Dinero Seguro

Miguel Ángel Valero

El enfrentamiento en Irán se adentra ya en su octava semana, con el estrecho de Ormuz aún cerrado –si bien permaneció abierto durante algunas horas el pasado fin de semana, antes de la reanudación de las hostilidades– aunque con ambas partes evidenciando una mayor disposición para alcanzar un acuerdo.

A lo largo de la semana, el foco político estuvo marcado por una desescalada gradual del conflicto en Oriente Medio, con avances irregulares pero sostenidos en las negociaciones entre Estados Unidos e Irán, respaldados por treguas parciales como la alcanzada entre Israel y Líbano. Washington reforzó el control sobre el tránsito marítimo, desplazando parte de la tensión hacia China y los países del sudeste asiático. En paralelo, el conflicto fue perdiendo relevancia en los mercados a medida que se consolidaba la percepción de un posible acuerdo.

La semana concluyó inicialmente en un clima de celebración tras el anuncio de la reapertura del estrecho de Ormuz. Sin embargo, la euforia fue efímera: numerosos buques que se dirigían a cruzarlo optaron por darse la vuelta ante el temor de que el paso libre no estuviera plenamente garantizado. Estos recelos se confirmaron el domingo, cuando se produjeron ataques preventivos por parte de Irán contra un barco que intentaba atravesar el estrecho. Como consecuencia, el bloqueo estadounidense se mantiene, con un buque iraní retenido, mientras Teherán reiteraba que algunos de los puntos planteados en la negociación —como la paralización de su programa nuclear— resultan inaceptables.

A las puertas de un acuerdo –quebrantado durante el fin de semana– , queda por ver qué pasará con el ultimátum cuyo vencimiento estaba inicialmente previsto para mañana. Y con las conversaciones entre ambos bandos en Islamabad (Pakistán), con la delegación estadounidense dispuesta a retomar el diálogo, aunque sin confirmación oficial de la participación iraní. 

Parece que el fin del enfrentamiento se encuentra cada vez más cerca, aunque el camino hasta llegar a él resulte complejo y esté marcado por falsos comienzos. Las dos partes tienen mucho que perder y muy poco que ganar si la guerra se reavivara. 

Norz Patrimonia: el mercado ya descuenta un acuerdo

Los mercados financieros continúan mostrando una notable fortaleza en el arranque del segundo trimestre del año, encadenando cerca de dos semanas consecutivas de avances, en un contexto dominado por la incertidumbre geopolítica y la evolución de las negociaciones internacionales en torno a Irán. Según explica Jordi Martret, director de inversiones de Norz Patrimonia, el mercado ha entrado en una dinámica claramente optimista en el corto plazo, aunque sustentada en factores de elevada volatilidad estructural. “Llevamos prácticamente 14 días consecutivos de mercado positivo”, señala el experto.

Uno de los focos centrales continúa siendo la evolución del conflicto entre EEUU e Irán, especialmente en relación con las negociaciones sobre el programa nuclear iraní. Martret subraya que las conversaciones siguen abiertas, aunque con avances irregulares: “Parece que uno de los puntos conflictivos es que Irán deje de enriquecer uranio durante un periodo de tiempo, y ése es el principal punto de fricción”.

El analista destaca además que la situación está entrando en una fase de aceleración política y económica, donde todas las partes implicadas comienzan a mostrar signos de urgencia: “El mercado ya descuenta un acuerdo, pero lo cierto es que todo el mundo tiene prisa: la administración estadounidense, Europa por el riesgo de abastecimiento energético, e incluso el propio régimen iraní”.

En este sentido, Martret advierte del impacto potencial sobre el mercado energético europeo si la situación se prolonga: “Podríamos estar a unas pocas semanas de ver restricciones en combustibles en Europa, especialmente si se complica el acceso al estrecho de Ormuz”. En paralelo, el experto apunta a una divergencia creciente entre economías. Mientras Europa comienza a notar el impacto inflacionario derivado de la tensión energética, con el IPC situándose en el 2,6%, EEUU muestra una mayor resiliencia macroeconómica: “La actividad industrial en EEUU sorprende por su fortaleza, y parece que es la economía más beneficiada en este entorno global”.

En este entorno, el inicio de la temporada de resultados está ofreciendo, según el directivo, un tono generalmente positivo, especialmente en sectores clave como la tecnología: “Compañías como ASML o Taiwan Semiconductor han presentado resultados muy sólidos. En líneas generales, las cuentas empresariales están siendo buenas, y eso sigue siendo el motor del mercado”. “Más allá del ruido macro, lo realmente relevante será escuchar qué dicen los CEO y los directores financieros sobre cómo les está afectando el conflicto en Irán y cómo integran la inteligencia artificial en sus estrategias”, concluye Martret.

Franklin Templeton: no reaccionar en exceso a la volatilidad en ninguna dirección

Stephen Dover, director del Franklin Templeton Institute, destaca que, desde el punto de vista de la inversión, la noticia de la apertura del estrecho de Ormuz refuerza el fuerte giro de mercado tras los retrocesos de marzo. Inicialmente, el punto más bajo se alcanzó en un momento de “máximo miedo”, cuando la volatilidad implícita de la renta variable (basada en el índice VIX de volatilidad del mercado de la Bolsa de Opciones de Chicago. CBOE, por sus siglas en inglés) superó el 30% a finales de marzo. Una volatilidad elevada es una señal fiable del suelo de mercado. Posteriormente, se produjo un impulso alcista adicional a medida que las partes en conflicto iniciaron el diálogo y la negociación, culminando en el importante avance de hoy que permite el tránsito comercial por el estrecho de Ormuz.

A partir de aquí, los inversores deben vigilar de cerca los flujos de transporte marítimo. En la medida en que los petroleros y otros buques comerciales estén atravesando el estrecho, consideramos que los movimientos del mercado de hoy probablemente quedarán validados. Pero el progreso duradero requiere negociaciones exitosas, que pasarán ahora a ser el foco de los mercados.

¿Cómo deberían posicionarse ahora los inversores? "No deben reaccionar en exceso a la volatilidad en ninguna dirección. Los objetivos a largo plazo, condicionados por las rentabilidades esperadas, deben seguir siendo la base de la estrategia de inversión", insiste Dover. "Y a medida que las condiciones de mercado se normalizan, es importante repasar nuestra visión sobre rentabilidad y oportunidades:

• Respaldados por sólidos beneficios empresariales (algo que ya era evidente al inicio de la temporada de resultados del primer trimestre de 2026), seguimos firmemente a favor de una ampliación de los retornos en renta variable. El liderazgo en las últimas semanas de recuperación del mercado ha estado en las grandes compañías de crecimiento estadounidenses, pero creemos que las empresas de pequeña capitalización, la energía, las infraestructuras, Japón y los mercados emergentes también están bien posicionados para obtener buenos resultados.
• Dentro de la renta fija, seguimos siendo prudentes con la duración: en nuestro análisis, la parte larga de las curvas de tipos no ofrece una rentabilidad adicional suficientemente atractiva como para compensar a los inversores por la volatilidad de precios. La deuda con grado de inversión y high yield no se ha depreciado lo suficiente durante la reciente turbulencia como para justificar compras oportunistas, pero consideramos que los cupones actuales son atractivos y que el crédito debe seguir siendo una posición central. Nuestra área preferida dentro de la renta fija es la deuda de mercados emergentes (especialmente en Brasil), donde lo que consideramos rendimientos reales y nominales atractivos ofrece oportunidades de mayor rentabilidad.
• En los mercados de divisas, el dólar estadounidense ha retrocedido a medida que se han disipado los peores temores del conflicto con Irán. Seguimos pensando que nos encontramos en un entorno de dólar generalmente débil (que comenzó el año pasado). Aunque el dólar puede no depreciarse mucho más, creemos que un dólar estable o algo más débil es favorable para la deuda en moneda local de mercados emergentes y para diversas áreas de la renta variable emergente, lo que respalda nuestra tesis de ampliación de retornos.

Swisscanto: el incremento de opciones de compra indica euforia

Las negociaciones entre Irán y EEUU, a las puertas del vencimiento del alto el fuego, siguen marcadas por nuevas provocaciones. Aunque un acuerdo responde al interés de ambas partes, el estrecho de Ormuz continúa utilizándose como elemento de presión en el proceso negociador. Sin embargo, se ha alcanzado un alto el fuego entre Israel y el Líbano, lo que apunta a que el escenario central —una desescalada de las tensiones— comienza a materializarse, aunque con cierto retraso respecto a lo previsto, opina Roger Rüegg, responsable de Multi-Asset Solutions en Zürcher Kantonalbank, gestora delegada de los fondos de Swisscanto. 

En los mercados financieros, los principales índices bursátiles se sitúan ya en nuevos máximos históricos, mientras que los diferenciales de crédito han registrado una notable compresión. El Nasdaq encadena 13 sesiones consecutivas al alza desde los mínimos de finales de marzo. La temporada de resultados del primer trimestre ha arrancado con cifras sólidas por parte de la banca estadounidense, si bien la reacción en precio ha sido negativa en términos relativos al mercado. Un comportamiento similar se ha observado en compañías líderes en inteligencia artificial como ASML y TSMC.

Una vez más, se pone de manifiesto que los mercados geopolíticos tienen poca capacidad de resistencia. "Nuestra compra de acciones a finales de marzo fue muy oportuna, aunque la velocidad de la recuperación ha sido sorprendentemente alta. Los temores inflacionistas, al menos en EEUU., han vuelto a remitir, y los inversores esperan de nuevo nuevos recortes de los tipos de interés por parte de la Reserva Federal estadounidense", explica.

Dado que las expectativas de beneficios se han elevado de nuevo (+17% en 2026 para el MSCI World), los mercados bursátiles son hoy aún más baratos a pesar de los máximos históricos (ratio PER de 19 frente al 20,5 anterior). Tras el fuerte repunte con elevados volúmenes de compra, las acciones se encuentran ahora técnicamente sobrecompradas (RSI > 70). El aumento significativo de los volúmenes de opciones de compra también indica euforia. En consecuencia, creemos que el mercado se ha vuelto más vulnerable a posibles noticias negativas. "Por ello, el viernes por la tarde redujimos ligeramente nuestra sobre ponderación en renta variable en relación con la ratio de liquidez", apunta.

"Nuestras carteras han registrado un rendimiento muy positivo en abril, compensando con creces los resultados de marzo. Nuestra sobre ponderación regional en mercados emergentes, junto con nuestro enfoque en los sectores de materiales básicos y tecnología, han dado sus frutos de manera significativa. La selección de valores, especialmente en el sector de la electrificación, resultó rentable en abril. Nuestra sobre ponderación en oro también ha contribuido positivamente a la rentabilidad. Sin embargo, nuestras posiciones en el yen y en bonos a largo plazo aún no han dado sus frutos. Desde principios de año, la mayoría de las carteras han vuelto a terreno positivo, tanto en términos absolutos como relativos", concluye.

Ebury

Las Bolsas estadounidenses han alcanzado nuevos máximos históricos, mientras que la mayoría de los principales índices mundiales se sitúan muy cerca de sus cotas más altas. El dólar ha retrocedido y cotiza ahora próximo a los niveles previos al conflicto. Los mensajes contradictorios del os dirigentes iraníes sugieren que las esperanzas iniciales podrían haber sido prematuras y ponen de manifiesto una aparente falta de jerarquía en Teherán. Esto implica que los movimientos observados en los mercados recientemente podrían revertirse parcialmente en los próximos días de negociación. Aun así, los mercados parecen descontar que ni EEUU ni Irán tienen verdadero interés en reanudar las hostilidades, incluso si el actual alto el fuego expira el miércoles, destaca el Análisis del Mercado de Divisas de Ebury.

En el calendario económico de esta semana destacan las encuestas PMI de actividad empresarial de abril, que se publicarán el jueves 23 de abril en las principales economías. Al tratarse de los indicadores más actualizados sobre la andanza de las economías, su relevancia este mes es mayor de la habitual, ya que los inversores están buscando señales sobre el impacto real de la guerra en la economía global. En el Reino Unido, los datos de empleo e inflación también cobrarán especial importancia para la libra esterlina.

Pese a ello, los mercados continúan dominados por las noticias geopolíticas. El alto el fuego expira el miércoles y aparentemente persisten las divisiones en la cadena de mando iraní, con mensajes contradictorios sobre la reapertura del estrecho de Ormuz. Este factor sigue siendo clave para los precios de la energía: el crudo Brent se sitúa nuevamente cerca de los 95 dólares por barril.

• EUR: El euro se fortaleció la semana pasada gracias al descenso de los precios energéticos, especialmente del gas natural TTF, que está cotizando en torno a un 50 % por debajo del máximo de marzo. Consideramos que el nivel actual del euro refleja un equilibrio razonable entre la presión estructural bajista sobre el dólar —impulsada por el proceso de desdolarización— y el riesgo de que los mercados estén sobreestimando las próximas subidas de tipos del BCE en respuesta al repunte energético. Es probable que este repunte no genere efectos de segunda ronda si el conflicto se resuelve pronto.
• USD: El dólar cedió terreno la semana pasada tras el anuncio sobre la reapertura del estrecho de Ormuz y una serie de datos macroeconómicos de segundo orden que mostraron cierta debilidad. No obstante, las noticias más pesimistas del fin de semana le han proporcionado un respiro a corto plazo. En el momento de redactar este informe, las autoridades iraníes aún no se han comprometido a una segunda ronda de negociaciones, tras el ataque y la incautación de un buque iraní por parte de EE.UU. Los principales obstáculos siguen siendo el programa nuclear iraní, los ataques contra Líbano y el bloqueo estadounidense. Esta interrupción del proceso de distensión podría ofrecer soporte temporal al dólar, aunque mantenemos una visión pesimista a medio plazo.
• GBP: El riesgo político interno se ha convertido en el tercer factor clave para la libra, junto con las noticias geopolíticas y los datos macroeconómicos. Estos últimos han apoyado a la divisa británica tras un PIB mensual de febrero muy superior a lo esperado. Sin embargo, el caso Mandelson y su impacto en el liderazgo de Starmer podrían intensificar las preocupaciones de cara a las elecciones de mayo y a un posible giro a la izquierda, que conllevaría un aumento del gasto público. Por el momento, las noticias positivas sobre Irán han impulsado la libra, que cerró la semana por encima de los niveles previos al conflicto tanto frente al euro como al dólar. Además de las oscilaciones en la confianza global, seguiremos de cerca los datos de esta semana: el informe de empleo que se publicará el martes, el de la inflación de marzo el miércoles y los PMI preliminares el jueves.

Miguel Ángel Valero

El Diario Oficial de la Unión Europea (DOUE) del 20 de abril publica varias normas sobre resolución de entidades financieras. Una de ellas es el Reglamento (UE) 2026/808 del Parlamento y del Consejo europeos de 30 de marzo de 2026 por el que se modifica el Reglamento (UE) nº 806/2014 en lo que respecta a las medidas de actuación temprana, las condiciones de resolución y la financiación de las medidas de resolución.

Reconoce que el marco de resolución de la Unión para las entidades de crédito y las empresas de servicios de inversión se estableció tras la crisis financiera mundial de 2008 y 2009. Y que tiene por objeto abordar de manera ordenada su inviabilidad preservando sus funciones esenciales y evitando amenazas para la estabilidad financiera y, al mismo tiempo, protegiendo a los depositantes y los fondos públicos. Además, con el marco de resolución de la Unión se pretende fomentar el desarrollo del mercado interior en el sector bancario creando un régimen armonizado para hacer frente de manera coordinada a las crisis transfronterizas y evitando problemas de falseamiento de la competencia y riesgos de desigualdad de trato.

Pero "tras varios años de aplicación, el marco de resolución de la Unión no logra los resultados previstos con respecto a algunos de esos objetivos. En particular, si bien los entes han realizado avances significativos hacia la resolubilidad y han dedicado recursos significativos a ese fin, en concreto reforzando su capacidad de absorción de pérdidas y de recapitalización y constituyendo mecanismos de financiación de la resolución, se recurre con poca frecuencia al marco de resolución de la Unión. En cambio, la inviabilidad de determinados entes medianos y más pequeños se trata por lo general mediante medidas nacionales no armonizadas. Sigue utilizándose dinero de los contribuyentes en lugar de redes de seguridad financiadas por el sector, como los mecanismos de financiación de la resolución. Esa situación parece tener su origen en unos incentivos inadecuados, los cuales a su vez son el resultado de la interacción entre el marco de resolución de la Unión y las normas nacionales, que hace que la amplia discrecionalidad de que gozan las autoridades de resolución en la evaluación del interés público no siempre se ejerza en consonancia con la aplicación prevista del marco de resolución de la Unión". 

