Dinero Seguro

Miguel Ángel Valero

La transición energética y la electrificación podrían transformar profundamente los mercados mundiales de metales. Ante un fuerte aumento de la demanda y una oferta cada vez más limitada, se prevé que el cobre, el níquel y el aluminio sufran una escasez estructural para 2035, lo que allanará el camino para un nuevo mercado alcista en los precios de los metales. "Los metales industriales están entrando en una nueva fase. La transición energética está generando una nueva demanda significativa, mientras que la oferta se muestra cada vez menos flexible.  Esta combinación podría ejercer una presión sostenida sobre el cobre, el níquel y el aluminio y dar paso a un nuevo mercado alcista para los precios de los metales", afirma Simon Lacoume, economista del sector metalúrgico de Coface.

Incluso antes del auge de las tecnologías bajas en carbono, la demanda de metales ya se veía respaldada por sólidas tendencias estructurales. La urbanización, las infraestructuras y el crecimiento de las economías emergentes seguirán impulsando el consumo mundial en los próximos años. El sector de la construcción representa casi el 50% del consumo mundial de acero, mientras que la electrificación ya supone casi tres cuartas partes de la demanda mundial de cobre.

Pero a esta demanda tradicional se suma ahora la impulsada por la transición energética y la digitalización. Las energías renovables, los vehículos eléctricos, las baterías, las redes eléctricas y los centros de datos son sectores que requieren un uso especialmente intensivo de metales. Las tecnologías limpias podrían representar el 35 % de la demanda mundial de cobre y níquel para 2035, según la Agencia Internacional de la Energía.

Ante esta aceleración, la oferta tiene dificultades para seguir el ritmo. Menos del 1 % de los proyectos de exploración minera dan lugar a una mina en funcionamiento, y el desarrollo de nueva capacidad en los proyectos existentes puede llevar una media de casi 20 años (frente a menos de 15 años a principios de la década de 2000). La baja rentabilidad de la inversión, la disminución de la ley de los yacimientos y el aumento de los costes también limitan la capacidad de los productores para incrementar rápidamente la producción.

A esto se suma un alto grado de concentración geográfica en las cadenas de suministro. Indonesia representa el 67% de la producción mundial de mineral de níquel, y China cuenta con más de la mitad de la capacidad mundial de refinado de varios metales. Las restricciones comerciales van en aumento: a finales de 2025 estaban en vigor 1.138 medidas que afectaban a la importación o exportación de minerales críticos, frente a las 357 de diez años antes.

Se espera que el desequilibrio entre la oferta y la demanda sea especialmente pronunciado en el caso de los metales esenciales para la transición energética. En el caso del aluminio, el cobre y el níquel, la demanda crecerá más rápido que la oferta durante la próxima década, incluso sin que se produzca una mayor aceleración de la descarbonización. Sin embargo, no todos estos metales se ven afectados de la misma manera.

El cobre, esencial para la electrificación de las economías y el desarrollo de la infraestructura digital, podría enfrentarse a un déficit de entre 1,5 millones y 6,5 millones de toneladas para 2035 (dependiendo del escenario), que podría alcanzar el 17% de la demanda mundial en un escenario de emisiones netas cero. El auge de los centros de datos podría agravar aún más estas presiones.

El níquel parece ser el metal más afectado por la transición energética, impulsada por las baterías y la movilidad eléctrica. En un escenario de "cero emisiones netas", el mercado del níquel refinado podría enfrentarse a un déficit de alrededor de 6,5 millones de toneladas para 2035, lo que representaría casi el 35% de la demanda prevista.

También se espera que el mercado del aluminio se vuelva más ajustado. El déficit podría alcanzar entre 5 millones y 15 millones de toneladas, lo que representaría alrededor del 10% de la demanda prevista. En este caso, la limitación se debe menos a la disponibilidad de recursos que a la capacidad industrial, la inversión necesaria y el acceso a electricidad a precios competitivos.

Se espera que estas tensiones ejerzan una presión sostenida sobre los precios. En este sentido, Coface vaticina que los precios del cobre y el níquel podrían casi duplicarse durante la próxima década, y que el aluminio experimente un fuerte aumento. Por el contrario, el acero y el zinc parecen menos vulnerables, con condiciones de oferta menos restringidas y una exposición más limitada a las nuevas demandas asociadas a la transición energética.

Para los fabricantes, el reto se extenderá, por tanto, gradualmente más allá del mero precio: garantizar el acceso a los metales críticos, desarrollar el reciclaje y reducir la intensidad de materiales podrían convertirse en factores clave para la competitividad.

UBS: el petróleo llegará a 110$ este año para bajar a 85 en septiembre de 2027

El petróleo crudo registró en octubre su cuarta ganancia mensual consecutiva, ya que los ataques a petroleros, el agotamiento de los inventarios y unos costes de flete récord mantuvieron elevados los riesgos para el suministro. Días después, los precios cayeron con fuerza ante las renovadas esperanzas de diplomacia entre EEUU e Irán. En este contexto, UBS vaticina que el Brent cotice a 110$/barril a finales de año, seguido de 95 en marzo de 2027, 90 en junio y 85 en septiembre.

Tras las ganancias que ya han registrado las acciones del sector energético, en UBS creen que la selectividad importa más que aumentar la exposición general al sector. En el caso de EEUU, gran parte ya está en el precio, pero siguen existiendo oportunidades selectivas. Las valoraciones del sector energético europeo ya reflejan los elevados precios del petróleo. Es preferible posicionarse en ganancias más amplias de las materias primas.

