederla: el español Pablo Hernández de Cos, exgobernador del Banco de España y actual director gerente del Banco Internacional de Pagos de Basilea, y el holandés Klaas Knot, exgobernador del Banco Central de Países Bajos, Klaas Knot. Quien sea el presidente del BCE (puede surgir un 'tapado', como sucedió con Lagarde hace ocho años) determinará la identidad y nacionalidad de los sustitutos de Isabel Schnabel y de Philip Lane.

De momento, Francia (Lagarde), Alemania (Schnabel), España (Luis de Guindos, que era vicepresidente), Irlanda (Lane) pierden puestos en el BCE. Lo gana Croacia (en junio de 2026 Boris Vujčić reemplazó a De Guindos). Mantienen su peso Italia (Piero Cipollone) y Países Bajos (Frank Elderson).

A partir de aquí, quinielas: Elderson, el miembro del Consejo de Gobierno más antiguo (lleva desde diciembre de 2020), puede renunciar para que su compatriota acceda a la presidencia. Alemania parece más interesado en el cargo de economista jefe (al que aspira también Francia) que en el de presidente.

Pablo Hernández de Cos goza de un indiscutible prestigio en toda Europa, mientras que a Knot le puede perjudicar su alineamiento con los 'frugales' y con el Bundesbank alemán durante la crisis del euro, sobre todo entre los países del Sur de Europa, los famosos PIGS.

Para acceder a la presidencia del BCE, se necesita mayoría reforzada: voto favorable de 16 de los 21 países, siempre que sumen el 65% de la población. Eso significa el 'nihil obstat' de Alemania y de Francia.

Malas perspectivas para la inflación y para el crecimiento

Mientras, el Consejo de Gobierno ha decidido mantener sin variación los tres tipos de interés oficiales del BCE:  los tipos de interés aplicables a la 2,5% el de facilidad de depósito, 2,65% el de las operaciones principales de financiación y 2,9% el de la facilidad marginal de crédito. Los precios de la energía han continuado subiendo, lo que plantea riesgos al alza para las perspectivas de inflación y a la baja para las perspectivas de crecimiento. Aunque los efectos de la perturbación energética aún no se han materializado plenamente, la inflación subyacente se ha mantenido en general estable hasta ahora y los salarios no muestran una respuesta sustantiva en esta fase. El mayor alcance y duración de la perturbación energética, así como las implicaciones para los efectos indirectos y de segunda vuelta, probablemente impulsarán la inflación y frenarán el crecimiento. Las condiciones de financiación se han endurecido desde la última reunión del Consejo de Gobierno, lo que probablemente afectará a la inflación y al crecimiento. 

El Consejo de Gobierno tiene el compromiso de definir la política monetaria de manera que asegure que la inflación se estabilice en su objetivo del 2% a medio plazo. El Consejo de Gobierno sigue estando en buena posición para navegar la elevada incertidumbre actual y aplicará un enfoque dependiente de los datos, en el que las decisiones se adoptan en cada reunión, para determinar la orientación apropiada de esa política. En particular, sus decisiones sobre los tipos de interés se basarán en su valoración de las perspectivas de inflación y de los riesgos a los que están sujetas, teniendo en cuenta los nuevos datos económicos y financieros, la dinámica de la inflación subyacente y la intensidad de la transmisión de la política monetaria, sin comprometerse de antemano con ninguna senda concreta de tipos. 

Lagarde reconoce que los datos más recientes sugieren que la economía de la zona del euro continuó creciendo en el tercer trimestre del año. Los servicios han experimentado una recuperación, tras perder impulso al inicio del conflicto en Oriente Próximo. Las manufacturas, los servicios digitales y las exportaciones se están beneficiando de la inversión empresarial relacionada con la IA. El gasto público en infraestructuras y defensa también está apoyando la actividad. Estos factores deberían seguir respaldando el crecimiento a corto plazo. Al mismo tiempo, las nuevas subidas de los precios de la energía han afectado a la confianza de los consumidores, y es probable que el aumento de los costes de financiación lastre el crecimiento. La tasa de desempleo se mantuvo en el 6,4 % en agosto. El crecimiento del empleo y de la población activa sigue siendo débil, aunque la productividad se ha recuperado gradualmente.

A medio plazo, la mejora de la confianza y de las rentas reales, impulsada por una disminución gradual de los precios de la energía y por la fortaleza del mercado de trabajo, debería estimular la demanda interna. La inversión en actividades relacionadas con la IA y el gasto público en infraestructuras y defensa también deberían seguir apoyando el crecimiento. Las exportaciones deberían repuntar gracias al vigor de la demanda externa. Un mayor crecimiento potencial requiere reformas estructurales y debe estar respaldado por unas finanzas públicas saneadas. 

La sostenibilidad fiscal es un ancla fundamental para la estabilidad económica más general. Las respuestas fiscales a la perturbación energética deben ser temporales, específicas y adaptadas. Simplificar y armonizar las normas en el conjunto del mercado único de la UE, acelerar la transición energética y completar la unión de ahorros e inversiones son elementos esenciales para que nuestra economía sea más dinámica y resiliente. 

Ahora que el proceso para acordar el marco legislativo del euro digital entra en su fase final, la presidenta del BCE reitera la importancia de alcanzar un acuerdo sobre el Paquete de la moneda única lo más rápido posible. 

El indicador prospectivo de seguimiento de los salarios del BCE sugiere que el crecimiento de los salarios negociados fluctuará entre el 2,5% y el 2,8% en los meses que quedan de 2026 y se situará en un promedio del 2,6% en los tres primeros trimestres de 2027. Aunque las expectativas de inflación en horizontes más cortos han aumentado, la mayoría de las medidas de las expectativas de inflación a largo plazo se sitúan en torno al 2%, lo que apoya la estabilización de la inflación en niveles próximos al objetivo a medio plazo. 

Los precios de la energía se han incrementado por encima de la trayectoria de referencia prevista en las proyecciones de los expertos del BCE de septiembre, lo que probablemente hará que la inflación siga aumentando a corto plazo y mantendrá la inflación general muy por encima del objetivo en los próximos trimestres. Posteriormente, el descenso de la inflación de la energía, junto a los efectos de unos tipos de interés más elevados, debería respaldar el retorno de la inflación al objetivo. 

 Los riesgos para las perspectivas de crecimiento apuntan a la baja, debido, en particular, al conflicto en Oriente Próximo y a los últimos acontecimientos en la guerra injustificada de Rusia contra Ucrania. La persistencia de las perturbaciones del suministro de energía podría hacer que los precios energéticos suban en mayor medida y durante más tiempo de lo previsto actualmente, lo que afectaría a las rentas reales, al gasto y a la inversión.

Un deterioro de la confianza de los mercados financieros mundiales o una intensificación de los efectos de contagio a los mercados internacionales de renta fija podrían endurecer las condiciones de financiación, lo que frenaría la demanda. La incertidumbre fiscal podría también endurecer aún más las condiciones de financiación y debilitar la confianza, lo que reduciría el consumo y la inversión.

Un resurgimiento de las tensiones comerciales entre las principales economías podría alterar adicionalmente las cadenas de suministro, reducir las exportaciones y debilitar el consumo y la inversión. 

Por el contrario, el crecimiento podría ser mayor si la economía y los mercados energéticos se adaptaran más rápido de lo previsto a la disrupción causada por los actuales conflictos o si estos se resolvieran de manera duradera. La adopción de nuevas tecnologías por las empresas de la zona del euro y el gasto público en infraestructuras y defensa, así como las reformas orientadas a mejorar la productividad y completar el mercado único de la UE, podrían impulsar el crecimiento más de lo esperado. 

Los riesgos para las perspectivas de inflación apuntan al alza, debido, en particular, al conflicto en Oriente Próximo y a los últimos acontecimientos en la guerra injustificada de Rusia contra Ucrania. La perturbación energética podría intensificarse aún más y sus efectos sobre otros precios y sobre los salarios podrían ser mayores de lo previsto actualmente. Los precios del gas, en particular, podrían aumentar si se produjeran nuevas alteraciones en el suministro o coincidiera un invierno inusualmente frío con los bajos niveles de almacenamiento. Cuanto más tiempo se mantengan los precios de la energía en niveles elevados, mayor será la probabilidad de que impulsen al alza la inflación general a través de efectos indirectos y de segunda vuelta. 

Nuevas tensiones comerciales podrían dar lugar a una mayor fragmentación de las cadenas de suministro mundiales, restringir el abastecimiento de materias primas fundamentales y agudizar las limitaciones de capacidad en la economía de la zona del euro. Fenómenos meteorológicos extremos, que podrían verse reforzados por una intensificación de las manifestaciones de El Niño, y una mayor propagación de las crisis climática y de la naturaleza en general, podrían hacer que los precios de los alimentos suban más de lo esperado. 

En cambio, la inflación podría ser menor si los conflictos geopolíticos en curso se resolvieran de forma duradera o si los efectos indirectos o de segunda vuelta de la subida de los precios de la energía fueran menos pronunciados de lo previsto. 

Un aumento de la volatilidad y de la aversión al riesgo en los mercados financieros, unido a unos tipos de interés a largo plazo más elevados, podría afectar a la demanda y, en consecuencia, reducir también la inflación.

A pesar de las mayores necesidades de financiación de existencias y capital circulante, se ha reducido la demanda de crédito de las empresas, debido, en particular, a unos tipos de interés más elevados. 

Ebury: cuanto antes se conozca al sucesor de Lagarde, mejor

Ebury, la fintech global especializada en pagos internacionales e intercambio de divisas, considera que un proceso prolongado para elegir al sucesor de Christine Lagarde al frente del BCE podría introducir una mayor volatilidad en los mercados financieros europeos, incluido el de divisas, en un momento de especial fragilidad. La firma señala que el impacto sobre la cotización del euro dependerá también del perfil del próximo presidente de la institución, aunque no espera que el relevo modifique la trayectoria de los tipos de interés a corto plazo. Matthew Ryan, responsable de Estrategia de Mercados de Ebury, analiza las implicaciones de este relevo para la política monetaria europea y los mercados de divisas: “Tras meses de especulaciones, los rumores se han confirmado: Christine Lagarde abandonará la presidencia del BCE en febrero, unos nueve meses antes de que concluya su mandato. La decisión sobre el momento de su salida parece responder, al menos en parte, a motivos políticos. Su marcha anticipada permitiría elegir a su sucesor antes de las elecciones presidenciales francesas de primavera, en las que, según las encuestas, podría imponerse la derecha. De este modo, Macron y Merz conservarían el control sobre el proceso de designación. El momento elegido dista mucho de ser el ideal para el BCE. La salida de Lagarde se produce en un contexto en el que la guerra de Irán mantiene la inflación muy por encima del objetivo del banco central, una situación que previsiblemente se prolongará durante algún tiempo. Los mercados europeos de deuda también se encuentran sometidos a fuertes tensiones, con el diferencial de rentabilidad entre los bonos franceses y alemanes en su nivel más elevado desde 2011. Klaas Knot y Pablo Hernández de Cos se perfilan como los principales candidatos a sucederla. Knot, partidario de una política monetaria más restrictiva, probablemente reforzaría las expectativas de nuevas subidas de los tipos de interés, lo que podría favorecer la apreciación del euro. Hernández de Cos, de perfil más moderado en materia monetaria, previsiblemente otorgaría mayor importancia al crecimiento económico y a la estabilidad de los mercados de deuda, una cuestión especialmente relevante en un momento de fuertes tensiones sobre la deuda soberana francesa. No esperamos que el relevo en la presidencia del BCE modifique la trayectoria de los tipos de interés a corto plazo. Aunque el presidente establece la agenda de la institución, en última instancia su voto es uno más dentro del Consejo de Gobierno y rara vez se impone al consenso. No obstante, un proceso de sucesión prolongado podría introducir volatilidad adicional en los mercados en un momento de especial fragilidad. Por ello, cuanto antes se anuncie el nombre del sucesor, mejor”. 

Pictet: "La capitana se va, pero el rumbo permanece"

Nadia Gharbi, economista para Europa en Pictet WM, lo resume muy gráficamente: "La capitana se va, pero el rumbo permanece". El BCE está cerca del final de su ciclo de endurecimiento. Como era de esperar, el BCE mantiene sus tipos de política monetaria. Su presidenta Lagarde ha señalado que la decisión ha sido unánime, que el Consejo de Gobierno sigue "bien situado para navegar la elevada incertidumbre actual" y que continuará el enfoque "dependiente de los datos, reunión a reunión" para determinar la política monetaria. El tono general ha sido menos agresivo que en septiembre. Lagarde ha subrayado la ausencia de efectos de segunda ronda. También dos cambios clave desde la reunión anterior: los precios de la energía y el mayor coste de la financiación a largo plazo, con efecto en el crecimiento y las perspectivas de inflación.  Ha añadido que la situación podía justificar un aumento de tipos, pero "tendremos nueva información" -incluyendo nuevas proyecciones, dos cifras adicionales de inflación, datos de PIB, de salarios negociados y dos rondas de índices manufactureros PMI hasta la reunión de diciembre-.El caso es que el endurecimiento monetario afecta a la economía real, lo que probablemente se intensifique.  Los precios de la energía son una variable crítica. Cuanto más tiempo permanezcan altos, mayor el riesgo de efectos de segunda ronda.  Pero unas condiciones de financiación más estrictas pueden ser un lastre cada vez más visible en el crecimiento económico.En conjunto estimamos que el BCE está cerca del final de su ciclo de endurecimiento monetario, especialmente a la luz de las recientes encuestas.

No ha habido grandes sorpresas respecto a la posible respuesta del BCE ante el aumento de las rentabilidades a vencimiento de la deuda soberana. Lagarde ha destacado los factores globales - precios del petróleo, emisión de deuda relacionada con la Inteligencia Artificial y aumento del tipo de interés neutral. Pero ha indicado que el BCE dispone de "las herramientas adecuadas para abordar interrupciones de la transmisión monetaria, con criterios y condiciones bajo bien conocidos las que se aplican".  De hecho, estimamos que el listón para una intervención del BCE sigue alto.

Ha habido muchas preguntas sobre por qué Lagarde dimitirá el 7 de febrero de 2027, antes de tiempo. Ha explicado que "quiero tener libertad de expresión y de implicación en otros asuntos, no solo europeos". Lagarde presidirá su última reunión de política monetaria el 4 de febrero. Así que la del 17 de marzo será presidida por un nuevo presidente. Pablo Hernández de Cos de España y Klaas Knot de Países Bajos son los principales candidatos. Ambos son exgobernadores de sus bancos centrales y han estado al mando en crisis pasadas. Otros nombramientos clave incluyen los sucesores de Isabel Schnabel, responsable de operaciones de mercado, y de Philip Lane, el economista jefe.

Robeco: subida de 25 pb en diciembre

Rikkert Scholten, estratega de Robeco, apunta: El BCE mantiene las tasas sin cambios, pero mantiene vivas las expectativas de una subida en diciembre. Sin sorpresas. Conforme a lo esperado, el BCE decidió mantener los tipos de interés sin cambios. Fue una decisión unánime. Lenguaje del comunicado: Equilibrado. Se reconoce tanto el endurecimiento de las condiciones financieras como los altos precios de la energía. Fue notable que se incluyera una frase sobre las condiciones de financiación más ajustadas. Probablemente, esto tenía la intención de explicar por qué los tipos se mantuvieron sin cambios a pesar de los mayores precios de la energía. Como contrapeso restrictivo, el comunicado también destacó los riesgos derivados de la “mayor duración e intensidad del choque de precios de la energía”.  El comunicado mencionó la existencia del TPI como herramienta para “contrarrestar dinámicas de mercado no deseadas y desordenadas”. Sin embargo, esto ya sucedía en reuniones anteriores cuando los diferenciales de los OAT franceses estaban mucho más calmados.

Reacción del mercado: Los rendimientos de los bonos estaban más bajos antes de la reunión y se mantuvieron en esos niveles (dos años Alemania -4 p.b.) tras el comunicado y la conferencia de prensa. La curva 2s10s subió 2 p.b. antes de la reunión y permaneció así.

Perspectiva: Nuestro caso base sigue siendo que el BCE subirá los tipos en 25 p.b. en diciembre, posiblemente seguido de otro aumento de 25 p.b. en marzo. Dado los precios elevados de la energía, se espera que la inflación se aleje aún más del objetivo del 2% en los próximos meses. La posibilidad de que el BCE pueda subir tipos también dependerá de la evolución en Francia. Si los diferenciales de los OAT continúan ampliándose de forma significativa y se extienden a otros mercados, es posible que se omitan más subidas, ya que las condiciones financieras se endurecerían sin necesidad de acción adicional por parte del BCE.

