Dinero Seguro

Miguel Ángel Valero

Durante décadas, los mercados de renta variable han estado moldeados por el auge de la economía intangible. La asignación de capital se desplazó desde los activos físicos (fábricas, maquinaria, equipos industriales) hacia los activos no físicos (software, datos, propiedad intelectual), lo que permitió escalabilidad, efectos de red y dinámicas de “el ganador se lo lleva todo”. La inversión en intangibles superó el gasto en tangibles en las economías avanzadas a finales de la década de 1990, y hoy los activos no físicos representan la mayor parte del valor corporativo en los principales índices. Este cambio sustenta la concentración del mercado, las valoraciones elevadas y el dominio de las empresas de plataformas digitales.

Sin embargo, el lanzamiento de ChatGPT y el posterior auge de la inteligencia artificial generativa (GenAI) parecen estar remodelando este patrón. El gráfico que aporta un análisis de Robeco compara el gasto de capital (capex) de las acciones de los conocidos como Siete Magníficos -Alphabet, Amazon, Apple, Meta Platforms, Microsoft, Nvidia y Tesla- (barras apiladas) con sus gastos agregados en investigación y desarrollo (I+D) (área gris). Durante la mayor parte del período de la muestra, la I+D superó al capex, lo que es coherente con modelos de negocio de baja intensidad en activos físicos. Pero desde 2023, el capex se ha acelerado con fuerza, ya que las empresas han ampliado centros de datos, capacidad de cómputo e infraestructura de apoyo para escalar la IA. Como resultado, el capex superó a la I+D a mediados de 2024. El período de la muestra abarca desde el primer trimestre de 2012 hasta el cuarto trimestre de 2025.

Más que marcar el fin de la economía intangible, este cambio probablemente refleja su industrialización. La producción de modelos de IA y aplicaciones basadas en datos requiere cada vez más inversiones físicas a gran escala, lo que desplaza el equilibrio de la asignación de capital en el futuro previsible. En este sentido, la tendencia actual representa un renacimiento del capital tangible dentro de una economía intangible. 

¿Qué implica el auge del capex en IA para la selección de acciones? En primer lugar, un capex elevado hoy se traduce en mayores gastos por depreciación en el futuro. Las inversiones físicas se capitalizan en el balance y se deprecian con el tiempo a través de la cuenta de resultados. La incertidumbre en torno a la vida útil de tecnologías que evolucionan rápidamente, como el hardware de IA, complica las previsiones de beneficios, ya que pequeños cambios en las estimaciones de vida útil pueden afectar materialmente la trayectoria de los resultados reportados. 

En segundo lugar, la evidencia histórica sugiere cautela cuando las empresas expanden agresivamente su base de capital. El conocido “efecto inversión” indica que las compañías que emprenden una rápida expansión de activos tienden a obtener un rendimiento inferior al de sus pares en períodos posteriores, reflejando sobreinversión competitiva y ampliaciones de capacidad que comprimen los retornos. Sin embargo, la inversión a gran escala en infraestructura también puede fortalecer las ventajas competitivas de las empresas ya dominantes al reforzar sus economías de escala, profundizar la integración de sus ecosistemas y elevar las barreras de entrada. Las empresas capaces de financiar y desplegar eficazmente dichas inversiones pueden consolidar su liderazgo estratégico. Por tanto, el auge del capex en IA tiene el potencial de afianzar aún más su posición de mercado mediante la construcción de infraestructura de centros de datos. 

Esta tensión entre la posible sobreinversión y el refuerzo de las ventajas competitivas es especialmente relevante en los actuales mercados de renta variable altamente concentrados. Con un peso combinado en el MSCI World cercano al 25%, los 7 Magníficos ejercen una influencia sustancial en los resultados de referencia. La generación de alfa en estrategias activas, sin embargo, no tiene por qué depender en igual medida de este pequeño grupo. 

Una forma de abordar este desafío es mediante un enfoque sistemático y consciente del índice de referencia que enfatice la amplitud en todo el universo global de acciones, como la estrategia Robeco Global Developed Active Equities. En lugar de adoptar grandes posiciones direccionales en un número reducido de acciones de mega capitalización, distribuye el riesgo activo entre cientos de posiciones, guiado por un modelo cuantitativo de selección de acciones y una gestión disciplinada del riesgo. De este modo, la estrategia busca navegar la industrialización de la economía intangible y la incertidumbre introducida por el aumento de la intensidad de capital de manera equilibrada y resiliente.

Mediolanum: buscar carteras con múltiples motores de rentabilidad

Por su parte, Terry Ewing, director de Renta Variable de Mediolanum International Funds, se pregunta qué lecciones deberían extraer los inversores de la corrección en las tecnológicas, del 'AI scare trade. La IA tendrá un impacto profundo en la sociedad, los negocios y la vida cotidiana. Las implicaciones completas de su impacto no pueden determinarse hoy, dado que el ritmo de desarrollo y la mejora de los modelos de IA avanzan a una velocidad sin precedentes. La oportunidad para que las empresas ganen eficiencia y se beneficien de mejoras operativas es evidente, pero conlleva riesgos para muchos modelos de negocio. En los dos últimos años, la progresión de la IA ha impulsado la revalorización bursátil de numerosas compañías. Este año, sin embargo, se observa un cambio significativo, con un mayor escrutinio sobre aquellas empresas tradicionales que podrían verse perjudicadas.

¿Estamos ante una burbuja impulsada por la IA, una corrección normal o un cambio estructural de largo plazo comparable a anteriores olas tecnológicas? Aunque el auge de la inversión en capital vinculada a infraestructuras está plenamente en marcha, todavía nos encontramos en fases tempranas del despliegue de casos de uso de la IA. Existe una 'carrera' entre las mayores tecnológicas globales, cada una tratando de liderar el desarrollo de la 'superinteligencia. Esta competencia no se limita a empresas cotizadas: compañías privadas como OpenAI y Anthropic, desarrolladoras de modelos de lenguaje avanzados, también compiten en este ámbito.

Dado que una parte creciente del gasto en infraestructuras se ha financiado con deuda en los últimos seis meses, ha aumentado la preocupación de los inversores respecto al retorno de esta inversión de escala billonaria. La fuerte caída de los rendimientos de flujo de caja libre de las grandes tecnológicas refleja cuestiones como la circularidad de la deuda, la adecuación de las vidas útiles de amortización y la sostenibilidad de un escenario con hasta diez grandes modelos de lenguaje compitiendo por el liderazgo, cuando en la práctica solo unos pocos probablemente mantendrán modelos de negocio duraderos. En síntesis, el análisis de estas preocupaciones es razonable y ha provocado una corrección saludable en el sector.

¿Deberían los inversores reducir exposición a la IA ahora o se trata de una oportunidad de compra? La IA generará ganadores y perdedores, y la respuesta es hoy mucho más matizada que en los últimos 24 meses. "Esperamos una divergencia de retornos significativamente mayor —ya visible en los últimos tres meses— no solo dentro del sector tecnológico, sino en la mayoría de sectores, como rasgo del comportamiento futuro del mercado", responde. Éste es un entorno propicio para la selección activa de valores. Los inversores podrían verse igualmente recompensados al identificar empresas capaces de integrar la IA de forma eficaz y productiva en su modelo de negocio, más allá de aquellas que simplemente ofrecen servicios vinculados a la IA.

¿Qué implica la rotación actual para los mercados? ¿Otros sectores están en posición de beneficiarse? ¿cuáles? Se ha observado una rotación desde valores de growth y tecnología hacia estilos value y sectores cíclicos. Se trata de un desarrollo saludable para la renta variable, ya que en años recientes los retornos han estado dominados por un reducido número de megacapitalizaciones, "algo que considerábamos poco equilibrado. La reciente ampliación del liderazgo a otros sectores es una señal positiva y debería permitir que la renta variable continúe generando retornos favorables", resalta.

"Los acontecimientos recientes del mercado han puesto de relieve la importancia de la diversificación. Los inversores deberían considerar carteras con múltiples motores de rentabilidad", añade.

"Consideramos que los sectores bancario y farmacéutico están bien posicionados para mejoras de productividad de aquí en adelante. Las industrias más expuestas probablemente a la estandarización experimentarán presión sobre márgenes, con el mercado de consultoría y numerosos proveedores de servicios empresariales en riesgo. Creemos que las industrias vinculadas a infraestructuras energéticas —especialmente gas natural y redes eléctricas— se encuentran en una posición sólida para beneficiarse de crecimiento estructural y expansión de márgenes. Los proveedores de infraestructuras de centros de datos contarán con un respaldo significativo. Las empresas de ciberseguridad también deberían figurar entre los ganadores", apunta.

¿Es previsible que la IA aumente la concentración del mercado o que amplíe las oportunidades entre más compañías? "El impacto positivo de la IA sobre la base de costes de muchas empresas aún no está plenamente reflejado en las valoraciones bursátiles; por ello, comparto la visión de que contribuirá a una ampliación del liderazgo y de los retornos en el mercado", concluye el experto de Mediolanum.

UBS recomienda diversificar posiciones concentradas en tecnología

El UBS CIO Daily aporta que el crecimiento de la inversión (CapEx) de los hiperescaladores puede estar perdiendo fuerza, mientras la competencia entre modelos de IA y en el sector del software se intensifica. Mark Haefele, Chief Investment Officer en UBS Global Wealth Management, afirma: "Seguimos teniendo una visión favorable sobre la bolsa estadounidense en su conjunto, aunque recomendamos diversificar las posiciones concentradas en tecnología hacia sectores como industria, bancos, salud, servicios públicos y consumo discrecional. En tecnología, es fundamental ser selectivo"

EEUU: el sector manufacturero empieza a ganar tracción

En este contexto, el sector manufacturero estadounidense empieza a ganar tracción en este inicio de 2026. Una de las grandes promesas de la campaña de Trump fue atraer inversiones a territorio estadounidense y reforzar el empleo industrial, algo que no se había materializado hasta ahora. Sin embargo, en el último mes se crearon 5.000 puestos en la industria manufacturera tras más de año y medio de descensos. Todo apunta a que el impacto de los aranceles está empezando a diluirse, incluso favorecido por las iniciativas para reducir tarifas sobre el acero y el aluminio, y que los segmentos más cíclicos de la economía muestran señales de mejora. 

Las actas de la última reunión de la Fed reflejaron que la mayoría de sus miembros mantienen una postura prudente respecto a la evolución de los precios y requieren más evidencias antes de respaldar una bajada de tipos. Aunque la inflación ha cedido en términos interanuales —parcialmente influida por el vacío estadístico del mes de octubre debido al cierre de la Administración—, los datos más recientes de enero deben analizarse con cuidado. La serie mensual muestra ciertos indicios de repunte en los precios —especialmente en los servicios— que podrían generar inquietud si se consolidan en los próximos meses.

Los pedidos de bienes duraderos superaban las expectativas en diciembre, apuntando a que la inversión se mantendrá firme a comienzos de 2026. Cedieron un -1,4% en el último mes del año, por encima del -2% previsto. No obstante, si excluimos la parte más volátil relacionada con los pedidos de aviones y de defensa, el crecimiento fue del 0,6% mensual, superando las estimaciones de +0,3%.

Las cifras de producción industrial dejan un tono positivo. En enero, asistimos a una variación mensual del +0,7%, por encima del +0,4% estimado y del +0,2% anterior –dato revisado a la baja–. Asimismo, la utilización de la capacidad productiva del sector se elevó hasta el 76,2% desde el 75,7% previo, aproximándose cada vez más al promedio de los últimos 25 años (76,8%).

Miguel Ángel Valero 

La gestora de activos francesa Ofi Invest cree que los metales industriales pueden entrar en una fase alcista prolongada, gracias a la combinación de una demanda disparada por las necesidades de la transición energética, junto a una oferta en la que pueden predominar las tensiones en el corto o largo plazo, según los casos.