"Al mismo tiempo, el marco de resolución de la Unión se ha utilizado poco debido al riesgo de que los depositantes de los entes que se financian mediante depósitos tengan que asumir pérdidas para posibilitar que dichos entes accedan a financiación externa en el marco de la resolución, en particular en ausencia de otros pasivos susceptibles de recapitalización interna. Por último, el hecho de que las normas sobre el acceso a la financiación sean menos estrictas al margen del proceso de resolución que en el marco de la resolución ha disuadido de aplicar el marco de resolución de la Unión en favor de otras soluciones, que a menudo implican utilizar el dinero de los contribuyentes en lugar de los recursos propios de los entes o de las redes de seguridad financiadas por el sector. Esta situación genera a su vez riesgos de fragmentación, riesgos de resultados subóptimos en la gestión de la inviabilidad de los entes, en particular en el caso de entes medianos y más pequeños, y costes de oportunidad derivados de los recursos financieros no utilizados. Por consiguiente, es necesario garantizar una aplicación más eficaz y coherente del marco de resolución de la Unión y velar por que pueda aplicarse siempre que ello redunde en el interés público, también en el caso de determinados entes medianos y más pequeños financiados principalmente a través de depósitos que no tienen otros pasivos susceptibles de recapitalización interna suficientes", argumenta la norma.

El Reglamento será aplicable a partir del 11 de mayo de 2028.No obstante, el artículo 1, punto 1, letra b), puntos 2, 3 y 4, punto 5, letra a), punto 6, letras a) y b), y letra d), inciso ii), punto 7, letra a), punto 8, punto 13, letra a), inciso i), y letra c), punto 15, letras b) y d), punto 20, letras d) y e), en lo relativo al artículo 18, apartado 11, del Reglamento (UE) n.o 806/2014, punto 22, punto 24, letra a), inciso ii), y letras b) y d), punto 27, puntos 29 a 41, punto 45, punto 48 en lo relativo al artículo 79 ter del Reglamento (UE) n.o 806/2014, y puntos 49 y 50 serán aplicables a partir del 11 de junio de 2026.

Una Directiva regula las medidas de acción temprana

En la misma línea, la Directiva (UE) 2026/806 del Parlamento y y del Consejo europeos de 30 de marzo de 2026 modifica la Directiva 2014/59/UE en lo que respecta a las medidas de actuación temprana, las condiciones de resolución y la financiación de las medidas de resolución y la Directiva 2014/24/UE en lo que respecta a los servicios de valoración en caso de resolución.

Las medidas de actuación temprana se introdujeron para que las autoridades competentes pudieran subsanar el deterioro de la situación financiera y económica de las entidades o sociedades y reducir, en la medida de lo posible, el riesgo y las repercusiones de una posible resolución. Sin embargo, debido a la falta de certeza respecto a los umbrales para la aplicación de esas medidas de actuación temprana y a los solapamientos parciales con las medidas de supervisión, la utilización de medidas de actuación temprana ha sido muy infrecuente. Por consiguiente, deben simplificarse y especificarse las condiciones para la aplicación de dichas medidas de actuación temprana. A fin de disipar las incertidumbres sobre las condiciones y el calendario para el cese del órgano de dirección de una entidad o sociedad y el nombramiento de administradores provisionales, estas medidas deben determinarse explícitamente como medidas de actuación temprana y su aplicación debe estar sujeta a los mismos umbrales. En condiciones específicas, una liquidación gradual de las actividades puede ser una solución eficiente en términos de costes para facilitar la salida del mercado de una entidad o sociedad con un modelo de negocio débil, evitando así un declive prolongado que culmine con la inviabilidad de la entidad o sociedad. Las autoridades competentes deben tener las facultades de actuación temprana para solicitar que se presente un plan en caso de una liquidación voluntaria de las actividades de una entidad o sociedad, dejando la decisión sobre la aplicación de ese plan a la entidad o sociedad de que se trate. Cuando ejerzan las facultades de actuación temprana, debe exigirse a las autoridades competentes que elijan las medidas adecuadas para hacer frente a una situación específica de conformidad con el principio de proporcionalidad. Para que las autoridades competentes puedan tener en cuenta los riesgos reputacionales o los riesgos relacionados con el blanqueo de capitales o con las tecnologías de la información y la comunicación, las autoridades competentes deben evaluar las condiciones para la aplicación de medidas de actuación temprana no solo con arreglo a indicadores cuantitativos, como los requisitos de capital o liquidez, el nivel de apalancamiento, los préstamos dudosos o la concentración de exposiciones, sino también con arreglo a umbrales cualitativos. El proceso de toma de decisiones en relación con las medidas de actuación temprana debe permitir su examen sin dilación y, en su caso, su aplicación, a fin de evitar que la situación de la entidad o sociedad continúe deteriorándose.

Para mejorar la seguridad jurídica, deben suprimirse las medidas de actuación temprana establecidas en la Directiva 2014/59/UE que se solapan con las facultades existentes en virtud del marco prudencial establecido en las Directivas 2013/36/UE (6) y (UE) 2019/2034 (7) del Parlamento Europeo y del Consejo. Además, es necesario garantizar que las autoridades de resolución puedan preparar la posible resolución de una entidad o sociedad. Por consiguiente, la autoridad competente debe informar a las autoridades de resolución con suficiente antelación del deterioro de la situación de una entidad o sociedad, y las autoridades de resolución deben disponer de las facultades necesarias para ejecutar las medidas preparatorias. Es importante señalar que, para que las autoridades de resolución puedan reaccionar lo más rápidamente posible ante el deterioro de la situación de una entidad o sociedad, la aplicación previa de medidas de actuación temprana no debe ser una condición para que la autoridad de resolución tome medidas para poner la entidad o sociedad a la venta o solicite información para actualizar el plan de resolución y preparar la valoración. 

Los Estados miembros adoptarán y publicarán, a más tardar el 11 de mayo de 2028, las disposiciones necesarias para dar cumplimiento a lo establecido en la presente Directiva. Informarán de ello inmediatamente a la Comisión. Aplicarán dichas disposiciones a partir del 12 de mayo de 2028. El artículo 1, punto 65, será aplicable a partir del 11 de mayo de 2026 y el artículo 1, punto 44, letras b) y c), serán aplicables a partir del 12 de mayo de 2028.

Otra Directiva subsana las lagunas en la protección de los depositantes

También está la Directiva (UE) 2026/804 del Parlamento y del Consejo europeos de 30 de marzo de 2026, por la que se modifica la Directiva 2014/49/UE en lo que respecta al alcance de la protección de los depósitos, la utilización de los fondos de los sistemas de garantía de depósitos, la cooperación transfronteriza y la transparencia.

En este caso, se subraya que, mediante el establecimiento de sistemas de garantía de depósitos (SGD), se ha cumplido, en lo esencial, el objetivo de protección de los depositantes de la Unión. Sin embargo, la Comisión también ha llegado a la conclusión de que es necesario subsanar las lagunas que aún perduran en la protección de los depositantes y mejorar el funcionamiento de los SGD, armonizando al mismo tiempo las normas que regulan las intervenciones de los SGD distintas de los procesos de pago.

La revisión del marco de gestión de crisis y garantía de depósitos de la Unión tiene por objeto allanar el camino hacia los avances en la profundización de la unión bancaria. Por consiguiente, el funcionamiento de los SGD debe armonizarse en mayor medida.

El marco de gestión de crisis y garantía de depósitos de la Unión debe defender de forma coherente los principios de que los accionistas y acreedores han de ser quienes soporten las pérdidas y de que los recursos de los contribuyentes no han de utilizarse para ayudar o rescatar a entidades de crédito en dificultades.

Un incumplimiento por parte de las entidades de crédito de sus obligaciones de pagar aportaciones a los SGD o de facilitar información a los depositantes y los SGD podría socavar el objetivo de protección de los depositantes. Los SGD —o, cuando proceda, las autoridades designadas— deben aplicar el tipo de interés legal de demora por las aportaciones adeudadas en caso de demora en el pago de las aportaciones. Es importante mejorar la coordinación entre los SGD y las autoridades designadas y competentes a la hora de adoptar medidas coercitivas contra las entidades de crédito que no cumplan sus obligaciones. Es necesario asegurarse de que los SGD —o, cuando proceda, las autoridades designadas— informen a tiempo a las autoridades competentes de cualquier infracción de las obligaciones de las entidades de crédito con arreglo a las normas de protección de los depósitos, de modo que las autoridades competentes puedan ejercer sus facultades de supervisión. Además, a fin de asegurarse de que las entidades de crédito cumplan las normas establecidas en la presente Directiva, los Estados miembros deben prever sanciones adecuadas en caso de infracción de dichas normas.

Para dar apoyo a una mayor convergencia de las prácticas de los SGD y ayudar a estos a poner a prueba su resiliencia, la Autoridad Bancaria Europea (ABE, EBA por sus siglas en inglés) debe emitir directrices sobre la aplicación de pruebas de resistencia de los sistemas de garantía de los depósitos.

Los depósitos de determinadas entidades financieras, incluidas las empresas de servicios de inversión, quedan excluidos de la cobertura de los SGD. No obstante, los fondos que dichas entidades financieras reciben de sus clientes y depositan en una entidad de crédito por cuenta de estos en el marco de la prestación de los servicios que ofrecen deben estar protegidos en determinadas condiciones.

Las categorías de depositantes que gozan de protección por un SGD se basan en el objetivo de proteger a los inversores no profesionales, mientras que se considera que los inversores profesionales no necesitan esa protección. Por este motivo, hasta la fecha las autoridades públicas han sido excluidas de la cobertura. Sin embargo, en su mayor parte, las autoridades públicas —que en algunos Estados miembros incluyen escuelas y hospitales— no pueden considerarse inversores profesionales. Por tanto, es necesario garantizar que los depósitos de inversores no profesionales, como las autoridades locales, las pequeñas entidades públicas y las instituciones sin fines de lucro controladas por la administración central o las administraciones regionales, puedan disfrutar de la protección ofrecida por los SGD.

Con vistas a garantizar que los depósitos recibidos a efectos del cumplimiento de los requisitos mínimos de fondos propios y pasivos admisibles en virtud de la Directiva 2014/59/UE del Parlamento Europeo y del Consejo se utilicen en su totalidad para asumir pérdidas y contribuir a la recapitalización de una entidad de crédito en caso de inviabilidad, estos deben quedar excluidos de la cobertura de los SGD. A fin de garantizar la igualdad de trato de dichos depósitos sobre la base de criterios objetivos, deben quedar excluidos de la cobertura de los SGD, con independencia de que la autoridad de resolución haya autorizado su inclusión en el importe de fondos propios y pasivos admisibles.

Determinados acontecimientos, incluidas las transacciones inmobiliarias de naturaleza residencial y carácter privado efectuadas por una persona física o el pago de determinadas prestaciones de seguro, pueden dar lugar temporalmente a depósitos de considerable cuantía. Por ello, la Directiva 2014/49/UE obliga a los Estados miembros a garantizar que los depósitos resultantes de tales eventos estén protegidos por encima de 100.000€ durante al menos tres meses, si bien no más de doce meses, a partir del momento en que se haya abonado el importe o del momento en que dichos depósitos pasen a ser legalmente transferibles. Con vistas a armonizar la protección de los depositantes en la Unión y reducir la complejidad administrativa y la inseguridad jurídica relacionadas con el alcance de la protección de dichos depósitos, es necesario armonizar su protección fijándola en un importe mínimo de 500.000€ en el caso de todos los saldos temporalmente elevados y, en el caso de los depósitos relacionados con transacciones inmobiliarias, en un importe máximo de 2,5 millones durante un período armonizado de seis meses, además del nivel de cobertura de 100.000. Tras su transposición por los Estados miembros, estos importes deben revisarse periódicamente, y al menos una vez cada cinco años. Si procede, la Comisión debe presentar al Parlamento Europeo y al Consejo una propuesta de Directiva para ajustar dichos importes, teniendo en cuenta la evolución de los precios de los bienes inmuebles en los distintos Estados miembros y la necesidad de garantizar la proporcionalidad y unas condiciones de competencia equitativas en toda la Unión.

Los Estados miembros se asegurarán de que las sucursales de entidades de crédito cuyo domicilio social se encuentre fuera de la Unión, que acepten depósitos admisibles en un Estado miembro el 11 de mayo de 2028 y que no estén afiliadas a un SGD en esa fecha, se afilien a un SGD en funcionamiento en su territorio a más tardar el 11 de agosto de 2028. El artículo 1, punto 16, no se aplicará a dichas sucursales hasta el 11 de agosto de 2028.2.   Como excepción, los Estados miembros podrán permitir que los SIP a que se refiere el artículo 1, apartado 2, letra c) de la Directiva 2014/49/UE, cumplan las disposiciones nacionales de transposición del artículo 11, apartado 3, de la Directiva 2014/49/UE aplicables el 10 de mayo de 2026 hasta el 31 de diciembre de 2032. 

Los Estados miembros adoptarán y publicarán a más tardar el 11 de mayo de 2028, las disposiciones necesarias para dar cumplimiento a lo establecido en la presente Directiva. Informarán inmediatamente de ello a la Comisión. No obstante, aplicarán las disposiciones necesarias para dar cumplimiento al artículo 11, apartado 3, de la Directiva 2014/49/UE, en su versión modificada por la presente Directiva, y a los artículos 11 bis, 11 ter, 11 quater y, en la medida en que se refiere al artículo 11, apartado 3, el artículo 11 sexies de dicha Directiva a partir del 11 de mayo de 2029.

Miguel Ángel Valero

Hungría ha votado cambio. Y no un cambio cualquiera, sino uno que pone fin a más de una década y media de poder prácticamente ininterrumpido de Viktor Orbán. La victoria de Péter Magyar no solo supone un relevo político interno, sino algo más relevante: altera el equilibrio dentro de la Unión Europea en un momento especialmente delicado.

Durante años, Orbán ha sido una figura incómoda en Bruselas. No por estar fuera del sistema, sino por saber jugar desde dentro. Ha sido capaz de mantener a Hungría en la Unión Europea, beneficiarse de sus fondos y participar en sus decisiones, mientras tensaba constantemente la cuerda. Bloqueaba ayudas a Ucrania, ralentizaba sanciones a Rusia y utilizaba su poder de veto como herramienta de negociación. Su “no” nunca era definitivo. Era una palanca.

Ese juego a varias bandas le dio una influencia muy superior al peso real de Hungría en la Unión. Su cercanía con Vladimir Putin y su afinidad con Donald Trump le permitían moverse en un equilibrio incómodo, pero eficaz.

La victoria de Magyar cambia ese escenario. Bruselas respira aliviada porque desaparece uno de los principales focos de bloqueo interno y se abre la puerta a avanzar con mayor fluidez en cuestiones clave.

Pero reducir lo ocurrido a una simple “normalización” sería quedarse corto. Lo que hemos visto es también el desgaste de un modelo político basado en tensar sin romper y en no alinearse del todo con ningún bloque. Un modelo que empieza a mostrar límites en un mundo más polarizado.

La guerra provocada por la invasión rusa de Ucrania, las tensiones geopolíticas y la creciente fragmentación global han reducido el espacio para ese tipo de equilibrios. Cada vez es más difícil estar en todos los sitios a la vez sin pagar un precio político. Y eso es, en el fondo, lo que ha votado Hungría: posicionamiento.

Ahora bien, eso no significa que el problema desaparezca. Orbán pierde el Gobierno, pero no desaparece. Su base electoral y su forma de entender el poder siguen presentes. Hungría continúa siendo un país dividido, y eso introduce un matiz clave: cambia el liderazgo, pero no necesariamente el fondo.

Europa gana estabilidad a corto plazo, sí. Pero las tensiones que representaba Orbán no eran solo personales. Eran estructurales. Durante años se le ha visto como una anomalía, pero quizá era más bien un síntoma: el reflejo de una Europa que no termina de decidir hasta qué punto quiere avanzar como bloque o preservar la soberanía nacional. La derrota de Orbán no cierra ese debate. En un mundo más fragmentado, esas tensiones no desaparecen… cambian de forma.