Fidelity: el BCE endurecerá su política monetaria

Conor Parle, Economista de la Eurozona en Fidelity International, aporta: "En una jornada en la que la presidenta Lagarde anunció su salida, el BCE mantuvo los tipos de interés sin cambios, tal y como se esperaba, en un contexto poco favorable marcado por el aumento de las presiones inflacionistas y por un endurecimiento general de las condiciones financieras, e impulsado en parte por las tensiones en los mercados franceses. El BCE sigue transmitiendo un mensaje de vigilancia ante el repunte de la inflación y también encuentra cierto respaldo en la resiliencia que ha mostrado la economía hasta la fecha. Las medidas generales de las condiciones financieras apuntan claramente a un endurecimiento, por lo que el BCE seguirá atento para garantizar que la transmisión de la política monetaria se mantenga fluida y ordenada. En cierto modo, este endurecimiento de las condiciones financieras hará parte del trabajo del BCE, al ejercer presión a la baja sobre la inflación, pero también añade otro factor que deberá gestionar, especialmente si aumenta la fragmentación entre países. A pesar de esta disyuntiva, el aumento de las presiones inflacionistas derivado de la evolución de los mercados energéticos mundiales y de las incipientes presiones sobre los precios de los alimentos probablemente llevará al BCE a endurecer aún más su política monetaria. El próximo movimiento podría producirse en la reunión de diciembre, en la que actualizará sus previsiones, acompañado de un mensaje claro sobre su disposición a utilizar las herramientas a su alcance para hacer frente a los riesgos de fragmentación".

"Ya ha comenzado la búsqueda de una persona que sustituya a la presidenta Lagarde. Su salida anticipada abre el debate no solo sobre quién ocupará su puesto, sino también sobre el relevo en el Comité Ejecutivo de Isabel Schnabel y Philip Lane. Los principales candidatos a la presidencia en estos momentos, Pablo Hernández de Cos y Klaas Knot, aportarían probablemente continuidad al frente del BCE y son considerados voces de reconocido prestigio en el ámbito de la economía y la banca central. En caso de que De Cos o Knot fueran nombrados, es probable que responsables alemanes y franceses ocupen los puestos restantes del Comité Ejecutivo", añade.

Goldman Sachs: pesa la preocupación por Francia

Simon Dangoor, director adjunto de Inversiones y responsable de Inversión Macro del área de Renta Fija de Goldman Sachs Asset Management, opina: "El balance de riesgos en el seno del BCE está cambiando. La preocupación por Francia y el endurecimiento de las condiciones financieras contrarrestan cada vez más la inquietud por una inflación elevada, sobre todo porque buena parte de las presiones recientes sobre los precios procede de los costes energéticos".

Miguel Ángel Valero

EE.UU. celebrará el 3 de noviembre las elecciones de mitad de mandato, un referéndum de facto sobre la Administración Trump, tras dos años marcados por el creciente proteccionismo comercial, los ataques a la independencia de la Fed y guerra de Irán. Se espera que los republicanos sufran un duro castigo en las urnas. Una parte significativa de su electorado se opone a la guerra y nunca ha recibido una justificación lo bastante convincente respecto a la misma, teniendo en cuenta que una delas principales promesas de campaña de Trump fue mantener a EEUU al margen de nuevos conflictos. 

Las consecuencias económicas también han perjudicado al presidente y a su partido: el aumento de la inflación y las subidas de los tipos de interés han agravado la crisis de asequibilidad. En este contexto, se espera que los demócratas obtengan ganancias sustanciales. 

Para los mercados, la implicación más importante de las elecciones será su efecto sobre la política fiscal, destaca un informe de Diego Barnuevo, analista de mercados, y Matthew Ryan, jefe de estrategia de mercados en Ebury. Dada la fuerte corrección de los bonos del Tesoro en los últimos meses, que ha llevado las rentabilidades a máximos de varias décadas, "esperamos que los comicios y su posible impacto fiscal cobren una importancia añadida y se examinen con más atención de lo habitual. Esto aumenta el riesgo de una reacción amplificada del mercado, también en el de divisas".

Como es habitual, se renuevan los 435 escaños de la Cámara de Representantes y 33 de los 100 del Senado. También están en juego otros dos escaños del Senado: los que dejaron vacantes Marco Rubio en Florida y JD Vance en Ohio, que se incorporaron a la Administración Trump a principios de 2025. Además, 36 estados eligen gobernador y la mayoría votará también sus legislaturas estatales y otros cargos locales. Los colegios electorales empezarán a cerrar a las 18:00EST (23:00 GMT) del 3 de noviembre. En la mayoría de los estados lo harán entre las 19:00 y las 21:00 EST (de 00:00 a02:00 GMT), y los de la costa oeste cerrarán en su mayoría a las 23:00 EST (04:00 GMT). Las cadenas de televisión suelen proclamar a los ganadores la misma noche electoral y proyectar el control de la Cámara y del Senado en la madrugada siguiente. Los resultados oficiales de algunos estados pueden tardar más, en función del margen de victoria y del volumen de votos por correo, aunque la primera lectura del resultado llegará durante la sesión asiática del miércoles 4 de noviembre.

Actualmente, los republicanos controlan ambas cámaras del Congreso tras arrasar en las presidenciales de 2024. Tienen 217 escaños en la Cámara de Representantes (incluido un independiente alineado con el partido), frente a los 212 de los demócratas. En el Senado cuentan con 53 de los 100 escaños, por lo que los demócratas necesitarían una ganancia neta de cuatro para hacerse con el control, ya que un empate a 50 lo resolvería el voto del vicepresidente Vance.

Los demócratas gozan de una clara ventaja en las encuestas y en los modelos de pronóstico. El modelo de Nate Silver les otorga una ventaja de casi 10 puntos en la intención de voto genérica, mientras que la aprobación neta del presidente Trump se ha desplomado hasta -22, cerca de sus mínimos históricos. Los mercados de predicción apuntan en la misma dirección: Polymarket asigna una probabilidad implícita del 93% a que la Cámara cambie de manos, y Kalshi, del 90%. Los demócratas también parten con ventaja en la carrera por el Senado, con un 64% en Polymarket y un 62% en Kalshi, aunque esa ventaja no es lo bastante holgada como para descartar un Congreso dividido.

"Por el momento no vemos señales claras de nerviosismo en los mercados ante las elecciones", apuntan los expertos de Ebury. La volatilidad implícita a un mes del EUR/USD subió a finales de septiembre, pero "lo interpretamos como un movimiento más general, atribuible a la evolución de los mercados de deuda soberana y no a temores políticos en EEUU". Los bonos del Tesoro han sufrido, por supuesto, fuertes ventas en las últimas semanas, "algo que también atribuimos en gran medida a las preocupaciones por la inflación", mientras que el S&P 500 ha marcado nuevos máximos históricos este mes, aparentemente ajeno al ruido político y geopolítico.

Los expertos de Ebury dibujan cuatro escenarios:

• a) Victoria total de los demócratas. Probabilidad de Ebury: 60%. Impacto sobre el dólar: ligeramente bajista. Creemos que una victoria total demócrata sería neutral o ligeramente positiva para las perspectivas fiscales. El Congreso podría frenar la agenda expansiva de Trump y, con ella, el déficit. Las negociaciones se limitarían a los asuntos de aprobación obligatoria, como el presupuesto y el techo de deuda, que se espera que se alcance en algún momento de 2027. Elevar o suspender el techo requiere la aprobación del Congreso, y una negociación prolongada podría inquietar a los inversores. Sin embargo, que los demócratas controlen ambas cámaras no significaría que fijen la política fiscal durante el resto del mandato, dado que el presidente puede ejercer su derecho de veto y es improbable que alcancen la mayoría de dos tercios en el Senado necesaria para anularlo.
• Si los demócratas ganan el Senado, también podrían bloquear o rechazar a los candidatos de Trump a la Junta de Gobernadores de la Reserva Federal, el órgano de siete miembros que fija la política monetaria junto con los presidentes de los bancos regionales de la Fed. El Senado debe confirmar a cada candidato, así que los demócratas podrían mantener vacantes esos puestos, o seguir ocupados por los gobernadores actuales, durante más tiempo. Eso limitaría la capacidad del presidente para nombrar gobernadores más afines a sus preferencias de política monetaria, unos tipos de interés más bajos. Aunque sobre el papel esto representaría un factor alcista para el dólar, el impacto podría ser reducido, ya que se espera que queden pocos puestos libres de la Junta de Gobernadores antes de que acabe el mandato. Esperaríamos una reacción ligeramente negativa del dólar ante una victoria total demócrata. Un Congreso que frene el gasto público o nuevas bajadas de impuestos ayudaría aaliviar las preocupaciones fiscales y, hasta cierto punto, a frenar el desplome de los bonos del Tesoro. Unas rentabilidades más bajas también podrían reducir la ventaja de tipos que ha respaldado al dólar, y unos mercados de bonos más calmados podrían debilitar los flujos hacia activos refugio que también han impulsado ala divisa en los últimos meses. 
• ¿Revertiría una victoria total demócrata la trayectoria delas rentabilidades en los meses siguientes? Lo más probable es que no, mientras la guerra de Irán persista y continúe añadiendo una prima de riesgo inflacionista atoda la curva. A esto hay que sumarle la emisión de bonos corporativos para financiar la inversión en IA que está exigiendo rendimientos más altos a los bonos soberanos para poder competir por la demanda del inversor. Creemos que cualquier movimiento del dólar en este escenario será contenido, ya que el mercado ha descontado en gran medida este resultado.
  b) Los demócratas se hacen con la Cámara,pero no con el Senado. Probabilidad de Ebury: 30%. Impacto sobre el dólar: bajista. Consideramos que las implicaciones para la política fiscal serían, en líneas generales, similares a las de una victoria total demócrata. El Congreso volvería a limitarse a aprobarlos asuntos obligatorios, como el techo de deuda o el presupuesto federal, y este último podría provocar cierres del Gobierno si no se alcanza un consenso. Ello podría generar cierta inquietud en el mercado, además de una desaceleración temporal de la economía estadounidense si los cierres se prolongaran. En este escenario esperaríamos una reacción del dólar  más adversa que en el escenario a), en parte porque no está completamente descontado. Además, un Senado republicano facilitaría a Trump la confirmación denominados al FOMC. El nombramiento de miembros más dovish por parte de Trump podría moderar las expectativas de tipos en EE. UU. y avivar los temores sobre la independencia de la Fed.
• c) Los republicanos mantienen el control total del Congreso. Probabilidad de Ebury: 9%. Impacto sobre el dólar: alcista. Una victoria total republicana, poco probable, es el verdadero riesgo de cola para los mercados, pues supondría mantener el statu quo en el Congreso. Probablemente implicaría más gasto público, posibles rebajas de impuestos, mayores déficits y tipos de la Fed más altos, a pesar de que Trump pueda confirmar nuevos miembros para el FOMC. Estos estímulos podrían impulsar el crecimiento en un momento en que la economía estadounidense ya se muestra sólida, gracias a una elevada inversión vinculada a la IA y a un mercado laboral resiliente.
  Con la inflación por encima del objetivo, el riesgo es quelas presiones adicionales de demanda se sumen al shock de oferta de la guerra de Irán, afiancen las presiones sobre los precios y eleven las expectativas de tipos de la Fed. Aunque la evolución del dólar a medio plazo dependería de las políticas concretas que se anunciaran, esperaríamos un repunte de la divisa la noche electoral.
• d) Los republicanos conservan la Cámara, pero pierden el Senado. Probabilidad de Ebury: 1%. Impacto sobre el dólar: ligeramente bajista. Las implicaciones fiscales serían similares a las del otro escenario de Congreso dividido: bloqueo legislativo, con un Congreso limitado a los asuntos de aprobación obligatoria. El aspecto de la Fed sería, sin embargo, distinto, ya que un Senado demócrata podría bloquear a los nominados del presidente a la Junta del FOMC, lo que podría atenuar los temores sobre la independencia de laFed. No obstante, este escenario es muy improbable. Para os demócratas es más difícil ganar el Senado que la Cámara, y la aritmética electoral implica que cualquier entorno político lo bastante favorable como para que ganasen el Senado produciría casi con toda seguridad una Cámara demócrata también. Asignamos a este escenario una probabilidad insignificante, en línea con los precedentes históricos: desde la Segunda Guerra Mundial, el partido del presidente prácticamente nunca ha perdido el Senado en unas elecciones de mitad de mandato y a la vez conservado la Cámara.

Los fabricantes de drones de EEUU sufren ante la victoria demócrata

Por otra parte, las empresas de drones de EEUU pagan el miedo a una victoria demócrata. El índice del sector de Bank of America cae un 40% desde enero, mientras el S&P 500 está ganando un 11%. El Pentágono pide para 2027 unos 75.000 millones$ para drones y antidrones. Pero 55.000 millones van en la reconciliación, una ley exprés de presupuesto que se cae si los republicanos pierden una Cámara. Kratos cotiza en el Nasdaq a 36 veces su beneficio esperado y AeroVironment, a 27, aun cayendo más de un 45% este año. 

Esto supone una apuesta binaria: si los republicanos retienen las dos cámaras, rebote; si no, mejor contratistas clásicos con carteras repartidas. Buena parte del miedo a una victoria demócrata ya está descontado en las Bolsas.

Miguel Ángel Valero

El sector de la construcción en España atraviesa un momento de transformación acelerada: la inteligencia artificial (IA), junto con herramientas digitales como BIM, impresión 3D, big data o plataformas de monitorización de datos, asoman como piezas clave de una revolución que ya no es solo posible, sino necesaria para mantener competitividad. En un mercado que mueve más de 205.000 millones€ anuales y emplea a más de 1,33 millones de personas, según datos del INE, la irrupción de herramientas capaces de analizar todos los datos necesarios para ejecutar un proyecto supone un cambio estructural para fabricantes, ingenierías y promotoras.

“Hoy ya no basta con construir más rápido o más barato; hay que construir con datos e información de calidad para adelantarnos, lograr un sector de la construcción que sea inteligente, y convertir las estadísticas en oportunidades comerciales tangibles”, señala Xavier Piccinini, director general de DoubleTrade España, firma de soluciones analíticas. “Si antes gran parte de la estrategia comercial se medía en aparecer en las fases finales de un proyecto, ahora la IA permite aparecer desde los inicios, cuando aún se deciden los materiales, cuando se perfilan los detalles técnicos”, explica.

El tamaño del mercado lo respalda. Según los expertos en análisis de datos de DoubleTrade, la previsión es que el mercado español de construcción podría dispararse económicamente de aquí a 2030. Este contexto presupone una avalancha de oportunidades para las empresas del sector, que tendrán que apoyarse en tecnología basada en IA para alcanzar su mayor potencial y lograr ahorrar tiempo, una detección temprana de oportunidades y una ventaja competitiva.

Económicamente, la incidencia de la IA también sobresale: un informe de EY indica que la automatización y mejora de procesos en la construcción utilizando esta tecnología podría reducir los costes de operación hasta un 35%.

Gracias al análisis masivo de datos y la identificación de patrones de comportamiento, la IA permite procesar grandes volúmenes de datos y ofrecer soluciones adaptadas a cada proyecto. En lugar de revisar manualmente archivos PDF o planos en documentos técnicos vinculados a proyectos constructivos, los algoritmos detectan qué materiales están siendo prescritos, quiénes los están recomendando, en qué tipo de proyecto y cualquier detalle técnico.

Sin embargo, uno de los principales retos para las compañías del sector construcción es la gestión efectiva de la información: muchas no disponen de la capacidad técnica para importar, procesar o almacenar de forma útil los datos que generan. 

Una de las mayores ventajas del uso de la IA en la construcción incide directamente en las empresas de menor tamaño, que suman una valiosa herramienta que facilita su labor diaria de estructuración del material y les abre las puertas a poder competir contra rivales más grandes segmentando con precisión su actividad en un mercado más justo. De esta manera, además de optimizar procesos, abre un nuevo modelo competitivo en el que la información deja de ser un obstáculo y se convierte en palanca de crecimiento para un sector clave de la economía nacional.

H&K prueba en casa la IA que traslada a sus clientes

La IA avanza a una velocidad que obliga a las empresas a revisar continuamente sus decisiones. Herramientas, modelos y capacidades que hace apenas unas semanas requerían desarrollos complejos pueden aparecer de pronto resueltos por una nueva solución, incluso de código abierto. En este contexto, implantar IA ya no consiste solo en elegir tecnología sino que exige aprender a convivir con un cambio permanente y convertirlo en una capacidad real de negocio. 

Con esa convicción, la consultora h&k ha puesto en marcha HikaIA, un programa interno de transformación con IA al que destina el 15% de sus ingresos anuales y que utiliza la propia organización como entorno real de experimentación, aprendizaje y adopción. La compañía prueba en su casa la metodología que después traslada a sus clientes, enfrentándose primero a los obstáculos tecnológicos, organizativos y culturales que surgen cuando la IA entra de verdad en los procesos de una empresa. HikaIA parte de una idea sencilla: no se puede acompañar una transformación de esta magnitud únicamente desde la teoría o desde una sucesión de pruebas de concepto. Hay que recorrer el camino, asumir los errores, medir los resultados y aprender a tomar decisiones en un escenario que cambia cada semana. Cada avance interno se convierte así en conocimiento aplicable a los proyectos de clientes y en una forma de anticipar riesgos, inversiones innecesarias y frustraciones.