Los expertos de Ofi Invest AM opinan que 2025 fue un buen año para los metales estratégicos. Y ello a pesar de un entorno complejo tras el inicio del segundo mandato de Trump, que generó incertidumbre en los mercados por los aranceles y las medidas radicales implantadas. Medidas que favorecieron al Oro, pero fueron perjudiciales para los metales industriales.

Sin embargo, Trump comprendió más tarde lo importantes que eran los minerales estratégicos, sector que China ha dominado durante décadas, en el que posee capacidades de producción y refinado que cubren la mayoría de metales y tierras raras. 

La importancia de los metales fue clave en 2025, y se convirtió en una nueva fuente de tensión entre China y EEUU. En respuesta, los gobiernos o bien aumentaron las restricciones, o bien los incentivos, tanto para limitar las exportaciones como para constituir inventarios estratégicos.

Algunas de las medidas implantadas, como las denominadas “Sección 232, fragmentaron tanto los mercados de metales preciosos como los básicos, exacerbando la escasez en los mercados físicos.

En la segunda parte de 2025, algunos metales iniciaron un ascenso sostenido, gracias al ciclo de relajación monetaria de la Fed, la debilidad del dólar, las mayores tensiones físicas en ciertos mercados, y las distorsiones ligadas a los minerales críticos. 

Este escenario, según los expertos de Ofi Invest AM, puede continuar en 2026, ya que muchas de las circunstancias que se dieron en 2025 siguen vigentes, incluyendo las incertidumbres del mercado, la geopolítica desafiante, la posición clave de los metales en los asuntos políticos internacionales y, sobre todo, la realidad física de una producción de metales insuficiente frente a una demanda creciente

Cobre: El mercado podría entrar en déficit en 2026

En 2025, el Cobre se revalorizó +33%, lo que según los expertos de Ofi Invest AM parece escaso en comparación con las ganancias de los metales preciosos industriales, pero en realidad, fue una subida destacada en un escenario dominado por los aranceles y la incertidumbre económica.

Estas preocupaciones provocaron una corrección del Cobre en la primavera de 2025, aunque el pasado año fue también un año donde los inversores anticiparon subidas de precios por la fuerte subida de la demanda, y la insuficiente producción.  El Cobre es esencial para la electrificación, por lo que la demanda crecerá de forma natural a medida que avance la transición energética global. Un proceso que irá sustituyendo los combustibles fósiles por otras energías renovables, que consumen mucho Cobre. Así como por el transporte electrificado.

En este entorno, las perspectivas de que la producción minera de Cobre aumente en el corto plazo son escasas, dada la falta de inversión en el sector y el hecho de que se tarda una media de 17 años en abrir una nueva mina de Cobre. Esto llevará, seguramente, a un déficit en el mercado, afirman los expertos de Ofi Invest AM. 

Este escenario se soporta en la espectacular transformación de su economía que está llevando a cabo China, que representa el 50% de la demanda mundial, lo que ha afectado a su consumo de metales.

La fuerte desaceleración de la construcción y la industria pesada en China, agravada por la crisis del Covid desde 2020, hizo caer la demanda tradicional de metales. Por ello, China centró su estrategia en desarrollar el comercio exterior y un nuevo motor de crecimiento: una transición energética propia. Cambio que supuso dos ventajas:

• Reducir su dependencia energética histórica de países extranjeros.
• En un contexto internacional de tensiones crecientes, acelerar el despliegue de energías que facilitan su independencia, tales como  hidroeléctrica, geotérmica, nuclear y renovables, especialmente solar y eólica, con un crecimiento espectacular en los últimos cinco años. 

Los sectores relacionados con la transición energética se convirtieron en los nuevos lideres de la economía china, que ha dedicado muchos recursos tanto para el desarrollo de tecnologías como para mantener la competitividad y el liderazgo en la cadena de valor. En los primeros años de esta transición, la caída en la demanda tradicional de metales, sobre todo Cobre, oscureció el desarrollo de estos nuevos sectores y su creciente demanda. En 2025, China se vio favorecida por una aceleración de la electrificación y por incidentes de producción, lo que hizo que emergiera esta tendencia.  

La creciente importancia de la transición energética para el mercado del Cobre se consolidó, con la demanda para energías renovables, el transporte descarbonizado y las redes eléctricas. Una tendencia que se acelerará, dados los objetivos globales en transición energética, señalan los expertos de Ofi Invest AM.

El Cobre es clave para la inteligencia artificial (IA), los centros de datos e incluso la robotización, lo que podria impulsar este mercado. Solamente los centros de datos podrían consumir unas 400.000 toneladas anuales de Cobre en la próxima década, con un pico de casi 600.000 toneladas en 2028, según Bloomberg New Energy Finance.

Mientras tanto, crecen las limitaciones en la producción de Cobre, afirman los expertos de Ofi Invest AM. La falta de inversión en exploración y mantenimiento en las últimas décadas, junto con la inercia del sector, hacen prever que la producción no crecerá en los próximos años. Con el agravante de los problemas existentes en las tres mayores minas del mundo durante el pasado año:

• Escondida (Chile): En 2025, tenia el 5% de la producción mundial, 1,3 milones de toneladas. Ha caído la producción tanto por el envejecimiento como por el menor contenido de Cobre en la mina.
• Grasberg (Indonesia) y Kamoa (R. D. del Congo): Los incidentes operativos que han sufrido, afectarán a la producción en 2026 y 2027.Estos problemas podrían reducir en 700.000 toneladas la producción al mercado en 2026, cerca del 3% de la oferta anual, Cifra suficiente para generar déficit.

Por otra parte, EEUU está pensando tomar medidas para asegurarse el suministro de Cobre. Las amenazas de aranceles han provocado una fuerte volatilidad y han ampliado el diferencial de precios entre EEUU y Londres, impulsando los suministros hacia el mercado estadounidense. 

Esta fragmentación de los mercados físicos, si se mantiene, podría constituir un cambio importante. Los mercados físicos suelen funcionar como vasos comunicantes, de modo que la falta de metal en un mercado se compensa con el envío de existencias desde otro mercado que dispone de ellas en cantidad suficiente. 

Esto quiere decir que si hubiera escasez de Cobre en Londres, el excedente de Estados Unidos o China podría, venderse en Londres con un incentivo económico adecuado, aliviando la tensión en ese mercado físico. 

Cualquier restricción, vía medidas directas (restricciones a la exportación, como en China con la Plata) o de distorsiones económicas (la prima del Cobre de Estados Unidos respecto al precio de Londres), podría hacer que los mercados se comportaran como silos en los próximos años. Las tensiones físicas ya no se aliviarían mediante transferencias, agravando la posibilidad de aceleraciones repentinas en los próximos meses.

Desde que las empresas mineras constataron dificultades, el mercado del Cobre ha empezando a reflejar las expectativas de un déficit en 2026. Sin embargo, dada la perspectiva a muy corto plazo de los precios de las materias primas, es decir, el equilibrio del mercado entre la oferta y la demanda, se han descontado pocas anticipaciones en los precios. 

La transmisión de la reducción del suministro de Cobre en bruto, conocido como concentrado de Cobre, al mercado del Cobre refinado puede tardar alrededor de medio año. Por tanto algunos analistas opinan que el mercado físico debería seguir endureciéndose unos meses más. 

Los precios podrían subir aún más rápido el próximo año, especialmente porque el Cobre sigue siendo empujado en Estados Unidos. por la diferencia de precios entre la Bolsa de Metales de Londres (LME) y el New York Commodities Exchange (Comex). 

Aluminio: la oferta limitada en China e Indonesia podria impulsar el precio

Por su parte, los precios del Aluminio subieron algo más del 15% en 2025. Los fundamentos del mercado son sólidos, la demanda procede de múltiples sectores, y crece rápidamente. El Aluminio se utiliza en estructuras (construcción y vehículos), que podrían ser claves en la robotización, y es un excelente conductor térmico y eléctrico, esencial para cables, paneles solares e infraestructuras digitales.

Por el lado de la oferta, está prácticamente estancada y cerca de su límite en China, país productor de más de la mitad del Aluminio en el mundo. Los esfuerzos de China por reducir su dependencia energética han llevado al estado a congelar la producción en 45 millones de toneladas anuales, nivel que está a punto de alcanzarse. Por tanto, el crecimiento futuro de la demanda tendrá que venir de otras fuentes.

Indonesia podría aumentar su producción, pero no se sabe cuál es su capacidad real, debido a las limitaciones energéticas. Occidente, por su parte, ha cerrado numerosas fundiciones desde 2020 debido al alto precio de la energía. Salvo que haya una sorpresa importante en Indonesia, el mercado podría tensionarse en 2026, ajustando los precios al alza.

Níquel: El precio podría subir, por los límites a la producción en Indonesia

2025 fue un año moderado para el Níquel, en opinión de los expertos de Ofi Invest AM. Es un metal necesario para fabricar aleaciones de acero galvanizado, por lo que su demanda se ha expandido en los últimos años, en consonancia con el desarrollo de las baterías para vehículos eléctricos, algunas de las cuales utilizan celdas NMC (níquel-manganeso-cobalto). Sin embargo, el crecimiento se ha visto lastrado por el desarrollo de baterías basadas en otras tecnologías (fosfato de litio-hierro o ion en sodio). 

Paralelamente, el suministro de Níquel de alta calidad, con una pureza suficiente para ser utilizado en baterías, se ha expandido mucho, debido al aumento de actividades de refino en Indonesia. Esto ha generado un exceso de capacidad en el mercado físico, provocando caídas de precios desde el máximo en 2022. 

Sin embargo, Indonesia anunció en diciembre de 2025 una reducción de licencias mineras para 2026, con el fin de controlar el consumo energético y sostener un precio mínimo. Puesto que Indonesia representa el 65% del suministro mundial, el impacto real de esta reducción será decisiva para los precios.

El mercado reaccionó rápidamente a esta noticia, y los precios subieron un 20%. El Níquel cerró 2025 con subida del 3,3% y si las restricciones en Indonesia tienen un impacto real, podría tener un fuerte potencial alcista.

Zinc: Un metal clave para infraestructuras y centros de datos

El Zinc ganó alrededor del 4,2% en 2025. El mercado se ha visto limitado por la baja producción minera, generando  menor actividad de fundición y refinado. La escasez de producción ha mantenido el mercado tenso, y ha llevado los inventarios a mínimos históricos. En cambio, esta escasa producción no ha impulsado los precios demasiado, ya  que se prevé un aumento de la oferta en los próximos meses, gracias a los proyectos que están en preparación, sobre todo en EEUU, y que gradualmente aportan una oferta adicional.

La demanda continúa siendo fuerte. El Zinc, gracias a sus propiedades anticorrosión y su uso masivo en acero galvanizado, es clave para infraestructuras energéticas y centros de datos.

Plomo: Potencial alcista limitado, por el momento

Las perspectivas del mercado de Plomo no son muy favorables, con un ligero excedente en 2025–2026 de 102.000 toneladas, según International Lead and Zinc Study Group. La demanda continúa, sobre todo de baterías de plomo ácido (vehículos, sistemas de emergencia, almacenamiento estacionario), un segmento maduro y de lento crecimiento en el cual India quiere desarrollar nuevos usos. El Plomo también se utiliza para cables eléctricos submarinos.

La oferta está muy respaldada por el reciclaje, lo que reduce tanto las tensiones estructurales como la necesidad de nuevas capacidades mineras. En este contexto, los precios del Plomo negociado en la London Metal Exchange se mantienen en un rango estrecho, más sensibles a los inventarios que al crecimiento de la demanda.

En Europa, el mercado podría tensionarse ligeramente debido a la venta de los activos europeos de Ecobat, un reciclador de baterías, lo que podría reducir las existencias de la LME en 2026 impulsando los precios. En todo caso, el Plomo tendrá un potencial limitado hasta que la energía eólica marina vuelva a despegar y, con ella, la necesidad de cables submarinos. 