"Europa respira hoy más tranquila, pero haría mal en pensar que ha resuelto el problema. Orbán no era solo un líder incómodo. Era la manifestación de algo mucho más profundo. Y ahora la responsabilidad cambia de lado. Ya no hay excusas. Europa tiene que decidir qué quiere ser. Si quiere recuperar peso global, tendrá que avanzar en autonomía estratégica, reducir su dependencia en seguridad de Estados Unidos y construir nuevas alianzas. El cambio en Hungría no cierra una etapa. La abre. Y obliga a Europa a definir, de una vez por todas, su proyecto para los próximos años", subraya el analista Pablo Gil en The Trader.

Robeco: el BCE tiene un problema complejo de política monetaria

Por otra parte, un análisis de Robeco determina que el Banco Central Europeo (BCE) afronta el actual shock energético (provocado por los ataques de Israel y de EEUU a Irán y la extensión del conflicto a Oriente Medio) desde una posición de relativa fortaleza. La inflación está cerca del objetivo, los tipos oficiales se sitúan en torno al nivel neutral y el mercado laboral está más frío que durante el episodio de 2022. Esto se ha reflejado en una moderación gradual de las demandas salariales antes del repunte de los precios de la energía. 

Por ahora, las expectativas de inflación se mantienen relativamente bien ancladas. Las medidas basadas en mercado han reaccionado solo de forma moderada, mientras que las expectativas de precios de venta en la industria manufacturera —aunque al alza— siguen muy por debajo de los niveles de 2022. "Creemos que esto sugiere que, desde la óptica de la inflación, la zona euro está mejor preparada para absorber un shock energético que en el ciclo anterior", explican los expertos de Robeco.

Desde la perspectiva del crecimiento, el shock actual llega en una fase más delicada del ciclo. El impulso de la demanda de los consumidores tras la pandemia se ha desvanecido, y los primeros datos apuntaban a un dinamismo económico modesto antes de que comenzara la guerra en Oriente Medio. Unos precios de la energía más altos pueden recortar de forma significativa la renta disponible, especialmente en los hogares de renta baja y media. Por ahora, las expectativas de inflación se mantienen relativamente bien ancladas.

Un análisis de shocks previos de precios energéticos, publicado por economistas del BCE, sugiere que un incremento del 10% en éstos puede reducir el gasto en bienes esenciales de estos hogares en aproximadamente 0,4 puntos. La confianza empresarial probablemente tampoco es inmune a los shocks energéticos. La experiencia pasada sugiere un impacto negativo sobre la inversión fija empresarial de alrededor de 1,5 puntos, repartido a lo largo de un periodo de dos años.

El impulso al crecimiento derivado de un mayor gasto fiscal adicional para apoyar la defensa europea y la infraestructura alemana parece, por tanto, llegar en un buen momento. Debería, al menos, ayudar a evitar un escenario en el que el crecimiento caiga por debajo del 0,5%, mientras que la expectativa de crecimiento del consenso para 2026 era del 1,2% a comienzos de año.

Los precios de la energía siguen siendo la principal fuente de incertidumbre, con el Brent para diciembre actualmente rondando los 85 dólares por barril. Un periodo prolongado en estos niveles corre el riesgo de trasladarse a las expectativas de inflación y al comportamiento de fijación de precios de las empresas, especialmente en un contexto en el que el BCE continúa vigilando la dinámica salarial y las presiones del lado de la oferta.

"Aunque el impulso inflacionista es menos agudo que en 2022, la combinación de precios de la energía elevados y un crecimiento más débil crea un dilema de política monetaria más complejo", avisa el análisis de Robeco.

Miguel Ángel Valero

Desde el inicio de la guerra en Oriente Medio por los ataques de Israel y de EEUU a Irán, el mercado ha estado centrado en un riesgo muy concreto: el posible bloqueo del Estrecho de Ormuz. Un cuello de botella por el que transita cerca de una cuarta parte del petróleo mundial y una parte muy relevante del gas natural licuado. Ese era el gran temor inicial. Un shock logístico.

En ese primer escenario, el problema no era que faltara petróleo, sino que no pudiera llegar a su destino. Una disrupción temporal del flujo. El mercado reacciona con subidas de precio, sí, pero impulsadas principalmente por la prima de riesgo geopolítico. En el fondo, los barriles siguen existiendo. La oferta global no desaparece, simplemente se retrasa o se encarece su transporte.

Pero lo que estamos viendo ahora es cualitativamente distinto. Los ataques sobre infraestructuras energéticas en Qatar, Arabia Saudí, Emiratos Árabes y Kuwait, y l a propia Iran, cambian completamente el tablero. Ya no hablamos de rutas bloqueadas, sino de capacidad productiva dañada. Y eso es otra historia.

El ataque al complejo de Ras Laffan en Qatar (el mayor centro mundial de gas natural licuado) es especialmente relevante. Parte de sus instalaciones, responsables de un porcentaje significativo de las exportaciones globales de GNL, han quedado fuera de juego y podrían tardar entre dos y tres años en recuperarse completamente. No estamos ante una interrupción puntual, sino ante una pérdida estructural de oferta.

A esto se suman incendios en refinerías, paradas en instalaciones clave y amenazas sobre puertos estratégicos como Yanbu en Arabia Saudí, que se ha convertido en una vía crítica de exportación ante las tensiones en Ormuz. El riesgo ya no es solo que el petróleo no circule… es que directamente haya menos petróleo y menos gas disponible.

Y aquí es donde el mercado entra en una segunda fase mucho más peligrosa. A comienzos de año, muchos análisis apuntaban a un escenario de sobreoferta de alrededor de 3 millones de barriles diarios. Un contexto cómodo, con capacidad suficiente para absorber shocks y mantener los precios relativamente contenidos.
Hoy, ese escenario ha saltado por los aires.

Si la destrucción de infraestructuras continúa, podríamos pasar rápidamente a un déficit estructural. No un desequilibrio puntual, sino una situación en la que la oferta global no es capaz de cubrir una demanda que sigue siendo sólida. En ese contexto, el precio deja de subir por miedo… y empieza a subir por necesidad.

Y eso lo cambia todo. Porque una cosa es un petróleo caro por tensión geopolítica (que puede revertirse rápidamente si baja la escalada bélica) y otra muy distinta es un petróleo caro porque, simplemente, no hay suficiente. En este segundo caso, los precios no corrigen fácilmente. Se quedan altos durante más tiempo y generan efectos de segunda ronda en toda la economía: inflación persistente, presión sobre márgenes empresariales y un nuevo problema para los bancos centrales.

La energía podría estar dejando de ser un mercado de flujos para convertirse en un mercado de escasez. Y eso es exactamente lo que convierte esta fase del conflicto en algo mucho más serio.

La clave es entender que este tipo de cambios no son lineales ni inmediatos en su impacto, pero sí profundamente persistentes. El mercado siempre tiende a infravalorar los shocks de oferta estructurales, porque está acostumbrado a pensar en términos de ciclos, no de rupturas. Y lo que estamos empezando a ver se parece más a una ruptura que a un simple episodio de volatilidad.

Si esta dinámica se consolida, el problema ya no será solo energético. Será macroeconómico. Un petróleo estructuralmente caro actúa como un impuesto global: reduce el crecimiento, presiona la inflación y deja a los bancos centrales atrapados en un entorno donde cada decisión tiene un coste elevado. Bajar tipos puede alimentar aún más la inflación; mantenerlos altos puede agravar la desaceleración.

Además, hay un elemento adicional que me parece especialmente relevante: la complacencia con la que muchos mercados han venido descontando un escenario de normalización económica en 2026. Esa narrativa (basada en la idea de inflación controlada y crecimiento moderado) encaja mal con un shock de oferta energética de esta magnitud.

Por eso, "estamos entrando en una fase donde la energía vuelve a ocupar un papel central en la economía global. Y cuando eso ocurre, la volatilidad deja de ser un episodio puntual para convertirse en el nuevo entorno base. De modo que la pregunta ya no es si el petróleo y el gas pueden subir más… sino cuánto tiempo pueden mantenerse en niveles elevados. Y esa es una pregunta que debería estar planteándose el inversor en este momento", advierte el analista Pablo Gil en The Trader.

La alternativa del cemento

La historia de la energía no avanza de forma lineal. Avanza a golpes. Y casi siempre esos golpes vienen de la geopolítica. Hoy el foco está en Irán. La tensión en Oriente Próximo vuelve a poner en jaque al petróleo y nos recuerda hasta qué punto el sistema energético global depende de cuellos de botella frágiles como el estrecho de Ormuz. Pero lo relevante no es solo el riesgo… sino lo que ese riesgo acelera.

Durante años hemos centrado la transición energética en producir más: más renovables, más capacidad, más potencia. Pero el verdadero problema nunca ha sido solo generar energía, sino gestionarla en el tiempo. Porque la energía renovable es, por naturaleza, intermitente.

Ahí es donde empiezan a cobrar sentido tecnologías que hasta hace poco parecían marginales. Paradójicamente, una de ellas se basa en algo que ya conocían los romanos hace más de 2.000 años: el cemento. La clave es simple. La cal viva, al reaccionar con agua, genera calor. Si aplicas calor de nuevo, el proceso se revierte. Puedes cargar, descargar y volver a cargar. Como una batería, pero térmica. Y esto importa porque cerca del 30% de la energía global se destina a generar calor.

Empresas como Cache Energy ya están aplicando esta idea con soluciones sorprendentemente sencillas: pequeñas esferas de cemento que almacenan calor, se guardan en silos y pueden liberarlo cuando se necesita, alcanzando altas temperaturas. Sin materiales críticos, sin complejidad excesiva y, sobre todo, sin dependencia geopolítica.

Y aquí está el punto de inflexión. Mientras el mercado mira al precio del petróleo (y con razón), el verdadero cambio puede estar ocurriendo en silencio: en cómo almacenamos la energía que ya somos capaces de producir. Porque cada vez hay más momentos en los que la energía renovable sobra… y se pierde. Si puedes almacenarla, aunque sea en forma de calor, el sistema cambia. Reduces la dependencia del gas, del petróleo y de regiones inestables. Ganas resiliencia.

"La guerra en Irán no solo amenaza con encarecer el crudo. Está recordando algo más profundo: que la seguridad energética no depende solo de cuánto produces, sino de cuánto puedes almacenar y cuándo puedes usarlo. Ése es el nuevo campo de batalla. Y quizá la solución no esté solo en grandes avances tecnológicos, sino en reinterpretar ideas antiguas con una nueva lógica. Cómo almacenar energía en cemento. Y, poco a poco, reducir la vulnerabilidad de un sistema que cada crisis vuelve a poner a prueba", apunta Pablo Gil.

Pánico al Gran Apagón

Por otra parte, el “Gran Apagón” puede ser la oportunidad de inversión que nadie está mirando. Durante los últimos años, el foco del mercado ha sido claro: inteligencia artificial, chips, software… el futuro digital. Pero hay un problema incómodo que empieza a emerger con fuerza: todo ese futuro necesita energía. Y la red eléctrica no está preparada.

JP Morgan lo ha dicho sin rodeos: la red eléctrica de EEUU es ya un riesgo para la seguridad nacional. Y cuando una gran casa de inversión utiliza ese lenguaje, conviene prestar atención. El mercado ha estado obsesionado con Nvidia, modelos de lenguaje y agentes inteligentes, pero hay una realidad física que no se puede ignorar: los centros de datos consumen cantidades masivas de electricidad.

Según estimaciones del Departamento de Energía de EEUU, la IA podría necesitar 100 gigavatios adicionales de capacidad para 2030. Esto equivale a decenas de centrales eléctricas nuevas. Pero la red eléctrica ya está cerca de su límite en muchas regiones; los proyectos de nuevos centros de datos se están ralentizando; y las utilities están cerrando plantas tradicionales más rápido de lo que construyen nuevas.

DWS: fuerte correlación entre precios energéticos durante las crisis

Un gráfico de DWS analiza cómo se han comportado conjuntamente los precios dela electricidad en Alemania, el petróleo Brent y los precios del gas natural en Europa (TTF) en distintos entornos de mercado desde 2015. En lugar de centrarse en los niveles de precios, el análisis compara la evolución conjunta de estos mercados durante períodos de tensión energética —incluida la caída del precio del petróleo de 2015/16, la crisis energética europea de 2022/23 y el conflicto en Irán— y durante fases más normales. El objetivo es poner de relieve cómo cambian los vínculos entre los mercados en diferentes regímenes de tensión.

El resultado más llamativo es el fuerte aumento de la correlación entre los precios de la electricidad y del gas durante los periodos de crisis. En condiciones tranquilas de mercado, la relación entre ambos es relativamente débil. Sin embargo, en situaciones de tensión energética, se fortalece notablemente. Esto parece reflejar la estructura del mercado eléctrico europeo, en el que la generación de gas suele marcar el precio marginal. En consecuencia, las perturbaciones en el mercado del gas pueden repercutir rápidamente en los costes de generación de electricidad y, en última instancia, en los precios de la electricidad.

Sin embargo, incluso en tiempos de crisis, esta correlación se mantiene muy por debajo de la unidad. Los precios de la electricidad no solo dependen de los costes de los combustibles, sino también de la demanda determinada por las condiciones meteorológicas, la producción de energías renovables, la disponibilidad de las centrales eléctricas, las limitaciones de la red y la intervención reguladora. Estos factores atenúan la sincronización de los precios con el gas y ayudan a explicar por qué los precios de la electricidad conservan un cierto grado de independencia incluso en situaciones de tensión. 

Al mismo tiempo, la transición energética—con un aumento de la cuota de las energías renovables y la eliminación gradual de la capacidad convencional— ha incrementado la volatilidad estructural. Junto con el aumento de los costes del sistema y de cobertura, esto ha tendido a ejercer una presión al alza sobre los precios de la electricidad, incluso aunque es probable que el papel del gas disminuya a largo plazo. Por el contrario, la correlación entre los precios de la electricidad y del petróleo sigue siendo baja, incluso en épocas de crisis. El crudo Brent no es un factor significativo en la generación de electricidad en Europa y afecta a los precios de la electricidad principalmente de forma indirecta, por ejemplo, a través de canales macroeconómicos como las expectativas de inflación o las primas de riesgo generales de las materias primas. Por lo tanto, la vinculación directa de precios entre ambos mercados es limitada.

La relación entre los precios del petróleo y del gas se refuerza moderadamente durante las crisis. Esto apunta a la existencia de factores de riesgo comunes en períodos de tensión, como las crisis geopolíticas o una reevaluación más amplia de la escasez energética mundial, sin que elimine los factores regionales y fundamentales específicos de cada mercado. En general, el análisis pone de manifiesto una tendencia clara: en condiciones normales, los precios de la electricidad dependen en gran medida de factores locales y a corto plazo. Sin embargo, durante las crisis energéticas, el gas tiende a ocupar un lugar central en la formación de los precios y vincula el mercado eléctrico alemán mucho más estrechamente ala evolución del mercado europeo del gas. 

Como afirma Martin Moryson, director global de Economía de DWS: “La crisis energética ha demostrado que el gas sigue siendo el factor decisivo en la fijación de precios en el mercado eléctrico alemán a corto plazo, aunque la tendencia a largo plazo apunte claramente hacia un mayor uso de las energías renovables”.

Petróleo: subidas bruscas de los precios

En lo que respecta al petróleo, lo que llama la atención son las subidas bruscas de los precios. Su efecto más duradero podría ser una caída de la demanda que no se recupera por completo. Otro gráfico de DWS lo refleja. La línea muestra el precio del Brent ajustado a la inflación (es decir, real) a lo largo del tiempo. Según ese indicador, el último movimiento es significativo, pero no extraordinario. Incluso tras la reciente crisis de Oriente Medio, los precios reales del petróleo siguen pareciendo menos dramáticos que algunos picos anteriores.
Las barras revelan la historia más interesante. Representan la proporción de cada trimestre en el “tiempo de negociación” total, utilizando un indicador práctico basado en la varianza realizada. Los periodos con grandes fluctuaciones diarias absorben una parte desproporcionada de la tensión del mercado. Esto es importante porque las crisis del petróleo no solo provocan un aumento del precio en las gasolineras. También pueden cambiar los comportamientos. Cuando la volatilidad se acumula, los hogares, los fabricantes de automóviles y los reguladores dejan de tratar el petróleo como un insumo estable y comienzan a considerarlo un riesgo. Las crisis petroleras de la década de 1970 contribuyeron a impulsar la mejora de la eficiencia y la sustitución. Una crisis prolongada en la actualidad probablemente favorecería a los vehículos eléctricos, las bombas de calor y otras formas de electrificación. En ese sentido, la destrucción de la demanda y la electrificación no son alternativas. Forman parte del mismo ajuste por el lado de la demanda.