Mark Haefele, Director de Inversiones (CIO) de UBS Global Wealth Management, afirma: "los inversores que estén considerando aumentar de forma generalizada su exposición a renta variable del sector energético deberían explorar, en su lugar, una exposición diversificada a metales preciosos, energía, metales industriales y agricultura. Esto puede captar un abanico más amplio de oportunidades sin hacer que los resultados de la cartera dependan en exceso de una única trayectoria del precio del petróleo. Dado el rápido cambio de liderazgo dentro de los mercados de materias primas, creemos que un enfoque de gestión activa puede ayudar a los inversores a participar en el ciclo alcista de las materias primas".

Goldman Sachs: cada barril paga una prima de miedo de 27$

Goldman Sachs, por su parte, sube su previsión de Brent para diciembre a 105$ desde 90, y la de 2027 a 88 desde 80, pese al desplome del crudo del 3 de noviembre. Calcula que cada barril lleva 27% de prima por miedo a que falte petróleo. Y si el Golfo sigue produciendo 3,5 millones de barriles diarios menos, ve el Brent en 140$.

Ryanair solo tiene cubierto del 25% del queroseno que necesita

Ryanair gana 2.150 millones€ en el semestre, un 15% menos, tras pagar 2.000 millones más de combustible. Vuela con un 6% más de pasajeros, pero cobra un 4% menos por billete y estudia congelar sueldos. Cubre el 80 por ciento del queroseno hasta marzo a 67$; el año que viene, solo un 25 a 95$.

El 70 % de los mayoristas de café, té y cacao son microempresas

El sector del café, el té y el cacao se está enfrentando en 2026 a uno de sus ejercicios más complicados. Factores perturbadores como los fenómenos climáticos, la volatilidad en los mercados internacionales y unos costes cada vez más elevados están afectando a los márgenes comerciales. La previsión de un fenómeno de El Niño extremadamente elevado durante el otoño-invierno de 2026-2027 supone un alto riesgo para los productores, especialmente en países como Brasil y Colombia. Otras zonas clave, como África occidental, han sufrido recientemente desequilibrios climáticos que reducen las cosechas y encarecen los costes de producción. 

Las empresas españolas también sufren las consecuencias de esta situación global. De acuerdo con los datos que ofrece Insight View, la herramienta analítica avanzada de Iberinform, el 23% de las compañías de este sector se encuentra en un nivel máximo o elevado de impago. Se trata, además, de un sector que muestra una fuerte atomización, ya que el 70 % del tejido está compuesto por microempresas y el 22 % por pequeñas empresas. Tan sólo un 2 % son grandes empresas. 

En cuanto a su distribución geográfica, los mayoristas de café, té y cacao se concentran en las provincias de Barcelona (18 %), Madrid (16 %), Alicante (8%), Murcia (6 %) y Valencia (6 %). Teniendo en cuenta los territorios cuyo peso representa al menos el 3% del sector, el ratio de empresas en riesgo máximo o elevado de incumplir sus pagos está por encima de la media en Santa Cruz de Tenerife (45 %), Madrid (29 %), Barcelona (28%), Málaga (28 %) y Sevilla (27%). Los mejores ratios se registran en Baleares (10 %), Murcia (13 %),  Valencia y Las Palmas (17 %) y Alicante (19 %). 

La antigüedad es un factor relevante en el riesgo de crédito del sector. Las empresas más jóvenes, es decir, las que se han creado en la última década, son las que presentan niveles más altos de impago, con el 34 %. Este porcentaje cae sensiblemente, hasta el 13 %, entre las empresas entre los 11 y los 25 años y al 10 % entre las de más de 25.

Miguel Ángel Valero

La inteligencia artificial (IA) está cambiando la forma en la que las empresas analizan información y toman decisiones. Una tendencia que también se observa en la gestión del riesgo comercial, donde cada vez tienen más peso las herramientas inteligentes capaces de procesar grandes volúmenes de datos, detectar patrones y anticipar posibles escenarios. La demanda empresarial refleja esta evolución: el 79% de las entidades españolas reclama a sus socios de gestión de riesgo comercial unos análisis comerciales basados en inteligencia artificial, mientras que el 69% demanda datos predictivos y el 64% inteligencia específica sobre mercados, según el informe de Coface ‘La gestión de riesgos: del control de riesgos al motor del crecimiento’.

Pero… ¿Qué entendemos exactamente por aplicar la IA a la gestión de riesgo comercial? Existe una diferencia importante entre utilizar inteligencia artificial y disponer de inteligencia empresarial basada en IA. Introducir una pregunta en una herramienta de IA puede proporcionar una respuesta en cuestión de segundos; pero eso no significa que esa respuesta esté construida sobre la información más adecuada, que los datos estén actualizados, que se hayan tenido en cuenta todos los factores relevantes o que exista un análisis experto detrás de la conclusión. La IA puede acelerar el análisis, pero no sustituye a los datos de calidad, la metodología ni el conocimiento experto necesarios para gestionar el riesgo. 