Los expertos de Ofi Invest AM concluyen que 2025 fue un año en el que la demanda de metales estratégicos, se vio reforzada por la leve subida de la oferta y los inventarios reducidos. Un escenario que provocó una tensión que podría llevar a algunos mercados a un déficit relevante en los próximos años. 

El ejemplo más claro es el Cobre, cuya demanda crece por la electrificación, mientras que las dificultades para mantener la producción minera generarán un déficit en 2026, que podría ser el primero de una serie de años deficitarios. En 2025, además, se puso de manifiesto el desafío que representa el suministro de metales críticos para los países, ya que se ha convertido en un asunto político prioritario. Una prueba más de la escasez y el carácter esencial de estos metales para la transición energética.

Los expertos de Ofi Invest AM creen que las circunstancias que dominaron 2025 seguiran vigentes en 2026. Además, este año puede ser el inicio de una diversificación duradera hacia los metales, factor que impulsaría más los precios. Los mercados de metales tienen que estar respaldados por activos físicos, lo que no sucede en otros activos. Esto hace difícil fijar precios objetivos.

Otro rasgo que va a estar presente en 2026 será la volatilidad, porque habrá amplios movimientos en el mercado. Además, algunos factores que apoyan a los metales podrían suceder, o bien no hacerlo.  La posible imposición de aranceles sobre los platinoides y el Cobre, o la potencial pérdida de independencia de la Fed. Con todo ello, en Ofi Invest AM opinan que los mercados de metales presentan sólidos fundamentales a largo plazo y probablemente han entrado en una fase alcista prolongada.

Miguel Ángel Valero

Desde principios de año, el estaño ha experimentado el mayor aumento de precio entre los metales no ferrosos, con un incremento del 70% interanual, hasta alcanzar los 50.000$ por tonelada. Esta volatilidad de los precios responde, según el último análisis de Coface, a las presiones especulativas vinculadas a las bajas existencias en las principales Bolsas de metales (LME, SHFE). 

El estaño es un metal clave para la industria electrónica (en el que la soldadura representa por sí sola el 50% de la demanda mundial), que se está beneficiando enormemente de las transiciones energética y digital. Sin embargo, el crecimiento de la oferta sigue siendo limitado, especialmente en la República Democrática del Congo y Myanmar, lo que se prevé que provoque un déficit de suministro durante este año, el primero desde 2021.

“No hay duda de que la demanda de tecnologías basadas en datos impulsa la reciente subida de los precios del estaño. Esperamos que los precios medios se sitúen en torno a los 45.000 dólares estadounidenses por tonelada (+40% interanual) durante la primera mitad del año”, afirma Simon Lacoume, economista sectorial de Coface.

El encarecimiento del estaño se enmarca en una tendencia más amplia. Metales no ferrosos como el cobre, el aluminio o el níquel también registran fuertes subidas en los últimos meses, con una marcada aceleración en enero. El índice LME ha aumentado un 34% interanual, frente al 6% registrado el año anterior. Aunque la transición energética está respaldando esta tendencia, la digital -que requiere grandes volúmenes de metales-, combinada con las presiones especulativas, está reforzando aún más esta dinámica.

Tras el aumento de los precios del cobre, los efectos especulativos se han amplificado y han acentuado la tendencia al alza de los precios de otros metales, incluido el estaño. Además, las bajas existencias del mercado en 2025 y los niveles relativamente bajos de las principales Bolsas también han contribuido al aumento de los precios en los últimos meses. La reposición de existencias en un contexto de precios al alza ha amplificado el repunte de enero, aunque se espera que la volatilidad se modere a medida que disminuya la especulación.

A largo plazo, se espera que la demanda de estaño siga aumentando, impulsada por el incremento procedente de los componentes electrónicos, semiconductores y las infraestructuras de almacenamiento de datos (que consumen grandes cantidades de metales). Según el último informe de SEMI, los envíos mundiales de obleas de silicio —clave para la fabricación de semiconductores— crecerán un 5,2% interanual en 2026, hasta los 13.500 millones de pulgadas cuadradas (tras un +5,4 % en 2025). La innovación tecnológica podría mejorar la eficiencia, pero no lo suficiente para compensar la creciente demanda impulsada por la digitalización.

Las perspectivas de suministro, sin embargo, son limitadas. Se prevé que la producción mundial de estaño refinado crezca un 3% en 2026 (tras un+2% en 2025), insuficiente para compensar el aumento previsto del 3,5% de la demanda este año. Como resultado, se espera que el mercado pase a ser deficitario este año, una situación que podría prolongarse en los próximos ejercicios.

A largo plazo, el agotamiento de los yacimientos existentes y la falta de nuevas inversiones mineras amenazan la estabilidad de toda la cadena de valor. China representa el 50% de la producción mundial de estaño refinado y se prevé que mantenga un crecimiento sólido (+5 % en 2026), ya que este metal sigue siendo un activo estratégico en la búsqueda de la autosuficiencia en materia de infraestructura de gestión de datos. Por el contrario, la producción en Indonesia (el segundo mayor productor mundial de estaño) podría disminuir un 2% en 2026 (tras un -1 % el año anterior), dadas las restricciones normativas y la creciente aversión a los proyectos mineros.

La principal vulnerabilidad radica en el suministro de mineral de estaño, en particular, el procedente de la República Democrática del Congo y Myanmar, que juntos representan el 20 % de la producción mundial y el 60 % de las importaciones chinas de mineral de estaño. En Congo los frecuentes enfrentamientos entre las fuerzas rebeldes del M23 y el ejército regular congoleño están teniendo un impacto negativo en las operaciones mineras en Kivu del Norte y perturbando regularmente la minería, sobre todo en la mina de Bisie (casi el 6 % de la producción mundial). En Myanmar, una serie de incertidumbres operativas siguen limitando la extracción de estaño a niveles inferiores a las previsiones originales del mercado.

Miguel Ángel Valero

EEUU registra un mayor reparto en los avances de su Bolsa, lo que deja una imagen distorsionada. Aunque el S&P 500 apenas se mueve en lo que va de año, su versión equiponderada (+5,5%), el Dow Jones —de perfil más industrial— (+3,2%) y el Russell 2000 (+6,7%) acumulan subidas cercanas por encima del 3% en todos los casos. Las dudas sobre las enormes inversiones previstas por los cinco grandes hiperescaladores y la posible disrupción que la inteligencia artificial (IA) pueda generar dentro del propio sector tecnológico cuestionan, por primera vez en mucho tiempo, la capacidad de este grupo de grandes tecnológicas para seguir creciendo de manera sostenida por encima del resto del índice. 

En esta línea, la publicación de los informes 13F —obligatorios para los gestores institucionales— reveló que el conglomerado de Warren Buffett había reducido casi por completo su testimonial posición en Amazon (pasa del 0,9% al 0,1% de la cartera de renta variable de Berkshire Hathaway).

A ello se suman indicadores de sentimiento empresarial en Estados Unidos que apuntan a una aceleración económica y un impulso fiscal que está llegando a manos de los contribuyentes. Durante las dos primeras semanas de la campaña de Declaración de la renta, las devoluciones promedio han sido 200$ superiores a las del año pasado.

Con este impulso cíclico y un crecimiento de beneficios más repartido, es previsible que el reequilibrio en las bolsas estadounidenses continúe a lo largo del año. No obstante, aún quedan por delante los resultados de Nvidia (25 de febrero) y Oracle (9 de marzo, pendiente de confirmación), que podrían suponer los últimos catalizadores para las grandes tecnológicas hasta la siguiente temporada de publicaciones en abril.

En el otro epicentro de la inteligencia artificial, China, sus principales compañías tecnológicas están lanzando intensas campañas de captación de usuarios coincidiendo con las festividades del Año Nuevo Lunar –regalos, sorteos, cupones de descuentes, etc…– . Su objetivo es ampliar la base de utilización de los nuevos chatbots de IA desarrollados por firmas como Alibaba o Bytedance, que permiten realizar compras en sus plataformas de comercio electrónico mediante conversación, en lugar del recorrido tradicional por la tienda online. Aunque el regulador mantiene reservas respecto a estas prácticas, la carrera por monetizar la inteligencia artificial toma una cara diferente y más agresiva a la usada por las compañías americanas.

El factor geopolítico  

Mientras, Irán y EEUU aseguran haber alcanzado un entendimiento que sienta las bases para un posible acuerdo futuro sobre el programa nuclear del régimen de los ayatolás, aunque aún queda mucho por concretar y el contexto sigue marcado por las amenazas mutuas. Los diplomáticos hablan de avances, pero subrayan que lo más complejo serán los detalles: el siguiente paso es que ambos países redacten sus propios borradores y los pongan en común. Esta segunda ronda de negociaciones se celebró después de que EEUU desplegara una fuerza naval y de que Irán iniciara maniobras en el estrecho de Ormuz.

Trump advirtió que “no creo que quieran las consecuencias de no alcanzar un acuerdo”, mientras que el líder supremo iraní, el ayatolá Ali Jamenei, amenazó señalando que “incluso los ejércitos más poderosos del mundo pueden verse golpeados de tal manera que sean incapaces de volver a ponerse en pie”.

La Unión Europea votará la próxima semana la Ley de Aceleración Industrial, que introduce el concepto “Made in Europe”. La norma establecerá requisitos mínimos de contenido europeo y de bajas emisiones de carbono para los productos adquiridos mediante contratación pública o que reciban subvenciones industriales. La contratación pública del bloque asciende a más de 2 billones€ —el 14% del PIB europeo— y dará prioridad a los bienes producidos en Europa. 

La legislación fijará criterios específicos para cada sector estratégico. En el caso del automóvil, los fabricantes deberán garantizar que los vehículos eléctricos, híbridos y de pila de combustible se ensamblen en la UE y que el 70% de sus componentes —medidos por valor y excluyendo la batería— tengan origen europeo. Para que los productores de aluminio reciban subvenciones, se exigirá un mínimo del 25% de contenido europeo y de bajas emisiones de carbono, mientras que en el cemento el umbral será del 5%.

Columbia Threadneedle: ¿Estamos ante la Gran Rotación?

Anthony Willis, Senior Economist de Columbia Threadneedle Investments, comenta que el S&P 500 se encuentra apenas un 2% por debajo de sus máximos históricos y las acciones estadounidenses no han registrado variaciones significativas en lo que va de año. Sin embargo, dentro del mercado, las tecnológicas conocidas como las “Magnificent 7”, que han disfrutado de un sólido comportamiento en los últimos años, acumulan una caída cercana al 7%. 

"Desde una perspectiva de estilo, estamos observando una rotación, con el estilo value superando al growth y un mejor desempeño de las small caps. ¿Estamos ante una gran rotación? Observamos mucho movimiento en el mercado estadounidense. La temporada de resultados ha sido sólida, pero los inversores están mostrando cada vez más cautela respecto a los compromisos de inversión en IA de muchas compañías tecnológicas", argumenta.

Alphabet, Amazon, Meta y Microsoft prevén gastar conjuntamente 660.000 millones$ en los próximos 12 meses. Esta cifra es muy superior a lo esperado y plantea interrogantes sobre los retornos esperados de este enorme gasto. Anteriormente, un gasto de capital tan significativo era bien recibido, pero ahora los inversores han empezado a observarlo con cierto escepticismo. 

"En un plano másamplio, estamos viendo cómo los mercados están descontando la disrupción relacionada con la IA en diversos sectores y, en las últimas semanas, se ha evaporado más de un billón$ en valor bursátil. En cuanto a la disrupción percibida en los modelos de negocio, vemos cómo varios sectores se han visto afectados. Entre ellos se encuentran el software, los servicios jurídicos, la consultoría IT, la gestión patrimonial, la logística y el inmobiliario. Con el tiempo se obtendrá una mayor claridad sobre la realidad de esta disrupción, pero por ahora parece que algunas áreas están siendo excesivamente castigadas en las ventas", apunta.