El petróleo es atípico por otra razón. La oferta no siempre responde como lo hace en los mercados de materias primas competitivos y orientados exclusivamente al beneficio. La Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP) sigue representando aproximadamente un tercio de la producción mundial de crudo, cerca de la mitad del petróleo comercializado internacionalmente y casi toda la capacidad excedentaria, mientras que las empresas petroleras nacionales siguen siendo dominantes en muchos países productores. Eso significa que los incentivos fiscales y estratégicos pueden ser tan importantes como los beneficios, y pueden mantener la tensión tras el impacto inicial. 

“Todo esto demuestra que tiene sentido mirar más allá de los titulares”, argumenta Darwei Kung, director de Estrategia de Inversión en Activos Reales Líquidos de DWS. “La evolución de los mercados muestra que, aunque el estrés general se mantiene por debajo de los niveles extremos del pasado, se concentra en gran medida en breves ráfagas. En el caso del petróleo, incluso una turbulencia moderada —cuando se comprime en unas pocas semanas— puede tener un impacto desmesurado en el comportamiento y la demanda”, explica. Unas pocas semanas turbulentas pueden tener el efecto de años. Y cuando ocurre, el resultado duradero no es necesariamente un precio permanentemente más alto, sino un menor interés por el petróleo en sí.

Miguel Ángel Valero

La inteligencia artificial (IA) ya no es una promesa. Es una realidad que se está extendiendo con rapidez en el tejido empresarial. En España, el porcentaje de empresas que la utilizan se ha duplicado en apenas tres años, pasando del 13% al 21%, especialmente en sectores como el tecnológico y los servicios.

"Si uno se queda en la superficie, la lectura parece tranquilizadora. Los sectores más expuestos a la IA no han destruido empleo; de hecho, han sido los que más han crecido desde 2019. Durante ese periodo, a mayor exposición, mayor creación de empleo. Pero esa relación se ha ido debilitando con la irrupción de la IA generativa hasta prácticamente desaparecer. La IA ya no impulsa el empleo como antes… pero tampoco lo destruye de forma evidente. Y ahí está el error de interpretación", advierte el analista Pablo Gil en The Trader.

El verdadero cambio no está en el volumen total, sino en su distribución. Cuando se analizan los datos por edades, el patrón es claro: los jóvenes, especialmente los menores de 25 años empiezan a quedarse fuera de las ocupaciones más expuestas a la IA. No porque pierdan empleo, sino porque cada vez acceden menos a él. Las empresas no despiden perfiles juniores. Dejan de contratarlos.

Los trabajadores con experiencia se benefician: son más productivos y aportan más valor en un entorno donde la tecnología amplifica sus capacidades. Pero los jóvenes dependen de ese primer empleo para empezar. Si esas posiciones desaparecen o se reducen, el impacto no es inmediato en los datos, pero sí profundo a nivel estructural. Sin entrada, no hay aprendizaje. Y sin aprendizaje, no hay progresión.

Lo que empieza a confirmarse es que el impacto de la IA no es lineal. Surge del equilibrio entre automatización, reasignación de tareas y crecimiento de las empresas que adoptan la tecnología. El resultado puede parecer neutro, pero esconde cambios importantes. Y uno de los más relevantes es la pérdida de oportunidades en los primeros escalones del mercado laboral.

La inteligencia artificial no está destruyendo empleo de forma masiva, pero está alterando las reglas del juego de forma silenciosa y profunda. El problema ya no es cuántos empleos se crean o se destruyen, sino quién tiene acceso a ellos. Y si no se corrige, el riesgo no es solo económico. Es generacional. Porque un mercado laboral que deja fuera a los más jóvenes no solo reduce su presente… compromete su futuro.

Mythos: la IA que mete miedo

Durante años, los riesgos del sistema financiero eran los de siempre: crédito, liquidez, tipos de interés o crisis de confianza. Pero está emergiendo una amenaza distinta, que no encaja en ninguno de esos bloques tradicionales… y que además está escalando con rapidez.

Los grandes bancos de Wall Street (como JPMorgan, Goldman Sachs, Citigroup o Bank of America) han empezado a probar un modelo de IA desarrollado por Anthropic: Mythos. Lo relevante no es que mejore procesos o automatice tareas. Es que puede detectar vulnerabilidades… y también tiene la capacidad potencial de explotarlas. Entramos en una fase en la que la misma herramienta sirve tanto para defenderse como para atacar. Y eso cambia las reglas del juego.

La Administración de Donald Trump ya ha elevado el nivel de alerta. El Tesoro ha reunido a los grandes bancos para analizar su impacto, en un contexto en el que la carrera tecnológica ha dejado de ser solo una cuestión de eficiencia para convertirse en un problema de seguridad sistémica. Porque el riesgo no es solo lo que hagan los bancos con estas herramientas… sino quién más pueda utilizarlas. Aquí es donde se entiende la magnitud del cambio. Hasta ahora, los ciberataques requerían equipos humanos, tiempo y tenían limitaciones. Con modelos como Mythos, esa barrera desaparece. Se multiplica la velocidad, la escala y la capacidad de encontrar fallos, incluso vulnerabilidades desconocidas (los llamados “zero-days”) que pueden explotarse automáticamente.

El nivel de sofisticación del riesgo está dando un salto. Y no llega en un momento cualquiera. Coincide con un sistema financiero que ya arrastra otras tensiones menos visibles, como el crecimiento del crédito privado o la acumulación de deuda en sectores tecnológicos. No sustituye riesgos, los suma.

Esto explica también el cambio de enfoque de los reguladores. Ya se obligaba a los bancos a cubrir riesgos operativos, incluidos los ciberataques, pero este tipo de amenaza es distinta: es difusa, incierta y ahora, además, automatizada. La seguridad deja de ser estática. Pasa a ser una carrera permanente.

"Estamos ante un cambio de naturaleza similar al que vemos en otros frentes de la economía global. Igual que el control de rutas estratégicas ha puesto en duda principios que dábamos por garantizados, en el ámbito financiero empieza a cuestionarse otro pilar básico: la capacidad de proteger los sistemas", insiste Pablo Gil.

"La IA no solo transforma la productividad o el empleo. Está redefiniendo el concepto de riesgo… y lo hace a una velocidad muy superior a la capacidad de adaptación de las instituciones. Por eso, el problema no es si habrá un ataque. Es que el equilibrio entre defensa y vulnerabilidad ha cambiado de forma estructural. Y cuando eso ocurre, ya no hablamos de un riesgo puntual… sino de un nuevo entorno permanente".

La organización pulpo

En este contexto, Editorial Almuzara, en colaboración de Fundación Abante y Executive Excellence, organizaron un debate entre Santiago Satrústegui, presidente y CEO de Abante Asesores y de EFPA España, y Jonathan Brill, experto en transformación digital y coautor (junto a Stephen Wunker) de La IA y la organización pulpo. En la presentación de la obra editada por Almuzara, dos claros mensajes: el verdadero reto es cómo gestionar el cambio; la IA no está para sustituir al humano sino para mejorar las organizaciones, facilitar la toma de decisiones y, sobre todo, su aplicación efectiva. 

Para Jonathan Brill, "la diferencia entre las empresas que tendrán éxito en el ámbito de la IA y las que no, realmente no tiene nada que ver con la tecnología, sino con cómo trabajamos juntos como equipos, cómo colaboramos como personas, para ser más creativos, más innovadores, para apoyarnos mutuamente y para trabajar con la inteligencia artificial con el fin de que nos ayude a coordinarnos, a crear, a inventar y a conquistar el futuro".

El tradicional modelo de las organizaciones se basa en la idea de una mente central que decide todo. Pero así no es cómo funcionan realmente. Un pulpo tiene una mente descentralizada, tiene un cerebro principal, pero la mayoría de su inteligencia está distribuida en los tentáculos. Cada tentáculo puede actuar de forma independiente. Ésta es la clave: la inteligencia, la creatividad y la toma de decisiones están distribuidas. Diferentes partes exploran cosas distintas, comparten información y toman decisiones de abajo hacia arriba. La innovación ocurre en la base, no en la cima, eso requiere coordinación entre equipos. "Las empresas que triunfen no serán las que mejor usen la tecnología, sino las que mejor gestionen a las personas", insiste este experto.

Para capturar la enorme oportunidad de la IA, el equipo de una organización debe pensar y actuar como un pulpo, ser veloz, flexible e inteligente. Para ello, hay que organizarlo para lograr el máximo impacto de la IA, pero también gestionar la dimensión emocional del cambio impulsado por la IA, que pone patas arriba conceptos tan tradicionales como crecimiento, coordinación y cultura.

Porque la IA redefine lo que las empresas son capaces de hacer, cómo crean valor y cómo compiten. No es una herramienta, sino un multiplicador de capacidades que impregna cada función de la organización. Las empresas que logren integrar la IA de manera efectiva no solo automatizarán tareas; reinventarán sus modelos de negocio, su manera de innovar y la forma en que sus personas toman decisiones. 

La IA es una fuente de conocimientos para acelerar el camino hacia la creación de valor. Las herramientas ya existen, lo que falta es imaginación organizativa: rediseñar roles, incentivos y salvaguardas para que personas y máquinas puedan pensar juntas a gran escala mientras se preservan la autonomía y la creatividad. Cuando se logre, la IA se convertirá en un catalizador que permitirá a las personas (y a las organizaciones) lograr juntos lo que nadie ni siquiera podría intentar por su cuenta. 

Si las organizaciones quieren sobrevivir, deben volverse fluidas como un pulpo, utilizando la IA para distribuir y acelerar la toma de decisiones rutinarias; descompartimentar las funciones y gestión; desarrollar y agudizar los sentidos respecto a los del entorno competitivo y el de las propias empresas. 

Esto se concreta en:

1. 1.-Comenzar con los "puntos de dolor", no con la tecnología: Muchas empresas lanzan decenas de pilotos de IA que nunca se traducen en resultados de negocio. A menudo, el problema es que el piloto no se diseñó para resolver un desafío estratégico, sino para probar un problema técnico concreto. Una empresa obtendrá mucho más valor de sus primeros experimentos con IA si se los plantea como oportunidades para resolver un problema real del negocio.
2. 2.-Hacer menos y esperar más. Las empresas líderes en IA se concentran en menos iniciativas, pero anticipan aproximadamente el doble de retorno sobre la inversión que las que las siguen. Incluir métricas cuantificables en los primeros pilotos puede ayudar a centrarse en aquellos que parezcan más prometedores y generen apoyo ejecutivo.
3. 3.-Fortalecer los fundamento de datos. Los datos que alimentan las aplicaciones de IA deben estar integrados, limpios, y ser accesibles. Si los datos de la empresa están fragmentados en distintos sistemas de mala calidad o difíciles de acceder, escalar la IA en el ámbito empresarial estará siempre fuera del  alcance.
4. 4.-Implementar «Machine Learning Ops» para la gestión del ciclo de vida: Las soluciones de IA puntuales pueden elaborarse artesanalmente; pero docenas, no. Aquí es donde entra en juego MLOps, un conjunto de prácticas y herramientas para gestionar el ciclo de vida del machine learning.
5. 5.-Mantener la seguridad y la fiabilidad. A gran escala, la IA pasa a formar parte de procesos críticos para el negocio, por lo que la infraestructura de ciberseguridad de la empresa debe ser sólida y segura. También hay que incorpora los sistemas de IA a los modelos de amenaza cibernética, ya que la IA introduce nuevos riesgos como el envenenamiento de datos (si alguien introduce de forma maliciosa datos erróneos para reentrenar un modelo) o los inputs de adversario (entradas especialmente diseñadas para engañar a un modelo). Y garantizar controles de acceso adecuados sobre los datos y los modelos: quién puede desplegar cambios, quién puede ver los datos sensibles de entrenamiento, etc.

Miguel Ángel Valero

El cese al fuego entre Israel y Líbano supone un paso adicional en la búsqueda de una solución al conflicto. Tras el inicio de las negociaciones con Irán, uno de los principales factores que complicaban el diálogo era, precisamente, el frente libanés que Israel mantenía abierto. En paralelo, diversos líderes de los países del Golfo y de la Unión Europea advertían de que las conversaciones para alcanzar un acuerdo definitivo podrían prolongarse hasta seis meses. 

Mientras tanto, las presiones políticas internas en EEUU siguen intensificándose. El presidente Donald Trump se encuentra de gira por Nevada y Arizona con el objetivo de reforzar la campaña de cara a las elecciones legislativas de medio mandato en dos Estados clave en la victoria de 2024.

De este modo, el mundo afronta la séptima semana de guerra en Oriente Medio con el estrecho de Ormuz aún bloqueado, pero con un factor adicional que pesa cada vez más en el ánimo de Trump, que está una semana más cerca de las temidas elecciones legislativas de medio término. 

El ministro de Asuntos Exteriores de Irán, Abás Araghchi, asegura que Teherán garantiza la plena apertura del estrecho de Ormuz durante la tregua con Israel, aunque EEUU prolongará el bloqueo a los barcos iraníes hasta que se cierre el acuerdo de paz. Las Bolsas han reaccionado al anuncio disparándose y el petróleo profundiza sus caídas y se hunde un 10%. Por su parte, el ministro israelí de Defensa, Israel Katz, asegura que el ejército “mantiene y seguirá manteniendo todos los territorios que ha ocupado” y que seguirá “eliminando la infraestructura terrorista, incluyendo la destrucción de viviendas”.

Las negociaciones están en marcha con un objetivo claro: poner fin lo antes posible a un conflicto cada vez más desgastante.

El cierre de Ormuz ha trasladado la tensión geopolítica hacia el estrecho de Malacca, un paso marítimo de apenas 2,7 kilómetros en su punto más estrecho por el que transita cerca del 40% del comercio mundial y la mayor parte del crudo que Oriente Medio envía a Asia (sobre todo a China, Japón, y Corea del Sur. Washington ha ordenado a su Armada interceptar buques vinculados a pagos a Irán, lo que ha puesto bajo escrutinio esta vía clave, utilizada además por la llamada 'flota oscura' iraní para transferencias de petróleo. El foco se ha desplazado a Indonesia, Malasia y Singapur, con diferencias claras: Singapur defiende el libre tránsito sin concesiones por Ormuz, Malasia apuesta por el diálogo con Teherán, y Yakarta sopesa ampliar la cooperación militar con EEUU, consciente de que por sus aguas pasa cerca del 70% de la energía de Asia oriental.

UBS ve valor en los bonos de corta duración

Por su parte, en UBS destacan que el S&P 500 alcanzó otro máximo histórico y se mantuvo por encima de los 7.000 puntos en medio del optimismo de que puede volverse más clara una vía hacia la resolución de la guerra en Irán. "Estamos posicionados para nuevas ganancias en renta variable en un contexto de sólido crecimiento de beneficios, pero también creemos que la renta fija de calidad desempeña un papel esencial en las carteras. Vemos un valor particular en los bonos de corta duración en el entorno actual, ya que los mercados han descontado un endurecimiento excesivo por parte de los principales bancos centrales", apuntan, al tiempo que señalan que la Reserva Federal sigue en camino hacia una mayor relajación, y que el Banco Central Europeo debería mantenerse sin cambios a pesar de su tono restrictivo. Los bonos de calidad ofrecen una fuente atractiva de diversificación e ingresos, insisten.

Mark Haefele, Chief Investment Officer de UBS Global Wealth Management, asegura que "el reciente aumento de los rendimientos de los bonos soberanos de referencia en USD, EUR y GBP crea una oportunidad para que los inversores 'fijen' rendimientos atractivos. Nuestra preferencia se centra en bonos de calidad de vencimiento corto a medio para los inversores globales. Mantener cierta exposición a segmentos de mayor beta, como mercados emergentes, high yield o deuda subordinada, también debería ayudar a construir una estrategia de ingresos diversificada".