“HikaIA no nace para construir agentes. Nace para construir conocimiento. Cada acierto, cada error y cada decisión que tomamos dentro de nuestra organización nos ayuda a entender mejor cómo debe implantarse la IA en una empresa real. Esa experiencia nos permite acompañar a nuestros clientes con una ventaja que no se obtiene en una demostración: haber recorrido antes el camino", explica Carlos Cuadrado, director general de h&k

La compañía concibe HikaIA como un programa de transformación permanente. Su propósito es desarrollar la capacidad de observar, experimentar, priorizar y adaptarse al ritmo de la tecnología y transformar de forma continua el negocio. Esta disciplina obliga a revisar hipótesis, abandonar soluciones cuando dejan de ser las adecuadas y aprovechar con rapidez capacidades que no existían cuando comenzó el proyecto. La experiencia está mostrando que la dificultad principal no reside necesariamente en desarrollar un agente más o menos complicado. Los retos más exigentes aparecen antes y después: identificar un problema relevante, implicar al negocio, preparar los datos, redefinir procesos, cambiar hábitos, establecer criterios de gobierno, medir el impacto y acompañar a las personas para que incorporen la IA a su trabajo de manera más adecuada y eficiente en cada momento tecnológico. Por eso, HikaIA no se limita a desplegar tecnología. Es un trabajo constante y recurrente de definición y adopción. Requiere mantener una relación estrecha con los equipos, detectar usos inadecuados, ajustar expectativas y asegurar que la inteligencia artificial se integra en la organización con propósito, control y continuidad.

“La IA obliga a transformar procesos, datos, sistemas y formas de trabajar, pero no podemos utilizar un enfoque clásico de proyecto que comienza y termina: la transformación con IA debe ser continua. Decidimos vivir esa transformación dentro de h&k para aprender en un entorno real, entender dónde aparecen las dificultades y evitar que nuestros clientes tengan que recorrer ese camino a ciegas", apunta Javier Tejada, copresidente y responsable de tecnología de h&k.

HikaIA se articula en cuatro niveles: 

• IA personal, centrada en herramientas y formación para mejorar la productividad individual; 
• Business Agents, orientados a automatizar procesos departamentales;
• Enterprise AI, que incorpora capacidades avanzadas como la plataforma de ingeniería de software agéntica Ariadna, que ha transformado completamente el modelo comercial y operativo de los servicios de desarrollo y mantenimiento de aplicaciones en h&k; 
• y una capa transversal de gobierno y seguridad para garantizar una adopción controlada y responsable.

A partir de este marco, h&k trabaja cuatro dimensiones que deben avanzar de forma coordinada: 

• tecnología; 
• definición y gestión de la demanda; 
• desarrollo y adopción; 
• y gobierno de la IA. 

La metodología evoluciona con cada caso implantado, porque su valor no está en ofrecer una secuencia rígida de pasos, sino en proporcionar criterios para decidir qué hacer, qué no hacer todavía y cuándo replantear una inversión.

Uno de los aprendizajes centrales del programa es que la velocidad tecnológica cambia las reglas de planificación. Una solución en la que un equipo ha trabajado durante semanas puede quedar simplificada por una capacidad nueva que resuelve el mismo problema en minutos. En lugar de interpretar ese cambio como un fracaso, HikaIA lo incorpora como parte del proceso: aprender a detectar cuándo perseverar, cuándo adaptar y cuándo sustituir es una competencia esencial para cualquier empresa que quiera utilizar la IA de forma sostenible.

Los resultados respaldan el camino, pero no son el destino. Los primeros casos puestos en producción ya reflejan mejoras medibles en productividad, eficiencia operativa y calidad de la información. En el área comercial, un asistente inteligente que integra información del CRM, SharePoint, Work IQ y otras fuentes corporativas ha permitido alcanzar ahorros superiores al 12% semanales por profesional, facilitando la preparación de reuniones, el análisis de oportunidades y la elaboración de propuestas. En el ámbito administrativo, h&k ha desarrollado un Orquestador de Back Office que automatiza la validación de oportunidades comerciales antes de su traspaso a los equipos de soporte. Desde su puesta en marcha, cerca del 55% de los casos analizados se han procesado correctamente desde el primer momento, mientras que en aproximadamente el 36% se ha detectado información pendiente que ha podido gestionarse anticipadamente.

h&k ha definido un Stack de IA corporativo que adapta las herramientas a los distintos roles y necesidades de la compañía. Basado principalmente en el ecosistema Microsoft, este marco asigna a cada perfil su propio kit de IA -con soluciones como Copilot Chat, Microsoft 365 Copilot, Analista, Investigador, Cowork y GitHub Copilot- y establece criterios claros sobre cuándo y cómo utilizarlas. De este modo, la organización impulsa un uso integrado, seguro y responsable de la inteligencia artificial, protegiendo la información de h&k y de sus clientes dentro del entorno corporativo.

Estos resultados permiten validar avances concretos, pero no constituyen la tesis principal de HikaIA. Los agentes evolucionarán, aparecerán tecnologías mejores y algunos desarrollos serán sustituidos. El activo que permanece es la capacidad adquirida para transformar una necesidad de negocio en una iniciativa de IA gobernada, medible y adoptada por las personas.

Con HikaIA, h&k convierte su transformación interna en una ventaja para sus clientes. Cada dificultad resuelta dentro de la compañía amplía su conocimiento sobre cómo abordar la siguiente; cada error permite reconocer antes una señal de riesgo; y cada descubrimiento mejora los criterios con los que se priorizan y diseñan nuevas iniciativas. Este aprendizaje continuo prepara a h&k para acompañar a las organizaciones más allá de la implantación inicial. Porque la adopción corporativa de la IA exige estar cerca del negocio, revisar de forma recurrente los usos, reforzar el gobierno y ayudar a los equipos a evolucionar al mismo ritmoque la tecnología.

HikaIA nace de la unión entre h&k e ‘Hikari’, palabra japonesa que significa luz. El nombre expresa la ambición del programa: aportar claridad en un entorno marcado por la velocidad, la incertidumbre y la complejidad, y convertir la experiencia obtenida en mejores decisiones para los clientes. En un mercado donde el acceso a la tecnología se democratiza con rapidez, la diferencia no estará únicamente en disponer de herramientas de inteligencia artificial. Estará en haber desarrollado la disciplina necesaria para utilizarlas con criterio, integrarlas en el negocio y aprender de forma continua. Ese es el camino que h&k ha decidido recorrer primero.

“Lo más valioso de HikaIA no es una tecnología concreta, sino el entrenamiento que supone implantar IA sobre nuestra propia organización. Estamos aprendiendo a la misma velocidad que evoluciona la tecnología y convirtiendo ese aprendizaje en decisiones más seguras, rápidas y útiles para nuestros clientes, insiste Carlos Cuadrado

Luces y sombras en los resultados de IA

Por otra parte, los resultados de Alphabet y Microsoft ofrecieron luces y sombras. Por un lado, el debate estratégico dentro del propietario de Google sigue abierto. A pesar de que el buscador ya cuenta con un modo de IA, los ingresos publicitarios de esta línea de negocio comienzan a desacelerarse y presenta una menor capacidad de monetización. La acogida de Gemini 4 ha sido tibia dentro del ecosistema de IA y, de nuevo, al igual que al inicio de esta carrera, se aprecia cierto retraso de los productos de Alphabet frente a los de otros competidores. La compañía se enfrenta al dilema de sumarse a la tendencia de los buscadores agénticos o desarrollar un sistema paralelo apoyado en su buscador tradicional, todo ello en medio de unos ambiciosos planes de inversión, que contemplan 205.000 millones$ para este año. La buena noticia es que el negocio de la nube sigue avanzando a muy buen ritmo, con un crecimiento del +102% interanual frente al +82% del año pasado. 

Por otro lado, Microsoft sorprendió al alza. El más prudente de los hiperescaladores continúa manteniendo relativamente contenida la inversión –su inversión en bienes de capital este año se espera que será de 170.000 millones$, 5.000 millones menos que lo esperado en al anterior trimestre– y también marca distancias respecto a otros competidores, al señalar que buscará un momento más favorable para captar financiación. Destacan los ingresos derivados de su alianza con OpenAI –alcanzan 10.000 millones$, un 10% de los ingresos, frente a un 7% del anterior trimestre–, mientras que el resto de los productos también aumentaron sus ventas por encima de lo estimado. La 'nube' dio el espaldarazo definitivo a un buen trimestre, con un crecimiento que se aceleró del 48% al 43%. 

Samsung  no bate estimaciones, pero deja claro que la demanda de chips de memoria sigue fuerte, ofreciendo un fresco optimista sobre el gasto en IA. La inversión continúa traduciéndose en resultados y crecimiento, aunque las elevadas expectativas hacen que cualquier pequeña desviación respecto a la tendencia se perciba como un fracaso. 

Los resultados de estas empresas muestran que el ciclo de inversión en IA continúa en buen estado.

La sorpresa la ha dado Amazon, que imita a Alphabet y reduce beneficios en el tercer trimestre del año: -2,4%, hasta los 20.685 millones$. Y eso que las ventas aumentaron el 12%, hasta 201.944 millones. El segmento que más aportó fue el de comercialización de servicios, que creció un 19,4% hasta los 126.648 millones; la venta de productos avanzó el 1,2%, hasta los 75.296 millones. Los ingresos crecieron tanto en Norteamérica, su principal mercado (112.852 millones de dólares en el tercer trimestre, un 6,2% más), como a nivel internacional (43.108 millones de dólares, un incremento del 5,4%). Una vez más, el gran impulsor de los ingresos ha sido la plataforma de computación en la nube Amazon WebServices (AWS). Su cifra de negocios entre julio y septiembre creció un 39,3% en términos interanuales, al calor de la fuerte apuesta por la IA, hasta facturar 45.984 millones.

“Nuestra inversión en AWS en funcionalidad e infraestructura está dando frutos, con un crecimiento interanual de los ingresos superior al 39% en el tercer trimestre y proyecciones de crecimiento de los ingresos superiores al 40% tanto en 2027 como en 2028. Nunca antes ha existido un negocio con ingresos de un billón de dólares, y podríamos tener dos en los próximos cinco-diez años”, ha dicho Andy Jassy, presidente y consejero delegado de Amazon. 

En los nueve primeros meses del ejercicio, Amazon ha logrado un beneficio neto de 113.587 millones, un 101% más que un año antes, mientras que los ingresos sumaron 584.069 millones, un 16% más. 

De cara al último trimestre del año, Amazon espera que sus ventas netas se sitúen entre 240.000 millones y 247.000 millones, lo que supone un crecimiento de entre el 12% y el 16% interanual —incluyendo un impacto desfavorable de unos 60 puntos básicos por las fluctuaciones del tipo de cambio—, pero por debajo de lo esperado por el mercado. En cuanto al beneficio operativo, se situará entre 28.500 millones y 33.500 millones, frente a los 25.000 millones de dólares del año pasado. Amazon estima que las inversiones de capital en efectivo para 2026 ascenderán a aproximadamente a 220.000 millones.

SAP usará IA más barata para ahorrar 2.000 millones€

SAP retira sus modelos de IA más caros para lograr más de 2.000 millones€ de ahorro. Su director financiero, Dominik Asam, cuenta que el grupo alemán usará IA barata para sacar más de 2.000 millones en eficiencia en dos años. SAP trabaja con más de 70 modelos de OpenAI, Anthropic y Google. Ya ha quitado los caros de productos como su asistente de consultoría y elige el más barato que cumpla. El truco está en cómo cobra, por tarea terminada, no por el cálculo que consume. Como un taxi de tarifa fija que cambia a un coche que gasta menos, si el cliente paga igual, la diferencia es margen. Si los modelos se vuelven intercambiables, el dinero de la IA se lo queda quien vende el producto, no quien fabrica el cerebro. Bien para SAP, mal para las empresas de IA.

Anthropic ha compartido los primeros resultados de su trabajo con farmacéuticas y ha confirmado que ya tiene programas propios para descubrir fármacos. Para arrancar, ha comprado Mithril Medicine, una biotecnológica de una sola persona. Su candidato contra la distrofia muscular, desarrollado con ayuda de Claude, podría llegar a ensayos en humanos a finales de 2028. En Enveda, Claude escribió el primer borrador de un documento regulatorio clave en 4 horas, frente a unos 3 meses a mano. De paso, detectó siete errores en registros de fabricación que se les habían escapado a las personas. De unos 35.000 anticuerpos que Claude diseñó para Divergence Labs, tres parecen funcionar mejor que el fármaco de referencia actual contra las alergias. Anthropic trabaja con seis organizaciones, entre ellas Bristol Myers Squibb. De momento, la aportación de Claude se concentra en las fases iniciales del desarrollo. En su documentación para salir a Bolsa, Anthropic habla de un mercado farmacéutico de más de 2 billones$ este año, y aun así avisa de que sus apuestas en fármacos "puede que nunca generen ingresos".

Google DeepMind ha presentado Genie 4, la nueva versión de su modelo de mundos. El usuario le describe una escena y la convierte en un entorno fotorrealista que éste recorre en tiempo real con el teclado. La novedad: por primera vez el mundo genera su propio sonido y los personajes pueden mantener una conversación con el usuario. De momento solo lo prueban unos pocos testers seleccionados.

OpenAI ha añadido a ChatGPT dos complementos para conectar el correo y el calendario de Apple. Una vez conectados, el usuario puede preguntar por sus emails o pedirle que le cree una reunión, y el cambio aparece en el calendario del iPhone. Está disponible en todos los planes de ChatGPT, en web, escritorio e iOS.

Usar la IA en castellano sale más caro. Un estudio de Rest of World concluye que los modelos de IA cuestan más cuando trabajas en idiomas distintos del inglés. Si la empresa paga por uso, la factura en castellano es más alta por el mismo trabajo.

Apple mete un chatbot en Keynote, Pages y Numbers. Las apps de presentaciones, textos y hojas de cálculo de Apple tendrán un asistente de IA integrado. Si el usuario trabaja en Mac, la IA llega a las herramientas que ya usa.

Gemini Notebook ya graba reuniones de hasta una hora. La app móvil permite grabar audio en directo y usarlo como fuente junto a otros documentos, incluidas fotos de notas escritas a mano. Roban 100 millones en equipos para centros de datos. 

Las bandas que asaltan camiones con material para centros de datos usan IA para montar correos trampa, licencias falsas y engañar al GPS. El botín estimado ronda los 100 millones$. 

Los chips de Google llegarán a la nube de Oracle. Desde 2027, Oracle ofrecerá los TPU de Google, su alternativa a Nvidia. Es la primera vez que otra gran nube los pone a la venta.

Miguel Ángel Valero

La reunión de la Reserva Federal se ha saldado sin cambios en los tipos de interés y con un tono ambiguo, en línea con las últimas reuniones. La decisión de mantener los tipos se aprobó por 10 votos a 2, con dos disidentes que consideraban más adecuada una subida. Las novedades llegaron, sorprendentemente, por el lado de la intendencia de la Fed. Por una parte, los reiteradamente mencionados equipos especiales de trabajo concluirán sus indagaciones a finales de año, aunque alguno de ellos podría extender sus trabajos más allá de esa fecha. Esto implica que las conclusiones de sus análisis comenzarán a tener impacto a partir del próximo año. 

Por otra parte, y como principal novedad de la reunión, la Fed reducirá de ocho a seis el número de reuniones anuales en las que podrá modificar la política monetaria. Las otras dos se dedicarán a la discusión estratégica y no contarán con una declaración de política monetaria. El nuevo esquema se aplicará parcialmente en 2027, cuando habrá siete reuniones con capacidad para modificar los tipos oficiales, y entrará plenamente en vigor en 2028. La reacción del mercado ha sido aplazar las expectativas de subidas de tipos del año que viene, aunque sigue descontando tres movimientos al alza hasta 2027. 

Man Group: el presidente de la Fed corre el riesgo de ser un 'tigre de papel'

Kristina Hooper, Estratega Jefe de Mercados en Man Group, destaca que, mientras la subida de tipos de septiembre, que fue la primera en tres años, se aprobó por unanimidad, la pausa contó con dos miembros del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) a favor de un aumento del tipo de política monetaria. Entre ellos, Lisa Cook, "normalmente considerada una paloma monetaria", lo que puede "aumentar la ira de la Casa Blanca y hacer que refuercen sus esfuerzos para que la destituyan".

La pausa fue por el momento, no por la política. "Me parece lógico que la Fed se tome un respiro en octubre, especialmente porque falta menos de una semana para las elecciones de mitad de mandato", subraya. El presidente de la Fed, Kevin Warsh, fue claro al señalar que la política no tuvo ningún papel en la decisión. Describió el periodo entre ahora y la reunión de diciembre como un "intervalo rico en información" que permitirá disponer de más datos cuando se reúnan en diciembre.