"En 2025, toda empresa relacionada con la IA era considerada 'ganadora'. En lo que llevamos de 2026 estamos viendo una diferenciación significativa entre ganadores y perdedores esperados. En el ámbito tecnológico, por ejemplo, las compañías de hardware han superado a las de software. En los otros sectores mencionados abundan los titulares sobre disrupción, pero hay poca evidencia concreta de lo que esto significa en la práctica", subraya.

"Es demasiado pronto para afirmar hasta dónde llegará esta rotación, pero estamos presenciando cambios en el sentimiento respecto a cómo evolucionará la IA. Nos encontramos en una fase temprana de adopción y al inicio de una tendencia de largo plazo. Con el tiempo surgirá una mayor claridad, pero por ahora los inversores están siendo algo más prudentes con respecto a las grandes tecnológicas", añade.

"Un aspecto positivo de las recientes dificultades del sector tecnológico es que otros sectores que habían pasado desapercibidos están recibiendo mayor atención. Hemos visto a las small caps, las acciones value y otras regiones demostrar un mejor comportamiento, entre ellas Japón, Asia y América Latina. ¿Cómo se refleja esta situación en nuestras perspectivas y posicionamiento de nuestras carteras? Recientemente hemos reducido nuestra asignación a EEUU hasta neutral tras un prolongado período de sobre ponderación. No obstante, seguimos observando abundantes oportunidades en EEUU, especialmente en compañías de menor capitalización (small caps). La economía estadounidense se mantiene en una situación razonablemente sólida, con un crecimiento económico firme y unos estímulos fiscales que podrían aportar apoyo adicional en los próximos meses. Además, existe la posibilidad de que la Reserva Federal desarrolle una política monetaria más laxa. Los verdaderos ganadores y perdedores de la IA tardarán en definirse y, a medida que esto ocurra, es probable que muchos inversores busquen oportunidades más amplias, quizá con una perspectiva más global y prestando mayor atención a las acciones value y a las small caps", concluye este experto.

UBS: redoblar la apuesta por la diversificación

Por su parte, el UBS CIO Daily se pregunta si ¿Es momento de redoblar la apuesta por la diversificación?: "Las últimas semanas han sido de todo menos tranquilas. Las preocupaciones sobre la disrupción impulsada por la IA han provocado fuertes movimientos en Bolsa y pérdidas estimadas de capitalización bursátil superiores a 1 billón$. A diferencia de episodios anteriores de turbulencias en los sectores tecnológico y de servicios de comunicación, el reciente ajuste de valoraciones se ha extendido a un abanico más amplio de sectores donde se teme que la aplicación de la IA tenga consecuencias más disruptivas. Entre ellos, software, servicios jurídicos, logística, seguros e inmobiliario comercial".

Y se responde: "una volatilidad más generalizada refuerza la necesidad de diversificación en las carteras, un principio cuya eficacia está respaldada por décadas de evidencia empírica:

• La diversificación ayuda a gestionar la dispersión de resultados entre y dentro de las distintas clases de activos.
• La diversificación depende de cómo se mueven los activos entre sí.
• La diversificación puede extenderse a filosofías de inversión alternativas.

Mark Haefele, Chief Investment Officer en UBS Global Wealth Management, afirma: "Nuestra visión sobre la inteligencia artificial sigue siendo que los inversores deberán ser ágiles; responder a cambios rápidos y a una creciente difuminación entre las capas de habilitación, inteligencia y aplicación dentro de la cadena de valor de la IA; y estar muy atentos a lo que el economista Joseph Schumpeter denominó ‘destrucción creativa’, inherente a las innovaciones tecnológicas".

“Dentro de nuestras preferencias sectoriales en renta variable estadounidense, mejoramos industriales a Attractive y rebajamos servicios de comunicación a Neutral. Aun así, los fundamentos de la economía estadounidense son sólidos. Seguimos calificando la renta variable estadounidense como Attractive y esperamos que un crecimiento saludable de beneficios y una Fed favorable impulsen las bolsas al alza. Nuestro objetivo para el S&P 500 a cierre de año se mantiene en 7.700”, señala David Lefkowitz, Head US Equities

“A medida que se intensifica la competencia por el liderazgo en IA, las necesidades de financiación del ecosistema privado de IA están emergiendo como un posible talón de Aquiles para los mercados públicos. Si el acceso al capital se endurece, el riesgo de una caída en la demanda de capacidad de cómputo podría afectar tanto a compañías de cloud como de semiconductores”, avisa Ulrike Hoffmann-Burchardi, Chief Investment Officer Americas y Global Head of Equities.

Miguel Ángel Valero

Con el argumento de autoridad que les da el hecho de que su fondo Metafinanzas FI fue el segundo nacional más rentable de 2025, el equipo de la gestora española independiente especializada en renta variable Metagestión SGIIC, que acaba de cumplir 40 años, cree que el sector financiero, en particular la banca española, sigue ofreciendo una perspectiva positiva a los inversores tras unos resultados en el cuarto trimestre de 2025 que han confirmado sus principales cualidades: la fortaleza operativa y la disciplina comercial. 

Según los expertos de Metagestión, el sector inicia 2026 como terminó el pasado año, con expectativas de crecimiento, una calidad de activos sólida, control de costes y retornos atractivos al accionista.

Las entidades financieras de banca comercial esperan un crecimiento del crédito en 2026, apoyado por una demanda saludable, con especial tracción del crédito corporativo a medida que avance el año. El crecimiento de los depósitos se mantiene estable, en un entorno de competencia moderada.

También se espera una mejora adicional de la rentabilidad del sector, con un crecimiento estimado del beneficio por acción del 6% en 2026. El coste del riesgo se mantiene en niveles sólidos, y los bancos proyectan un crecimiento contenido de costes, apoyado por mejoras en los ratios de eficiencia.

En términos de valoración, la banca española cotiza en torno a 10,9x P/E a 12 meses, niveles que siguen siendo poco exigentes frente a su media histórica y frente a Europa. Este posicionamiento, junto con una rentabilidad total estimada cercana al 7%, proporciona un soporte adicional al sector, según los gestores de Metagestión.

El fondo Metafinanzas FI, uno de los fondos gestionados por Metagestión SGIIC, ha cerrado un 2025 especialmente positivo, con una rentabilidad de +62%. Metafinanzas FI fue el segundo fondo nacional más rentable del año. El escenario favorable para el sector financiero en 2026 hace prever que "este año continuará el comportamiento positivo del fondo”, según el equipo gestor. 

La cartera de Metafinanzas FI mantiene un posicionamiento enfocado en Europa, con mayor peso en las economías principales (Francia y Alemania) y una exposición más selectiva en otros mercados desarrollados. 

La cartera presenta una diversificación geográfica equilibrada que responde a criterios fundamentales, priorizando la estabilidad macroeconómica y la visibilidad en beneficios. 

El fondo ha logrado, a cierre de enero de 2026, un retorno del +4,81%, con una rentabilidad anualizada de + 51,45% a 1 año, de +31,94% a 3 años, y de +21,59% a 5 años. Estos retornos, “son una clara muestra de la continuidad en la estrategia del fondo y sus resultados, y lo consolidan como una de las referencias en el mercado español dentro de su categoría”, afirma el equipo gestor de Metagestión SGIIC.

Miguel Ángel Valero

El inicio del Año Nuevo lunar en China, que marca la entrada en el Año del Caballo, es visto por las autoridades como un catalizador macro crucial para reactivar la alicaída marcha del consumo en el país. Para comenzar, el Gobierno ha concedido 9 días de vacaciones, el periodo más prolongado de la historia, con la que espera alcanzar un récord de desplazamientos que superará los 9.500 millones, más de seis veces su población total. 

Ante la ralentización del consumo interno, el Gobierno también ha lanzado un paquete de estímulo fiscal más bien modesto, que incluye más de 297 millones$ al cambio en vales, subsidios, bonos de “sobre rojo” –el color rojo representa alegría, éxito y energía positiva– y programas de “cambio por nuevos” en áreas como automoción, turismo y gastronomía. Se espera con estas medidas un auge en sectores clave como el turismo y la hostelería, impulsado no solo por el retorno a los hogares, sino por el gasto en entretenimiento y ocio, buscando elevar el consumo minorista –las ventas minoristas cerraron 2025 en China con un crecimiento de un 3,7%– mediante el aumento de la confianza del consumidor durante este período festivo de alta movilidad. 

De momento, y según los datos de Lighthouse Professional Edition, la taquilla de la temporada del Año Nuevo 2026 alcanzó los 1.000 millones de yuanes el martes 17 de febrero, el primer día del Año Nuevo, destacando la fuerza del cine nacional con Pegasus 3 a la cabeza de la cartelera. De confirmarse sería una cifra positiva, pero claramente inferior a los 1.800 millones registrados el año pasado tras el éxito sin precedentes del estreno de Ne Zha 2. 

Negociaciones de EEUU con Irán y Cuba

Mientras China entra en el Año del Caballo, siguen las negociaciones indirectas entre Irán y EEUU, bajo un estado de alerta y de desconfianza entre los dos países. El lunes 16 de febrero la Guardia Revolucionaria iraní inició maniobras navales en el estrecho de Ormuz, preciasamente en vísperas de las conversaciones. Estas maniobras se producen después de que EEUU haya desplegado durante el último mes una fuerza naval reforzada —incluido el portaaviones USS Gerald R. Ford y bombarderos B‑2—, lo que ha llevado a Teherán a advertir que está preparado para responder a “potenciales amenazas militares y de seguridad” y que las bases estadounidenses en la región serían sus objetivos prioritarios.

Se celebra en Ginebra la segunda ronda de negociaciones, en un formato en el que los representantes estadounidenses Steve Witkoff y Jared Kushner no se sentarán frente al ministro de Exteriores iraní Abbas Araqchi: Omán actuará como intermediario, transmitiendo los mensajes entre ambas delegaciones.

La semana pasada, el secretario de Estado de EEUU, Marco Rubio, señaló que Washington pretende abordar un paquete más amplio de cuestiones, incluyendo el arsenal balístico iraní, su apoyo a grupos militantes regionales y el programa nuclear. Teherán, en cambio, insiste en que el único tema de las conversaciones será la cuestión nuclear.

Por otro lado, Trump descarta una intervención militar en Cuba. El presidente de EEUU afirmó que su Administración está manteniendo conversaciones con la región, en las que también participa Marco Rubio. El secretario de Estado señaló que Cuba deberá otorgar a su población mayor libertad política y económica para que Estados Unidos esté dispuesto a reducir la presión actual. 

La situación en la isla se ha agravado tras la captura de Maduro, su principal patrocinador, a lo que se suma la reciente orden ejecutiva de Trump que impone más aranceles a los países que suministren petróleo a Cuba. 

UBS: el gasto en defensa seguirá aumentando

En este contexto, el UBS CIO Daily destaca que la Conferencia de Seguridad de Múnich 2026 concluyó con menos tensiones que el año pasado. Sin embargo, las fuerzas de reequilibrio subyacentes dentro de la alianza transatlántica fueron evidentes. Aunque no se anunciaron nuevos planes de gasto de gran envergadura, varios catalizadores siguen respaldando la tesis de inversión en el sector global de defensa:

• Los presupuestos de defensa siguen una trayectoria ascendente.
• La demanda sostenida derivada de la geopolítica y la relocalización de cadenas de suministro.
• La IA, las tecnologías de nueva generación y la modernización, como motores clave.

Mark Haefele, Chief Investment Officer en UBS Global Wealth Management, afirma: "Consideramos que la Conferencia de Seguridad de Múnich de este año reafirma la dirección que está tomando la defensa global: mayores presupuestos, autonomía estratégica y modernización acelerada".