Investing.com: Netflix entra en una fase más incierta

Thomas Monteiro, analista senior de Investing.com, destaca que este primer trimestre se centró completamente en las previsiones para Netflix. El contexto de partida era inmejorable: el colapso del acuerdo con Warner Bros. Discovery liberó cientos de millones$ en costes de integración evitados, las subidas de precios en EEUU entraron en vigor a finales de marzo, y el negocio publicitario parecía encaminado a duplicarse este año.

"Esa combinación debería haber sido más que suficiente para que Netflix elevara sus objetivos de beneficios para todo el año, y eso era precisamente lo que esperaba el mercado. Sin embargo, lo presentado en cuanto a expectativas aumenta el riesgo de que tanto factores macroeconómicos como estructurales tengan un mayor impacto en el crecimiento de lo previsto anteriormente", advierte.

Por un lado, la empresa se enfrenta a una batalla cuesta arriba debido a la disminución del tiempo de visualización, ya que se espera que YouTube y las aplicaciones de streaming gratuitas sigan ganando cuota en el salón, mientras que las plataformas de formato corto continúan creciendo en dispositivos móviles. Por otro lado, un entorno macroeconómico menos favorable para subir precios, junto con la pérdida de impulso de los tipos de cambio y la estabilización de los tipos de interés a largo plazo, podría dificultar el crecimiento de los ingresos.

"Si estas presiones están reduciendo el beneficio de las subidas de precios y el ahorro de costes antes incluso de reflejarse en los resultados, el escenario optimista empieza a parecer más débil. Más importante aún, esta combinación de factores sugiere que la empresa espera, en general, que los costes generales y los gastos en contenidos aumenten más rápido de lo previsto, con el objetivo de abordar estos retos haciendo lo que mejor sabe hacer: ofrecer el catálogo de contenidos más diverso y amplio del mercado. Esto también probablemente reducirá la capacidad de Netflix para recomprar acciones, ya que los márgenes podrían ser más ajustados de lo esperado en el futuro", argumenta.

Por otro lado, Netflix anunció que su cofundador Reed Hastings dejará su cargo como presidente en junio. Hastings ya desempeñaba un rol no operativo desde que dejó de ser codirector ejecutivo a principios de 2023, por lo que el impacto práctico en el negocio es limitado. Sin embargo, la imagen que transmite es difícil de ignorar: la salida de un fundador en un contexto de previsiones moderadas refuerza la sensación de que la empresa está entrando en una nueva etapa más incierta.

Miguel Ángel Valero

Tras los temores de finales de año en torno a una posible sobreinversión en centros de datos y el castigo sufrido por el software ante la potencial disrupción de los nuevos modelos de inteligencia artificial, los resultados de dos de los primeros eslabones de la cadena de suministro de los centros de datos –ASML y Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC)– han evidenciado que la guerra en Irán no ha supuesto un desgaste relevante para la demanda de chips. 

Aunque las cifras mensuales de TSMC ya anticipaban esta fortaleza, la  publicación de resultados ha confirmado un nuevo trimestre récord para la compañía, que además ha logrado mejorar sus márgenes pese al incremento en los precios de los insumos. El beneficio neto creció un 58% y la empresa espera que, en el conjunto del año, los ingresos acumulados aumenten en torno a un 30%, impulsados por la mayor demanda de sus principales clientes, entre los que destacan Nvidia y Apple.

La solidez de las cifras del sector tecnológico ha servido de catalizador para los mercados, permitiendo que el S&P 500 se recuperase del impacto inicial del conflicto, superase la barrera de los 7.000 puntos y volviese a marcar máximos históricos. A este movimiento se sumaron también los bancos, cuyos resultados continúan mostrando una notable resiliencia y no reflejan un deterioro significativo ligado a los temores sobre el crédito privado.

De este modo, una vez superada la fase más aguda del conflicto en Irán, el tira y afloja en torno a sanciones económicas o posibles bloqueos ha perdido gran parte de su relevancia para los mercados. En esta ocasión, los inversores miran al lado bueno de las cosas y constatan que los fundamentales no solo resisten, sino que en algunos casos incluso mejoran las expectativas. A la espera de la publicación de resultados de las grandes tecnológicas en EEUU, prevista para la última semana de abril, las primeras señales apuntan a que el crecimiento y el despliegue de la inteligencia artificial no se han visto afectados por la guerra en Irán. Esta resiliencia inesperada está siendo recompensada por el mercado.

The Trader: el mercado no acaba de fiarse

"La temporada de resultados del primer trimestre arranca con una sensación curiosa: los números son buenos… pero el mercado no termina de fiarse", apunta el analista Pablo Gil en The Trader. Las previsiones apuntan a un crecimiento del beneficio por acción en el S&P 500 cercano al 13% interanual. Y, como suele ocurrir, es probable que muchas compañías superen esas estimaciones. Si se confirma, estaríamos ante el crecimiento más fuerte desde 2021 y el sexto trimestre consecutivo de expansión de doble dígito.

"Sobre el papel, es justo lo que el mercado quiere ver. Pero hay un matiz importante: el crecimiento no es equilibrado. El sector tecnológico sigue siendo el gran motor (impulsado por la inteligencia artificial y los semiconductores) mientras que otros sectores como consumo, industria o salud avanzan a un ritmo mucho más débil. Y aquí aparece la clave: ¿qué pasa si el crecimiento depende de unos pocos… y no del conjunto? La narrativa actual se apoya en que la inversión masiva en inteligencia artificial acabará generando un salto en productividad. Puede ser así. Pero mientras tanto, la concentración del crecimiento introduce fragilidad", argumenta.

A esto se suma el entorno. El encarecimiento de la energía y las materias primas está presionando márgenes en muchas compañías. Y aunque sectores como energía y materiales se benefician, para el resto es un factor de riesgo. Y, por último, el consumidor. Los indicadores de confianza están en niveles muy bajos (de hecho, en mínimos históricos en algunos casos), lo que refleja un sentimiento claramente negativo, aunque todavía no se ha traducido en una caída clara del gasto. Por eso, más allá de los resultados, el mercado estará muy pendiente de lo que digan los directivos sobre los próximos meses. Porque "lo realmente importante será el mensaje. El mercado no solo busca crecimiento, sino señales de que ese crecimiento es sólido, sostenible y no depende únicamente de un solo motor", advierte este experto

Mediolanum: la geopolítica no es lo único que preocupa

Daniel Loughney, Director de Renta Fija de MIFL (Mediolaum International Funds), aporta su visión: “Habrá una resolución del conflicto, pero podría tardar varias semanas y tener un carácter intermitente". Una solución en mayo calmará los mercados de materias primas y reducirá los precios del petróleo. Aunque es probable que haya algunos efectos duraderos sobre la inflación a corto plazo, manteniendo a los bancos centrales en pausa por ahora, "las preocupaciones sobre el crecimiento dominarán. Esto debería resultar en rendimientos de bonos más bajos a lo largo del trimestre. Los países con desafíos fiscales deberían ver curvas de rendimiento más pronunciadas, como en Francia, mientras que aquellos con una mejor situación fiscal, como Irlanda, deberían tener un mejor desempeño".

El dólar se ha mantenido bastante estable, beneficiándose de una modesta demanda en flujos de aversión al riesgo en el contexto del conflicto en Oriente Medio. Como resultado, el dólar ha vuelto a acercarse al máximo reciente alrededor de 160 frente al yen japonés. Esta es una zona donde las autoridades japonesas han amenazado con intervenir. Una combinación de relajación de las tensiones geopolíticas y el temor a una intervención cambiaria debería provocar una depreciación del dólar estadounidense frente al yen.

En los mercados emergentes, los riesgos a la baja para el crecimiento global aumentarán las preocupaciones sobre los fundamentos crediticios, particularmente en las finanzas públicas. Probablemente veremos cierta ampliación de diferenciales como resultado, especialmente en aquellos países dependientes de las importaciones de energía, como Filipinas. La deuda de mercados emergentes en moneda local debería comportarse mejor que la denominada en moneda fuerte si el dólar estadounidense se debilita como esperamos. La deuda en moneda local de Brasil es nuestra opción preferida aquí, ya que Brasil es relativamente independiente en energía y la inflación sigue una trayectoria descendente.

La geopolítica ha sido dominante, pero no es la única historia. Una preocupación creciente es el crédito privado. Si las tensiones en Oriente Medio se calman, la atención se desplazará a otros temas, y el crédito privado está en nuestro radar. Este está atrayendo un mayor escrutinio porque esta clase de activos se enfrenta ahora a su primera prueba real de estrés tras las quiebras de la empresa estadounidense de autopartes First Brands y del concesionario y prestamista de automóviles Tricolor en octubre. Las preocupaciones no giran en torno a un único colapso, sino a posibles vulnerabilidades estructurales, dado que esta clase de activos cuenta con mucha menos regulación y supervisión que el sistema bancario tradicional. La exposición institucional a esta clase de activos ha crecido significativamente durante la última década. En general, vemos que se está gestando un problema que afectará a los mercados de seguros de vida, rentas vitalicias y a la industria de gestión de activos. Probablemente no sea sistémico, pero podría empezar a percibirse como tal. Por lo tanto, deberíamos ver cierta debilidad en áreas de los mercados de crédito particularmente sensibles a la financiación mediante crédito privado, como las empresas de software que dependen de este para grandes inversiones en centros de datos/IA.

Dado que la prima de rendimiento de los mercados de crédito en general frente a la deuda soberana sigue cerca de mínimos históricos, un crecimiento económico más débil y las preocupaciones sobre el crédito privado deberían ampliar los diferenciales. "Preferimos, por tanto, el High Yield frente al crédito Investment Grade, ya que el rendimiento total ofrece una mejor protección frente a una ampliación de diferenciales, mientras que unos fundamentos saludables, como una alta cobertura de intereses y niveles sólidos de caja, limitarán cualquier deterioro en las probabilidades de impago", apunta.

UBS: la racha alcista más larga desde septiembre

En UBS, las acciones globales subieron por novena jornada consecutiva el miércoles, la racha alcista más larga desde septiembre, ya que el optimismo sobre nuevas conversaciones entre EEUU e Irán impulsó a la baja los precios del petróleo. El S&P 500 avanzó un 0,8% hasta un nuevo récord, cerrando por encima de los 7.000 puntos por primera vez: "Hemos recomendado a los inversores posicionarse para ganancias en renta variable a medio plazo desde el inicio del conflicto, y seguimos viendo un potencial sólido para una subida durante el resto del año desde los niveles actuales del S&P 500, en un contexto de crecimiento robusto de beneficios y un entorno macroeconómico favorable. No obstante, también esperamos que la evolución en Oriente Medio y los precios de la energía sigan siendo factores clave para el rendimiento de los mercados bursátiles a corto plazo".

Mark Haefele, Chief Investment Officer de UBS Global Wealth Management, añade: “Seguimos manteniendo nuestra visión de ‘Atractivo’ para la renta variable estadounidense, favoreciendo los sectores de consumo discrecional, financiero, salud, industrial y servicios públicos en el entorno actual. Los inversores también deberían asegurar la diversificación de sus carteras en un contexto geopolítico incierto, realizando asignaciones suficientes a bonos de calidad, oro y materias primas diversificadas, así como a alternativas como los hedge funds”.

“Los mayores rendimientos de los bonos han incrementado el atractivo de los bonos de corta duración y alta calidad, mientras que las fuentes de ingresos diversificadas y el oro siguen ofreciendo coberturas eficaces frente a los riesgos macroeconómicos”, resalta Claudia Panseri, directora de inversiones para Francia en UBS Global Wealth Management

Eastspring: alza del 19% en el 2º trimestre

Vis Nayar, Chief Investment Officer de Eastspring Investments, Ray Farris, Chief Economist, y Viola Wong, Economist, creen que las perspectivas de crecimiento de las ganancias empresariales no se verán afectadas incluso si la subida del crudo se prolonga en el tiempo. Las compañías asiáticas, sobre todo las chinas, pueden ser las ganadoras en este escenario.

Este trasfondo de precios energéticos “más altos durante más tiempo” aumenta la importancia de la orientación (guidance) que acompañará a los resultados del primer trimestre en EEUU. Según FactSet, la estimación de consenso actual para el crecimiento de beneficios del 1T se sitúa en el 12,6%. Si a esto se le suma la mejora media de la tasa de crecimiento de beneficios durante la temporada de resultados, implicaría que los resultados empresariales podrían crecer hasta un 19% en el 2º trimestre, lo que representaría un sexto trimestre consecutivo de crecimiento de beneficios de doble dígito y el mayor desde el 32% registrado en el mismo período de 2021.

El consenso de beneficios se ha revisado al alza desde el inicio de la guerra con Irán para EEUU y, en Asia, para Japón, Corea y Taiwán, impulsado por el boom de capex en infraestructura de IA. Un factor clave son las expectativas de márgenes récord en EEUU, Europa y Japón durante el próximo año.

Sin embargo, históricamente, los márgenes corporativos tienden a deteriorarse tras los shocks de precios energéticos, ya que tienden a debilitar el crecimiento económico y a aumentar los costes. Esto plantea la cuestión de si el periodo que viene será diferente porque los beneficios relacionados con la IA representan una proporción creciente de los beneficios agregados del mercado en EEUU, Corea y Taiwán, lo que podría resultar inmune a unos mayores costes energéticos.

Este optimismo sobre los beneficios ha limitado la pérdida del S&P 500 en lo que va de año hasta el 10 de abril a sólo el 0,4%. Sin embargo, esta resiliencia palidece en comparación con la de los mercados asiáticos. Los índices MSCI Korea y MSCI Taiwan han retomado su comportamiento superior al de EEUU durante la última semana, llevando las rentabilidades en lo que va de año hasta el 10 de abril al 46,4% y 24,5% respectivamente. MSCI Japan y MSCI China Ashares suben un 9,5% y un 2,8% en lo que va de año, respectivamente.

El acceso relativamente estable de China a los suministros de petróleo y su combinación energética diversificada han dado lugar a un consenso creciente de que China emergerá como un ganador relativo del actual shock energético. Pero "seguimos enfatizando la necesidad de una selección activa, basada en el análisis de activos en China", matizan estos expertos. 

Aunque China está mejor situada que muchos países para capear el actual shock de precios energéticos, los precios energéticos internos están, aun así, subiendo con efectos diferenciados sobre sectores y empresas. Los precios domésticos de los combustibles se dispararon un récord del 10% intermensual en marzo, y la inflación del Índice de Precios de Producción (PPI) de China pasó a terreno positivo, en el 0,5% interanual. Esto marcó el primer registro de inflación del PPI desde 2022. La estrecha correlación entre el PPI de China y los precios globales del petróleo sugiere que la inflación del PPI continuará en los próximos meses.

Aunque la subida de los precios energéticos puede poner fin a la deflación china, lo hace por la razón equivocada —los costes— y no por un crecimiento más fuerte de la demanda interna. Las fuerzas desinflacionarias fundamentales, incluida la sobrecapacidad y el crecimiento moderado de los ingresos, siguen firmemente presentes. La debilidad de la demanda doméstica continúa limitando el traspaso del aumento del PPI al IPC (CPI). Como muestra la línea gris pálida del gráfico de arriba, la inflación del PPI de bienes de consumo se mantuvo profundamente negativa en marzo. 

De cara al futuro, la desaceleración del crecimiento del crédito actúa a favor de la presión desinflacionaria sobre la economía derivada de la deflación persistente del mercado inmobiliario y de la ausencia de crecimiento en las subvenciones públicas al consumo de bienes por parte de los hogares.

En parte como respuesta a las crecientes presiones sobre los costes de producción, las autoridades chinas han publicado nuevas directrices para reforzar la aplicación de las medidas contra la deflación. Entre ellas se incluyen medidas dirigidas a controlar la competencia excesiva de precios, inclusive precios de la energía, en las plataformas y en los sectores de las nuevas energías. Se trata de pasos en la dirección correcta, pero su aplicación deberá calibrarse cuidadosamente para garantizar que el aumento de los precios no socave aún más la demanda interna, que sigue siendo frágil. 