Los expertos de Coface colocan el foco en los 5 errores más comunes que se deben evitar antes de confiar una decisión comercial a la IA:

• 1. Pensar que la IA puede sustituir a la información comercial: Uno de los principales errores consiste en asumir que, porque una herramienta de IA puede responder preguntas sobre una empresa, ya se tiene toda la información comercial necesaria para valorar su riesgo. Y es que la IA no crea por sí sola una visión completa de una compañía. Su utilidad depende de los datos que utiliza, de su actualidad, de su profundidad y de cómo se relacionan entre sí. El informe de Coface refleja precisamente esta brecha: aunque el 92% de los directivos consultados utiliza múltiples fuentes de datos, solo el 18% considera avanzado su enfoque de gestión de la información. El riesgo comercial requiere mucho más que una cifra de facturación o un balance. Hay que analizar indicadores financieros, solvencia, comportamiento de pagos, actividad, sector, país, exposición geográfica y otros factores que pueden modificar el perfil de riesgo de una empresa. Por ello, antes de preguntarse qué puede hacer la IA con los datos, hay que preguntarse si esos datos son suficientes, fiables y están actualizados. Porque tener acceso a una herramienta no equivale a tener acceso a inteligencia comercial.
• 2. Confundir rapidez con fiabilidad: Una de las principales ventajas de la IA es la velocidad: en cuestión de segundos puede resumir información, comparar datos o generar una respuesta. Pero, en la gestión del riesgo, ser rápido no siempre significa ser preciso. Una decisión comercial puede implicar conceder crédito a un cliente, establecer una línea de financiación, incorporar un nuevo proveedor o entrar en un mercado. En estos casos, una respuesta aparentemente convincente pero basada en información incompleta puede generar una falsa sensación de seguridad. Además, el riesgo empresarial no permanece estático. Los ingresos, el endeudamiento, la capacidad de pago, las condiciones del sector o la exposición geográfica pueden cambiar con el tiempo. Por eso, la información utilizada para tomar una decisión debe ser actualizada, contrastada y contextualizada, no simplemente accesible. El análisis del riesgo de proveedores muestra la importancia de esta actualización continua: entre las señales que conviene vigilar se encuentran la evolución de los ingresos y márgenes, el endeudamiento, los retrasos o impagos, el sector de actividad y la exposición geográfica.
• 3. Analizar una empresa sin entender su contexto. Una señal de riesgo no tiene el mismo significado en todas las empresas, sectores o mercados. Una compañía puede presentar una situación financiera aparentemente estable y, sin embargo, operar en un sector sometido a una fuerte presión de costes, depender de una materia prima especialmente volátil o estar expuesta a un mercado con elevada incertidumbre. Por eso, analizar el riesgo comercial implica combinar diferentes perspectivas: riesgo de empresa + riesgo sectorial + riesgo país + información de mercado. El análisis sectorial permite identificar factores que pueden afectar simultáneamente a numerosas compañías, como la demanda, los costes energéticos, las materias primas, la regulación o las tensiones geopolíticas. Del mismo modo, el riesgo país ayuda a entender el entorno económico, financiero y político en el que desarrolla su actividad una empresa. Ambos análisis son complementarios y permiten obtener una visión más completa del riesgo. La IA puede ayudar a cruzar toda esta información, pero saber qué información cruzar y cómo interpretarla requiere conocimiento especializado.
• 4. Confiar en información desactualizada: En gestión del riesgo, una fotografía antigua puede ser peor que no tener fotografía. El entorno empresarial cambia con rapidez: una empresa que hoy presenta una situación financiera estable puede enfrentarse mañana a un problema de liquidez, un cambio regulatorio, una disrupción logística o una alteración de las condiciones de su mercado .Por eso, la gestión del riesgo ha evolucionado desde las evaluaciones puntuales hacia modelos de monitorización continua. El informe de Coface destaca precisamente el valor de las herramientas capaces de realizar seguimiento en tiempo real y generar alertas ante cambios relevantes. La IA puede analizar información a gran velocidad. Pero si la información de partida está desactualizada, la velocidad del análisis no soluciona el problema.Esto es especialmente importante en las cadenas de suministro. Una evaluación realizada cuando se inicia una relación comercial puede dejar de reflejar la situación real meses después. Por eso, la información actualizada permite detectar antes posibles cambios en el perfil de riesgo y adaptar las decisiones comerciales.
• 5. Pensar que la IA sustituye al experto. Este es probablemente el error más importante. La IA puede identificar patrones, cruzar información, generar alertas y facilitar análisis predictivos… Pero convertir esas señales en una decisión empresarial requiere experiencia y conocimiento del riesgo. No es lo mismo preguntar a una herramienta de IA si una empresa parece solvente que disponer de una evaluación de riesgo construida a partir de información empresarial especializada, metodologías de análisis, datos actualizados y conocimiento acumulado durante años. Es la diferencia entre tener una respuesta y tener una base sólida para tomar una decisión. En este sentido, el valor de una compañía especializada en gestión del riesgo no está únicamente en la tecnología; está en la combinación de tecnología, datos, metodología y expertise. La IA puede hacer que todo ese conocimiento sea más accesible y accionable, pero no sustituye el criterio necesario para interpretar las señales y ponerlas en contexto.

La evolución hacia modelos predictivos explica por qué la IA está adquiriendo cada vez más importancia en la gestión del riesgo. Según el informe de Coface, el 64% de las empresas españolas prioriza herramientas de simulación de escenarios, el 55% análisis predictivo y el 51% inteligencia centralizada de clientes y mercados. Además, el 73% espera que sus socios externos de gestión de riesgo comercial le proporcionen análisis capaces de anticipar la evolución de los mercados, otro 73% busca ayuda para identificar nuevas oportunidades de negocio de forma segura y el 71% demanda soluciones que le permitan asumir decisiones más ambiciosas manteniendo un adecuado nivel de protección. El objetivo, por tanto, no es utilizar la IA por el mero hecho de incorporar tecnología, sino transformar grandes volúmenes de información en inteligencia útil para anticiparse al riesgo. Y para ello, la tecnología necesita apoyarse en información especializada y conocimiento experto.