Miguel Ángel Valero

Desde que el Acuerdo de París de 2015 incluyó los compromisos climáticos en la agenda mundial, ha surgido una nueva pregunta interesante para los inversores, los responsables políticos y los académicos: ¿están las empresas más verdes superando en rentabilidad a sus homólogas intensivas en carbono? Aunque la comparación entre empresas de bajas emisiones y empresas contaminantes puede parecer sencilla, en realidad se esconde una historia financiera sorprendentemente enrevesada sobre expectativas, riesgos, política y el precio del capital.

El segundo mandato de Trump ha cambiado el panorama de la inversión climática. Los cambios en la política estadounidense dieron un impulso a los beneficios de las empresas más contaminantes en EEUU. Pero los líderes climáticos siguen superando a los rezagados, lo que refleja su potencial de beneficios. "A primera vista, la idea parece intuitiva. Si el mundo se preocupa cada vez más por el calentamiento global y empieza a abrazar la energía limpia las empresas con bajas emisiones de carbono deberían tener mejores perspectivas de crecimiento. Y, de hecho, una de las razones por las que las acciones verdes podrían haber superado a las más contaminantes (también denominadas 'marrones') es sencilla: las expectativas de beneficios", explica un análisis de Robeco.

Es posible que los inversores subestimaran la rapidez con que crecerían las tecnologías verdes y la fuerza con que cambiaría la demanda. Cuando se revisaron al alza las previsiones de beneficios, los precios de las acciones subieron en consecuencia. Las empresas con altas emisiones, como los productores de petróleo, las mineras de carbón y los grandes emisores industriales, podrían haber visto menos sorpresas positivas.

Pero hay otro mecanismo más sutil, al que se presta mucha menos atención: el coste del capital. Se trata esencialmente de la rentabilidad esperada que exigen los inversores por poseer las acciones de una empresa. Si esa rentabilidad esperada aumenta, el precio de la acción baja, aunque la actividad de la empresa siga siendo la misma. Es aquí precisamente donde entra en juego la política climática. Cuando los grandes inversores institucionales desinvierten en industrias que consumen muchos combustibles fósiles, a menudo lo justifican no solo por motivos morales, sino también por el riesgo que entrañan. Las empresas intensivas en carbono se enfrentan a una normativa más estricta, activos bloqueados, la volatilidad de la demanda y las responsabilidades futuras.

Estos riesgos implican que las empresas intensivas en carbono deberían tener un coste de capital más elevado. A medida que los inversores se marchan, los precios de las acciones bajan, lo que aumenta la rentabilidad esperada.

"Los valores más contaminantes pueden quedar rezagados simplemente porque el mercado esté menos dispuesto a poseerlos, y no necesariamente porque sus beneficios sean decepcionantes. Irónicamente, una vez que ese mayor coste de capital está totalmente descontado, la teoría predice el efecto contrario: las empresas marrones deberían acabar obteniendo mayores beneficios, compensando a los inversores por su elevado riesgo climático. Esto es lo que algunos investigadores denominan prima de riesgo del carbono", resaltan los expertos de Robeco.

¿Qué ha ocurrido en la realidad? Para averiguarlo, los investigadores de Robeco han construido modelos cada vez más sofisticados que vinculan las cotizaciones bursátiles a las expectativas de crecimiento a largo plazo y a la evolución del coste del capital. "Cuando estimamos estos modelos y comprobamos los resultados, empieza a surgir una imagen clara", subrayan.

En EEUU, en los años inmediatamente posteriores al Acuerdo de París el coste del capital o la rentabilidad esperada de las empresas marrones aumentó 0,55 puntos porcentuales en comparación con empresas verdes similares. Estas últimas son el tercio de las empresas de cada sector con la menor intensidad de emisiones de carbono; las empresas marrones son el tercio con la mayor intensidad.

Así lo muestran las barras azules del gráfico. Se trata de una reevaluación significativa de los mercados financieros. Y, en particular, esta diferencia de 0,55 puntos porcentuales entre las acciones marrones y las verdes se mantuvo más o menos igual hasta las elecciones presidenciales estadounidenses de noviembre de 2024.

La política cambió con Trump. Se derogaron las normas climáticas, EEUU abandonó el Acuerdo de París y se redujeron las subvenciones a las energías limpias. La presión sobre las empresas contaminantes disminuyó, y los inversores reaccionaron del mismo modo. Aunque Trump también se retiró del Acuerdo de París durante su primer mandato, el retroceso en las políticas climáticas ha sido mucho más agresivo en el segundo.

Desde entonces, la diferencia en el coste del capital entre las empresas marrones y las verdes se ha reducido hasta situarse en 0,30 puntos porcentuales. Para los inversores en valores con emisiones más altas, ésta fue una buena noticia. Un coste de capital más bajo eleva automáticamente las valoraciones. En efecto, la inversión de la política estadounidense impulsó la rentabilidad de las empresas que consumen grandes cantidades de carbono.

"En Robeco no nos gusta tanto la distinción entre empresas verdes y marrones. En cambio, evaluamos si las empresas tienen planes creíbles para descarbonizar o desarrollar nuevas tecnologías para acelerar la transición a la energía limpia. Aquellos con buenos planes los etiquetamos como 'líderes climáticos' y a los que no los tienen los llamamos 'rezagados climáticos'", explican.

A pesar del debilitamiento de los compromisos climáticos de EEUU, las empresas líderes mundiales en materia climática experimentaron una mejora en sus perspectivas de beneficios Aunque existe un solapamiento sustancial entre ambos conceptos, la distinción es importante, ya que algunas empresas marrones están realizando una transición creíble para convertirse en verdes. ¿Pero qué pasa con estos líderes climáticos, estas empresas con bajas emisiones o en proceso de transición que se suponía que iban a sufrir las consecuencias de estos cambios de política? ¿Han sido castigados por hacer lo 'correcto?

Los datos sugieren lo contrario. A pesar del debilitamiento de los compromisos climáticos de EEUU, las empresas líderes mundiales en materia climática experimentaron una mejora en sus perspectivas de beneficios, gracias al impulso tecnológico, la caída de los costes de la energía limpia y la aceleración de la adopción de políticas respetuosas con el clima en Europa y Asia. Así lo muestran las barras naranjas del gráfico. Esas revisiones al alza de los beneficios se tradujeron en un aumento de los precios de las acciones, independientemente de la deriva política de Estados Unidos.

"¿Ha merecido la pena apostar por la sostenibilidad? Depende de cómo se mida. Las empresas marrones de EEUU recibieron un impulso a corto plazo cuando se retiraron las políticas climáticas estadounidenses. Pero las empresas líderes mundiales en clima siguen registrando un crecimiento mejor de lo esperado. Hay algo que está claro: la historia del mercado tras el Acuerdo de París tiene muchos más matices de lo que parece, y no se trata solo de una victoria para la energía limpia. Se trata de un cambio de expectativas, reveses geopolíticos, riesgos revalorizados y un recordatorio de que, en los mercados financieros, el cambio climático ya no es una amenaza futura abstracta. Ya está influyendo en los precios hoy mismo", concluye el análisis de Robeco.

Miguel Ángel Valero

La Conferencia de Seguridad de Múnich 2026, celebrada este fin de semana, confirmó la importancia del vínculo trasatlántico en un contexto de elevada incertidumbre geopolítica. La invasión de Ucrania por Rusia, la competencia sistémica con China y la fragmentación del orden internacional marcaron la agenda. La presencia del secretario de Estado estadounidense, Marcos Rubio, reforzó el mensaje de coordinación estratégica con Europa, subrayando la necesidad de mayor compromiso en defensa y resiliencia frente a las amenazas. La respuesta europea, personificada en el discurso de Emmanuel Macron, se fijó en avanzar hacia una mayor autonomía estratégica del Viejo Continente dentro del marco de la OTAN. 

En paralelo, Alemania dejó entrever un giro cualitativo en sus prioridades de seguridad. Berlín apuesta por reforzar la inversión en IA y ciberseguridad como vectores clave de su política de defensa, en un entorno en el que las amenazas digitales y ataques a infraestructuras críticas ganan peso frente a los conflictos convencionales. Se trata de un enfoque que apunta a un mayor dinamismo en sectores tecnológicos vinculados a defensa, consolidando la digitalización como eje estructural de la seguridad europea. 

A nivel bursátil, y si bien el sector presenta valoraciones extendidas tras años de subidas, los fundamentales de 2026, que incluyen carteras de pedidos históricas y crecimiento de beneficios muy superior a la media en 2026 (+39%) y 20027 (+19%), justifican el optimismo. 

En el plano macro, el empleo arrancó el año con solidez en Estados Unidos. En enero se crearon 130.000 nuevos puestos, duplicando las expectativas y marcando el mayor ritmo desde diciembre de 2024. La lectura sectorial fue positiva, con aportación destacada de los sectores cíclicos (+25.000), especialmente la construcción (+33.000) y una reactivación del empleo manufacturero (+5.000), primer avance desde la llegada de Trump. 

La encuesta a los hogares también experimentó mejora: la tasa de paro descendió una décima, hasta el 4,3%, segundo retroceso consecutivo, mientras que la tasa de participación se incrementó hasta el 62,5%. En cuanto a los salarios, éstos mantienen crecimientos sólidos que apoyan los ingresos de los hogares, aunque con cierta moderación: el salario por hora avanzó un +3,7% interanual, una décima menos que en diciembre. 

UBS: la Fed bajará tipos a mediados de año

El UBS CIO Daily destaca que los mercados bursátiles estadounidenses se mantuvieron estables tras el dato de IPC de enero, mientras los inversores evaluaban su impacto en la política monetaria. En conjunto, el informe de inflación "respalda nuestra visión de que la Reserva Federal debería retomar el ciclo de bajadas de tipos hacia mediados de año":

• La evidencia de que la inflación de bienes ha tocado techo debería abrir la puerta a nuevos recortes.
• Los datos laborales, más sólidos de lo esperado, apuntan a una pausa a corto plazo, no al final del ciclo de relajación.
• Un perfil más dovish en el seno de la Fed debería respaldar recortes adicionales de tipos.

Mark Haefele, Chief Investment Officer en UBS Global Wealth Management, afirma: "Creemos que la Fed sigue encaminada a aplicar más recortes y esperamos dos bajadas de 25 puntos básicos entre junio y septiembre. En nuestra opinión, este entorno es favorable para la renta variable, la renta fija y el oro".

"Los mercados se están volviendo más selectivos a medida que las grandes tecnológicas recurren a la emisión de deuda para financiar inversiones récord en inteligencia artificial, con un foco cada vez mayor en la sostenibilidad y los flujos de caja", añade Matteo Ramenghi, Chief Investment Officer Italy.

“Los precios de los activos no deberían estar impulsados por emociones, pero las emociones siguen influyendo en el comportamiento económico", apunta Paul Donovan, Chief Economist.

Ebury: el mercado confía en las políticas de Takaichi 

En una semana de escasos movimientos relevantes entre las principales divisas, el yen se convirtió en el claro protagonista al apreciarse más de un 2% frente al resto de monedas del G10 y arrastrando en su subida a la mayoría de las divisas de Asia Oriental. Este comportamiento encuentra reflejo en el mercado de bonos japonés, que ha cotizado con firmeza desde la victoria electoral de Takaichi, gracias a los esfuerzos de las autoridades por tranquilizar a los inversores respecto a la sostenibilidad de la política fiscal. 

Fuera de Asia, el sólido dato de empleo en EEUU, combinado con una inflación más moderada de lo anticipado, está empezando a alimentar un discurso más optimista, pese a que los mercados bursátiles muestran cierta inestabilidad. Por el momento, el riesgo de titulares de Trump ha perdido intensidad, y las divisas vuelven a responder principalmente a los factores tradicionales: datos macroeconómicos y expectativas sobre tipos de interés. 

La agenda de la semana estará dominada por la publicación de los índices PMI de actividad empresarial, el indicador adelantado de referencia a nivel global. Todas las grandes regiones económicas conocerán sus respectivos datos el viernes. Pondremos especial atención en las cifras europeas, para comprobar si se confirma el tímido repunte de los pedidos industriales alemanes y si el paquete de estímulo fiscal comienza por fin a trasladarse a los indicadores reales. Además, será una semana intensa en el Reino Unido, con la publicación de los datos del mercado laboral el martes y el informe de inflación de enero el miércoles. 