Los ganadores relativos en este entorno de costes en aumento pero crecimiento moderado de la demanda del consumidor probablemente serán las empresas que puedan sostener una mejora del retorno sobre el capital (ROE) mediante la expansión del margen de beneficio neto (NPM). Son firmas con mayor poder de fijación de precios, apoyo de políticas y acceso estable a los mercados globales, sustentado por ventajas competitivas claras. El filtrado dentro del universo China A-shares (acciones que cotizan en China y están denominadas en renminbi, RMB) indica que las perspectivas de NPM son más favorables en los sectores de energía y materiales, así como entre los beneficiarios de la IA.

El culebrón de la Fed continúa

Por otra parte, Donald Trump, ha amenazado con destituir al presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, si no abandona el cargo en el plazo previsto, y ha confirmado que la investigación del Departamento de Justicia continuará adelante. Desde noviembre de 2025 la Administración Trump sostiene que Powell habría realizado declaraciones falsas ante el Congreso. La persistencia en este frente es un intento de socavar la independencia de la Fed.

En este sentido, el senador republicano Thom Tillis, cuyo voto es decisivo, ya ha advertido que bloquearía la votación del candidato propuesto por Trump para presidir la Fed, Kevin Warsh, mientras la investigación contra Jerome Powell permanezca abierta.

El mandato de Powell como presidente de la Fed finaliza el 15 de mayo, aunque su cargo como miembro del Consejo de Gobernadores se extiende hasta 2028. Si el Senado retrasa la confirmación del sustituto propuesto y el proceso se prolonga más allá de esa fecha, Powell podría continuar al frente de la Fed como presidente interino hasta que haya una solución. En ese escenario, Trump ha reiterado su intención de destituirlo, aunque no está claro que el presidente de EEUU tenga autoridad legal para cesarlo de este cargo provisional.

Miguel Ángel Valero

El Banco de España avisa, a través de la  intervención Situación geopolítica y del sector bancario de la subgobernadora, Soledad Núñez, ante la Asociación Española de Banca (AEB), que el shock energético provocado por la guerra en Oriente Medio es "importante en perspectiva histórica", con una evolución de precios comparable con la de otras situaciones graves (guerra de Yom Kippur, revolución iraní, 1ª guerra del Golfo, Irak, invasión rusa de Ucrania), aunque pide no forzar las analogías.

También advierte que los sectores de la economía española más afectados por el conflicto (manufacturas intensivas en energías, transporte, agricultura pesca y ganadería) suponen cerca del 10% del PIB y presentan distintos grados de apalancamiento. Y que el shock de oferta negativo no afecta solo al petróleo y al gas (donde es especialmente severo), sino a fertilizantes y alimentos (un tercio del comercio mundial bloqueado) y a los semiconductores:

• inflación energética
• recortes de producción
• recesión en países importadores
• aumento de los precios de los alimentos
• inseguridad alimentaria en los países pobres
• vulnerabilidades de la cadena de suministro de high-tech
• riesgo de cierre de fábricas de chips
• retrasos en la construcción de centros de datos y de IA

La exposición directa de los bancos a Oriente Medio es limitada, "pero los canales indirectos posiblemente serán dominantes", ya que la exposición crediticia a los sectores de la economía española más afectados por el conflicto (manufacturas intensivas en energías, transporte, agricultura pesca y ganadería) es "relativamente elevada en relación a su peso en el PIB", advierte.

Coface: riesgo bajo para España

Por su parte, Coface destaca que, en un contexto internacional marcado por la incertidumbre geopolítica, tensiones comerciales y riesgos financieros, España mantiene una posición sólida dentro del mapa global de riesgo país, con una calificación de A2 (riesgo bajo), según el último ‘Coface RiskReview’. Esta calificación refleja una economía resiliente, de gran dinamismo (impulsado por la inversión —especialmente ligada a los fondos europeos) y una demanda interna aún robusta, apoyada por la inmigración.

Dentro de Europa, España se sitúa entre las economías avanzadas con menor nivel de riesgo, por delante de países como Alemania, Italia o Francia (todos ellos con calificación A3), al nivel de territorios como Reino Unido o Suecia (A2), y solo por debajo de Suiza (A1). En el plano internacional , el mapa elaborado por la compañía de gestión integral del riesgo comercial muestra cómo España mantiene una posición competitiva frente a otras grandes economías desarrolladas. EEUU, Japón o Australia se sitúan en el mismo nivel de riesgo que la economía española (A2). China está en niveles más altos de riesgo (A3), reflejando un entorno más incierto.

En conjunto, la calificación A2 otorgada a España confirma su posición como una economía de riesgo bajo dentro del contexto internacional, al nivel de las principales economías avanzadas y por delante de otros grandes países europeos. No obstante, el informe subraya que el escenario global seguirá condicionado por factores de incertidumbre —especialmente geopolíticos, financieros y comerciales — que podrían influir en la evolución futura del riesgo país.

Coface también evalúa el nivel de riesgo en 13 sectores de actividad a partir de una combinación de indicadores , como la evolución de las insolvencias empresariales , y distintos factores económicos que pueden afectar al desempeño de cada industria. El sector farmacéutico es el único que presenta un riesgo “bajo ”. A continuación, con riesgo “medio” , se sitúan la construcción , la industria energética, las TIC, el retail y el transporte , este último mejorando desde la categoría de “riesgo alto” en la anterior edición del informe. Los sectores agroalimentario, el químico, la metalurgia, la industria papelera, la textil y la maderera se mantienen en niveles de riesgo “alto”. La automoción , por su parte, continúa siendo el único sector clasificado con riesgo “muy alto”.

Miguel Ángel Valero

Hungría ocupa una posición geopolítica marcada por su historia: tras la Primera Guerra Mundial el país perdió gran parte de su territorio con el Tratado de Trianón —aproximadamente el 70% de su extensión anterior— y hoy una parte significativa de la población de origen húngaro vive fuera de sus fronteras en países vecinos. Ese legado histórico condiciona su política exterior y alimenta discursos nacionalistas que han tenido un papel central en la política interna durante las últimas décadas, explica Christophe Canler, profesor de la Universidad Carlemany.

Viktor Orbán transitó desde un perfil anticomunista y europeísta en su juventud hacia un proyecto político definido por el propio Gobierno como una “democracia iliberal”, y que se ha concretado en una estrategia basada en la reforma sistemática de instituciones y normas para consolidar el poder del Ejecutivo mediante cambios legales y administrativos, y control sobre medios, entre otros, que han debilitado los contrapesos democráticos.

En el plano europeo, Hungría utilizó instrumentos institucionales —incluido el derecho de veto en asuntos clave— para condicionar decisiones comunitarias. Entre las áreas de fricción figuran la política migratoria común, la aplicación de sanciones relacionadas con la guerra provocada por la invasión rusa de Ucrania, y las exigencias de la UE sobre independencia judicial, libertad de prensa y transparencia en la gestión de fondos. Los acuerdos energéticos y las relaciones bilaterales con actores externos han reforzado la capacidad de Hungría para negociar desde una posición de influencia.

La salida de Orbán del poder em Hungría abre la posibilidad de restablecer relaciones con Bruselas, desbloquear fondos europeos y emprender reformas institucionales orientadas a recuperar la independencia de los poderes y la transparencia administrativa. El alcance y la velocidad de esos cambios dependerán de la composición parlamentaria y de la capacidad del nuevo Ejecutivo para aprobar y aplicar reformas. Aunque la ventana de oportunidad es real, la consolidación de cambios profundos exigirá tiempo y consensos internos.

Europa tiene ahora una oportunidad para avanzar en la integración y en reformas pendientes mientras el impulso euroescéptico está debilitado; sin embargo, la dinámica política en otros países y la resiliencia de las redes populistas harán que cualquier avance requiera estrategia y coordinación entre los socios.

Lombard Odier: riesgo de un error en la política monetaria del BCE

El último CIO Office Viewpoint de Lombard Odier, elaborado por Bill Papadakis, Estratega Macro Senior, resalta que antes del conflicto en Oriente Medio, la economía europea mostró una resiliencia discreta. El crecimiento del PIB real en la Eurozona alcanzó el 1,5% en 2025. Esta cifra superó las expectativas y redujo la brecha con la economía estadounidense —que creció un 2,1%—, tras una diferencia mucho mayor observada en 2023-2024. El sólido crecimiento en Europa se logró a pesar del impacto negativo de los aranceles estadounidenses más elevados. Mientras que la economía alemana se estancó, la actividad en el sur y el este de Europa repuntó. 

El Banco Central Europeo (BCE) logró que la inflación volviera de forma sostenible a su objetivo del 2%, tras un pico del 10,6% a finales de 2022. Además, en este ciclo, el BCE no se excedió en su política monetaria, como ocurrió en 2014, cuando se vio obligado a reducir los tipos de interés a territorio negativo y mantenerlos allí durante ocho años. Y la dirección era alentadora: sin los ataques a Irán, el BCE casi con toda seguridad habría mejorado sus perspectivas de crecimiento y revisado a la baja su pronóstico de inflación en su reunión de política monetaria de marzo de 2026.

Sin embargo, los acontecimientos en Oriente Medio lo obligaron a hacer lo contrario. El aumento de los precios de la energía ahora amenaza las perspectivas económicas de Europa. "Incluso en nuestro escenario base de un conflicto de duración limitada, seguimos esperando que los precios del petróleo alcancen un promedio de 90$/barril durante los próximos seis meses, lo que perjudicará al continente como importante importador neto de energía". Los precios del gas natural en Europa —una fuente clave de energía para la calefacción en todo el continente— se mantienen alrededor de un 40% por encima de sus niveles previos a la crisis. Los daños a la infraestructura energética clave en Oriente Medio que abastece a los países europeos podrían tardar años en repararse.

Los bancos centrales a menudo ignoran el impacto de una crisis energética temporal. Si los precios de la energía se estabilizan o se alinean con los precios de los futuros —o contratos de entrega en fechas futuras—, la inflación se normalizará automáticamente sin un impacto duradero. Para cuando comience a surtir efecto cualquier endurecimiento de la política monetaria, éste solo exacerbará el impacto negativo sobre el crecimiento derivado del aumento de los precios de la energía. Sin embargo, el BCE, con su mandato de fijación de objetivos de inflación, puede verse obligado a reaccionar ante tal situación, a diferencia de la Reserva Federal (Fed), que también debe calibrar su política para maximizar el empleo.

La presidenta del BCE, Christine Lagarde, resalta que el recuerdo de la alta inflación de 2022 aún está fresco en la mente de los europeos. Esto significa que las empresas podrían trasladar los costos con mayor rapidez y los trabajadores presionar para obtener salarios más altos en esta ocasión. Estos efectos de segunda ronda podrían tener un impacto más duradero en los precios.

Por estas razones, "ahora esperamos que el BCE suba los tipos de interés dos veces en 2026, para anticiparse a los efectos de segunda ronda derivados del aumento de los precios de la energía, a partir de junio. Esto conlleva el riesgo de un error de política monetaria que podría dejar a la economía europea más vulnerable", apunta Papadakis.

A diferencia de 2022, ahora hay pocos indicios de presiones inflacionarias internas. El mercado laboral está equilibrado; los salarios no se están acelerando; los hogares no están gastando generosas ayudas fiscales, como lo hicieron después de la pandemia; Tampoco existe una fuerte demanda reprimida en la economía. Las expectativas de inflación se mantienen controladas. El tipo de interés oficial actual del BCE, del 2%, también parece, en general, 'neutral', un nivel que ni estimula ni limita el crecimiento. "Por lo tanto, prevemos que el BCE tendrá que revertir las dos subidas de 25 pb que pronosticamos para este año, a medida que la economía de la Eurozona entre en 2027 con una disminución de las presiones inflacionarias y un aumento de los riesgos para el crecimiento", argumenta. Esto contradice las expectativas del mercado, que aún espera que el BCE mantenga los tipos en torno al 2,5% hasta 2027.

El BCE tardó en subir los tipos cuando se produjo la crisis energética en 2022 y ahora es cauteloso para no repetir el error. Sin embargo, la economía europea está mucho mejor preparada para afrontar la crisis energética actual que entonces. Obligados a romper sus vínculos con el gas ruso, los gobiernos de todo el continente han diversificado rápidamente sus fuentes de suministro y han invertido fuertemente en energías renovables. La respuesta fiscal de la región también parece más específica y mesurada en esta ocasión. En 2022, los gobiernos destinaron 2,5 puntos del PIB a medidas para proteger a las empresas y a los consumidores del aumento de los precios de la energía. 

Ahora estas medidas son menores y tienen muchas menos probabilidades de impulsar la inflación. El crecimiento en Europa también cuenta hoy con un mayor respaldo estructural, tras un importante impulso fiscal por parte de Alemania. Un fondo especial de 500.000 millones€ para financiar infraestructuras, defensa y medidas de descarbonización respaldará el crecimiento durante más de una década, con efectos positivos en todo el continente. Los pedidos de defensa alemanes se orientan cada vez más hacia proveedores nacionales y europeos. En el sur de Europa, el crecimiento también se ve respaldado por los continuos desembolsos de fondos de la UE. 

Pero Europa sigue siendo vulnerable a un aumento de los precios de la energía, y la confianza del consumidor cayó a su nivel más bajo en dos años en marzo. Dado que la demanda interna es el principal motor del crecimiento, "hemos rebajado nuestra previsión anual al 0,9%, ya que prevemos que la pérdida de poder adquisitivo, la creciente incertidumbre y una política monetaria más restrictiva tendrán un impacto negativo".

Después de tres años de estancamiento en los beneficios de las empresas europeas, los analistas prevén que el crecimiento de los beneficios repunte hasta el 12% en 2026. "Consideramos que estas previsiones son demasiado optimistas. El aumento de los precios de la energía está presionando los costes de producción y los márgenes de las empresas en un momento en que su capacidad para fijar precios se ve cada vez más limitada. Si bien las valoraciones de las acciones europeas se han corregido, siguen estando por encima de las medias a largo plazo. Un entorno de tipos de interés elevados durante un periodo prolongado también podría afectar negativamente al sentimiento del mercado y limitar el potencial de ganancias a partir de ahora", señala.

"Mantenemos nuestra exposición global a acciones globales neutral y, dentro de los mercados desarrollados, preferimos las perspectivas de Japón a las de Europa. Mantenemos nuestra exposición a bonos soberanos globales, incluidos los de las principales economías europeas, en niveles inferiores a los previstos, dados los riesgos de que aumenten la inflación y los déficits fiscales. Nuestro pronóstico para el EUR/USD a 12 meses se mantiene en 1,18", concluye.

Miguel Ángel Valero

El estrecho de Ormuz acumula mes y medio de bloqueo. Las posiciones de Irán y de EEUU se acercan, más allá del ruido de las declaraciones de Trump. Con el telón de fondo de las negociaciones, los mercados se mantienen en calma y miran ya más allá del conflicto. Los futuros del petróleo a cierre de año sitúan el precio en torno a los 80$ por barril, lo que refleja con claridad que los inversores consideran que la actual crisis de oferta será transitoria y no dejará efectos estructurales duraderos. Y empiezan a cobrar mayor relevancia otras noticias, como unos resultados de la banca de EEUU que están sorprendiendo ligeramente al alza y dando respaldo a las optimistas previsiones de crecimiento de beneficios del 14% interanual para este trimestre, o las expectativas de crecimiento en EEUU que no parecen verse comprometidas por un mayor precio del crudo –el FMI anticipa un avance del PIB del +2,3%, dos décimas más que el registrado el año pasado–.

Esto significa que el mayor efecto negativo de la guerra en Oriente Medio recaerá sobre las economías asiáticas y europeas, que no están precisamente en el origen del conflicto, los ataques de Israel y de EEUU a Irán. 

La atención, sin perder de vista Ormuz, apunta a la Fed: el 21 de abril se celebrará la audiencia de confirmación de Kevin Warsh ante el Comité Bancario del Senado, como candidato a la presidencia de la Reserva Federal. En la sesión, los senadores examinarán su visión sobre la economía, la inflación y la independencia de la Reserva Federa. El calendario de la votación en el pleno del Senado está condicionada al desenlace de la investigación del Departamento de Justicia sobre Jerome Powell. La Administración Trump sostiene que Powell habría realizado declaraciones falsas ante el Congreso en relación con una costosa renovación de la sede de la Reserva Federal, lo que podría tratarse de un intento de socavar la independencia de la autoridad monetaria. Los senadores –incluidos los republicanos– han advertido que no aprobarán a Warsh mientras la investigación siga abierta. Y si se retrasa este proceso, Powell continuaría al frente de la Fed como presidente interino hasta que no se resuelva el contencioso: después de que un juez federal denegase una solicitud del Departamento de Justicia para reconsiderar el fallo, el fiscal federal anunció que continuaría con el caso y apelaría la decisión.  