UBS: optar por subsectores de la economía basados en necesidades humanas

“El factor calidad ha tenido un excelente historial en los mercados de renta variable durante los últimos 10 años. La calidad ha superado al mundo y a los índices estadounidenses más amplios en bastante más de un 1% anual. Estos índices tienden a incluir a empresas digitales consolidadas, que han estado exhibiendo sus fosos competitivos (moats) durante la última década, pero con un riesgo creciente por parte de competidores nativos de IA. Sugerimos superponer un factor de resiliencia frente a la IA y centrarse en subsectores de la economía basados en necesidades humanas básicas, como la salud y el consumo básico. En esencia, buscamos empresas con características de 'peaje' de las que los seres humanos no pueden prescindir”, explica Ulrike Hoffmann-Burchardi, Directora de Inversiones para América y Responsable Global de Renta Variable en UBS Global Wealth Management.

Alphabet se financia más caro

Alphabet coloca 6.000 millones€ en bonos y la demanda se dispara a 17.000 millones. Pero esta vez paga bastante más que en su emisión de mayo. Viene de su peor mes en Bolsa de la historia, casi un 19% abajo en octubre, y tiene previstas inversiones de hasta 205.000 millones$ este año. Las Big Tech tiran de deuda para pagar la IA.

Oracle baja en Bolsa tras registra una emisión de 10.000 millones$  en acciones nuevas y otros 10.000 millones en bonos para pagar su construcción de IA. Más deuda y más dilución para el actual accionista.

Merlin Properties firma un préstamo sindicado con un grupo de bancos que asciende a 3.750 millones€. La empresa española alarga la vida media de su deuda de 3,7 a 5,3 años, paga un punto sobre el Euribor y no tiene vencimientos hasta 2028. Con un endeudamiento del 25%, gana pólvora para su gran apuesta: los centros de datos.

Llama la atención el cambio de opinión del Deutsche Bank. Vuelve a recomendar invertir en tecnológicas de EEUU solo tres semanas después de rebajarla y contribuir a una venta que suprimió más de 2 billones$ del Nasdaq 100 en octubre. En tres semanas, según el banco, la tecnología cayó cerca de un 11% mientras el resto del S&P 500 subía casi un 6%. Son 16 puntos de diferencia, el suelo de su rango histórico. ¿Por qué comprar ahora? Porque, según el Deutsche, los inversores llevan poca tecnología en cartera, y si los beneficios aguantan tendrán que volver a por ella. Otras veces, esa vuelta dejó ganancias medias del 32%. El riesgo es otra decepción con la IA.

Más desconfianza sobre la IA

Investigadores de Cornell Tech y de Yale dieron a 10 modelos de IA un buzón de correo, una cartera con 10$ en criptoactivos y un límite de gasto de 1 céntimo al día. La orden era pagar facturas y nada más. Nueve de los diez se subieron el límite al menos una vez, porque el código para aprobar el cambio llegaba al mismo buzón que el agente podía leer.  Cambiar el límite pedía un código de un solo uso. Ese código llegaba al correo del propio agente, así que lo leyó, lo metió y se dio permiso sin que nadie se enterara. Los investigadores mandaron un email haciéndose pasar por el dueño. Cinco de los diez modelos enviaron dinero al atacante simulado, aunque su única tarea era resumir correos. Claude Opus 5.5 fue el único que nunca intentó saltarse el tope: gastó hasta el límite y avisó al usuario de las facturas que se quedaban sin pagar.

Hackers ligados a China atacan 200 organizaciones en 11 días con IA. Según CrowdStrike, el grupo usó IA para lanzar una campaña contra más de 200 organizaciones en menos de dos semanas, un ritmo que antes exigía equipos mucho más grandes.

El presidente de Cisco, Jeetu Patel, reconoce dio a un exfundador de 27 años tokens ilimitados de IA y la orden de reescribir el código antiguo de la empresa, sin más instrucciones.

Anthropic va a añadir una marca de agua invisible al texto que generan sus modelos para cumplir con la normativa europea. La marca llegará a Claude Mythos 5, Opus 4.7, Opus 4.6 y Sonnet 4.6, y la llevarán también todos los modelos nuevos. A la vez, ha renombrado sus planes de pago y ha quitado el límite de uso de 5 horas a una parte de sus suscriptores. Además, Anthropic prohíbe maltratar a Claude a partir del 12 de noviembre. Su nueva política de uso veta la crueldad continuada y sin propósito hacia sus modelos. Enfadarse con Claude por una fórmula que no sale sigue estando permitido; en los casos extremos, Claude puede cortar la conversación.

OpenAI ha explicado cómo funciona el sistema de anuncios de ChatGPT. Mientras el usuario habla con el chatbot, una segunda IA lee la conversación, decide si está buscando comprar algo y, si toca, coloca un anuncio marcado como 'patrocinado'. En menos de 200 días desde su lanzamiento, los anuncios de ChatGPT ya van a un ritmo de 1.000 millones$ al año. Por otra parte, desde diciembre de 2026, los planes Plus, Pro y Business de OpenAI tendrán un solo saldo de tokens (las unidades con las que se mide el uso) para el chat y para Codex, su IA de programación. Además, OpenAI renuncia al recorte de límites que tenía previsto y dobla el margen en algunos planes.

Karpathy se monta su propio YouTube con Claude en dos horas. Harto de las recomendaciones de YouTube, el cofundador de OpenAI pidió a Claude que resumiera 20 años de comentarios de Hacker News en una lista de 6.454 vídeos. Lo ha llamado HackerTube.

Miguel Ángel Valero

Ebury, la fintech global especializada en pagos internacionales e intercambio de divisas, espera que el Banco de Inglaterra (BoE) eleve los tipos de interés en 25 puntos básicos (pb) en su reunión de este jueves 5 de noviembre, ante la persistencia de las presiones inflacionistas y la mayor resistencia de la economía británica. La inflación, que alcanzó el 3,5% en septiembre, ha superado las previsiones del banco central, mientras que la actividad económica y el mercado laboral han mostrado una evolución más favorable de lo esperado.