• EUR La moneda común se mantuvo en un compás de espera la semana pasada frente a la mayoría de sus contrapartes, ante la ausencia de noticias relevantes procedentes de la zona del euro. Ahora la atención se centra en los datos de producción industrial de esta semana (lunes) y, sobre todo, en los índices PMI de actividad empresarial (viernes), que deberían confirmar los primeros signos de recuperación del sector manufacturero alemán (observados en los pedidos de fábrica pendientes), a medida que el paquete fiscal de Merz empieza a permear en la economía real. Con el BCE habiendo concluido ya su ciclo de recortes de tipos de interés, anticipamos una apreciación del euro frente a la mayoría de las divisas durante el resto del año. 
• USD La semana pasada llegaron dos noticias positivas sobre la economía estadounidense. Por un lado, el informe de empleo de enero mostró una creación de puestos de trabajo muy superior a lo esperado, acompañada de una caída en la tasa de desempleo y una aceleración en el crecimiento de los salarios. Por otro lado, el dato de inflación del viernes indicó que esta robustez del mercado laboral no está generando presiones inflacionistas adicionales, aunque los niveles siguen por encima del objetivo de la Reserva Federal. Estos datos no ofrecen muchos argumentos a los defensores de una política monetaria más acomodaticia dentro del FOMC. La atención se centra ahora en las audiencias de confirmación del nominado a presidir la Fed, Kevin Warsh, para evaluar su posible influencia en el equilibrio interno de la institución. Mantenemos la cautela ante los riesgos de erosión institucional y de presiones políticas para recortar tipos de interés, por lo que conservamos una visión bajista sobre el dólar a largo plazo.  
• GBP La libra esterlina se mantuvo bastante estable tras una semana marcada por noticias políticas contradictorias en el Reino Unido. Por un lado, el liderazgo de Keir Starmer parece consolidado por el momento; por otro, los sectores más izquierdistas del Partido Laborista están ganando terreno e influencia interna. Los datos del PIB del cuarto trimestre resultaron decepcionantes, con un crecimiento apenas del 0,1 % y por debajo de lo esperado. Mucho más relevantes serán la avalancha de indicadores que recibiremos está semana por ser más recientes. Entre ellos destacan los del mercado laboral correspondientes a diciembre y enero, seguidos del dato de inflación del miércoles y los índices PMI del viernes. Los mercados descuentan actualmente una probabilidad cercana a dos tercios de que el Banco de Inglaterra recorte tipos en su reunión de marzo, pero la publicación de estos datos clave esta semana debería ofrecer una imagen mucho más nítida sobre la trayectoria de la política monetaria británica. 

Miguel Ángel Valero

Angelo Meda, gestor de Banor Mistral, fondo de renta variable europea integrado en Banor Sicav, avisa que, el Oro y la Plata han dejado de ser los activos tradicionalmente considerados como 'colchón' en las carteras, que protegen al inversor de entornos adversos como conflictos bélicos, inflación e incertidumbre. En el entorno actual, con la demanda disparada y un fuerte cambio en las correlaciones respecto a otros activos, se han convertido en activos especulativos, negociados en mercados donde los flujos de entrada y salida de capital son muy rápidos para lograr retornos en muy corto plazo. Ambos metales han dejado de ser un factor de protección y diversificación en las carteras. 

Según Angelo Meda, el papel del Oro en la gestión de carteras siempre ha sido la protección,  sobre todo cuando el entorno empeora, cubriendo la cartera  frente a la inflación y la incertidumbre, y actuando como una póliza de seguro en tiempos difíciles. La asignación idónea de Oro en una cartera es difícil de cuantificar, pero hasta hace poco tiempo se aceptaba ampliamente que invertir entre un 1% y un 5% de la cartera en Oro, era un porcentaje razonable para protegerla de escenarios adversos.  

Esta función 'protectora' del Oro se fue difuminando con el tiempo En su lugar se abrieron paso activos alternativos, como el Bitcoin, pero con poco éxito. Posteriormente, el Oro se convirtió en un activo especulativo, protagonista de burbujas especulativas, y ha arrastrado a otros metales como la Plata.

En el entorno actual, el Oro se ha convertido en un activo más especulativo que protector, dada la alta volatilidad y su rally alcista de las últimas semanas, indica este experto. Por tanto, es necesario plantearse qué es lo que el Oro aporta actualmente a las carteras, una vez que cambió su rol tradicional. 

Esto se puede saber, como indica Angelo Meda, comprobando cuál es el coeficiente de correlación actual. En condiciones normales, el Oro debería mostrar una correlación casi nula con otros activos financieros, de forma que su evolución tendría que ser casi totalmente independiente de otros activos. En fases de tensión en los mercados, esta correlación debería ser próxima  a –1, es decir, el Oro  sube cuando los mercados caen y viceversa. 

Otro escenario 'normal' que debería suceder es el de la correlación negativa entre el Oro y una cesta de acciones 'momentum'. La estrategia momentum busca comprar acciones que superan al índice, y vender las que quedan rezagadas, ya que se basa en la idea de que las tendencias persisten e intenta seguirlas.  El Oro, en condiciones normales, debería servir como un colchón que protege a los inversores frente a entornos difíciles como guerras, inflación y pérdida de poder adquisitivo. Sin embargo, en los últimos seis meses, la correlación entre el Oro y el momentum ha sido históricamente la más alta, alcanzando +0.5, cuando la media a largo plazo estaba algo por debajo de 0. Esto es “una señal clara de que los inversores han estado comprando Oro para especular y no para protegerse”, confirma el gestor de Banor Mistral.

Miedo a una devaluación del dólar

El principal motivo que subyace detrás de esta carrera especulativa con el Oro, es el miedo a la 'devaluación' del dólar. Los inversores creen que el gobierno estadounidense, para atender sus futuras deudas, necesitará imprimir cada vez más dólares, generando inflación monetaria y devaluando la divisa. Todo ello supone que, sin alternativas creíbles y suficientemente líquidas en las finanzas globales, el capital busca refugio en el Oro. Pero esta narrativa tiene un punto débil, ya que si los mercados realmente creyeran en una inminente devaluación del dólar, las expectativas de inflación serían mucho más altas y la divisa se estaría debilitando de forma mucho más pronunciada de lo que lo está haciendo. 

Este experto señala que dado que el factor debilidad del dólar no justifica el rally del Oro, es necesario poner el foco en la situación actual de la oferta y la demanda. La oferta es relativamente rígida, algo que sucede habitualmente con los metales, ya que aumentar la producción requiere meses o incluso años. Por tanto es la demanda la que mueve los precios. 

En el caso de la Plata, ha habido signos inequívocos de una demanda totalmente irracional: la semana pasada, los volúmenes negociados en ETF de Plata superaron los del ETF que replica el S&P 500, algo sin precedentes.

En el caso del Oro, una muestra de que la demanda se ha exacerbado es lo que sucedió el 30 de enero. Los mercados financieros negociaron un volumen equivalente a 180 veces la producción anual de Oro. Incluso circulan rumores de que algunos físicos y geólogos recaudaron fondos para crear la 'piedra filosofal' produciendo Oro en laboratorios usando la bacteria Cupriavidus metallidurans o mediante procesos químicos, en este caso la transmutación nuclear del mercurio. Como indica Angelo Meda, “hasta hace poco esto no era viable económicamente, pero dados los precios actuales del Oro, se acerca a la viabilidad financiera”.

Otro de los factores que están transformando el mercado del Oro, es que se ha inundado de 'dinero rápido'. Un capital que salta rápidamente de un activo a otro, en busca de retornos fáciles y rápidos. Un comportamiento que se refuerza por la proliferación de productos, plataformas y derivados que facilitan seguir tendencias y narrativas utilizando apalancamiento financiero.

Los profesionales de la gestión de carteras necesitan, según el gestor de Banor Mistral, encontrar activos descorrelacionados que permitan construir una verdadera diversificación. Esto evitaría, por ejemplo, lo que sucedió en 2022, cuando casi todos los activos financieros ofrecieron rentabilidades negativas. El auténtico valor de los activos en las carteras, tiene que identificarse no tanto por el rendimiento bruto que aporten,  sino por su capacidad de proporcionar una diversificación genuina (el único “almuerzo gratis” disponible en los mercados, según Meda). Lograrlo requiere no sólo entender las características de cada instrumento, sino también las correlaciones entre activos, que nunca permanecen constantes en el tiempo y no siempre evolucionan como esperan los inversores.

Miguel Ángel Valero

El 92% de los inversores institucionales globales tiene previsto aumentar (51%) o mantener (41%) sus asignaciones a crédito alternativo en 2026, con un amplio apetito por una mayor diversificación tanto geográfica como por subclases de activo, según una nueva investigación de Benefit Street Partners (BSP), especialista de inversión en crédito privado de Franklin Templeton. El estudio de BSP, para el que se encuestó a 135 profesionales de inversión de propietarios de activos que en conjunto gestionan 8 billones$ en activos, pone de manifiesto una creciente sofisticación entre los inversores institucionales, a medida que el crédito alternativo se ha consolidado como un componente estructural de las carteras institucionales.

La diversificación de carteras (85%) y el potencial de obtener mayores rentabilidades totales en comparación con la renta fija tradicional (81%) fueron las principales motivaciones para aumentar las asignaciones a crédito alternativo, siendo los inversores con mayores asignaciones actuales los más propensos a incrementarlas aún más. Entre quienes prevén elevar su inversión en esta clase de activo, el 47% planea aumentar su exposición a deuda de infraestructuras, seguido de direct lending (39%), financiación basada en activos (35%), deuda en situaciones especiales (30%) y deuda inmobiliaria comercial (28%). Esta distribución responde a las expectativas de obtener las mejores rentabilidades ajustadas al riesgo en los próximos tres años, situándose nuevamente la deuda de infraestructuras (53%) como la opción más señalada. 

Los inversores se mostraron optimistas respecto al posible impacto de las fuerzas macroeconómicas en las carteras de crédito alternativo. Casi la mitad (47%) considera que el actual entorno de tipos de interés representa una oportunidad para generar rentabilidad, frente a un 23% que lo percibe como un factor problemático; una tendencia similar se observa en relación con la volatilidad de los mercados (44% frente a 20%). 

Por su parte, un entorno cada vez más dinámico en operaciones de fusiones y adquisiciones y LBO (leverage buy out, adquisición de una compañía utilizando un elevado nivel de deuda reduciendo con ello el compromiso de recursos propios por parte del comprador) es ampliamente percibido como más prometedor (45%) que desafiante (5%) desde el punto de vista del rendimiento. 

EEUU es el mayor mercado de crédito alternativo, concentrando el 65% de los activos globales, y se mantuvo como el principal destino de nuevas asignaciones en los últimos doce meses. Más de un tercio (34%) de los inversores globales incrementó sus asignaciones a crédito alternativo en EE. UU. en 2025, seguido de Europa (27%), Asia Pacífico, APAC (26%) y mercados emergentes (22%). No obstante, se está produciendo un reequilibrio geográfico, con inversores europeos y de APAC mostrando un mayor "sesgo doméstico". En Europa, el 51% de los inversores aumentó su asignación a la región en 2025 (frente a solo un 21% que incrementó su exposición a EEUU) y, en APAC, el 34% elevó su asignación a su propio mercado. Aunque esta cifra queda ligeramente por detrás de la correspondiente a EEUU (37%), resulta significativa en el contexto del reducido tamaño de los mercados domésticos de crédito alternativo en APAC. 