Warsh es optimista respecto a la economía estadounidense. Lo describió como fuerte, mencionando que el crecimiento del PIB se había revisado sustancialmente al alza durante la primera mitad de 2026, y prevé un crecimiento aún mejor en la segunda mitad. Defiende que la nueva "medicina de política monetaria" que ha instaurado, que incluye redoblar la apuesta por el objetivo de inflación del 2%, asumir la responsabilidad de que la inflación haya sido demasiado alta durante tanto tiempo y establecer un marco para la toma de decisiones, está empezando a funcionar. Insiste en que la Fed se toma en serio devolver la inflación al objetivo.

Descarta un recalentamiento de la economía y piensa que ha habido una mejora en la productividad, pero considera que se ha medido de forma imperfecta. Aprovecha para anunciar que el Grupo de Trabajo de Productividad y Empleo de la Fed celebrará una conferencia el 16 de noviembre, y que asistirá: "Espero un énfasis particular en la productividad impulsada por IA, así como en medidas más precisas" de ésta. Warsh asume la tesis de Trump y denomina la IA superinteligencia, lo que de puede interpretarse como "una señal de falta de independencia total para la Fed".

El nuevo esquema de la Fed de Warsh implica que en 2027 habrá siete reuniones para decidir los tipos y una de estrategia de política monetaria, mientras que 2028 habrá seis y dos, respectivamente.

El mercado de bonos tomó la decisión con gran naturalidad. El rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años cerró el día en un 5,021%, cerca de donde había comenzado. El rendimiento del bono del Tesoro a 30 años terminó el día al alza, manteniéndose elevado en el 5,347%, aunque ligeramente por debajo del máximo alcanzado el día anterior.

"Warsh parecía no tener sentido de la urgencia. Aunque insistió en que la inflación ha estado por encima del objetivo durante casi seis años, pareció imperturbable ante las recientes publicaciones del Índice de Precios al Consumidor (IPC) y del Índice de Precios al Productor (IPP) y, en cambio, quiso tiempo para revisar los datos. Espero una subida de tipos en diciembre, pero no estoy convencida de que haya un endurecimiento significativo en 2027. Creo que Warsh corre el riesgo de ser considerado un 'tigre de papel' si habla duro sobre la inflación pero no toma ninguna medida. Y como dije tras las tres primeras reuniones de Warsh en el FOMC, creo que su nuevo enfoque, menos transparente —incluida la ausencia de previsión y una rueda de prensa acortada— probablemente generará más confusión y volatilidad en el mercado, al menos a corto plazo", concluye esta experta.

Fidelity: subidas en diciembre y en marzo

Max Stainton, Estratega Senior de Macroeconomía Global en Fidelity International,  subraya que la Reserva Federal mantuvo los tipos de interés sin cambios, como se esperaba, dejando el rango objetivo de los fondos federales en el 3,75%-4%. En su comunicado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) reforzó su valoración de la actividad económica, al tiempo que dejó claro que se encontraba en proceso de "recabar más información" antes de adoptar su próxima decisión. El tono algo más restrictivo se vio reforzado por el voto discrepante de dos miembros del Comité, ambos a favor de una subida adicional de 25 puntos básicos. En la rueda de prensa, el presidente Warsh evitó ofrecer indicaciones sobre la futura evolución de los tipos. 

Sin embargo, sí aportó cierta claridad sobre la función de reacción del Comité y los motivos que finalmente le llevaron a mantener los tipos sin cambios. Warsh reconoció que, aunque el dato del IPC de septiembre no era coherente con el objetivo de inflación de la Fed, el Comité no actuará en respuesta a un único dato y se centrará, en cambio, en las tendencias que reflejen los datos subyacentes. 

Además, Warsh aclaró que el FOMC adoptará un calendario de reuniones 6+2 durante los próximos dos años, lo que permitirá al Comité disponer de tiempo para debatir sobre "estrategia de política monetaria" y, al mismo tiempo, reducirá de ocho a seis el número de reuniones en las que se tomarán decisiones sobre los tipos de interés. 

Warsh señaló que, aunque tanto él como el resto del Comité consideran que las condiciones financieras se han endurecido, le seguiría resultando difícil calificarlas de "restrictivas". En conjunto, esta caracterización de la función de reacción de la Fed, unida a los dos votos discrepantes de sesgo restrictivo, reafirma "nuestra opinión de que la Fed mantiene una inclinación hacia una política monetaria más restrictiva y de que probablemente tendrá que acometer más subidas de tipos de las que ha sugerido hasta ahora". 

"De cara al futuro, nuestro escenario central para lo que queda de año y para 2027 contempla que la economía estadounidense siga mostrando un sólido dinamismo del crecimiento, impulsado por el fuerte ciclo de inversión en capital asociado a la inteligencia artificial (IA). Ante esta sólida trayectoria de crecimiento, unida a un mercado laboral que está volviendo a ganar fortaleza y en el que aumentan las tensiones, nuestro escenario central de inflación prevé que ésta alcance aproximadamente el 3,4% a finales de 2026, antes de moderarse hasta el 2,5% a lo largo del próximo año. En este contexto de repunte de las presiones inflacionistas, esperamos que el conjunto del Comité de la Fed continúe con el ciclo de subidas de tipos que acaba de comenzar. En este escenario central, prevemos dos subidas adicionales, una en diciembre y otra en marzo, si bien los riesgos se inclinan claramente hacia una última subida adicional si las restricciones por el lado de la oferta mundial persisten a lo largo del próximo año", subraya.

Tercer mes seguido de incremento del déficit comercial en EEUU

El déficit comercial de EEUU sigue ampliándose empujado por las fuertes importaciones de bienes de capital destinados a alimentar el desarrollo de la IA. Aumentó en septiembre por tercer mes consecutivo, alcanzando los 134.900 millones$, un +2,1% mensual y situándose en su nivel más elevado desde marzo de 2025, mes en el cual las importaciones se dispararon con las empresas americanas adelantando sus compras para tratar de evitar la entrada de los aranceles de Trump. Por componentes, el valor de las importaciones de mercancías aumentó un 2,4% mensual, mientras que las exportaciones avanzaron un 2,6%. 

Destaca especialmente el incremento del 7,5% en las importaciones de bienes de capital, que alcanzaron un nuevo máximo histórico. Esta categoría incluye ordenadores, componentes informáticos, semiconductores y equipos de telecomunicaciones, todos ellos esenciales para la expansión de la infraestructura de IA. De hecho, si medimos la variación de esta categoría, vemos que el déficit de bienes de capital es actualmente 54.300 millones$ superior al que se registraba un año atrás, una cifra que por sí sola explica más que la totalidad del aumento registrado en el déficit comercial agregado durante ese periodo.

Por su parte, las importaciones de bienes de consumo crecieron un +3,1% mensual, pero permanecen un 12% por debajo de los niveles observados un año antes. Datos que confirman que la fuerza por detrás de este mayor déficit son las necesidades de inversión en componentes para el desarrollo de la IA y que más que superan las ventas al exterior de crudo y derivados.

UBS: "nos gusta Alemania"

En Alemania, la confianza de los consumidores no remonta y se deteriora a las puertas de la llegada del invierno y con los precios de la energía elevándose. El índice realizado por el GfK decepcionó al bajar nuevamente y situarse en -30,8 desde el -30,6 previo y situándose en su menor nivel desde mayo, cuando los precios de la energía marcaron máximos tras el inicio del conflicto en Irán.

El déficit comercial de Alemania con 29 economías clave de Asia-Pacífico alcanzaría casi 146.000 millones€ en 2026, según un análisis de Germany Trade & Invest. Sin embargo, los inversores "deberían tener cuidado de no extrapolar los cambios en los patrones comerciales alemanes hasta llegar a una perspectiva uniformemente negativa para las empresas o la renta variable europeas", precisan en UBS.

Mark Haefele, Director de Inversiones (CIO) de UBS Global Wealth Management, afirma: “Mantenemos una calificación de Atractivo para la renta variable de la Eurozona y favorecemos un enfoque selectivo que combine la recuperación cíclica con el crecimiento estructural. Dentro de la región, nos gustan los sectores de tecnología de la información, industriales, bancos, salud y Alemania. Seguimos siendo positivos con el consumo discrecional. El sector ha caído debido a unos tipos de interés y unos precios de la energía más altos, pero podría recuperarse con fuerza si mejoran las perspectivas de los flujos de energía”.

"Para los inversores, las expectativas ya estaban alineadas con un menor margen fiscal, lo que limitó el impacto a corto plazo en los mercados de gilts. Sin embargo, con las preguntas difíciles sobre la consolidación fiscal pospuestas para otro momento, es probable que una prima de credibilidad mantenga los rendimientos del Reino Unido elevados en comparación con sus homólogos. En cuanto a la renta variable, creemos que el aumento del recargo a los bancos tendrá un impacto moderado en los beneficios y en la solidez de los balances", aporta Dean Turner, Economista Jefe para la Eurozona y el Reino Unido.

“Esperamos subidas en diciembre y marzo, ya que es poco probable que la inflación muestre un progreso suficiente durante el periodo entre reuniones como para frenar un mayor endurecimiento monetario”, señala Andrew Dubinsky, Economista.

Miguel Ángel Valero

Este análisis se podía haber escrito antes de que compareciera el presidente de la Fed, Kevin Warsh, tras la reunión del FOMC. Todo el pescado estaba vendido de antemano. Como pronosticaban los mercados, y publicó Dinero Seguro en la previa, la Fed ha mantenido intactos los tipos de interés, en una horquilla de entre el 3,75% y el 4%. Era obvio que no se iban a tocar los tipos a menos de una semana de las elecciones de medio mandato en EEUU.

No ha sido una sorpresa la división existente en el FOMC, con dos votos disidentes, partidarios de una subida de 25 puntos básicos (entre ellos, Lisa Cook).

“Acabamos de salir de una gran pelea familiar, una discusión seria y sobria. Creo que hemos tomado la decisión política correcta para este momento", asegura el presidente de la Fed. “Los estadounidenses siguen lidiando con una inflación que ha superado el objetivo del comité durante casi seis años. Es nuestra responsabilidad reducir la inflación. Somos claros y hemos demostrado disposición para actuar”, insiste.

La única novedad fue la reducción del número de reuniones del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC), el organismo que decide sobre el rumbo de los tipos. Pasan de ocho a seis, ya que dos reuniones se dedicarán a debatir sobre la estrategia general de política monetaria, sin que se celebre ninguna votación. 

“Garantizar la estabilidad de precios, frenar la inflación no es una fecha fija en un calendario. Del mismo modo, que la inflación no es un dato aislado. Si fuera sobre esas dos cosas, este trabajo sería más fácil y no llevaríamos sufriendo casi seis años de inflación por encima del objetivo”, explica.

“En los cinco meses que llevo en el camino, hemos implementado lo que describo como una nueva medicina monetaria”, señala. Ha eliminado la orientación prospectiva, la herramienta que dejaba entrever los próximos pasos de la Fed, para que el mercado actúe por cuenta propia, con su propio análisis y no influido por la Reserva Federal, apunta. Y la función de reacción, una guía sobre el comportamiento de la Reserva Federal ante determinados episodios de la economía., también se guarda en el cajón. Además, los comunicados son más escuetos, y las comparecencias ante los medios de comunicación, más breves. 

Banca March: una subida más a finales de año

"Las expectativas empiezan a converger hacia nuestro escenario y, en estos momentos, los futuros sobre tipos de interés descuentan tres subidas entre lo que queda de este año y el próximo. Nuestra postura es más cauta: solo contemplamos una subida adicional a finales de año. No creemos que los precios del petróleo puedan registrar un incremento sostenido más allá de los niveles actuales y, con el movimiento de la curva de tipos soberanos, el propio mercado ya ha realizado parte del trabajo de endurecimiento de las condiciones financieras. Además, el mercado laboral se encuentra equilibrado, no muestra señales de recalentamiento y la inflación subyacente permanece contenida", señalan los expertos de Banca March.

Destacan que las actas de la Fed empiezan a reflejar cierta preocupación por la presión financiera derivada de la financiación de infraestructuras de IA, especialmente en los segmentos con mayores niveles de apalancamiento. La Fed reconoce que la carrera de las grandes tecnológicas de EEUU por desarrollar modelos de IA ante la creciente competencia de China supone una nueva fuente de tensión sobre los precios. La alta demanda de microprocesadores y otros materiales para construir centros de datos alimenta la inflación. Pero su presidente vaticina que la IA traerá un aumento de la productividad y una caída de los precios. Así que la Fed se debate entre luchar contra la creciente inflación y mantener el estímulo para que la industria de la IA siga adelante

UBS: dos subidas hasta mediados de 2027

"Ahora esperamos dos subidas de tipos adicionales por parte de la Fed de aquí a mediados de 2027", señala Dirk Effenberger, Responsable de Riesgo de Inversión en UBS Global Wealth Management.

Goldman Sachs: subida en diciembre y mayor endurecimiento en 2027

Kay Haigh, responsable global y director de inversiones (CIO) de Renta Fija y Soluciones de Liquidez de Goldman Sachs Asset Management, espera que la Fed retome las subidas de tipos en diciembre: "El sólido dato de IPC de septiembre recuerda que los riesgos al alza para la inflación siguen presentes, y es probable que la Fed quiera protegerse aún más. Aunque el diagrama de puntos (dot plot) de septiembre apunta a una única subida adicional, un nuevo encarecimiento de la energía o la publicación de más datos sólidos podrían abrir la puerta a un mayor endurecimiento monetario el próximo año». 

Miguel Ángel Valero

El uso de la IA se ha duplicado entre las pymes desde 2024 y alcanza ya al 30%-35%, mientras que en las grandes empresas ronda el 70%, manteniéndose una brecha significativa por tamaño. El impacto sobre el empleo ha sido todavía limitado, pero una proporción relevante de empresas declara aumentos de productividad e inversión, especialmente cuando el uso de la IA es más intensivo.

Las empresas que adoptan la IA muestran, de promedio, mayores niveles de productividad, salarios más altos y una mayor intensidad en activos intangibles; entre las no adoptantes, los principales obstáculos declarados son las restricciones de recursos y la baja utilidad percibida, señala el estudio El uso de la inteligencia artificial por parte de las empresas españolas: avances recientes y factores asociados a su uso, de Jacob Hess y Diana Posada, del Banco de España.

El análisis de la información procedente de la EBAE (Encuesta del Banco de España sobre la Actividad Empresarial) permite identificar varios rasgos sobre la adopción reciente de la IA entre las empresas españolas. En primer lugar, la utilización de estas tecnologías ha aumentado de forma significativa entre 2024 y 2026, tanto en las pymes como en las grandes empresas, aunque continúa caracterizándose por una elevada heterogeneidad. Mientras que en las pymes predomina todavía un uso experimental, en las grandes empresas se observa una mayor presencia de usos intensivos. 

Persisten diferencias relevantes por tamaño empresarial y sector de actividad. En particular, la brecha entre pymes y grandes empresas no se ha reducido de forma notable, al tiempo que las diferencias sectoriales se han ampliado, con una mayor concentración del uso de la IA en las ramas más intensivas en conocimiento. En cuanto a los efectos observados hasta el momento, el impacto sobre el empleo parece limitado, mientras que una proporción relevante de empresas declara haber experimentado aumentos de productividad e inversión. 

En segundo lugar, la combinación de la EBAE con la información de balances permite analizar la relación entre la adopción de la IA y las características empresariales. Las empresas adoptantes presentan, de promedio, mayores grados de productividad, salarios más elevados y una mayor intensidad en activos intangibles, mientras que no se observan diferencias significativas en su posición financiera relativa. Estas asociaciones deben interpretarse con cautela, dado que el análisis no permite establecer relaciones causales. El análisis de los obstáculos a la adopción refuerza esta lectura. Para la mayoría de las empresas no adoptantes, las principales limitaciones están asociadas a las restricciones de recursos y a la percepción de una utilidad limitada, y se acompañan de brechas en la productividad, la cualificación de la plantilla y el capital digital. Por el contrario, un grupo más reducido de empresas se enfrenta a barreras de carácter técnico o regulatorio pese a contar con características analizadas más próximas a las de las empresas adoptantes.

En tercer lugar, estos resultados tienen implicaciones para el diseño de políticas económicas orientadas a facilitar la difusión de la IA en el tejido empresarial. El impacto agregado de estas tecnologías dependerá no solo de la extensión de su adopción, sino también de su intensidad de uso y de la capacidad de las empresas para desarrollar activos complementarios, como el capital humano cualificado, las capacidades organizativas y los activos digitales. Desde esta óptica, las políticas de formación, el apoyo a la digitalización de los procesos internos y la reducción de las barreras técnicas o regulatorias pueden desempeñar un papel relevante para ampliar la base de empresas capaces de integrar la IA de forma efectiva. En ausencia de avances en dichas dimensiones, existe el riesgo de que la difusión de estas tecnologías contribuya a ampliar las brechas existentes entre las empresas, en lugar de favorecer una convergencia en términos de productividad.