Sin embargo, Ebury considera excesivas las expectativas del mercado, que descuentan subidas adicionales de unos 100 pb durante los próximos doce meses. “Aunque es posible otra subida en febrero, no vemos un ciclo de endurecimiento sostenido”, señala Matthew Ryan, director de Estrategia de Mercados de Ebury. El principal riesgo para la libra esterlina no reside en la decisión de este jueves, prácticamente descontada, sino en el mensaje del banco central. Si este modera las expectativas de nuevas subidas, la divisa británica podría registrar una depreciación significativa.

Los bonos del Tesoro estadounidense se revalorizaron hacia el cierre de mes en octubre, aunque el movimiento de aversión al riesgo apenas tuvo impacto en las principales divisas. El índice del dólar cerró prácticamente sin cambios, el euro y la libra esterlina apenas variaron y el franco suizo, activo refugio, solo registró ganancias modestas. Los mercados emergentes fueron los más castigados: sus Bolsas volvieron a caer y firmaron su peor mes desde el inicio de la guerra de Irán. La caída de las rentabilidades estadounidenses suele aliviar la presión sobre estas divisas, pero los inversores están prestando más atención a las salidas de capital de renta variable provocadas por la aversión al riesgo.

Se espera una semana volátil, dominada por la política estadounidense y por la decisión de tipos del Banco de Inglaterra el jueves. Aunque las elecciones de mitad de mandato se celebran el martes 3 de noviembre, es probable que los resultados no se conozcan hasta el miércoles o incluso más tarde. El miércoles se publica la inflación adelantada de octubre en la eurozona, y una serie de informes clave del mercado laboral estadounidense culminará el viernes con el informe de empleo (nóminas no agrícolas) de octubre.

• USD: Por tercera semana consecutiva, el dólar no logró repuntar ni con buenas noticias ni con la aversión al riesgo. La Fed mantuvo los tipos, pero hubo dos votos discrepantes a favor de una subida, y tanto el PIB del tercer trimestre como la inflación de septiembre superaron las previsiones. El mercado descuenta con una probabilidad del 75% una subida en diciembre, y no más de un alza adicional en 2027. Nuestra previsión sigue siendo que diciembre podría ser la última subida y, poco a poco, los inversores están convergiendo sus expectativas hacia la misma. Los datos de nóminas del viernes y cualquier sorpresa política de las elecciones de mitad de mandato de hoy son los principales eventos de riesgo de esta semana. Con los mercados de predicción descontando una probabilidad del 95% de que los republicanos pierdan el control de al menos una de las cámaras del Congreso, haría falta un enorme error en las encuestas para que las noticias electorales movieran los mercados de forma significativa. Un barrido republicano sigue siendo el principal riesgo extremo (de cola) para el dólar, y probablemente veríamos un repunte ante la expectativa de más recortes de impuestos, mayor gasto, un déficit más amplio y renovados temores sobre la independencia de la Fed.
• GBP: Los Presupuestos de otoño de la semana pasada pasaron sin pena ni gloria para la libra y los gilts: el Gobierno evitó medidas drásticas o inesperadas y la noticia ya estaba en gran medida descontada. El margen fiscal se reconstruyó hasta niveles que se consideran, por ahora, aceptables; las subidas de impuestos fueron modestas y dirigidas sobre todo a los bancos, y las medidas de apoyo energético son tan reducidas que sus implicaciones para el crecimiento y la inflación serán insignificantes. Aunque los mercados han digerido los presupuestos con calma, la ausencia de medidas para corregir el gasto en prestaciones sociales y de claridad sobre el gasto en defensa nos deja con más preguntas que respuestas.La libra, sin embargo, ha avanzado ligeramente frente al dólar y al euro de cara a la decisión del Banco de Inglaterra del jueves. Esperamos que el BoE suba los tipos, un movimiento casi totalmente descontado, dados el crecimiento resiliente y la inflación persistentemente elevada. El reparto de votos y la orientación futura (forward guidance) importarán más para la libra que la decisión en sí. Esperamos un voto dividido y una orientación abierta, sin un compromiso explícito de nuevas subidas en 2027. Las expectativas del mercado de tres subidas adicionales tras la reunión de esta semana nos parecen excesivamente agresivas, y creemos que el Comité de Política Monetaria podría intentar frenarlas.
• EUR; El euro apenas varió tras una semana intensa. El BCE mantuvo los tipos tras debatir una subida y sugirió que se finalmente se producirá en diciembre. Los miembros del Consejo parecen, no obstante, cada vez más cautelosos ante la fuerte corrección de los bonos europeos, y la referencia al repunte de las rentabilidades francesas es una clara señal de que esto podría restar apetito por nuevas subidas el próximo año. La prima de riesgo francesa, que había tocado niveles propios de una crisis, se relajó tras la reunión, pero retomó su escalada con el clima general de aversión al riesgo. La reunión quedó eclipsada por la noticia de que la presidenta Lagarde tiene previsto dejar su cargo en febrero, nueve meses antes de lo previsto. No esperamos que ello tenga implicaciones importantes para la senda de tipos del BCE ni para el euro, aunque cuanto antes se conozca el nombre de su sucesor, mejor para la moneda común.El euro cerró la semana prácticamente sin cambios, reflejo de dos fuerzas contrapuestas: por un lado, la preocupación por Francia y, por otro, la venta de activos estadounidenses provocada por el sobresalto de la IA. Si el temor a la IA se disipa, el problema francés podría volver a dominar. Los datos de inflación adelantada del miércoles serán la próxima prueba para el sesgo restrictivo del BCE. 