Creciente interés por estructuras innovadoras

La encuesta de BSP apunta a un creciente interés por estructuras de fondos diferentes y más innovadoras. Actualmente, el 71% de los inversores utiliza fondos tradicionales cerrados, aunque solo el 59% prevé seguir empleándolos en los próximos 12 meses. Por el contrario, se espera que el uso de fondos evergreen aumente del 33% al 42%, mientras que las cuentas gestionadas de forma separada (SMA) o las estructuras de fondos de fondos pasarán del 34% al 40%. 

Entre las tendencias estructurales más relevantes destaca la creciente integración entre el crédito público y el privado. En la actualidad, el 64% de los inversores los considera clases de activo diferenciadas. Sin embargo, al proyectar su visión a cinco años, esta cifra desciende al 41%. Del mismo modo, un 30% afirma que ya está comenzando a adoptar un enfoque más integrado, porcentaje que se eleva al 40% cuando se analiza el horizonte de cinco años. No obstante, solo el 19% prevé una integración total en ese plazo, frente al 5% actual. La percepción de un desajuste en términos de liquidez entre el crédito público y el privado se identifica como la principal barrera para una convergencia plena, señalada por el 65% de los inversores.

Allison Davi, co-directora de Operaciones de BSP, señaló: “Si bien la mayoría de los inversores globales prevé aumentar sus asignaciones a crédito alternativo, también están mostrando una mayor sofisticación a la hora de configurar sus carteras. Buscan una mayor diversificación en términos de gama de productos, exposición geográfica y estructuras de fondos, y desean mantener menos relaciones, pero más profundas, con los gestores para lograrlo. No todos los gestores se encuentran en el sweet spot. Aquellas firmas que cuentan con la escala adecuada, un sólido historial como especialistas en crédito y una amplia oferta de subcategorías dentro de las clases de activo, junto con un enfoque flexible, innovador y orientado al servicio, estarán mejor posicionadas para tener éxito. Creemos que esta combinación constituye el mejor “motor de alfa” para los inversores —especialmente a medida que convergen los mercados públicos y privados— y es en lo que BSP está centrado en colaboración con Franklin Templeton”. 

Miguel Ángel Valero

Tras un buen año en los mercados internacionales, 2026 ha comenzado con más volatilidad, arrastrado por los rápidos sucesos geopolíticos y los cambios en las prioridades económicas en el mundo. Mientras los inversores se enfrentan a este panorama cambiante, las perspectivas de China para el año que acaba de comenzar adquieren una relevancia mayor. Fidelity International pone de relieve la evolución de los argumentos de inversión en China, ahora que se adentra en el Año del Caballo, asociado tradicionalmente con el dinamismo, la fortaleza y la volatilidad en la astrología china. 

En el Año del Caballo también se pondrá en marcha el 15º Plan Quinquenal, una hoja de ruta esencial que fija las políticas y el rumbo de la siguiente etapa de desarrollo del país. Con una mayor claridad en las prioridades estratégicas, los inversores pueden esperar que se preste más atención a la ejecución, a medida que las políticas se traduzcan en actuaciones tangibles en sectores clave durante los próximos meses.

Peiqian Liu, Economista para Asia de Fidelity International, comenta: “A pesar de que el cuadro interno es complejo, se observa un mayor equilibrio y resistencia en las perspectivas macroeconómicas de China en 2026, a las que contribuyen la estabilidad institucional y la fortaleza que siguen mostrando los grandes motores de crecimiento. En ausencia de un giro radical en sus políticas, se prevé que China mantenga el patrón de crecimiento de dos vías, caracterizado por una pérdida de vigor de la demanda interna y unas exportaciones fuertes. El crecimiento real del PIB probablemente alcance o supere la previsión actual del 4,2% que maneja el FMI. Las expectativas del mercado apuntan a un objetivo de PIB cercano al 5%, cimentado en el dinamismo constante de las manufacturas, unos mercados de exportación cada vez más diversificados y una inversión sostenida en infraestructuras. Sin embargo, este año la atención de los inversores debería desplazarse progresivamente hacia el crecimiento nominal, que será crucial para evaluar el potencial de generación de beneficios en los diferentes sectores”. La reflación, una evolución ligeramente más probable“.

Aunque la estabilización controlada sigue siendo la hipótesis de trabajo para el entorno macroeconómico de China, las primeras señales de políticas de apoyo para la demanda interna aumentan la probabilidad de que se imponga la reflación en 2026. Un aspecto importante es que el riesgo de desaceleración grave parece limitado, ya que la coyuntura exterior sigue siendo en general favorable, y el sector inmobiliario emite nuevas señales de estabilización.

Se espera que las presiones deflacionistas se mantengan a corto plazo, ya que todavía tiene que asentarse una recuperación duradera en el consumo interno. Por ahora, "creemos que el principal impulsor del crecimiento real sigue siendo la oferta", señala este experto.

"Se espera que la política presupuestaria siga siendo favorable, pero contenida, y que el déficit se mantenga en el entorno del 4%. Las cuotas de emisión de bonos especiales de las Administraciones locales podrían aumentar moderadamente para apoyar la inversión en infraestructuras. Aunque el perfil concreto de las políticas en materia presupuestaria sigue evolucionando, una novedad positiva para la demanda interna sería un cambio en forma de mayores ayudas directas a los hogares", añade Liu.

También se espera que "el Banco Popular de China mantenga una postura moderadamente expansiva, lo que incluye recortes de los tipos de interés de referencia de alrededor de 10 puntos básicos (pb) y reducciones del coeficiente de reservas obligatorias de 50pb durante el año. Las presiones inflacionistas son escasas y los indicadores de crecimiento siguen de capa caída, por lo que el banco central chino probablemente desarrolle un ciclo de relajación muy medido en el que conjugará el apoyo al crecimiento con la estabilidad cambiaria, los objetivos en materia de empleo y los márgenes de intermediación del sistema bancario”.

Los sectores orientados al crecimiento tirarán de la Bolsa

Stuart Rumble, responsable de Dirección de Inversiones para Asia-Pacífico de Fidelity International, cree que “a medida que nos adentramos en el Año del Caballo, el mercado chino está empezando a mostrar a los inversores un dinamismo renovado. Las condiciones de liquidez y los flujos de capitales siguen siendo favorables, tanto en el mercado interno como en los mercados externos de China, en un momento en el que las autoridades siguen impulsando una agenda de políticas moderadas centradas en el apoyo al consumo, la estabilidad del mercado de la vivienda y las reformas estructurales. No obstante, persisten algunos grandes riesgos, sobre todo en relación con la tenue recuperación de la vivienda, la incertidumbre geopolítica y las prolongadas presiones deflacionistas. Sin embargo, la coherencia en la ejecución de las políticas y la mejora de la visibilidad de los beneficios probablemente sostengan la liquidez interna y atraigan a los inversores extranjeros hacia los activos chinos".

Hace entre 12 y 18 meses, las valoraciones estaban por los suelos. Aunque el entorno a corto plazo sigue siendo desigual, el efecto combinado de los estímulos presupuestarios focalizados, la relajación monetaria y las iniciativas de modernización industrial sigue apuntalando la confianza en las perspectivas a medio plazo. Las valoraciones bursátiles han experimentado un ascenso moderado, pero siguen siendo razonables frente a las medias históricas y otros mercados internacionales.

El índice MSCI China subió un 31,4% en 2025, con lo que superó tanto a la Bolsa estadounidense como a los mercados desarrollados. Las temáticas impulsadas por la innovación, sobre todo la tecnología y la IA, propiciaron este rebote tras el anuncio del modelo de IA de DeepSeek a comienzos de 2025. El buen momento ha continuado, lo que se refleja en las salidas a bolsa de empresas chinas de IA y tecnología en Hong Kong a finales de 2025, que atrajeron un gran interés inversor. La postura anticíclica del gobierno ha ayudado a estabilizar la dinámica de crecimiento durante el último año y ha sentado las bases para una recuperación más duradera. 

La pregunta clave es si esta fortaleza obedece a una mejora de los fundamentales o, en cambio, constituye una subida de las valoraciones motivada por el sentimiento. La mejora de la coyuntura macroeconómica y la aparición de nuevos motores de expansión contribuyen al buen comportamiento de los sectores orientados al crecimiento. La tecnología y la innovación siguen presentando oportunidades atractivas. El éxito de DeepSeek es el resultado de inversiones constantes en I+D y una tendencia de innovación más amplia en China. La innovación se extiende más allá de la IA y llega a la robótica, la conducción autónoma, la movilidad del futuro y la fabricación avanzada. 

Junto a eso, las reformas estructurales -como la liberalización de los mercados de capitales-, la modernización de la oferta, las medidas antiinvolución y las políticas para prestar apoyo a la iniciativa privada están ayudando a crear un entorno de inversión más saludable y favorable a la innovación. Estas reformas están elevando la eficiencia en la asignación del capital y alentando un crecimiento a golpe de innovación en diversos sectores. El consumo sigue siendo fundamental para las metas de crecimiento a largo plazo de China. Aunque el gasto de las familias es bajo a corto plazo y confirma que la cautela se mantiene, los cimientos están fortaleciéndose. Con la estabilización gradual del mercado de la vivienda y la mejora de las tendencias del empleo, la confianza de los consumidores regresará. Eso debería contribuir a liberar el abultado ahorro de los hogares, activar la demanda embalsada y reforzar el papel del consumo como pilar clave del crecimiento duradero. De este modo, se crean oportunidades para que los inversores activos accedan a empresas de consumo líderes en la segunda mayor economía del mundo a unas valoraciones atractivas. 

Las medidas de las autoridades tienen como finalidad impulsar la actividad en el sector servicios y fomentar un consumo orientado al bienestar y las experiencias. Esta transición estructural está creando fuertes divergencias entre sectores y categorías y están surgiendo ganadores claros en áreas como los servicios prémium, la salud, las plataformas en línea, el ocio y la gran distribución basada en experiencias.

Diversificación por medio de la renta fija

La diversificación de una cartera se puede mejorar significativamente invirtiendo en mercados de renta fija con bajas tasas de correlación con otras grandes plazas internacionales. Stuart continúa: “El mercado de renta fija de China ofrece en 2026 una atractiva combinación de carry elevado, duración relativamente baja y riesgos sistémicos en descenso aunque, para que la asignación de activos sea satisfactoria, se necesita cada vez más una selección de emisores rigurosa.La coyuntura macroeconómica de China -caracterizada por una estabilización controlada, una inflación baja y una elevada liquidez interna- favorece la inversión en renta fija pública, bonos del sector financiero, deuda de empresas estatales y deuda cuasipública, y crea un marco estable para los títulos investment grade".

Al mismo tiempo, las persistentes tensiones en el sector inmobiliario y la baja confianza del sector privado siguen provocando fuertes divergencias en la deuda corporativa, lo que deja a los bonos high yield muy dependientes del carry y de los fundamentales de cada título. Los sectores high yield no inmobiliarios, como los servicios financieros, los servicios públicos y los videojuegos, ofrecen perfiles de flujos de efectivo más resistentes, mientras que la exposición inmobiliaria debe seguir estando muy cuidada y centrada en emisores de primer nivel o con vínculos estatales que muestren trayectorias de refinanciación claras

.Las dinámicas de la geopolítica y el comercio, como el aumento de las primas de riesgo estructural y la volatilidad de los tipos en todo el mundo, añaden una capa adicional de incertidumbre, lo que justifica una postura entre neutral y moderadamente favorable con un sesgo claro hacia la calidad. En conjunto, la renta fija china sigue encontrando apoyo en una elevada liquidez interna, la mejora de los indicadores técnicos y el descenso de las tasas de impago, pero la alta dispersión y unas valoraciones ajustadas desde una perspectiva histórica aconsejan un posicionamiento selectivo, una duración entre corta y media y un énfasis en la generación de rentas a través de inversiones en títulos investment grade de calidad y oportunidades en high yield cuidadosamente seleccionadas”.