Pero hay datos macro preocupantes en EEUU. Los precios industriales ya reflejaban en marzo el impacto de la guerra en Irán. Los precios de producción repuntaron hasta el 4% interanual, por encima del +3,4% observado en febrero, aunque por debajo del +4,6% esperado por los analistas. Por el lado más positivo, en su versión subyacente (excluyendo alimentos y energía), la tasa se mantuvo sin cambios en el +3,8% interanual. Y el dato de confianza de las pymes volvía a retroceder en marzo. Lastrado por el encarecimiento de la energía y la incertidumbre asociada al conflicto en Irán, el indicador elaborado por NFIB cayó hasta el 95,8 desde el 98,8 previo, alcanzando así niveles no vistos desde el Liberation Day. El componente de incertidumbre se incrementó cuatro puntos hasta niveles de 92, muy por encima de la media histórica de 68. 

Ibercaja Fondos: la niebla de la guerra

Por su parte, el informe de abril de fondos de Ibercaja destaca que la incertidumbre es máxima en el aspecto macro, ya que "seguimos de lleno en la niebla de la Guerra. Cada semana que dura el conflicto, desaparecen alrededor de un 1% de los inventarios mundiales de productos petrolíferos. "Nuestro escenario base sigue siendo que el estrecho de Ormuz se abra al menos parcialmente en abril, pero es complicado que los precios vuelvan a sus rangos de origen. La prima de riesgo geopolítico, que ya sumaba alrededor de 10$ al precio del petróleo antes de la guerra, puede mantenerse por encima de esta cifra. Y si le sumamos los problemas logísticos y operativos de restablecer todas las cadenas de suministros tras el conflicto, estaríamos hablando de precios en el rango80-90$/barril para los próximos meses y subidas de alrededor del 25 % sobre los precios medios de 2025", explican.

De momento el consenso de crecimiento mundial se mantiene en el 3,1%, pero lo lógico es que se rebaje en al menos 2-3 décimas. En la zona euro, alguna décima más 0,8%de crecimiento. "Por supuesto, en caso de que el conflicto siga sin solucionarse y el estrecho bloqueado, el escenario de precios sería muy superior y el impacto en crecimiento también. El punto de partida también importa para estimar el impacto final de un shock de oferta como este, y afortunadamente, la economía mundial presenta mayor fortaleza que en otras ocasiones. Los procesos de inversión en inteligencia artificial, infraestructura y defensa deberían dar soporte a la economía en los próximos trimestres", subrayan.

El impacto en inflación para los próximos meses va a ser elevado. Los efectos de segundo orden dependerán de la duración del conflicto, pero la situación es diferente a la de la guerra provocada por la invasión rusa de Ucrania. Entonces, la economía estaba inmersa en un proceso de reapertura tras la pandemia, las presiones en el mercado laboral eran mucho mayores, la inflación ya era del 5% y la política monetaria muchísimo más laxa. "No obstante, el recuerdo de las superinflaciones de 2022 está todavía muy vivo y nos tememos que la autoridad monetaria europea pecará, como siempre, de conservadora. Se esperan 3 subidas de tipos para 2026 en Europa y se han dejado de anticipar bajadas en EEUU. Las próximas reuniones de ambos bancos centrales son a finales de abril y, para entonces, esperamos tener un panorama menos sombrío", apuntan.

"No obstante, como siempre, el mercado se anticipa y ya ha puesto en precio, aproximadamente, el escenario adverso dibujado por el BCE, que es algo peor que nuestro escenario base. La parte positiva es que, en este escenario base, el BCE podría optar por subir sólo 25 o 50 pb en sus próximas reuniones, menos de lo que ya está reflejado en los valores liquidativos. Nuestros fondos recuperarían niveles preguerra antes de final de año. Para nuevas inversiones, también se abre una buena ventana de oportunidad para los próximos meses", resaltan en la gestora de Ibercaja.

"Desde una perspectiva táctica, la situación actual podría presentar una oportunidad: el mercado de renta fija ofrece hoy mayores rentabilidades sin que los niveles de solvencia y fundamentales de crédito de las empresas se hayan deteriorado. En renta variable, también se ha abaratado la ratio de valoración de entrada. En definitiva, el mercado siempre ofrece oportunidades para quienes saben esperar el momento adecuado y nosotros estamos preparados para aprovecharlas".

"Sabemos que el entorno actual genera nerviosismo, pero es precisamente en estos momentos de rotación y ajuste donde la disciplina y el análisis marcan la diferencia. A través de la gestión activa, estamos ajustando las carteras para adaptarnos a este nuevo escenario y reducir los tiempos de recuperación. Nuestra estrategia se mantiene firme: navegar el ruido del corto plazo sin perder de vista los objetivos financieros de largo plazo. Nuestra recomendación: seguir invirtiendo, seguir diversificando y dejarse asesorar por los especialistas. La niebla acabará levantando", concluyen en Ibercaja Gestión.

DWS: sólido crecimiento de los resultados de las empresas

“En este momento apenas es posible realizar previsiones significativas sobre si, cómo y cuándo terminará la crisis”, admite Vincenzo Vedda, director de inversiones de DWS. El índice de volatilidad VIX, que mide las fluctuaciones esperadas del S&P 500, se había disparado hasta niveles de 30 desde diciembre de 2025, antes de retroceder a 21 tras el anuncio del alto el fuego. A pesar de esta recuperación a corto plazo, los inversores se han enfrentado a una realidad incómoda: desde el estallido del conflicto, se han registrado pérdidas en casi todas las clases de activos —renta variable, renta fija e incluso el oro—. Incluso si el conflicto se desescala, es probable que el impacto del cierre del estrecho de Ormuz persista, con disrupciones en las cadenas de suministro que se traducirán en menores beneficios empresariales.

¿Cómo deberían posicionarse los inversores en un entorno tan incierto? “Más allá de la necesidad, ya conocida, de una amplia diversificación, vemos oportunidades tras el fin del conflicto en determinadas acciones de sectores como las energías alternativas y nuclear, la construcción y la ingeniería, así como en la nueva generación de empresas de defensa, especialmente en Asia y Europa”, explica Vedda.

Este experto se muestra más positivo respecto a la deuda pública. Aunque las rentabilidades han aumentado por motivos justificados, dada la mayor expectativa de inflación, el incremento parece excesivo. Esto se aplica sobre todo a los bonos del Tesoro estadounidense a corto plazo y, en menor medida, a los bonos a diez años de EEUU y a los Bunds alemanes: “Siempre que las expectativas de inflación no sigan aumentando de forma significativa, vemos margen para una ligera caída de las rentabilidades y, por tanto, para la obtención de ganancias de capital”.

El crecimiento económico será significativamente más débil en 2026 y posiblemente también en 2027. La magnitud de la desaceleración dependerá en gran medida de cuánto tiempo persista el shock en los precios de la energía, ya que éste impulsa la inflación y lastra la actividad económica real. Las tasas de inflación en Alemania y en el conjunto de Europa vuelven a repuntar, impulsadas principalmente por el encarecimiento de la energía. En Alemania, la inflación aumentó hasta el 2,7% en marzo, frente al 1,9% registrado en febrero, mientras que en la zona euro ascendió al 2,5%, desde el 1,9%. Cuanto más se prolongue el conflicto en Oriente Medio, mayor será la probabilidad de que las subidas de precios no se limiten al sector energético, sino que se extiendan a un abanico más amplio de bienes y servicios.

Los bancos centrales se enfrentan a un difícil equilibrio, al tener que decidir si el mayor riesgo proviene de la aceleración de la inflación o de la incipiente desaceleración del crecimiento. En EEUU, se espera que las autoridades monetarias prioricen en mayor medida el crecimiento, lo que respaldaría nuevos recortes de los tipos de interés. Por el contrario, el Banco Central Europeo previsiblemente optará por mantenerse a la espera por el momento.

Una conclusión se ha vuelto a confirmar: los conflictos geopolíticos representan un riesgo significativo para la economía global y los mercados de capitales. Si los precios de la energía continúan aumentando o se mantienen elevados durante un periodo prolongado, las perspectivas de crecimiento se deteriorarían de forma notable, siendo Europa y Asia algunas de las regiones más afectadas.

La guerra en Oriente Medio sigue afectando al mundo y a los mercados de renta variable. Incluso aunque acabe ya, las consecuencias probablemente serán significativas, ya que las cadenas de suministro no pueden restablecerse de la noche a la mañana.

Uno de los pocos ganadores en esta crisis es el sector energético, que fue el único que cerró en terreno positivo en marzo. Por el contrario, el sector tecnológico, especialmente las empresas centradas en la inteligencia artificial (IA), ha sufrido por la preocupación por las disrupciones provocadas por la IA y el doloroso aumento de las rentabilidades de los bonos, que afecta a las valoraciones del sector. Además, las interrupciones en las cadenas de suministro podrían seguir suponiendo un desafío para el sector tecnológico. “La IA sigue bajo presión para demostrar que las enormes inversiones realmente están dando sus frutos”, afirma el gestor de carteras Jarrid Klug. En esencia, hay dos formas de lograrlo: o bien aumentando significativamente los ingresos gracias a la IA, o reduciendo drásticamente los costes. En la mayoría de los casos, aún no está claro qué camino prevalecerá.

A pesar de la tensa situación geopolítica, Klug recomienda analizar con objetividad la próxima temporada de resultados empresariales. Las perspectivas podrían ser mejores de lo que sugiere el sentimiento actual: “Esperamos un sólido crecimiento de los beneficios en las empresas estadounidenses. Es probable que las ganancias del S&P 500 aumenten alrededor de un 10%”. Para el índice europeo Stoxx 600, anticipa un crecimiento de beneficios del 6%.
Sin embargo, la enorme incertidumbre derivada del conflicto con Irán sigue pesando sobre la evolución futura. Aun así, es probable que haya algunos beneficiarios: la escasez de chips de memoria debería respaldar los beneficios de las empresas de semiconductores, las compañías energéticas se verán favorecidas por los mayores precios de las materias primas y las empresas de transporte por el aumento de las tarifas de flete.

No obstante, se espera que el comercio global se vea considerablemente afectado por el conflicto. La región del Golfo ya no es solo exportadora de petróleo. Además del Gas Natural Licuado, fertilizantes y diversos precursores petroquímicos, también es un suministrador de helio (el Golfo representa el 30% del comercio mundial), un componente esencial, entre otros usos, para la producción de semiconductores.

“Un cierre prolongado del estrecho de Ormuz supondría el mayor riesgo para la evolución de los precios de las materias primas”, afirma el gestor Stephan Werner. El consumo de petróleo alcanzó un máximo histórico en 2025. El petróleo sigue desempeñando un papel crucial en la economía mundial. Según la Agencia Internacional de la Energía (AIE), el consumo mundial de petróleo alcanzó entre 104 y 105 millones de barriles al día en 2025 —siendo un barril equivalente a 159 litros—, el nivel más alto jamás registrado. Más allá del petróleo, Werner señala riesgos adicionales. La posible interrupción del suministro de fertilizantes nitrogenados, como el amoníaco o la urea, podría, advierte, provocar un aumento de los precios de los alimentos a medio plazo.

El sector de los viajes también podría verse afectado: el precio del combustible para aviones se ha más que duplicado desde principios de año y algunas aerolíneas ya han comenzado a reducir el número de vuelos.

El oro no ha estado a la altura como valor refugio ante la crisis a corto plazo, y sus precios han caído temporalmente casi un 20% tras el estallido de la guerra. Werner identifica tres razones. En primer lugar, las expectativas de subida de los tipos de interés en un contexto de mayor inflación: dado que el oro no genera rendimiento, resulta menos atractivo en un entorno de tipos más altos. En segundo lugar, el aumento de las ventas por parte de los bancos centrales. En tercer lugar, la elevada liquidez del oro hace que los inversores se apresuren a recoger beneficios en momentos de mayor incertidumbre.

Sin embargo, a largo plazo, Werner se mantiene optimista respecto al oro: “Es probable que los niveles de deuda mundial sigan aumentando, mientras que la sostenibilidad de la deuda soberana se reducirá, sobre todo si suben los tipos de interés. El oro debería evolucionar de forma sólida como la moneda definitiva que no se puede imprimir”.

UBS: visión atractiva sobre la renta variable de EEUU

El panorama macroeconómico, más complejo, con incertidumbres geopolíticas en torno a Irán y precios de la energía más altos, coincide con la temporada de resultados de la banca estadounidense. Las expectativas iniciales apuntaban a un sólido primer trimestre, impulsado por una elevada actividad en trading, unas comisiones de banca de inversión resilientes y un entorno todavía favorable para los ingresos por intereses. En UBS "seguimos viendo motivos para mantener una calificación Atractiva sobre el sector financiero estadounidense": la actividad en los mercados de capitales debería respaldar los beneficios; los tipos de interés y la regulación siguen siendo favorables; los riesgos de crédito parecen manejables, aunque no inexistentes.

Mark Haefele, Chief Investment Officer de UBS Global Wealth Management, afirma: “Si bien hemos adoptado una postura Neutral sobre el sector financiero global, creemos que el sector financiero estadounidense sigue ofreciendo una combinación atractiva de mejora en los márgenes de interés, aumento de la actividad en los mercados de capitales y vientos de cola derivados de la desregulación. Seguimos centrándonos en bancos de alta calidad, bolsas y empresas financieras diversificadas basadas en comisiones que pueden beneficiarse de unos fundamentales resilientes, niveles elevados de actividad y valoraciones atractivas”.

Y añade: “En un sentido más amplio, esperamos un crecimiento del 17% en los beneficios del S&P 500 en el primer trimestre, el ritmo más rápido en cinco años, y mantenemos una visión Atractiva sobre la renta variable estadounidense. Junto con el sector financiero estadounidense, seguimos favoreciendo el consumo discrecional, la salud, la industria y los servicios públicos en EEUU”.

“Los precios más bajos deberían frenar la actividad de perforación, mientras que la demanda debería beneficiarse desde el sector eléctrico, dado que el gas natural sigue siendo relativamente más barato que el carbón. Mientras tanto, las exportaciones de gas de EEUU continúan aumentando”, apunta Giovanni Staunovo, Estratega de UBS Global Wealth Management.

UBP: los mercados reaccionan con rapidez

En la Perspectiva Semanal de UBP: La fragilidad persiste en Oriente Medio, Michael Lok, CIO, y Nicolas Laroche, director global de asesoramiento y asignación de activos, avisan que "es probable que los mercados sigan reaccionando con rapidez ante cualquier nuevo acontecimiento”. Las estimaciones de crecimiento de la renta variable dependen de la duración de las interrupciones del suministro mundial de petróleo. El segmento más sensible a los diferenciales de crédito lideró el mejor comportamiento, en línea con una compresión generalizada de las primas de riesgo geopolítico. El margen para una debilidad significativa del dólar es limitado debido al aumento de los precios de la energía. 

Metagestión: oportunidades en infraestructuras y en el sector inmobiliario

En la gestora española independiente especializada en renta variable Metagestión opinan que la sobrerreacción del mercado por la guerra en Irán, que ha provocado fuertes caídas en Bolsa, también ha generado oportunidades de inversión en sectores que ahora son atractivos por valoración: las infraestructuras, el inmobiliario, y si el conflicto no se alarga, la banca española.

La incertidumbre no tiene por qué derivar en un deterioro estructural del ciclo económico global. Es probable que a medida que la incertidumbre geopolítica vaya descendiendo, las Bolsas podrían retomar la senda alcista. Porque están apoyadas en unos fundamentales que, en términos agregados, continúan siendo sólidos. Las recientes caídas han sido intensas y, en muchos casos, indiscriminadas, provocando un fuerte ajuste en valoraciones. 