Alemania: los retrasos en los pagos vuelven al nivel prepandemia

Coface publica la décima edición de su Encuesta sobre pagos de las empresas en Alemania. Aunque el crecimiento económico se está recuperando gradualmente y las empresas alemanas se muestran más optimistas de cara a 2027, esta mejora aún no se ha traducido en un mejor comportamiento de pago. El 82% de las empresas ha sufrido retrasos en los pagos durante los últimos doce meses, el nivel más alto desde 2019. El retraso medio en los pagos se redujo a 30,2 días (31,8 días en 2025), mientras que los plazos medios de pago se acortaron de 32,5 a 30,6 días, su nivel más bajo desde 2017. Destaca el sector de la automoción, con un retraso medio en los pagos de 45 días, mientras que el sector del papel y los envases registra el retraso medio más corto, con 19,5 días.

Al mismo tiempo, las empresas están acortando los plazos de pago para proteger su flujo de caja, mientras que los pagos muy atrasados y el aumento de las insolvencias siguen apuntando a un elevado riesgo de crédito.

Las dificultades financieras de los clientes siguen siendo la principal causa de los retrasos en los pagos. Se está produciendo un posible efecto dominó en toda la economía alemana: el 33% de las empresas señala retrasos en los pagos por parte de los propios clientes de sus clientes, lo que sugiere que las dificultades de pago se están propagando en cascada por toda la economía.  Los pagos muy atrasados y las insolvencias apuntan a un riesgo de crédito persistente. Más allá de la frecuencia de los retrasos en los pagos, el aumento de las cuentas por cobrar con gran retraso constituye otra señal de alerta. El 15% de las empresas señala que los pagos con un retraso de entre 6 y 24 meses representan al menos el 2% de su facturación anual. Las empresas más pequeñas están especialmente expuestas a esta tendencia.

Esto coincide con el aumento de las insolvencias empresariales. El número de insolvencias en Alemania ha seguido una tendencia al alza desde 2022, y Coface espera un nuevo incremento del 5 % en 2026, con niveles elevados que se espera que persistan hasta 2027.

A pesar de los persistentes riesgos de impago, las empresas alemanas se muestran algo más confiadas respecto al año que viene. Si bien son más las empresas que señalan un deterioro de las condiciones empresariales en 2026, las expectativas son más positivas para 2027: el 25% espera que las condiciones empresariales mejoren, frente a solo un 15% que prevé un deterioro, mientras que el 45% espera que las condiciones se mantengan sin cambios.

Este optimismo es principalmente de carácter nacional. El 74% de las empresas identifica a Alemania como el mercado que ofrece su mayor oportunidad de negocio en 2027. Los países de la UE y la AELC también ocupan puestos destacados, mientras que EEUU (4%) y China (1%) han perdido mucho atractivo, en un contexto marcado por los aranceles estadounidenses recientemente implantados y la fuerte competencia interna en China. Los principales riesgos también son predominantemente nacionales. El 28 % cita las dificultades relacionadas con la ubicación, incluidos los altos costes y la burocracia excesiva, como el principal obstáculo para su éxito, seguido de la débil demanda interna (20%) y la incertidumbre política (17%).

Aunque el crecimiento del PIB podría favorecer una mejora en los pagos en 2027, los resultados económicos de Alemania dependen principalmente de las medidas fiscales. Se prevé que el riesgo de retrasos en los pagos o de impagos siga siendo elevado en 2027.

Grecia: el ascenso a mercado desarrollado provocará una  fuga de la Bolsa

JP Morgan calcula que el ascenso de Grecia a mercado desarrollado le costará dinero a su Bolsa. En mayo, MSCI la pasa de emergente a desarrollado, y los estrategas de JP Morgan calculan una fuga neta de 275 millones$. Los fondos que copian el índice de emergentes venderán unos 5.100 millones en acciones griegas; los de desarrollados solo comprarán 4.800 millones. Su peso cae del 0,61% al 0,06%  en el MSCI World. Porque Grecia pasa de ser el más grande entre los pequeños al más pequeño entre los grandes . Los fondos indexados reparten según ese peso. Y llega tras subir un 246% desde 2020. La venta forzosa se concentra hasta mayo y pesa sobre el ETF de Grecia. Pero una venta mecánica, que no toca beneficios, suele dejar precios de entrada muy atractivos.

Eastspring: el crecimiento de Asia se moderará

Los analistas de la gestora Eastspring Investments destacan que el crecimiento mundial sigue mostrando resistencia en el cuarto trimestre del año, pero la subida de los precios de la energía, la inflación persistente, y el endurecimiento de la política monetaria, están poniendo a prueba las perspectivas previas. Respecto a Asia, las exportaciones tecnológicas y la inversión en inteligencia artificial (IA) siguen impulsando la actividad económica, aunque se prevé un crecimiento más moderado.

Es probable que el crecimiento económico de Asia se modere gradualmente durante los próximos trimestres, desde la expansión por encima de la tendencia observada en los tres primeros trimestres de 2026. El crecimiento del gasto mundial de capex en IA, aunque sigue siendo muy alto, probablemente se moderará a medida que aumente la base instalada de capex.

La política monetaria ha pasado de una fase de flexibilización en 2024–25 a una de endurecimiento, y "esperamos nuevas subidas de los tipos de interés hasta el primer trimestre de 2027". También es probable que el apoyo de la política fiscal a las economías disminuya, a medida que los países reduzcan los subsidios a la energía para corregir los déficits presupuestarios. China es la principal excepción, ya que es probable que la baja ejecución del gasto en el primer al tercer trimestre se revierta durante el primer semestre de 2027.