Las empresas españolas, como las europeas, están adoptando la IA rápidamente, aunque las pymes están más rezagadas. Las empresas que usan IA apenas perciben efectos sobre el empleo por ahora, pero más de una cuarta parte observa mejoras de productividad e inversión. Esperan que estas mejoras vayan a más, sobre todo las grandes, mientras que sus expectativas sobre el empleo son más variadas, apunta Jacob Hess en el Blog del Banco de España.

Shakers: los proyectos que piden perfiles de IA en España se disparan el 103%

Casi todos los profesionales usan ya alguna herramienta de IA, pero no todos obtienen los mismos resultados. Según datos de Shakers, la comunidad europea de expertos certificados en IA, ingeniería, data y producto, los proyectos que piden perfiles de IA en España se han duplicado, creciendo más de un 103% en el último año. Detrás de esa demanda hay un perfil que todavía no tiene una definición clara en el mercado: el AI builder.

El término AI builder designa a los profesionales que desarrollan soluciones a partir de modelos de IA ya existentes, sin entrenarlos desde cero. Sus funciones incluyen la orquestación de modelos y agentes, su integración con los sistemas de la empresa, la evaluación de sus resultados y su despliegue en producción. Esa forma de trabajar se nota en los resultados. 

Según el estudio State of European AIBuilders 2026 de Shakers, el 46% de los profesionales tecnológicos de España y Portugal pone en producción la mayoría o la totalidad de sus proyectos, por encima de mercados europeos como Reino Unido. Los perfiles de IA más demandados en Shakers son AI Solutions Architect (36% de la demanda), Forward Deployed Engineer (32%) y AI/LLM Developer (14%). En el caso de Forward Deployed Engineer, un perfil que ya existía, la demanda se ha triplicado en el último año. A ellos se suman nuevos roles que hace apenas un año no existían en el mercado, como AI Reliability Engineer, AI Agent Developer, AI Architect o Context Engineer.

Las empresas pagan un 49% más de presupuesto medio por proyecto cuando contratan perfiles puramente de IA que cuando contratan perfiles tradicionales. El tipo de IA que se pide también ha cambiado. Más que crear sus propios modelos de IA desde cero, las empresas buscan aprovechar los que ya existen, por ejemplo los de OpenAI o Anthropic, y conectarlos con sus sistemas y procesos pararesolver problemas concretos. 

El análisis de Shakers sobre 28.748 ofertas tech activas en España lo confirma: las herramientas que se usan para construir soluciones sobre modelos ya existentes aparecen en más ofertas que las que sirven para entrenar modelos propios. LangChain, una de las más utilizadas para combinar modelos existentes, aparece en 762 ofertas, frente a las 641 de PyTorch, la referencia para entrenarlos. 

En el conjunto europeo, la especialización marca la diferencia. El 53% de los especialistas en IA y machine learning mantiene sus proyectos funcionando 90 días después de lanzarlos, frente al 37% de los ingenieros de software. Además, el 32% de los profesionales tecnológicos europeos dedica ya la mayor parte de su tiempo a dirigir y revisar el trabajo de la IA, y otro 17% a arquitectura y definición de problemas: juntos (49%) superan ya a quienes producen manualmente (32%). El 73% mantiene ya al menos un agente o flujo de IA activo.

"Usar IA ya lo hace casi todo el mundo. Lo que distingue a un AI builder es que responde por lo que hace la IA cuando sale de la demo y entra en el día a día de una empresa. Por eso sus proyectos llegan a producción y los de otros se quedan en prueba", señala  Héctor Mata, Co-Founder & CEO de Shakers.

Declarando avisa: la IA falla en los autónomos

Una investigación científica en la que ha participado Declarando, plataforma digital de asesoramiento fiscal para autónomos, y que ha analizado la aplicación de diferentes modelos tecnológicos a la previsión de los ingresos de los trabajadores por cuenta propia y al cálculo de sus cotizaciones a la Seguridad Social, concluye que utilizar la tecnología más compleja no garantiza necesariamente obtener la predicción más fiable. 

El estudio, realizado por Luis Palomero, doctor en Ingeniería Informática, AI & Data Science Manager en Declarando e investigador del Institute of New Imaging Technologies de la Universitat Jaume I; Vicente García,  investigador de la Universidad Autónoma de Ciudad Juárez, y J. Salvador Sánchez, también de la Universitat Jaume I, y publicado en la revista científica International Journal of Computational IntelligenceSystems, compara tres tipos de herramientas de predicción: una media móvil simple; varios modelos ensemble —sistemas que combinan las estimaciones de diferentes algoritmos para obtener una predicción más robusta—; y dos modelos transformer —arquitecturas avanzadas de inteligencia artificial basados en la misma tecnología que los LLM, capaces de analizar secuencias de datos y generar predicciones—,concretamente dos versiones de Amazon Chronos-T5.

La investigación se realizó a partir de los registros mensuales reales de 395 autónomos durante 2021 y 2022, aportados por Declarando. Se trata de series relativamente cortas y muy heterogéneas, características habituales en los pequeños negocios y profesionales independientes, donde los ingresos pueden fluctuar considerablemente de unos meses a otros. De hecho, el 15% de los autónomos analizados duplicó como mínimo sus ingresos anuales entre un ejercicio y otro.

Uno de los aspectos que analiza el estudio es la diferencia entre las cuotas satisfechas durante el ejercicio a partir de las previsiones y las que finalmente corresponderían según los ingresos reales del autónomo. Una estimación incorrecta puede traducirse en una regularización posterior y, por tanto, en un desembolso inesperado. Pues bien, en esta métrica, algunos de los modelos ensemble se situaron prácticamente en equilibrio, con unas desviaciones inferiores a un euro, mientras que los de Amazon registraron unas desviaciones constantes cercanas a 50€.

En el caso concreto de Declarando, el estudio puso de relieve su capacidad para predecir con más exactitud las cuotas a satisfacer por los autónomos incluso en casos más extremos, como los que representan los profesionales que doblan sus ingresos. En este mismo supuesto, empleando el modelo de Amazon, el trabajador autónomo adelantaría casi 200€, pasando de 376,04 a 562,83. En la práctica, estacantidad equivaldría a pagar una cuota extra durante varios meses a la SeguridadSocial por parte del autónomo.

No obstante, estos desfases palidecen ante los errores derivados de no utilizar ningún método, lo que puede llegar a generar agujeros de miles€. Los autores concluyen que lo importante no consiste en elegir entre IA o modelos tradicionales, sino en identificar qué tecnología resulta más adecuada para resolver cada problema concreto. En este caso, la utilización de métodos adecuados trasciende el valor numérico, ofreciendo la seguridad y la tranquilidad de saber que se están pagando las cuotas correctas.

Microsoft quiere despedir al 27% de su plantilla

Microsoft ofrece la baja voluntaria a unos 60.000 empleados, cerca del 27% de una plantilla de 223.000. El ajuste afecta a EEUU, Reino Unido, Canadá e India, de vicepresidente para abajo. Los afectados tienen hasta principios de diciembre para decidir y saldrían de la empresa el 31 de diciembre. Menos nóminas para pagar una factura de IA que no para de crecer.

Por su parte, SK Hynix contribuyó a disipar los temores sobre una posible caída de la demanda ante el aumento de la competencia en el mercado de chips de memoria.

Intel, que presenta resultados el jueves 29, protagoniza la operación del día al pagar unos 2.300 millones$ (en efectivo y en acciones) por Classiq, una startup israelí de software cuántico con unos 150 empleados, y se mete de lleno en la computación cuántica. La compra se cerrará en 2027 y apenas supone un 0,5% de lo que vale Intel, 475.000 millones. Classiq había levantado más de 200 millones. 

Programar un ordenador cuántico es hablar un idioma que casi nadie domina, y Classiq lo traduce para cualquier máquina. Si Intel lo junta con sus chips, vende el paquete entero, como Nvidia en la IA. El precio no asusta; el mensaje sí. Needham la considera "la mayor compra de software cuántico" hasta hoy, que no deja de ser un aval para pequeñas firmas como IonQ.

Miguel Ángel Valero

Sorpresa positiva en los datos de confianza de los consumidores en EEUU, con el índice realizado por la Conference Board superando ampliamente las expectativas y apuntando a una mejora del gasto de los hogares de cara a la importante parte final del año donde se acumula una gran parte del gasto discrecional con las festividades de Acción de Gracias y las posteriores compras navideñas. 

El índice subió hasta 91,7 desde el 84,2 previo y superó ampliamente el 81 previsto. Además, esta mejora vino empujada tanto por la subida del componente de expectativas (se alzó hasta 72,6 vs. 65,7 previo) así como por la lectura de la situación actual (120,4 vs. 111,8 anterior). 

La percepción del mercado laboral también mostró una evolución positiva. El porcentaje de consumidores que considera que los empleos son abundantes aumentó hasta el 26,7%, desde el 24,3%, mientras que el porcentaje que considera difícil encontrar trabajo permaneció estable en el 21,4%. 

Otro indicador relevante de la encuesta es la constatación de que los mayores costes de financiación están frenando algunas partidas de gasto: en particular, mostraron cierto debilitamiento las previsiones de compras de automóviles o viviendas y también gastos relacionados con viajes, mientras que los consumidores continúan dispuestos a gastar en productos de consumo cotidiano y en servicios relacionados con experiencias (restauración y ocio).

Además, los pedidos de bienes duraderos repuntaron en septiembre: registraron un avance del +1,85% mensual desde el +0,1% previo. Sin los pedidos relacionados con transporte aéreo y defensa (los de mayor tamaño y más volátiles) el crecimiento fue del 1,2% mensual, reflejando que esta mejora de los pedidos de bienes duraderos provino de un abanico amplio de sectores y no estuvo concentrado en apenas unas partidas. Menos alentadores son los datos de vivienda, con las transacciones de viviendas nuevas bajando un -0,6% mensual hasta las 676 mil unidades anualizadas.

Cuando se baja al nivel de las empresas, los datos no son tan positivos. Boeing se desploma en Bolsa un 10,7%, hasta 168$. Pierde 0,34$ por acción ajustados cuando se esperaban 0,21 y admite que no llegará a las 500 entregas en 2026, porque el 737 no alcanzará los 47 aviones al mes hasta principios de 2027. Encima promete 3.000 millones de caja en 2027, cuando el mercado esperaba casi el doble, 5.600 millones. JetBlue, en cambio, sube en el Nasdaq un 20% pese a que pierde 257 millones$ en el trimestre. Sube su previsión de ingreso por asiento y promete beneficio operativo en 2027. Con el combustible a 3,91$ el galón, al mercado le basta con un plan creíble.

Universal Music, la mayor discográfica del mundo, habló a principios de año con Apollo, TPG y Blackstone para una exclusión de la Bolsa. Vale 29.000 millones€ tras caer un 29% en lo que va de año. Cualquier operación pasa por los Bolloré, con más del 30%, y Tencent, con un 11%. La acción subió en Ámsterdam con el rumor, porque todavía no hay proceso formal.

Apuestas contra el gas en EEUU

Por otro lado, los fondos más especulativos hacen su mayor apuesta contra el gas en EEUU en más de seis años. Los hedge funds acumulan 192.728 contratos netos apostando a que bajará el gas natural. Es su posición más bajista en más de seis años. Las posiciones cortas suman 599.731 contratos, récord desde 2013. El precio se dejó más de un 15% en una semana, hasta unos 2,63$, y el lunes tocó mínimos desde abril. El gas calienta las casas en invierno, y los modelos ven un Súper El Niño con uno de los otoños más cálidos registrados. Si no hace frío, sobra gas. Por eso los fondos venden hoy para recomprar más barato.  Pero una ola de frío los obligaría a recomprar a la carrera y el gas se dispararía de precio. En enero recortaron 53.000 contratos en una semana.

UBS: el inversor debe asegurarse de la diversificación de sus carteras

Las acciones estadounidenses ampliaron sus ganancias en medio de un repunte continuado del sector tecnológico, con el índice de semiconductores de Filadelfia subiendo un 3,6% y el Nasdaq un 1,2%. "Creemos que la demanda de IA debería seguir siendo un motor clave de crecimiento. Pero, aunque mantenemos una perspectiva constructiva sobre el crecimiento estructural de la temática de la IA, las altas expectativas y las posibles grandes diferencias en los resultados de cada empresa subrayan los riesgos de la concentración en valores individuales. Creemos que los inversores deberían asegurarse de que sus carteras de renta variable estén ampliamente diversificadas", insisten en UBS.

Mark Haefele, Director de Inversiones (CIO) de UBS Global Wealth Management, afirma: “Seguimos siendo constructivos sobre el potencial a largo plazo de la innovación transformadora, pero favorecemos un enfoque diversificado. Los inversores deberían mantener una exposición de base (“core”) ampliamente diversificada en renta variable, complementar sus posiciones en IA con oportunidades en Energía y recursos y en Longevidad, y ampliar sus asignaciones entre sectores y regiones. Este enfoque puede ayudar a los inversores a participar en el crecimiento estructural al tiempo que gestionan los riesgos de concentración y los específicos de cada empresa”.

“Favorecemos una combinación diversificada de oportunidades estructurales y cíclicas, y la reducción de las concentraciones en posiciones de valores individuales”, apunta.

"Esperamos que los precios del crudo Brent se mantengan elevados, cerca de los 110$/barril a finales de año, ya que el suministro de Oriente Medio sigue siendo volátil y la incertidumbre geopolítica persiste", subraya Giovanni Staunovo, Estratega.

“Los inversores deberían mantenerse selectivos. Somos más cautelosos con los bonos de vencimiento más largo, dadas las preocupaciones sobre la sostenibilidad fiscal, la creciente emisión de deuda relacionada con la IA y la posibilidad de que las primas por plazo se mantengan elevadas”, aportan Matthew Carter, Estratega, y Frederick Mellors, Responsable de Estrategias de Renta Fija.

Miguel Ángel Valero

Como en el caso de la Reserva Federal de EEUU, los mercados esperan que el Banco Central Europeo (BCE), tras la segunda subida de 25 puntos básicos (pb) de este ciclo de endurecimiento de la política monetaria, que coloca su tipo de depósito en el 2,5%, no hará movimiento alguno en la reunión del jueves 29 de octubre.

El mercado de futuros también asigna una probabilidad casi nula de subidas para la reunión de esta semana y la gran cuestión que deberá enfrentar el BCE es como gestionará la situación en Francia: con una prima de riesgo que la semana pasada llegó a superar los 170 pb, su mayor nivel desde la crisis de deuda, el mercado muestra una preocupación elevada. Con la ausencia de un gobierno con margen de maniobra y que ofrezca garantías fiscales creíbles, consideramos que difícilmente veremos intervenciones directas por parte del BCE en el corto plazo y solamente actuaría si las tensiones se agravan de forma precipitada.

Finalmente, el viernes 30, tampoco se anticipan cambios por parte del Banco de Japón. Los tipos oficiales seguirán por tanto en el 1,25%, un nivel que se elevó en septiembre en 25 pb con siete miembros votando a favor del alza y dos disidentes de esta decisión.

Los mercados de futuros están moderando sus perspectivas de subidas de tipos tanto para la Fed como para el BCE y, desde las 4 alzas previstas al inicio de septiembre, ya anticipan menos de tres subidas en los próximos doce meses. Para muchos analistas estas expectativas siguen siendo demasiado elevadas. En Banca March, "solamente esperamos una subida más de los tipos por parte de ambas autoridades monetarias". 

La encuesta trimestral sobre préstamos bancarios realizada por el BCE muestra que los bancos comerciales de la región perciben un freno de la demanda de crédito y, además, se muestran dispuestos a elevar las restricciones en el acceso a éste. En un contexto marcado por la incertidumbre derivada de la guerra en Oriente Medio y unos costes de financiación más elevados, tanto la oferta como la demanda de crédito se están viendo impactadas. Además, este impacto parece especialmente significativo en Francia, que registró el mayor endurecimiento de las condiciones crediticias para las empresas: el porcentaje neto de bancos franceses que reportó una restricción en los estándares de crédito aumentó hasta el 27%, frente al 18% anterior, lo que compara negativamente con la cifra para el conjunto de la zona euro que “solo” aumentó del 7% al 9%, manteniéndose todavía ligeramente por debajo de lo visto justo tras el inicio del conflicto con Irán en el 2º trimestre (10%). Estos resultados refuerzan los argumentos a favor de una pausa en la subida de tipos por parte del BCE, dado que el mercado de crédito se muestra más tensionado.

Pictet: el BCE subirá tipos 25 pb en diciembre y los mantendrá en 2027

Nadia Gharbi, economista para Europa en Pictet WM, apunta que los precios de la energía han aumentado desde la última reunión de tipos del BCE y se mantienen por encima del escenario base de éste. "Pero esperamos mantenga sus tipos de interés sin cambios en su reunión de este jueves 29 de octubre, sin variaciones importantes de comunicación, con enfoque reunión a reunión y dependiente de los datos, sin orientación a futuro", subraya.  