The Trader: China lleva una década reduciendo su exposición a la deuda de EEUU

Por su parte, un análisis de The Trader subraya que China lleva más de una década reduciendo de forma sostenida su exposición a la deuda de EEUU. El gráfico es claro: desde el pico alcanzado en torno a 2013, las tenencias de bonos del Tesoro han caído de manera casi ininterrumpida hasta situarse en niveles no vistos desde la crisis financiera de 2008.

No ha sido una decisión puntual ni un movimiento táctico ligado a un momento concreto del mercado. Ha sido una estrategia prolongada en el tiempo, coherente y deliberada. Menos dependencia de la deuda estadounidense y más diversificación de reservas.

¿Hacia dónde ha ido parte de ese capital? Principalmente hacia el oro. China ha incrementado de forma muy notable sus reservas de oro en los últimos años, reforzándolo como activo refugio alternativo. No genera rentabilidad, pero no depende de la política fiscal de ningún país, no puede sancionarse y no está expuesto al riesgo de inflación monetaria. Para un banco central que busca autonomía y estabilidad a largo plazo, el mensaje es evidente.

A esta tendencia estructural se suma ahora la recomendación reciente de los reguladores chinos a sus bancos: limitar la exposición a los Treasuries. El argumento con el que lo justifican es la “prudencia”: evitar en lo posible una concentración excesiva del riesgo de las carteras y protegerse ante un potencial aumento de la volatilidad. 

Pese a que muchos piensan que esta estrategia de China intenta desestabilizar la capacidad de financiación de EEUU., la realidad es que ésta vive su mejor momento. Las compras internacionales de deuda estadounidense están en máximos históricos. Las tenencias extranjeras superan los 9,4 billones de dólares y siguen creciendo, con Europa, Japón y fondos institucionales compensando con creces la menor presencia china, como se puede ver en el gráfico.

Mientras China se retira gradualmente, otros entran en un mercado de Treasuries que sigue siendo líder por profundidad, liquidez y que, además, hoy por hoy, no cuenta con una alternativa real a escala global. El dólar puede ser cuestionado en el discurso, pero en los datos continúa dominando.

Lo relevante es la tendencia de fondo que ha tomado China, que lleva años reduciendo su dependencia financiera de EEUU, reforzando el oro como activo refugio y ahora trasladando esa prudencia a su sistema bancario. Para un competidor por la hegemonía mundial, no depender de su adversario parece una medida razonable. Pero al mismo tiempo, el mercado demuestra que la deuda estadounidense sigue encontrando comprador sin dificultad. Ambas cosas pueden ser ciertas a la vez. Y entender esa dualidad es clave para no confundir una estrategia de largo plazo con una señal de crisis inmediata.

Xi Jinping blinda su poder

Por otra parte, la caída del general Zhang Youxia ya no puede interpretarse como una purga más dentro del ritual disciplinario del Partido Comunista chino. Con el paso de los días, y a medida que emergen nuevas informaciones, su destitución adquiere un significado mucho más inquietante: revela hasta qué punto Xi Jinping está dispuesto a dinamitar incluso los pilares que él mismo levantó para blindar su poder.

La versión oficial habla, como casi siempre, de “graves violaciones de la disciplina”. Un eufemismo que en China sirve para abarcar desde corrupción hasta deslealtad política. Pero las filtraciones apuntan a algo más delicado: redes de favores dentro del Ejército Popular de Liberación, venta de ascensos, pérdida de control sobre determinadas cadenas de mando e incluso, según versiones no confirmadas, posibles filtraciones de información sensible. Nada de esto ha sido reconocido públicamente por Pekín, pero el patrón es claro y consistente con purgas anteriores.

Zhang no era un general cualquiera. Era un aliado histórico, un “hermano jurado”, una figura clave en la toma de control del estamento militar tras la llegada de Xi al poder. También era uno de los últimos mandos con suficiente peso, experiencia y redes internas como para representar un contrapeso real, aunque fuera silencioso. Su desaparición deja a la cúpula militar no solo descabezada, sino profundamente politizada.

Este tipo de decisiones suelen interpretarse como una demostración de fortaleza. En realidad, suelen ser lo contrario. Un liderazgo que empieza a eliminar a sus hombres más cercanos no está proyectando seguridad, sino desconfianza. El problema no es la corrupción en sí (endémica en muchos sistemas), sino la obsesión por erradicar cualquier atisbo de autonomía. El resultado es un ejército más obediente, sí, pero también más temeroso, menos transparente y peor preparado para escenarios complejos. La historia demuestra que los ejércitos gobernados por el miedo tienden a ocultar errores y a paralizar la iniciativa.

Este patrón no es exclusivo de China. Es una constante en los sistemas personalistas. Vladimir Putin lleva más de dos décadas aplicándolo: oligarcas, generales y jefes de seguridad han ido cayendo no tanto por lo que hicieron, sino por lo que podían llegar a representar. La lealtad deja de medirse por competencia o resultados y pasa a medirse por sumisión absoluta. Y aun así, el sistema vive atrapado en una paranoia permanente.

Lo interesante es que esta lógica empieza a asomar, con formas distintas, en democracias sometidas a fuerte tensión institucional. Donald Trump ha mostrado una dinámica sorprendentemente similar: eleva figuras a posiciones de enorme influencia y, cuando estas introducen fricción o discrepan, pasan automáticamente al campo del enemigo. El caso de Elon Musk es ilustrativo. De aliado estratégico y símbolo de genialidad empresarial a problema político en cuanto dejó claro que no obedecería sin matices.

El paralelismo es evidente: los liderazgos que no toleran el desacuerdo acaban rodeándose de silencio. Y el silencio, en política, rara vez es neutral. En el caso chino, las implicaciones son profundas. Afectan a la credibilidad del mando militar, a la planificación sobre Taiwán, a la sucesión prevista para 2027 y a la estabilidad interna del Partido. Un sistema donde el líder ya no confía ni en su núcleo duro se vuelve más opaco, más rígido y, paradójicamente, más frágil.

No deja de ser paradójico que cuanto más poder concentra el líder, más amenazas percibe. Y cuantas más amenazas percibe, más limpia su entorno. El resultado final no es un régimen más fuerte, sino un régimen más solo.

La destitución de Zhang Youxia no es una anécdota ni un episodio aislado. Es una señal de alarma sobre cómo funcionan los sistemas de poder cuando dejan de confiar en las instituciones y dependen exclusivamente de una figura. China, Rusia y, en menor medida, EEUU muestran que el verdadero riesgo no siempre viene de fuera. "Cuando el liderazgo se basa en eliminar contrapesos en lugar de gestionarlos, el mayor peligro no es la oposición externa, sino el vacío interno que deja el miedo", subraya el analista Pablo Gil.

“Me siento como si te conociera desde siempre”, “eres la única persona que me entiende de verdad”, “nunca me he sentido así por nadie”, “me encantaría conocerte, pero ahora mismo estoy destinado en el extranjero”. Son algunos ejemplos de frases que suelen utilizarse en las estafas amorosas que proliferan en redes sociales y aplicaciones de mensajería instantánea y plataformas de citas.

Con motivo del Día de San Valentín, desde Finanzas Para Todos alertan sobre el incremento de este tipo de fraudes afectivos, que, además, son cada vez más sofisticados debido al uso de la inteligencia artificial, que permite a los delincuentes crear perfiles falsos más creíbles y conversaciones aparentemente reales. No discriminan por edad, género, nivel educativo ni profesión y se apoyan en la búsqueda de conexión emocional para construir relaciones ficticias cuyo único objetivo es obtener dinero de las víctimas. Por ello, aunque personas que viven solas y pasan mucho tiempo conectadas, en redes sociales, aplicaciones o foros, pueden ser más vulnerables, todos podemos ser víctimas.

Las estafas afectivas o amorosas suelen comenzar de manera aparentemente inofensiva: un mensaje en una red social, un match en una aplicación de citas o, incluso, un supuesto error de número en WhatsApp. La persona al otro lado de la pantalla parece ideal: atractiva, exitosa, confiable y con intereses que coinciden de forma casi perfecta con los de la víctima. En muy poco tiempo, construye una relación emocional falsa para, finalmente, pedir dinero con distintas excusas, ya sea para afrontar emergencias, problemas de salud, gastos de viajes o inversiones en supuestas oportunidades financieras.

10 señales que deben encender las alarmas

La Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) enumera las señales que deben activar la alarma para evitar caer en este fraude:

• 1. Avance acelerado de la relación: si la persona expresa sentimientos profundos en muy poco tiempo o presiona para acelerar la relación y crear dependencia emocional rápidamente.
• 2. Siempre encuentra motivos para no verse en persona: alega estar fuera del país, trabajando en lugares remotos o en situaciones que hacen imposible el encuentro presencial.
• 3. Evita mostrarse en videollamadas: pone excusas para no encender la cámara o, cuando lo hace, utiliza vídeos manipulados o tecnologías que simulan una presencia real.
• 4. Insiste en trasladar la conversación fuera de la plataforma original: propone pasar a aplicaciones de mensajería privada (Whatsapp, Telegram, etc.) para evitarlos controles antifraude y sistemas de seguridad de las redes sociales o apps.
• 5. Introduce el tema del dinero o de supuestas inversiones: solicita ayuda económica o plantea oportunidades financieras.
• 6. Promete beneficios elevados sin apenas riesgo: presenta inversiones con ganancias garantizadas, ignorando que cualquier inversión real implica riesgos.
• 7. Genera urgencia para que actúes sin pensar: presiona con mensajes alarmistas o exclusivos, asegurando que la oportunidad desaparecerá si no decides deinmediato.
• 8. Te dirige a plataformas de inversión poco conocidas: recomienda herramientas desconocidas en las que el dinero parece crecer rápidamente, animándote a aportar cada vez más fondos.
• 9. Pone obstáculos cuando intentas retirar tu dinero: surgen supuestos errores técnicos, bloqueos o pagos previos en concepto de impuestos o comisiones inexistentes.
• 10. Busca aislarte de tu entorno: te anima a no comentar la inversión ni la relación con familiares o amigos para evitar que alguien cuestione la situación.

Consejos para evitar caer en este fraude

• Ante la mínima sospecha, corta el contacto de inmediato: deja de responder, no envíes más dinero y bloquea a la persona con la que te comunicas.
• No compartas datos personales ni financieros: protege tu identidad y tu información bancaria, especialmente frente a contactos conocidos solo por internet, redes sociales o mensajes de texto.
• Desconfía de mensajes inesperados de personas desconocidas: en lugar de responder, elimínalos, bloquea al remitente y notifícalos a la plataforma correspondiente.
• No tomes decisiones financieras por recomendaciones no solicitadas: evita invertir siguiendo consejos de alguien que se ha puesto en contacto contigo sin que tú lo hayas pedido.
• Analiza con calma cualquier propuesta de inversión: infórmate en fuentes fiables, contrasta la información y plantea todas las preguntas necesarias antes de tomar una decisión.
• No descargues aplicaciones o programas de origen dudoso: este tipo de software puede permitir el acceso remoto a tu dispositivo o facilitar el robo de información y dinero.
• No realices pagos para desbloquear fondos ni recuperar inversiones: los estafadores suelen exigir tasas, impuestos o adelantos que en realidad no existen.
• Si crees ser víctima, actúa rápido:
  • Interrumpe toda comunicación inmediatamente. No respondas a más mensajes ni realices más transferencias, aunque te pidan dinero para recuperar tu inversión.
  • Recopila evidencias. Guarda capturas de pantalla de conversaciones, comprobantes de transferencias, nombres de plataformas utilizadas y cualquier información que tengas.
  • Denuncia ante las autoridades. Contacta con la Policía Nacional, la Guardia Civil o presenta denuncia directamente en el juzgado. También informa a la CNMV a través del canal de consultas de inversores en su web, en la sección "Inversores y educación financiera" o llamando al 900 535 015.
  • Bloquea y reporta el perfil en la plataforma donde ocurrió el contacto inicial. Soloen la primera mitad del año pasado, Meta cerró 12 millones de cuentas asociadasa estafadores en Facebook, Instagram y WhatsApp.