Sin embargo, un crecimiento más lento no significa un crecimiento débil: "Esperamos que el apoyo de las políticas sostenga el crecimiento del PIB de China en 4,5% en 2027, mientras que el sólido ciclo de beneficios y capex de Japón debería mantener el crecimiento cerca de su tasa potencial del 0,9%. Se espera que el crecimiento de India se modere del 7,6% este año al 6,8% el próximo año, pero que permanezca en o ligeramente por encima de su potencial. En el norte de Asia, unas exportaciones de semiconductores más lentas pero todavía sólidas deberían mantener el crecimiento por encima del potencial de largo plazo en Corea del Sur y Taiwán, en 3,0% y 6,5% respectivamente. Malasia y Singapur también deberían seguir beneficiándose del auge mundial del gasto en infraestructura de IA".

Se destacan dos riesgos clave. En primer lugar, cualquier shock a la baja en el gasto en IA debilitaría el crecimiento en toda la región. En segundo lugar, India, Indonesia y Filipinas son vulnerables a daños en la agricultura y el consumo de los hogares relacionados con El Niño.

Los precios mundiales de la energía persistentemente más altos, combinados con un fuerte crecimiento liderado por las exportaciones tecnológicas, han llevado la inflación desde niveles por debajo del objetivo hasta niveles por encima del objetivo en gran parte de Asia. En general, los excesos han sido modestos, con Filipinas como una excepción notable dada la transmisión de los precios mundiales de la energía a los precios minoristas.

Aún no existe una trayectoria clara hacia una tregua en las guerras de Oriente Medio, por lo que "esperamos que los precios del crudo Brent se mantengan en un rango de 100$ a 115$ por barril hasta el primer trimestre de 2027". Aunque la mayoría de los gobiernos de la región están subsidiando directamente los precios de la energía para los hogares, los mayores costos de combustible y productos químicos están trasladándose cada vez más a la inflación no energética.

El fuerte crecimiento económico y la debilidad de las monedas en la región también están respaldando las presiones inflacionarias. Es probable que los daños a la agricultura relacionados con El Niño en el primer semestre de 2027, añadan presión a los precios de los alimentos. Esta combinación implica que la política monetaria tiene más margen para endurecerse en la región. También sugiere que la política de tipos de interés tendrá que responder a cualquier nueva presión sobre las monedas, particularmente si el dólar resulta más fuerte de lo esperado frente a las principales divisas.

"El endurecimiento de la política monetaria que pronosticamos el trimestre pasado se ha extendido más de lo que esperábamos. Los precios de la energía más altos por más tiempo, la debilidad cambiaria resultante, y un crecimiento sostenido por encima de la tendencia, están obligando a los bancos centrales a endurecer su política monetaria. Esperamos nuevas subidas de los tipos de interés en India, Indonesia, Japón, Malasia y Taiwán durante los próximos trimestres. China es una excepción clave. La presión deflacionaria derivada de la continua caída de los precios inmobiliarios, combinada con el exceso de capacidad industrial, probablemente mantendrá la inflación y el crecimiento más débiles de lo deseado. Esto sostendrá la presión a favor de una mayor flexibilización monetaria durante los próximos dos trimestres, mediante tipos de interés y líneas de crédito subsidiadas", añaden los expertos de Eastspring.

La caída de los precios de la energía y una renovada debilidad del dólar son las condiciones clave necesarias para permitir que la política monetaria de la región se estabilice. Este escenario podría empezar a surgir hacia finales del primer trimestre de 2027 o en el segundo trimestre.

"Fuimos prematuros el trimestre pasado cuando argumentamos que el dólar probablemente ya había alcanzado su punto máximo. La intensificación de la inflación energética ha elevado en 75 pb la perspectiva de subidas de la Fed con respecto al trimestre pasado, mientras que la tensión fiscal en Francia e Italia ha erosionado el respaldo del mercado al euro. No obstante, creemos que es más probable que el dólar alcance pronto un máximo y se debilite en el segundo semestre de 2027, en lugar de recuperar sus máximos de 2025", subrayan.

"Creemos que el mercado está sobrevalorando las subidas de la Fed, salvo que los precios de la energía aumenten incluso más de lo que ahora esperamos. Los bancos centrales fuera de EEUU también se han vuelto más agresivos, lo que limitará la magnitud de la posible subida de los rendimientos USA en relación con sus principales pares del G7. En Asia, los gobiernos se han vuelto más sensibles a la depreciación de sus monedas, y están defendiéndolas mediante la intervención en el mercado de divisas, medidas regulatorias, y subidas de tipos. De un modo que es crucial para Asia, China sigue buscando una apreciación gradual del CNY (yuan chino), creando un soporte cada vez mayor para las monedas regionales", apuntan.

"Nuestra expectativa de que los precios de la energía comiencen a caer a partir del segundo trimestre de 2027 nos lleva a esperar un máximo de agresividad de la Fed en el primer trimestre, y un giro hacia una postura más moderada para finales del tercer trimestre de 2027. Creemos que ello reducirá el apoyo de los rendimientos al USD, llevándolo a debilitarse. Las continuas subidas de tipos por parte del Banco de Japón, son clave para nuestra perspectiva, porque el yen es el componente del complejo de divisas del G7 frente al cual el dólar está más sobrevalorado, según nuestras estimaciones", concluyen.