Los mayores costes de endeudamiento ya endurecen las condiciones financieras y someten a creciente presión a los mercados de bonos soberanos.  Además, los efectos inflacionarios de segunda ronda siguen limitados.  "Así que no vemos razón para que el BCE acelere el ritmo de endurecimiento monetario. Hasta ahora el BCE ha subido tipos de forma gradual -en junio y septiembre- tras haber actualizado sus proyecciones macroeconómicas.  Esperamos que mantenga el patrón y estimamos que subirá tipos en 0,25% en su reunión de diciembre, con la facilidad de depósito bancario en el 2,75 %, en territorio ligeramente restrictivo, que esperamos mantenga hasta finales de 2027", explica. 

De todas formas, no se puede descartar un nuevo aumento de tipos en 2027, si bien dependiendo de los acontecimientos en Oriente Medio y su impacto en los precios de la energía, así como las condiciones dominantes en unos mercados de bonos bajo presión. La volatilidad en el mercado de bonos plantea dudas y la rueda de prensa probablemente se centre en Francia y las posibles respuestas del BCE, incluyendo la activación de la herramienta anti-fragmentación de la deuda de la Euro Zona (TPI por sus siglas en inglés) o la suspensión del ajuste cuantitativo.  Probablemente la presidenta del BCE, Christine Lagarde, recalcará que el BCE dispone de las herramientas necesarias para salvaguardar la transmisión de la política monetaria, que el BCE está listo para actuar y que sigue la situación de cerca.  Pero, para preservar la flexibilidad, probablemente evite detalles sobre los criterios de elegibilidad de Francia.  En todo caso, "consideramos que el listón para una intervención del BCE es alto", precisa.

La atención también puede centrarse en la sucesión de Lagarde, cuando hay rumores de que puede anunciar pronto su salida, aunque su mandato termine en octubre de 2027.  "No esperamos que proporcione nueva información", apunta la experta de Pictet WM.

Miguel Ángel Valero

Flávio Bolsonaro ha renunciado a sus planes de impugnar el resultado de las elecciones presidenciales. La victoria de Lula continúa acaparando titulares por lo inesperado del desenlace: en la primera vuelta, Bolsonaro había obtenido el 47% de los votos válidos, frente al 45% de Lula, aunque ninguno de los candidatos alcanzó la mayoría absoluta requerida para evitar una segunda vuelta. En la segunda ronda, Lula logró imponerse con el 51,8% de los votos.

El resultado sorprendió tanto a analistas como a inversores y las casas de apuestas apenas otorgaban a Lula una probabilidad de victoria del 20%. La reacción de los mercados fue inmediata: el índice Ibovespa se desplomó un 20,1%, llegando a activar los circuit breakers (mecanismos que suspenden o limitan temporalmente la negociación cuando un índice o valor cae demasiado rápido, su objetivo es frenar ventas por pánico y dar tiempo a que el mercado absorba información) de la Bolsa brasileña, algo que no ocurría desde la crisis de la Covid-19 en 2020. El real brasileño se depreció un 7,8% frente al euro, mientras que los precios de los bonos soberanos a diez años también sufrían fuertes caídas del 11,4%. Y es que, los mercados consideran al presidente reelegido poco proclive a aplicar la disciplina fiscal necesaria para reducir los tipos de interés en Brasil.

Tras conocerse los resultados, Bolsonaro solicitó la anulación de las elecciones, acusando al Tribunal Supremo de alterar las reglas del proceso al ampliar en el último momento el horario de votación. Sin embargo, tanto su campaña como la de Lula habían solicitado previamente esa medida. Según las autoridades electorales, algo más de 34.000 votos fueron emitidos durante la ampliación del horario, una cifra insignificante en comparación con la ventaja de aproximadamente 4,4 millones de votos obtenida por Lula. Finalmente, Bolsonaro ha renunciado a impugnar el resultado electoral y su partido, el Partido Liberal, ha ido un paso más allá, al reconocer formalmente la derrota y aceptar la victoria de Lula.

Fidelity: las correcciones pueden generar  oportunidades de compra atractivas

Las elecciones presidenciales de Brasil han deparado un vuelco histórico: el presidente en ejercicio, Lula da Silva, ha logrado un cuarto mandato tras derrotar al candidato Flávio Bolsonaro. Las autoridades electorales de Brasil han confirmado oficialmente el resultado. Los activos brasileños habían repuntado anticipando un cambio político. Por tanto, es probable que el resultado lastre la confianza del mercado a corto plazo, pero ¿debilita necesariamente las oportunidades de inversión a más largo plazo?

Las elecciones se celebraban en un contexto económico dispar. Durante el tercer mandato de Lula, Brasil registró un crecimiento económico superior al previsto, por encima del de EEUU, mientras que el paro descendió hasta situarse cerca de mínimos históricos, en el 5,4% en julio. El gobierno también introdujo subidas del salario mínimo superiores a la inflación y reformas fiscales destinadas a aliviar la carga de los hogares de renta media-baja. 

Sin embargo, estos logros han coincidido con un deterioro de la situación fiscal de Brasil, caracterizado por déficits presupuestarios persistentes, una deuda pública creciente y unos costes de financiación elevados. Aunque el tipo Selic ha bajado desde su máximo del 15% hasta el 13,75%, los pagos de intereses superan ya el 8% del PIB, lo que ejerce una considerable presión sobre las finanzas públicas. Los elevados niveles de endeudamiento de los hogares y las empresas, junto con la desaceleración de la actividad económica, complican aún más los esfuerzos por restablecer la estabilidad fiscal.

La reelección de Lula apunta a una amplia continuidad de la política económica, lo que decepciona a los inversores que esperaban una mayor disciplina fiscal con un Gobierno de Bolsonaro. No obstante, la capacidad del Gobierno para aplicar reformas significativas podría verse limitada por un Congreso más inclinado a la derecha, especialmente dados los importantes compromisos de gasto asumidos por Lula durante la campaña. La atención se centra ahora en la composición del equipo económico del gobierno y en sus planes fiscales para 2027, y en si éstos ofrecen una vía creíble para estabilizar la deuda pública.

Andressa Tezine, analista sénior de deuda soberana de Fidelity, espera avances limitados en el ajuste fiscal a corto plazo, lo que aumenta elriesgo de nuevas subidas de los tipos de interés. Sin una mayor disciplina fiscal, los inversores podrían exigir mayores rendimientos a la deuda pública brasileña, lo que añadiría presión a las finanzas públicas. No obstante, la sólida posición exterior de Brasil y sus cuantiosas reservas de divisas ofrecen un importante colchón frente a riesgos crediticios soberanos más graves.

Desde la perspectiva de la renta fija, el resultado electoral ha provocado una fuerte revisión de precios de los bonos públicos brasileños, reflejo del grado en que los inversores se habían posicionado para una victoria de Bolsonaro. El rendimiento nominal del bono soberano brasileño a diez años se situaba en torno al 14,2% antes de la primera vuelta, para después descender con fuerza hasta el 12,5% a medida que los mercados anticipaban un gobierno más conservador en materia fiscal. Tras la victoria de Lula, los rendimientos indicativos abrieron por encima del 15,5%, revirtiendo con creces las ganancias anteriores. Este importante reajuste de precios pone de relieve la sensibilidad de los activos brasileños a las expectativas fiscales y los retos que afrontan los inversores para desenvolverse en un entorno de incertidumbre política.

A pesar de esta volatilidad, Brasil sigue siendo un mercado importante para los inversores en deuda de mercados emergentes, especialmente por el atractivo carry que ofrecen sus elevados rendimientos nominales y reales. Históricamente, los altos tipos de interés han respaldado la demanda de deuda brasileña en moneda local y del real, y los inversores se han beneficiado del considerable diferencial de tipos de interés frente a los mercados desarrollados. Sin embargo, las recientes ventas ilustran que un carry atractivo no se traduce necesariamente en rentabilidades totales positivas, especialmente cuando las subidas de los rendimientos de los bonos generan pérdidas de capital o la depreciación de la moneda erosiona la rentabilidad de los inversores extranjeros.

De cara al futuro, las perspectivas tanto de los bonos en moneda local como del real brasileño dependerán en gran medida del compromiso del gobierno con la consolidación fiscal y de la respuesta del banco central. Aunque los elevados tipos de interés deberían seguir ofreciendo cierto respaldo a la moneda, la persistente incertidumbre fiscal y una posible revisión de las expectativas de relajación monetaria podrían mantener la volatilidad. Existe un riesgo creciente de que el Banco Central de Brasil interrumpa su ciclo de relajación monetaria, o incluso se plantee nuevas medidas de endurecimiento, si la debilidad de la moneda y las preocupaciones fiscales se traducen en mayores expectativas de inflación. Esto podría ejercer una presión especial sobre el tramo corto de la curva de rendimientos, mientras que los bonos a más largo plazo seguirían siendo vulnerables a unas primas de riesgo fiscal elevadas.

Las implicaciones para la deuda corporativa serán más dispares y dependerán de los balances de cada emisor y de su sensibilidad a los tipos de interés nacionales. En particular, las empresas con una exposición significativa a la financiación en moneda local, incluidas las obligaciones a tipo variable, podrían afrontar presiones adicionales por la persistencia de unos costes de financiación elevados. Esto refuerza la importancia de seleccionar cuidadosamente los emisores, especialmente entre los más apalancados. No obstante, la magnitud del reciente reajuste de precios podría crear oportunidades para los inversores selectivos, especialmente si los rendimientos empiezan a ofrecer una compensación suficiente por los riesgos fiscales y cambiarios. 

Philip Fielding, gestor de las estrategias de deuda de mercados emergentes de Fidelity, señala que la composición del nuevo gabinete de Lula, en particular los nombramientos económicos clave, junto con los planes fiscales del Gobierno para 2027, serán señales importantes sobre la orientación de la política económica: "Seguiremos atentos a la evolución de los mercados y evaluaremos posibles oportunidades una vez que las valoraciones se estabilicen y haya una mayor claridad sobre las perspectivas de política económica".

Tras el resultado, Zoltan Palfi, gestor de renta variable latinoamericana, señala unas perspectivas más complicadas a corto plazo para la renta variable brasileña. Dado que los inversores se habían posicionado en gran medida para un cambio de Gobierno antes de la segunda vuelta, es probable que la victoria de Lula provoque una corrección del mercado a corto plazo a medida que se deshagan esas posiciones. Los retos fiscales también siguen siendo motivo de preocupación, ya que unos tipos de interés extremadamente elevados podrían convertirse en el mecanismo mediante el cual los mercados presionen al gobierno para corregir sus desequilibrios fiscales, otro importante lastre para los mercados de renta variable.

No obstante, la historia ofrece motivos para el optimismo. Tras las elecciones de Alberto Fernández en Argentina en 2019 y de Pedro Castillo en Perú en 2021 —resultados percibidos por los mercados como desfavorables—, los mercados de renta variable experimentaron una debilidad inicial significativa antes de encontrar rápidamente un suelo, aunque persistiera un flujo de noticias negativo. Posteriormente, ambos mercados registraron fuertes recuperaciones. Una corrección acusada en Brasil podría crear igualmente oportunidades de compra atractivas para los inversores a largo plazo. También existe un hito electoral claro: conforme a la Constitución brasileña, Lula no puede presentarse a un tercer mandato consecutivo en 2030, lo que establece un horizonte definido para el cambio electoral.

Argentina también ofrece una importante lección de resiliencia empresarial. Tras la elección de Fernández, el país incurrió en impago de su deuda soberana en 2020, y los tenedores de bonos sufrieron posteriormente pérdidas a través de la reestructuración. Sin embargo, algunos bancos y empresas energéticas cotizados resistieron la crisis y posteriormente se beneficiaron de la recuperación del mercado. Aunque la renta variable no es inmune a los riesgos soberanos, esto ilustra cómo las empresas con fundamentales sólidos pueden preservar su valor a largo plazo incluso en periodos de gran incertidumbre económica, lo que refuerza la importancia de una selección rigurosa de valores.

Las valoraciones ofrecen un respaldo adicional. A pesar del reciente repunte, las acciones brasileñas siguen presentando valoraciones atractivas frente a sus niveles históricos y a otros mercados emergentes, especialmente entre las empresas de pequeña y mediana capitalización centradas en el mercado nacional. Dado que las cotizaciones ya reflejan buena parte del difícil contexto económico, esto podría ayudar a amortiguar nuevas caídas.

La reelección de Lula representa un acontecimiento importante para los mercados brasileños, al moderar las expectativas de un reajuste fiscal a corto plazo y suscitar inquietud ante la posibilidad de que los elevados costes de financiación persistan durante más tiempo. Aunque las perspectivas a corto plazo son inciertas, la capacidad del gobierno para contener el creciente déficit fiscal de Brasil será decisiva para la confianza de los inversores y las perspectivas tanto de la renta variable como de los bonos en los próximos años.

Para los inversores en renta variable, las valoraciones atractivas y la solidez subyacente de las empresas brasileñas ofrecen motivos para mantener una visión constructiva a más largo plazo. La historia sugiere que los periodos de incertidumbre política pueden crear oportunidades, especialmente para los inversores dispuestos a mirar más allá de la volatilidad inmediata del mercado y centrarse en los fundamentales de las empresas. Para los inversores en renta fija, aunque los elevados rendimientos de Brasil siguen ofreciendo un atractivo potencial de ingresos, la mayor incertidumbre fiscal y la volatilidad del mercado aconsejan un enfoque selectivo. 

"Seguiremos evaluando las oportunidades a medida que los mercados se estabilicen; una mayor claridad sobre las prioridades de política económica del nuevo gobierno probablemente será clave para recuperar la confianza de los inversores. En definitiva, Brasil sigue siendo un mercado profundo y diverso, con un amplio abanico de oportunidades de inversión. Aunque los acontecimientos políticos pueden condicionar la confianza a corto plazo, las valoraciones, los fundamentales y una selección disciplinada de las inversiones serán esenciales para afrontar las oportunidades y los retos que se avecinan", concluyen los expertos de Fidelity.

UBS: más presión sobre la Bolsa y el real a corto plazo

“A corto plazo, esperamos presión sobre la renta variable y el real, así como un suelo más alto para los tipos nominales y reales”, señala Alejo Czerwonko, Director de Inversiones para Mercados Emergentes de América, UBS Global Wealth Management

Robeco: no todos los mercados emergentes son iguales

Jan de Bruijn, gestor de carteras de clientes de Robeco, subraya que, durante tres décadas, se ha vendido la idea de que los mercados emergentes (EM) son un sector con una narrativa simple: crecimiento más rápido, poblaciones más jóvenes y una mayor integración en el comercio mundial. Esta narrativa ha contribuido a la creación de una amplia clase de activos. Sin embargo, tratar a los EM como un bloque homogéneo oculta la diversidad del universo y limita la rentabilidad que los inversores podrían obtener.

Un índice de EM actual incluye exportadores de tecnología como Taiwán y Corea del Sur, vastas economías nacionales como India e Indonesia, centros manufactureros como China y Vietnam, productores de recursos como Brasil y Chile, y estados del Golfo con gran capital como Arabia Saudita y los Emiratos Árabes Unidos. No se trata de variaciones sobre un mismo tema: difieren en su estructura económica, fortaleza institucional y sensibilidad a las perturbaciones externas. Estas diferencias, más que la tasa de crecimiento nominal, determinan si los inversores pueden prosperar en los EM.

La incómoda evidencia indica que el crecimiento del PIB no se traduce de forma fiable en rentabilidad de las acciones. La evidencia académica no encuentra una relación fiable entre la expansión económica y el desempeño posterior del mercado. El crecimiento puede enriquecer a sectores de la población sin beneficiar jamás a las empresas cotizadas.

Para los inversores en acciones, el crecimiento debe sobrevivir a una cadena de transmisión: actividad a ingresos, ingresos a beneficios, beneficios a ganancias por acción. Cualquier eslabón puede romperse debido a malas decisiones de inversión, intervención estatal, dilución de acciones, escasa protección de los accionistas minoritarios o depreciación de la moneda. Para los inversores en bonos, la cadena es diferente, pero no menos exigente: el crecimiento debe fortalecer los ingresos públicos y la sostenibilidad de la deuda, mientras que una política monetaria y fiscal creíble preserva el valor real de la inversión nominal inicial y los cupones.

Por lo tanto, no se trata de qué economía crece más rápido, sino de qué economías convierten el crecimiento productivo en ganancias sostenibles y rentabilidad real para los inversores.

La dispersión en la valoración dentro del índice es extrema. A finales de mayo de 2026, el MSCI India cotizaba a aproximadamente 20,2 veces las ganancias futuras, frente a 11,6 veces para China, 11,0 veces para Indonesia y 9,7 veces para Brasil. La volatilidad es igualmente dispar, con algunos países muy sensibles a las fluctuaciones del dólar estadounidense, como Brasil y Corea. Las diferencias en la valoración y la volatilidad reflejan la concentración del índice, la ciclicidad sectorial, el comportamiento de las divisas y la liquidez, al menos en la misma medida que la estabilidad macroeconómica.