Este ajuste en valoraciones abre oportunidades en segmentos donde el mercado ha sobrerreaccionado: en las compañías de infraestructuras y del sector inmobiliario, porque son activos que combinan visibilidad en flujos de caja con perfiles defensivos. Y también, en el caso de que la guerra en Irán tenga una duración acotada, en la banca española, cuyos niveles de valoración pueden resultar atractivos en relación con su capacidad de generación de resultados.

"El posicionamiento inversor más adecuado debería ser mantener la disciplina inversora con una visión a largo plazo, evitando la toma de decisiones en el corto plazo que no optimizan el binomio rentabilidad/riesgo. Para lo cual, es clave aplicar el enfoque inversor en los fundamentales, seleccionando compañías con balances sólidos, capacidad de generación de caja y ventajas competitivas sostenibles", opinan los expertos de Metagestión.

La firma mantiene un alto grado de liquidez en las carteras de sus fondos, entre  el 12% y el 22%. Porque la visibilidad actual en el mercado es limitada, y porque con esa liquidez pueden preservar capital sin renunciar a la flexibilidad necesaria para aprovechar oportunidades conforme se vaya clarificando el escenario.

Miguel Ángel Valero

Bestinver, la gestora del grupo Acciona que administra cerca de 8.000 millones€, asegura que, en un trimestre con bastante ruido", donde "se está más pendiente de lo urgente que de lo importante", sus inversores, tanto institucionales como particulares, "han estado bastante tranquilos". Los fondos ha sufrido caídas leves, pero Bestinfond registra ganancias del 5,15% en lo que va de año; Bestinver Internacional, del 5,75%; Bestinver Bolsa, 5,92%; Bestinver Latam, 11,25%, y Bestinver Renta, del 0,01%.

A los gestores no les preocupa la volatilidad, quizás porque rima con oportunidad: "No sabemos cuándo va a acabar, ni cómo, pero sabemos que no lo sabemos, por lo que preferimos centrarnos en lo que sabemos, que los mercados no han caído tanto como en otros shocks, aunque habrá que ver si el conflicto se prolonga; y que los shocks pasan, pero las transformaciones permanecen, que es lo que importa de verdad a un inversor a largo plazo".

El CIO de Bestinver,  Mark Giopazzi, pone el foco en tres dinámicas que invitan al optimismo: "Primero, la descarbonización de la industria ha servido para que economía y mercados sean hoy menos vulnerables ante un shock energético. Segundo, el bajo apalancamiento del sector privado. Tercero, as ganancias de productividad impulsadas por la IA no solo permiten amortiguar el impacto de la crisis actual, sino que son cimientos fuertes para el crecimiento futuro. Además, la tensión internacional ha sido un revulsivo para el proyecto europeo, para la autonomía estratégica de la UE".

"La dicotomía entre valor y precio en algunos sectores está en niveles comparables a los que vivimos durante la pandemia de 2020 o la fuerte corrección de 2022 tras la invasión rusa de Ucrania, cuando se temía una recesión que finalmente no se produjo", resalta Tomás Pintó, director de Renta Variable Internacional. "Es una oportunidad para entrar a un buen precio en empresas que tienen un valor intrínseco al alza pese a la situación, equipos gestores y solidez financiera, fuertes, y  capacidad de comprar competidores. Ésas son las empresas que nos gustan en Bestinver", añade Giopazzi.

El director de Inversiones de la gestora asegura que "hemos aprovechado la volatilidad para incrementar el potencial de las carteras" y que "los beneficios de la cartera de Bestinver se pueden duplicar en los próximos años". Mientras, Tomás Pintó recuerda que Bestifond registra, desde 1993, un crecimiento anual acumulado del 12,75% en su valor liquidativo. Las carteras cotizan con descuentos del 40% al 45% frente a los principales índices globales. Su previsión de revalorización para los próximos años es que estos vehículos estén cerca de multiplicar por dos su valor hasta finales de 2029, en menos de cuatro años. Las empresas que tienen esos fondos en cartera tendrán un crecimiento de los ingresos cercano al 40% hasta 2029, un incremento del beneficio operativo del 80%, impulsado por la expansión de márgenes; y una caja neta próxima al 10% de su capitalización bursátil.

En Renta Variable Internacional, Bestinver ha vendido en petroleras integradas (Shell, BP), pero han entrado en la italiana Saipem porque habrá "una mayor inversión en exploración"; la logística DSV, en el mercado asegurador Lloyd's of London, Pandora, TSMC, Broadcom y la firma de distribución de productos químicos Brenntag, que "estaba en mínimos históricos pero se beneficia de la disrupción global de suministros por la guerra en Oriente Medio". Y se deshace de Qualcomm porque "se centra en móviles y PC cuando el sector de la memoria está estrangulado por la inteligencia artificial, y puede que no haya suficiente oferta de móviles y ordenadores para pagar los centros de datos", y de Valaris por  la OPA.

En España,  destaca la incorporación de Repsol. El director de Renta Variable Ibérica, Ricardo Seixas, reconoce que Bestinver entró en enero, antes de la guerra en Oriente Medio, una "feliz coincidencia", por los múltiplos que tenía y antes de la buena evolución en Bolsa derivada del encarecimiento del crudo.

O la apuesta por Puig: la empresa perdió más de un 30% en dos años de cotización, pero tras la presentación de su plan estratégico en 2018 multiplicó por tres sus inversiones, destaca por su "buena gestión de marca" y "llega con una diversificación que no es pura fragancia". "Esto hace que la empresa sea más fuerte hoy; tenemos claro que la gestión es buena y la vemos barata en comparación con su competencia", argumenta. Sobre la posible fusión de Puig con Esteé Lauder, la operación "tiene un sentido estratégico, geográfico y de verticales, son muy complementarias, para el mercado español sería muy interesante".

Bestinver también ha aumentado su posición en Neinor, ya que los tipos de interés "pesan mucho en las inmobiliarias", pero por el mismo motivo ha reducido su peso en banca del 31% el 31 de diciembre de 2025 hasta el 24% el 31 de marzo de 2026.

Y reduce su posición en Indra por "gobernanza" y en Allfunds, por su venta a Deutsche Börse.

Sobre el crédito privado, en Bestinver admiten preocupación, pero matizan que "no hay tanto apalancamiento en el sistema, el riesgo está más acotado, hay muchos más mecanismos de control y formas para aliviar ese problema", por lo que descartan una quiebra sistémica similar a la producida con Lehman Brothers.

El responsable de renta fija, Eduardo Roque, señala que "somos muy poco macro, porque nuestro trabajo es analizar los fundamentales". Ante las previsibles subidas de tipos, la gestora ha pasado a duración "neutral" y ha retirado "prácticamente todas las coberturas". El crédito ha funcionado mejor que la deuda pública. También se ha reducido la liquidez, del 12% al 8%. La TIR de Bestinver Corto Plazo está en el 2,75%; Bestinver Renta, en el 4,2%; y el fondo de high yield, en el 6%.

Para el segundo trimestre, Bestinver prepara un fondo más de renta fija y otro de private equity.

Miguel Ángel Valero

El Allianz Trade Global Survey 2026 subraya que la situación en Oriente Medio no ha frenado las expectativas de crecimiento de las exportaciones, aunque sí ha modificado el panorama de riesgos tras un año de guerra comercial. "El 75% de los exportadores espera un crecimiento positivo de las exportaciones para 2026. El impacto del conflicto en Oriente Medio parece moderado, sobre todo si lo comparamos con la crisis arancelaria de 2025, donde las expectativas descendieron 40 puntos porcentuales. No obstante, este optimismo podría desvanecerse rápidamente si se prolongase la situación”, explica Aylin Somersan Coqui, CEO de Allianz Trade. 

“De hecho, las empresas vietnamitas, americanas y españolas han mostrado una pérdida de más de 10 puntos porcentuales de confianza debido al conflicto, mientras que las corporaciones chinas lo hicieron en 9 puntos. El riesgo geopolítico y político se ha situado como la principal amenaza para el 65% de las empresas, superando a la complejidad y concentración de la cadena de suministro, con un 45%, que fue la principal preocupación en 2025 con motivo de la guerra comercial. Los problemas relacionados con el suministro, como la quiebra de proveedores y la escasez de insumos, han subido al segundo puesto, con el 57%. Sin embargo, menos de una cuarta parte de las compañías han mostrado preocupación por las repercusiones del conflicto en la energía o el transporte marítimo: o bien confían en sus mecanismos de respuesta, o esperan que el conflicto sea de corta duración”, señala.

Pese a esta confianza, el impacto de la situación en Oriente Medio está endureciendo las condiciones de financiación comercial. Los plazos de pago se están alargando y, según el estudio, el porcentaje de empresas a las que se paga en un plazo de 30 días ha descendido del 10% al 7% desde el inicio del conflicto, mientras que el de aquellas que esperan más de 70 días ha aumentado del 15% al 24%. Además, el 43% de las empresas prevé que las condiciones de pago se deterioren en el medio y largo plazo, lo que supone un incremento de 5 puntos respecto a antes del conflicto.

Además, el riesgo de impago también se ha agravado: el porcentaje de organizaciones que espera un mayor riesgo ha aumentado hasta el 40%, lo que refleja un incremento de 6 puntos respecto a antes del conflicto. Por sectores, los más expuestos según la muestra son el farmacéutico, la construcción y el de informática/telecomunicaciones, mientras que las empresas de mayor tamaño se enfrentan a ciclos de pago más largos.

España, una posición estratégica con foco en Latinoamérica

“España ocupa una situación estratégica, como actor consolidado, al igual que Francia y Alemania, en su posicionamiento ante los acuerdos de libre comercio y las cadenas de suministro, pero cuenta con un corredor de influencia hacia Latinoamérica único que ningún otro país de Europa Occidental posee. Su exposición comercial está orientada, por tanto, al Atlántico y no a Oriente Medio, lo que explica por qué España ha sido, en gran medida, inmune al impacto de la guerra de Irán”, indica Lluís Dalmau, Economista de Allianz Trade. 

Tras el conflicto bélico, el riesgo de impago entre las corporaciones españolas tan solo aumentó 1,6 puntos, el segundo menor incremento de toda la muestra. Una reacción notablemente distinta a la registrada por la economía nacional tras el “Día de la liberación” de 2025, donde la preocupación por el riesgo de impago pasó del 32% al 51%.

“En este contexto, los riesgos más relevantes para España proceden del oeste, con la inestabilidad en Latinoamérica y los aranceles estadounidenses que afectan a México y Brasil, y de su incapacidad estructural para relocalizar producción”, concluye el experto.

Respecto al riesgo de impago, según el informe difundido por Solunion, el 38% de las compañías españolas esperaba un aumento del riesgo de impago antes de la guerra de Irán, mostrando a su vez un incremento mínimo mencionado de 1,6 puntos porcentuales tras el conflicto bélico, y situándose en un 39,5%. Según datos de la Global Trade Survey, este aumento se sitúa por debajo de la media global del estudio, que reflejó una subida de 6,3 puntos. Asimismo, el 45,8% prevé un aumento de los plazos de pago en exportación y el 39% ha dejado de exportar debido a fricciones fronterizas.
Además, el 46% de las empresas españolas espera que sus plazos de pago en exportación se alarguen en los próximos 6-12 meses, frente al 38,7% registrado antes de la guerra de Irán, lo que refleja el mayor incremento porcentual entre los países de Europa Occidental.

“El contexto global, donde la incertidumbre y los distintos conflictos geopolíticos impactan de manera decisiva en la actividad comercial, exige que las compañías cuenten con herramientas que permitan anticipar los distintos riesgos que pueden afectar a su negocio”, señala Yamil Nazur, Director de Riesgos e Información de Solunion España. “La flexibilidad y la monitorización constante son esenciales para aquellas empresas que quieran seguir creciendo, tanto en el mercado nacional como en el de exportación”, concluye.

Entre los países de la zona euro, España muestra las expectativas de aceleración de la relocalización más elevadas antes de la guerra. De hecho, el 25% de las empresas españolas esperaba que este proceso se acelerara, un porcentaje superior al reflejado en los datos de Francia (14%), Italia (15%) o Alemania (16%). En 2026, el consenso más amplio sobre la relocalización (empresas que esperan que se acelere o continúe el proceso) alcanza el 72%, por encima de Francia (66%), Alemania (64%) e Italia (64%). La guerra de Irán apenas ha alterado estas expectativas de aceleración de la relocalización, con un incremento de 2 puntos porcentuales, frente a los 14 señalados por las empresas francesas o los 12 de las de Reino Unido.

En este sentido, el 88% de las compañías españolas cita la disponibilidad del ecosistema de proveedores como una barrera para materializar esa intención, situándose en el valor más alto de todo el estudio.

Las empresas españolas indican su predilección por Latinoamérica como destino para la relocalización y foco de sus cadenas de suministro y flujos de exportación, un patrón estable durante las sucesivas ediciones de la encuesta. “Sin embargo, esta concentración genera un riesgo de crédito estructural que no existe para los países más centrados en la Unión Europea. Brasil, México y Argentina, los tres principales mercados latinoamericanos para España, presentan niveles de riesgo superiores en términos de impago por parte de los compradores, volatilidad de los tipos de cambio y disrupción europea frente a las contrapartes europeas”, señala Lluís Dalmau.

La guerra comercial ha reducido el atractivo de EEUU para los exportadores: solo el 13% lo considera un mercado en crecimiento. En un contexto de reconfiguración de las cadenas de suministro y de los recientes acuerdos de libre comercio, Europa y Asia se sitúan como prioridades para el crecimiento en el futuro, ya que las empresas buscan cada vez más estabilidad y apertura de los mercados.

El interés por Europa como destino de exportación ha crecido de forma generalizada, donde los exportadores de Singapur (+10 puntos respecto a 2025) y EEUU (+9 puntos) reflejan los mayores aumentos de dicho interés. Por su parte, Asia se mantiene como destino exterior predilecto, aunque el atractivo de inversión de China se ha desplomado. Solo el 23% de las compañías planea aumentar su presencia en el país (-30 puntos respecto a 2025), aunque solo el 10% está planeando activamente su salida.

“Las oportunidades de crecimiento se ven reforzadas por una oleada de nuevos acuerdos comerciales: el 93% de las empresas tiene previsto expandirse tras la firma de los nuevos tratados, como los de India-UE y Mercosur-UE, donde India, Brasil, Vietnam y Francia se presentan como mercados prioritarios. Sin embargo, el potencial de estos acuerdos sigue estando limitado: las barreras no arancelarias, en especial los requerimientos de licencia y certificación, siguen siendo el principal obstáculo que impide a las empresas transformar el acceso a los acuerdos comerciales en un crecimiento real de las exportaciones”, concluye Ana Boata, Jefa de Estudios Económicos de Allianz Trade.

Iberinform: el empleo crecerá mucho menos que la facturación

Por otro lado, las empresas españolas muestran estabilización en la creación de empleo en 2026, ya que el 84% no prevé cambios en sus plantillas a lo largo del ejercicio. Sólo el 15% del tejido productivo espera registrar crecimientos, un porcentaje similar al que presentaban en los dos últimos años. Solo un 1,3% tiene expectativas de retroceso, según una investigación de Iberinform.

El dato de incremento de puestos de trabajo se sitúa, sin embargo, muy por detrás de la tasa de empresas que prevé registrar crecimientos en su facturación (46%). La diferencia de más de 30 puntos refleja que las estrategias de crecimiento en un entorno económico incierto tienden a priorizar metodologías flexibles y escalables, como la mejora de procesos y la inversión en tecnología.

Los mayores porcentajes de empresas que esperan crecimientos de sus plantillas se dan en los sectores con un uso más intensivo de la mano de obra como hostelería (30%), servicios a empresa (19%), primario (19%), educación (18%)  y construcción (18%). Los menores porcentajes se dan en comercio (11%), industria (12%) y transporte (14%). 

En todas las ciudades y comunidades autónomas el porcentaje de empresas que vaticinan incrementos de plantilla supera al de las que trabajan con escenarios de caída, pero las diferencias son significativas. Los porcentajes más elevados de empresas que trabajan con escenarios de crecimiento de plantilla se dan en Baleares (20%), Madrid (18%) y Canarias (18%), seguidas de Murcia, Comunidad Valenciana, Castilla y León, Castilla la Mancha, Andalucía y Cataluña (15%). Los porcentajes caen sensiblemente en La Rioja (9%), Navarra (10%), Asturias (10%), Aragón (12%), Cantabria (12%) y Galicia (12%).