Asia ofrece la maquinaria de ganancias más sólida, pero no un modelo único. China es una propuesta de valor selectiva tras años de deflación: barata, pero requiere evidencia de que el crecimiento genere retornos sobre el capital y beneficie a los accionistas minoritarios. India es el motor de crecimiento estructural, con una genuina amplitud en los sectores bancario, industrial, de consumo y de salud, pero con una valoración que ya refleja una considerable ejecución. Taiwán y Corea muestran que el PIB interno es casi irrelevante para sus ganancias, con grandes empresas tecnológicas, expuestas a la inversión global en IA, dominando el mercado. Poseer acciones de estas empresas implica tomar posiciones grandes y concentradas en el ciclo de gasto de capital en IA, un riesgo muy diferente al del "crecimiento de los mercados emergentes".

El sudeste asiático abarca el perfil de valor e ingresos de Indonesia, con múltiplos bajos y altos rendimientos, pero un índice estrecho y con gran peso del sector financiero, mientras que Vietnam tiene un modelo de mayor crecimiento y mayores expectativas, donde un crecimiento del 8% en 2025 coexiste con riesgos de crédito, gobernanza y liquidez que justifican un mayor rendimiento requerido.

América Latina tiene valoraciones atractivas y rendimientos reales, pero un crecimiento tendencial más lento y una mayor volatilidad macroeconómica. Brasil, con una valoración inferior a 10 veces las ganancias futuras y una rentabilidad por dividendo superior al 5%, es el caso central. El respaldo de la valoración se equilibra con el riesgo fiscal.

EMEA se divide en tres vías: Europa Central está convergiendo con la UE desarrollada y creando una riqueza significativa en el proceso en países como Polonia. En el Golfo Pérsico, los balances soberanos son sólidos, pero el reto consiste en convertir la riqueza del petróleo y el gas en industrias y servicios rentables no relacionados con los recursos naturales.

Nada de esto hace que los mercados emergentes sean independientes del ciclo global, ya que la fortaleza del dólar estadounidense sigue siendo un factor determinante en la rentabilidad de las acciones y los bonos en moneda local de estos mercados, llegando a ser, en ocasiones, más importante que los diferenciales de tipos de interés. El cambio hacia la emisión de bonos en moneda local ha transferido el riesgo cambiario a los inversores globales. El endeudamiento no debe evaluarse únicamente por la deuda nominal, sino también por la moneda de financiación, la profundidad del mercado interno, la vulnerabilidad externa y la credibilidad de las políticas.

Para los asesores y gestores de patrimonio, la decisión sobre los mercados emergentes ya no se trata de cuánto invertir, sino de qué partes, a qué precio y con qué propósito. ¿Busca crecimiento, ingresos o diversificación? Elegir un gestor activo, en lugar de un enfoque de índice completamente pasivo, puede ser preferible para encontrar la mejor combinación de conversión de ganancias, credibilidad de la política y valoración. En bonos, acepte altos rendimientos solo cuando la credibilidad proteja su valor real.

Miguel Ángel Valero

Adam Keogh, investigador cuantitativo sistemático en Man Group, destaca que actualmente, los mercados de opciones valoran un resultado rápido en unas elecciones de mitad de mandato en EEUU. Pero un recuento largo, o el malestar, podría poner a prueba a los mercados más de lo que lo hizo en 2021. Los mercados conviven con dos tipos de riesgo. Los desconocidos conocidos, como elecciones, beneficios y reuniones de la fed. Y luego están las incógnitas desconocidas, y últimamente hemos tenido bastantes, gracias a los conflictos geopolíticos que aumentan la inflación, el cambio de aranceles,  y los agentes de IA rebeldes.

Las elecciones de mitad de mandato del 3 de noviembre son una de las mayores incógnitas conocidas que quedan este año. Pero, ¿tienen actualmente los mercados la capacidad para preocuparse por las implicaciones electorales en medio del aumento de los precios del petróleo, el aumento de los rendimientos de los bonos gubernamentales y la historia de la IA en constante evolución?

Polymarket otorga la victoria completa a los demócratas, lo que significa que ganan tanto la Cámara como el Senado, con un 66%, frente al 50% a principios de septiembre. Se prevé que los demócratas solo ganen la Cámara en un 27% y una barrida republicana en un 8% (debido a los redondeos, las probabilidades de Polymarket no siempre suman un sencillo 100%). Un Senado demócrata con una Cámara republicana se considera extremadamente improbable. Pero Polymarket había estimado la posibilidad de victoria de Lula en las elecciones presidenciales de Brasil en un 16,5% un día antes de que ganara. También dio al partido de protesta de la Lista Estudiantil de Serbia solo un 38,5% de posibilidades de ganar las elecciones anticipadas del domingo 25 de octubre, en las que arrasaron. 

"Con las elecciones de mitad de curso a solo una semana, no podemos permitirnos descartar ningún resultado. Analizar nuestros propios datos, usando opciones y cestas electorales de bancos de inversión, sugiere que a los mercados les importa el resultado de las elecciones de mitad de mandato en EEUU tanto como suelen hacerlo, básicamente un día algo más ajetreado en la oficina", apunta. 

Otras conclusiones incluyen que una barrida demócrata se considera buena para los servicios sanitarios, pero podría ser dolorosa para los mercados de capitales. El mayor riesgo es que el resultado tarde unas semanas en decidirse, sin embargo, parece que el mercado de opciones no ha valorado ese escenario. En el improbable caso de disturbios, los mercados podrían ser menos capaces de desmedirse que el 6 de enero de 2021.

Las opciones, que los inversores pueden usar para protegerse de movimientos bruscos de precio, muestran cuánta volatilidad adicional (el tamaño de las oscilaciones de precio) esperan los mercados tras la votación. "Calculamos que las opciones S&P 500 se valoran  1,2 veces la volatilidad típica de un día para el 4 de noviembre, el día después de la votación. Eso significa que los cambios podrían ser aproximadamente una quinta parte mayores de lo habitual, en línea general con las recientes elecciones de mitad de mandato", explica.

Las elecciones legislativas intermedias se valoran con aproximadamente la mitad de la volatilidad diaria de las presidenciales, y los mercados de divisas muestran un patrón similar en general. Los resultados tecnológicos, los datos de inflación y la próxima reunión de la Fed se valoran con un poco menos de volatilidad adicional. Por tanto, el mercado valora las elecciones de mitad de mandato como un evento mayormente ordinario, asumiendo que el resultado se conoce el 4 de noviembre. 

Sin embargo, esa suposición conlleva un riesgo. El control de una cámara puede depender de un puñado de disputas ajustadas que en el pasado han tardado semanas en resolverse, y el mercado de opciones muestra pocas señales de explicar esto.

¿Qué significan los resultados para los distintos sectores de la economía?

Los bancos de inversión han construido cestas de acciones en torno a cada resultado, emparejando a los ganadores probables con los perdedores. "Analizamos estas cestas mediante un modelo de factores, que muestra que gran parte del riesgo se encuentra en tilts sectoriales, con pocas apuestas grandes en acciones individuales", señala.

Durante el último mes, estas cestas han seguido las probabilidades de su partido en el Polimercado, en medio de mucho otro ruido en el mercado. Una cesta de barrido demócrata parece relativamente defensiva, favoreciendo acciones que tienden a moverse menos que el mercado. Los servicios sanitarios son considerados los mayores ganadores, partiendo de la suposición de que se evitarían más recortes a Medicaid, el seguro médico estadounidense para personas con bajos ingresos. El sector minorista muestra la segunda mayor ganancia. 

Por otro lado, el escenario parece potencialmente doloroso para los mercados de capitales, que abarcan a bancos de inversión y corredores. Una barrida republicana es, en términos generales, una imagen especular.

"Hemos encontrado algunos cambios interesantes en las cestas de este año. No hay grandes apuestas en semiconductores, a diferencia de lo que ocurrió en la antesala de las elecciones presidenciales de 2024. Los fabricantes de chips están en el centro del auge de la IA, por lo que su ausencia sugiere que los desarrollos en IA son, en cierto sentido, una fuerza mayor en los mercados que la política actual. Los bancos son otra omisión notable, aunque la exposición de estas cestas a los mercados de capitales indica que los inversores esperan que una barrida demócrata limite cualquier viento a favor de la desregulación", explica este experto.

El precio anterior asume que el resultado se conocerá al día siguiente. El control de una cámara puede depender de un puñado de carreras ajustadas que tardan días o semanas en decidirse. En 2022, fue hasta diciembre cuando se conoció la composición final del Senado. En 2020, el control del Senado no se decidió hasta las elecciones de desempate en Georgia, el 5 de enero de 2021, dos meses después del día de las elecciones. Cualquier volatilidad derivada de la incertidumbre sobre el control de una cámara y el atasco añadido causado por recuentos y desafíos legales se sumaría al modesto cambio fijado para el 4 de noviembre.

El cojín también puede ser más fino que antes. Los mercados observaron en su mayoría los acontecimientos en el Capitolio del 6 de enero de 2021, con solo una ligera inversión respecto a un día de negociación fuerte, pero eso fue en un entorno de optimismo por la vacuna contra la COVID y tipos de interés nulos. Hoy, con los costes de endeudamiento del gobierno en niveles no vistos en muchos años y los nervios de la IA muy altos, no está claro si los mercados tendrían la misma capacidad para superar tal sorpresa, en el improbable caso de que un recuento disputado se intensificara.

UBS: el mercado de bonos de EEUU seguirá bajo presión a corto plazo

El rendimiento del bono del Tesoro de EEUU a 10 años ha descendido durante tres semanas consecutivas y cotiza por debajo del 5%. Aun así, es posible que el mercado de bonos siga bajo presión a corto plazo. La situación geopolítica sigue siendo fluida, la inflación se ha reacelerado, los hyperscalers están captando más capital para sus inversiones en IA y las preocupaciones fiscales no han disminuido.

La combinación de diversificación, ingresos y potencial de revalorización que ofrecen los bonos de calidad hace que la renta fija siga siendo atractiva a pesar de la posible volatilidad de los rendimientos. Los bonos ofrecen características atractivas para la cartera. Los rendimientos actuales ofrecen ingresos suficientes para compensar el riesgo de una mayor volatilidad de los rendimientos. Un ajuste en lo que descuenta el mercado sobre la Fed deja margen para ganancias de precio.

Mark Haefele, Director de Inversiones (CIO) de UBS Global Wealth Management, afirma: "Seguimos viendo oportunidades en renta fija. Con los rendimientos en los niveles actuales, los inversores cobran por asumir duración y, al mismo tiempo, obtienen una valiosa cobertura frente a escenarios de menor crecimiento. Favorecemos una exposición selectiva a bonos de alta calidad con duración media y larga, y mantenemos la cautela en los vencimientos más largos". “Favorecemos una combinación diversificada de oportunidades estructurales y cíclicas, y la reducción de las concentraciones en posiciones de valores individuales”, apunta.

La decisión del BCE, los datos de crecimiento de la Eurozona y los resultados empresariales pondrán a prueba la resiliencia de la región esta semana. "Mantenemos nuestra visión de Atractivo para la renta variable de la eurozona, a pesar de que esperamos que la volatilidad de los bonos soberanos persista”, añade.

“Dados los fundamentales más débiles del platino y su mayor volatilidad, actualmente preferimos la exposición al oro frente al metal blanco”, apunta Giovanni Staunovo, Estratega. “Ahora esperamos que el paladio cotice en torno a los 1.100$/onza durante los próximos 12 meses, lo que reduce en 100-200$/onza nuestras previsiones anteriores para diciembre, marzo y junio”, añade.

“Reiteramos nuestra perspectiva constructiva sobre el precio europeo del carbono a medio y largo plazo, ya que creemos que se necesitan precios más altos para incentivar a las empresas a reducir aún más sus emisiones de carbono en Europa. Los inversores que quieran participar en el mercado de emisiones deben estar preparados para posibles retrocesos de precios a corto plazo y una elevada volatilidad”, señalan Staunovo y Dominic Schnider, Responsable Global de Divisas y Materias Primas.

Alemania: recuperación de la confianza empresarial

Mientras, la confianza empresarial sigue recuperándose en Alemania y el índice IFO de clima empresarial se elevó a máximos desde 2023. En octubre este indicador repuntó tres décimas hasta 90,2, pero lo más relevante fue la composición de la subida dado que la mejora se sostuvo principalmente por el lado de las expectativas, que subieron 1,2 puntos hasta niveles de 91,6, mientras que la lectura de la situación actual fue lo que frenó una posible mejora más intensa de este indicador al bajar hasta 88,8 desde el 89,5 previo. En conjunto, cifras de confianza alentadoras, dado que a pesar de la subida de los costes de financiación y también de los precios de la energía, los empresarios germanos apuntan a una reactivación en los próximos meses.

Ebury: La libra afronta los Presupuestos de otoño desde una posición de fortaleza

La huida hacia activos refugio se reanudó la semana pasada tras nuevas caídas de las acciones relacionadas con la IA y ataques contra Irán e instalaciones petroleras saudíes, que impulsaron el precio del crudo Brent a máximos de cinco meses.

• EUR: De entre las divisas del G10, el euro experimentó uno de los peores comportamientos la semana pasada, lastrado por los problemas fiscales y políticos de Francia. El diferencial franco-alemán volvió a ampliarse hasta alcanzar un nivel no visto desde la crisis de la deuda soberana de 2011 y los rendimientos franceses a 10 años llegaron a sus niveles más altos desde 2002. El daño ya se está haciendo sentir en la economía real: el PMI compuesto francés volvió a entrar en territorio contractivo en octubre, situándose en 48,4, lo que arrastró al índice de la zona del euro a su nivel más bajo de los últimos cuatro meses, 51,9. Creemos que el BCE mantendrá los tipos el jueves, y los mercados de waps coinciden casi por unanimidad. Aparte de las declaraciones de Lagarde sobre la economía, la atención de los participantes del mercado y de los periodistas se centrará, sin duda, en los comentarios del Consejo sobre la crisis de la deuda soberana francesa, así como en cualquier señal sobre la disposición del BCE a respaldar la deuda francesa. Si Lagarde hiciera mayor hincapié en los riesgos derivados de Francia o diera a entender que el BCE está dispuesto a intervenir para apoyar los mercados de bonos, los operadores podrían reducir sus apuestas por una subida en diciembre, lo que sin duda afectaría al euro.
• USD: Los escasos datos estadounidenses publicados la semana pasada mostraron una economía sólida con crecientes presiones inflacionistas. El PMI compuesto preliminar de octubre se moderó ligeramente, pero se mantuvo cerca de su máximo de los últimos cinco años. Más preocupante aún para la Reserva Federal es que los precios de venta subieron al ritmo más rápido desde 2022. El principal factor detrás del comportamiento del dólar continuó siendo el mercado bursátil. Un patrón interesante que se está perfilando es que cuando las caídas se limitan al sector de la IA el dólar se deprecia, pero cuando son generalizadas los flujos hacia activos refugio acaban respaldando a la divisa. Mantenemos nuestra previsión de que la Fed mantenga los tipos este miércoles. Creemos que la atención se centrará en los votos discrepantes y en las orientaciones de cara a la reunión de diciembre, para la cual seguimos previendo una subida de tipos. Los datos del PIB y del PCE del jueves deberían confirmar que la economía se está sobrecalentando. Sin embargo, el dólar ya no se aprecia con facilidad ante las buenas noticias de EEUU y consideramos que los riesgos a corto plazo se inclinan a la baja para éste.
• GBP: La libra esterlina registró la semana pasada los datos más favorables entre las principales economías. El desempleo cayó inesperadamente hasta el 4,7%, su nivel más bajo en más de un año, y el crecimiento de los salarios fijos repuntó hasta el 3,7%. La inflación de septiembre subió hasta el 3,5%, por encima de lo previsto, con la inflación subyacente y la de los servicios superando las expectativas. Además, el PMI compuesto preliminar de octubre se disparó hasta alcanzar un máximo de ocho meses, situándose en 53,1, y las empresas informaron de que habían contratado personal por primera vez en dos años. La libra se apreció frente al dólar y al euro, lo que supone un resultado inusual. Ahora consideramos que la subida de tipos por parte del Banco de Inglaterra está prácticamente garantizada, siempre que el Presupuesto del miércoles 28 de octubre no contenga ninguna sorpresa fiscal importante que afecte al mercado de bonos del Estado. A diferencia de lo ocurrido en los Presupuestos de otoño de los últimos años, el ministro de Hacienda parece decidido a mantener un perfil bajo y a ofrecer pocas sorpresas. Las subidas de impuestos siguen siendo inevitables, aunque es probable que sean pequeñas y selectivas, y se limiten a ámbitos que tengan un impacto mínimo en las perspectivas de crecimiento de Gran Bretaña. Un paquete modesto de medidas que restablezca un margen fiscal saludable sería bien recibido por los inversores y podría mantener la libra esterlina al alza esta semana.

Miguel Ángel Valero

Más escándalos en torno a la inteligencia artificial (IA), que disparan la desconfianza sobre los usos maliciosos de esta teecnología. Anthropic ha reconocido que su IA, Claude, accedió por su cuenta a un panel de datos electorales del estado de Georgia que normalmente se vende de pago. Nadie se lo había pedido. Tanto Anthropic, que asegura que no tocó el censo electoral ni cambió ni descargó ningún registro de votantes, como las autoridades de Georgia confirman que el acceso no estaba autorizado.

Es la misma situación que denunciaban los grandes bancos de EEUU, como publicó Dinero Seguro el 26 de octubre:  un agente IA con un objetivo (la orden es "consigue los datos") busca el camino y a veces encuentra uno que nadie vigilaba. Decirle a la IA "no hagas esto" es una petición. Lo que de verdad frena son credenciales con los permisos justos, reglas de acceso, registros de lo que hace y aprobaciones que no dependan de que el modelo se porte bien.

Pero hay más: Jason Clinton, uno de los principales responsables de seguridad de Anthropic, avisa que vienen 18 meses muy duros para la ciberseguridad y pide a los equipos de defensa que se preparen, porque las cosas van a empeorar bastante y ya veremos si mejoran. OpenAI destapa agujeros en su propio entorno de entrenamiento. Sus equipos de hackeo encontraron fallos desconocidos y fugas del entorno de pruebas, después de que la huida de un modelo en septiembre obligara a parar 11 días el entrenamiento.

Todo esto sucede mientras la partida de ajedrez en la búsqueda de capital para financiar la carrera por la IA se acelera, con tres grandes anuncios de financiación. En primer lugar, y seguramente el más relevante, es la presentación del S-1 de Anthropic, el documento en el que la compañía detalla ante el regulador sus cifras y las principales líneas de su negocio de cara a su salida a Bolsa. La empresa presenta unas métricas sólidas, con un balance que acumula 131.000 millones$ en caja y una generación de flujo de caja positiva. Sin embargo, también ha comprometido 637.000 millones$ en capacidad computacional a largo plazo (de los que hasta el 80% son contratos no cancelables), lo que obliga a mantener un elevado ritmo de crecimiento de los ingresos para atender esas obligaciones contractuales. El propio cofundador y CEO de la empresa, Dario Amodei, admite que cualquier traspié respecto a la expansión prevista podría comprometer la viabilidad de la compañía. De ahí la prudencia en la gestión de la caja y el esfuerzo por optimizar los márgenes asociados al cómputo. Teniendo en cuenta los plazos habituales en este tipo de operaciones, la salida a Bolsa podría producirse en aproximadamente cuatro semanas, coincidiendo con la semana de Acción de Gracias en EEUU. La operación tendría como objetivo captar alrededor de 100.000 millones$, con una valoración cercana a los 2 billones. 

Por otro lado, SpaceX ha anunciado que levantará, junto con Apollo, 40.000 millones$ de financiación destinada a nueva capacidad computacional que alquilará la compañía de Elon Musk. Y Meta, que durante la presentación de resultados adelantó la creación de una nueva clase de acciones, ha indicado que buscará captar 97.500 millones$ mediante una ampliación de capital –un 6% de su capitalización actual–. De completarse con éxito, sería la mayor operación de este tipo de la historia. Alphabet realizó en verano una ampliación en dos tramos por valor de 84.750 millones$.

Las tensiones empiezan a hacerse visibles. Elon Musk, por supuesto, no ha tardado en entrar en la polémica al señalar que el mercado de crédito se encuentra prácticamente cerrado para aquellas empresas cuya única fuente de ingresos procede de la IA. En este contexto, anticipaba posibles quiebras o la paralización de proyectos en el segmento de las neoclouds, cuyos modelos de negocio dependen directamente de la demanda de capacidad computacional vinculada a la IA. Unas declaraciones especialmente oportunas en plena carrera por asegurarse el acceso al capital.

Estos movimientos no parecen casuales. Llegan precisamente a las puertas de la presentación de resultados de los tres gigantes de la capacidad de computación: Amazon, Alphabet y Microsoft. Los principales actores aceleran para no quedarse atrás en un entorno marcado por unos costes de financiación más elevados y por el creciente escrutinio sobre la rentabilidad del gasto en bienes de capital. El volumen y, sobre todo, las condiciones de esa inversión volverán a determinar la dinámica del ciclo. Las cifras que están por llegar serán especialmente relevantes para toda la cadena física de la IA, precisamente la parte del mercado que más presión ha sufrido en los últimos meses.

En medio de todo esto, Anthropic, el creador de Claude, se alía con el fondo Hg para lanzar una consultora que ayude a las empresas europeas a implantar IA. Y Replit pasa parte de su gasto en IA de Anthropic a OpenAI. La plataforma de programación con IA envía una clara señal de que los grandes clientes ya comparan precio y margen entre proveedores.

Torsten Slok, economista jefe de Apollo, ve los ingresos por empleado y los márgenes prácticamente planos en las empresas que no son las siete grandes tecnológicas. La IA prácticamente no se nota, lo que es coherente con los datos sobre los retornos de estas inversiones en las empresas presentados por Gartner en su gran evento anual, el IT Symposium/Xpo.

La china Kimi ya es la cuarta mejor IA del mundo

Moonshot, el laboratorio chino, ha presentado Kimi K3.1 Pro, una mejora del modelo que lanzó en julio. Según el ranking independiente de Artificial Analysis ya es la cuarta IA más capaz del mundo, por delante de GPT-6 Astra de OpenAI pero por detrás de los dos modelos 5.5 de Anthropic y de Muse Wonder de Meta. Y promete liberar el modelo para descargarlo gratis antes del 4 de noviembre.

Moonshot asegura que supera a Opus 5.5 en proyectos de programación de varias horas, preguntas académicas de experto, investigación con muchos documentos y tareas reales de trabajo. Llama la atención el precio: 2$ por millón de tokens de entrada y 10$ de salida, lo mismo que Sonnet 5.5 y una quinta parte de lo que cuesta Astra. Pero consume más tokens que sus rivales para la misma tarea.

Artificial Analysis lo sitúa como el mejor modelo abierto para defensa informática, con un 64% y sin negarse a ninguna petición. Solo le supera una versión de GPT-6 reservada a defensores verificados.

El laboratorio chino lanza también una variante Highspeed que responde entre dos y tres veces más rápido.

Cadence Design Systems, una de las grandes firmas del software de diseño de chips, lanza Maestro, su IA para ese trabajo, y se desmarca de Synopsys, que prefirió OpenAI. Se apoya en Nemotron, el modelo abierto de Nvidia, y promete hasta un 30% más de calidad que una IA genérica y cinco veces más eficiencia en coste. Synopsys prefirió OpenAI.

Mientras, Canva ha lanzado Craft, el primer modelo de generación de imágenes hecho en casa. Debuta cuarto en DesignArena, el ranking de diseño que votan los usuarios, solo por detrás de tres modelos de OpenAI. Ya está disponible para todos los usuarios de Canva.

Meta (NASDAQ:META) quiere captar hasta 95.000 millones de dólares en acciones para pagar su apuesta por la IA, una de las mayores ampliaciones de la historia. Coloca ya 35.000 millones, 22.500 en acciones ordinarias y 12.500 en preferentes convertibles sin voto, y venderá hasta 60.000 millones más poco a poco en el mercado. El mando, eso sí, sigue en casa.

Otra promesa incumplida de Trump

Los centros de datos sostienen a EEUU, pero sin el salto que vendía Trump. Los centros de datos tiran de la economía americana, pero menos de lo que prometió el presidente de EEUU, al margen de las tensiones sociales, energéticas y medioambientales que generan allí donde se han instalado. Su ritmo ronda el 2%, la mitad de lo anunciado. El segundo trimestre creció un 2,2% anualizado y las estimaciones para el tercero (el dato definitivo se hace público el jueves 29 de octubre) hablan de un 3,2%.  Suma la inversión en IA, pero resta la importación de chips necesarios para hacerla realidad. La IA aún no ha demostrado su capacidad de mejora de la productividad. Si el crecimiento cuelga de los centros de datos, economía y Nasdaq comparten riesgo: si las tecnológicas frenan, caen las dos.

Miguel Ángel Valero

Junto a Francia y a la inteligencia artificial (IA), los grandes protagonistas de la semana son los bancos centrales, y los resultados de sus reuniones previstas para octubre. E pistoletazo de salida lo dará la Reserva Federal estadounidense el miércoles 28, el siguiente día será el turno para el Banco Central Europeo (BCE)  y cerrando la semana tendremos el Banco de Japón. 

Para todos ellos, tras elevar los tipos en septiembre y visto el reciente mayor tensionamiento de las condiciones financieras, lo más probable es que actúen con cautela y por ello los mercados esperan una pausa en las alzas del precio oficial del dinero. 

Por tanto, en esta ocasión, más que las decisiones que tomen sobre los tipos lo relevante serán las palabras y posibles valoraciones o revisiones que realicen sobre el escenario macroeconómico publicado en septiembre.

La cita más relevante será la de la Fed. Tras la última subida, el precio del dinero en Estados Unidos se sitúa en el intervalo entre 3,75%-4%, un nivel que se mantendrá inalterado –el propio mercado de futuros asigna una probabilidad de menos del 10% a que realice una subida en esta reunión–. 

Más allá de los motivos económicos, la cercanía a las elecciones legislativas de medio término (midterm) en EEUU son otro factor que apoyaría la decisión de pausar las subidas y tratar de ganar tiempo para valorar la evolución de la economía. Esto dejaría ya solo en abierto el resultado de la última reunión del año (diciembre) y donde sería más probable ver una nueva alza de los tipos para así situarlos en los objetivos publicados en septiembre (“dot-plot”) por la media de los miembros de la Fed.

Ebury: Espera ahora, camina después

A pesar del elevado dato de inflación en EE. UU. correspondiente a septiembre, "esperamos que la Reserva Federal mantenga los tipos de interés sin cambios este miércoles; no obstante, es posible que la votación no sea unánime, y la clave residirá en el mensaje que se transmita de cara a diciembre", opina Matthew Ryan, Head of Market Strategy de Ebury.

Por un momento, la reunión de octubre pareció cobrar mayor relevancia, después de que los datos del IPC de septiembre mostraran un salto en la inflación general y un inesperado repunte en las presiones sobre los precios subyacentes. Sin embargo, desde entonces, los funcionarios del FOMC han manifestado una clara falta de urgencia por endurecer la política monetaria en este momento; miembros como Williams, Jefferson, Waller y Bowman, entre otros, han restado importancia a la posibilidad de una nueva subida de tipos este mes. Los mercados de futuros estiman ahora una probabilidad inferior al 10 % de que se produzca un incremento esta semana, una corrección que atribuimos, en parte, a la inestabilidad en los mercados bursátiles vinculada a la inteligencia artificial.

Las noticias macroeconómicas conocidas desde la reunión de septiembre han sido dispares, aunque no lo suficiente como para adelantar la subida de tipos que prevemos para diciembre. La inflación subyacente medida por el deflactor del consumo privado (PCE) resultó más moderada de lo esperado; incluso el repunte del IPC no ofrece pruebas concluyentes de que el aumento de los costes energéticos se esté trasladando a los precios en general. En septiembre, la creación de empleo fue de apenas 29 000 puestos, la tasa de desempleo subió ligeramente hasta el 4,2 % y el crecimiento salarial se desaceleró al 3 %; factores que, en conjunto, limitan el riesgo de que se produzcan efectos de segunda ronda.

Los mercados de bonos también siguen realizando parte del trabajo de la Reserva Federal. El rendimiento de los bonos a 10 años alcanzó un máximo de 24 años, situándose en el 5,35 % el 8 de octubre, antes de retroceder; no obstante, los costes de endeudamiento permanecen elevados y continúan endureciendo las condiciones financieras.

La fuerte caída de los bonos franceses y la inestabilidad en las acciones relacionadas con la inteligencia artificial han acentuado la sensación de fragilidad en los mercados a escala mundial. No parece el momento más oportuno para que la Reserva Federal corra el riesgo de agravar una oleada de ventas; además, a falta de una semana para las elecciones de mitad de mandato, "consideramos que la mayor parte del comité preferirá esperar".

No cabe esperar necesariamente que se repita la unanimidad de septiembre. Hammack, Kashkari y Logan —considerados, por lo general, los tres miembros del comité con una postura más restrictiva— votaron a favor de una subida en julio y podrían volver a disentir. Dado que Logan ha instado recientemente a la prudencia ante el aumento de los rendimientos y Kashkari ha manifestado que aún no ha decidido su postura para octubre, el escenario no está en absoluto garantizado; de hecho, el balance de riesgos podría inclinarse hacia una votación más acomodaticia de lo que los mercados financieros descuentan actualmente.

Este mes no habrá un nuevo gráfico de puntos (dot plot) ni proyecciones económicas, por lo que la atención se centrará en el tono de las comunicaciones de la Reserva Federal. Es probable que el mensaje sea que la economía se encuentra en una situación aceptable, que la inflación es demasiado elevada y que aún queda trabajo por hacer para devolverla a su objetivo de manera oportuna. No obstante, el presidente Warsh siente una clara aversión hacia la orientación futura (forward guidance); por tanto, cualquier indicio de una subida de tipos en diciembre probablemente se plantee en función de los datos, en lugar de expresarse de forma explícita. "Prevemos un comunicado breve y una conferencia de prensa directa y sin adornos, dejando que los mercados saquen sus propias conclusiones sobre lo que vendrá a continuación", insiste el experto de Ebury.

"No estamos convencidos de que sean necesarias subidas de tipos en EEUU en 2027. No consideramos que el elevado dato del IPC de septiembre sea suficiente para justificar otra subida de tipos tan pronto como en octubre. Mantenemos nuestra previsión de una medida en diciembre, pero no vemos motivos para un mayor endurecimiento monetario en 2027. Las presiones salariales se están moderando, y el repunte de los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo ya está endureciendo las condiciones financieras, asumiendo gran parte del trabajo pesado. Una escalada en Irán o una nueva sorpresa negativa en la inflación suponen un riesgo; sin embargo, creemos que el umbral necesario para acelerar el ritmo de las subidas de tipos es mucho más alto de lo que sugieren las expectativas del mercado", argumenta. 

Dado que los mercados se preparan para una pausa —acompañada de un discurso de corte restrictivo (hawkish) que sugiere una posible subida en diciembre sin llegar a comprometerse firmemente con ella—, la reacción del dólar ante la reunión del FOMC del miércoles podría ser inusualmente contenida. La escasa respuesta del dólar al dato del IPC de septiembre sugiere que la mayoría de los inversores que deseaban apostar por el dólar ya lo han hecho; además, dado que los futuros descuentan una probabilidad cercana al 90% de una subida en diciembre, "consideramos que el margen para nuevas alzas a corto plazo es limitado. Más allá de esta semana, seguimos considerando que el balance de riesgos es ligeramente bajista para el dólar a mediano plazo, sobre todo porque no nos convence que estén justificadas nuevas alzas de tipos en 2027".

Pictet: la Fed hace equilibrios

Xiao Cui, economista para EEUU en Pictet WM, destaca que los mercados descuentan una probabilidad del 9% de un aumento de tipos de interés de la Reserva Federal este octubre, cuando hace un mes era el 75%.  "Por nuestra parte esperamos que mantenga los tipos en 3,75 a 4%, aunque puede haber disidencias a favor de una subida. En todo caso esperamos un mensaje consistente con un aumento para diciembre", apunta.

Hay que tener en cuenta que a la sorpresa de inflación desde la última reunión se opone una orientación acomodaticia, proximidad de las elecciones de mitad de mandato y, en mayor medida, preocupaciones de presión crediticia.  Algunos consideran que Warsh puede proponer una subida sorpresa de tipos por razones de credibilidad. "No podemos descartarlo, pero lo vemos poco probable, pues va en contra de la tradición de la Reserva Federal de no sorprender a los mercados, puede menoscabar la credibilidad de los gobernadores más acomodaticios y tensar la relación con Trump", matiza.

El caso es que la Reserva Federal hace equilibrios entre riesgo de persistente inflación y de excesivo endurecimiento y requiere más datos tras la subida de tipos de septiembre.  Warsh puede indicar que la inflación no se dirige hacia el objetivo "de forma clara y a velocidad suficiente", evitar proporcionar orientación, pero no contradecir las expectativas descontadas de diciembre y evitar comentarios directos sobre volatilidad relacionada con el desarrollo de la inteligencia artificial, aunque reiterar que impulsa la demanda a corto plazo y amplía la oferta a medio plazo.

La decisión sobre los tipos de interés del FOMC se anunciará el miércoles 28 de octubre a las 18:00 GMT (19:00 CET), seguida, 30 minutos más tarde, por la comparecencia del presidente Warsh.