Miguel Ángel Valero

Scott Bessent, el secretario del Tesoro de EEUU, presenta el miércoles 4 de noviembre su plan de deuda. Es el anuncio trimestral en el que el Tesoro cuenta cuánta deuda va a vender y a qué plazos. El mercado espera que anuncie menos bonos a largo plazo y más letras del Tesoro.

De confirmarse lo que espera Wall Street espera el mayor cambio desde principios de 2024. Tras dos años de subastas estables, los bancos esperan que en 2027 recorte los bonos más largos y venda más letras (deuda a menos de un año). Citi calcula 3.000 millones$ menos por subasta a 20 y 30 años.

El objetivo es bajar la rentabilidad del bono (lo que cobra quien presta al Gobierno), hoy en el 4,93% a 10 años. Si hay menos bonos, los compradores pujan más y el interés baja. Menos bonos largos abaratan hipotecas y deuda de empresas, y dan aire al bono a 30 años. El riesgo: con deuda corta, toca refinanciarla más a menudo.

Al mismo tiempo, Morgan Stanley vaticina un último bajón en Wall Street antes del rally de fin de año. Su estratega jefe, Mike Wilson, calcula que el S&P 500 puede caer un 9% desde su récord, hasta los 7.100 puntos. Y coloca el foco en tres factores:

• La IA, porque financiar centros de datos sale cada vez más caro: espera que los valores vinculados a los chips caigan entre el 10% y el 15%
• Las elecciones de medio mandato del martes 3 de noviembre, aunque tras ellas la Bolsa suele subir un 8% de media en tres meses. 
• Y la liquidez (el dinero listo para invertir), que la Fed seca subiendo tipos

Mientras, las grandes petroleras se forran con el diésel caro y no invertirán en la construcción de nuevas refinerías. Exxon, Chevron, Shell, BP y TotalEnergies ganaron más de 50.000 millones$ entre julio y septiembre. El margen de refino, la diferencia entre lo que paga la refinería por el barril de crudo y lo que cobra por el diésel o la gasolina que saca de él, evoluciona muy bien para estas empresas y ronda los 100$. Gana quien ya tiene las plantas: Valero y Phillips 66 cobran márgenes de escasez sin invertir. La factura la pagan transportistas y aerolíneas.

Pese a estos beneficios y a que la guerra con Irán y los ataques a plantas rusas tienen parado cerca del 10% del refino mundial, tienen muy claro que no gastarán un duro en refinerías nuevas. Una refinería tarda años en levantarse y décadas en pagarse, y creen que el coche eléctrico llegará antes. Así que el diésel seguirá escaso hasta 2027, según la Agencia Internacional de la Energía (AIE).

Por otra pate, Pekín saca la cartera para frenar la sangría de su Bolsa. El banco central chino, el regulador bursátil y el supervisor bancario se han reunido con los grandes bancos para ampliar el crédito barato con el que las empresas recompran acciones. Llega tras un octubre negro: el CSI 300 se dejó un 8,5%, su peor mes desde 2016, y encadena 12 semanas de caídas, todo un récord.

En Alemania, IG Metall arranca huelgas de advertencia en el metal, que da trabajo a 3,7 millones de personas. El sindicato pide un 5% más de sueldo en 12 meses; la patronal ofrece un pago único del 1% en 2027 y un 1,3% a partir de julio de 2028. Los primeros paros ya han llegado a Thyssenkrupp. Los analistas vigilan el impacto de todo esa situación en Volkswagen.

Miguel Ángel Valero

Mistral, la empresa francesa de inteligencia artificial (IA), lanza Mistral Large 4, su modelo de un billón de parámetros al que llaman Le Chonk. Llega tres semanas después de una versión previa que Artificial Analysis calificó como el modelo más fuerte visto fuera de EEUU y China, y como el mejor modelo abierto para programar con agentes. En Terminal-Bench 4.0, una prueba de tareas técnicas reales, pasa del 28% de la versión previa al 41% y empata con el chino GLM-5.3, gastando un 47% menos de tokens por tarea según la empresa francesa.

Descargarlo es barato, pero la configuración recomendada reparte el modelo entre 8 tarjetas gráficas. La licencia permite usarlo dentro de la empresa; si ésta quiere venderlo como servicio, necesita una licencia comercial aparte.

Mistral reconoce que el modelo podría ayudar a realizar un ciberataque, aunque rechazó el 96,6% de las peticiones maliciosas en sus pruebas. Por eso la variante más fuerte en ciberseguridad solo va a socios verificados como Orange Cyberdefense. Cisco, Cloudflare, CrowdStrike y el banco ABN Amro le han dado su apoyo, aunque no todos lo tienen ya funcionando. Su directora comercial lo resume así: 'Antes tenías que elegir entre rendimiento y control'. 

Mientras, la china DeepSeek lanza Super-Agent, un agente de programación gratis y de código abierto que vigila los chats de los desarrolladores y propone arreglos sin que nadie se lo pida. Apunta directo a Claude Code, de Anthropic. Llega 13 días después de que Washington intentara vetarla en sus agencias federales.

Los agentes de IA aceleran la investigación y la programación, pero comprobar lo que entregan añade estrés, errores y más trabajo, señalan algunos informes.

Anthropic ha contado que Claude revisa cada conversación después de responder y marca si alguien lo está usando para hacer daño. Lo llaman autoevaluación y lleva activo desde junio. Sirve para ordenar los casos y que el equipo humano de Anthropic mire primero los más graves. Tras cada respuesta, Claude decide si la charla es dañina, qué tipo de daño hay y cuánta urgencia tiene. Ese veredicto marca el orden de la revisión humana.

Ha captado más de 100.000 alertas de abuso infantil de un solo cliente de la API, ya denunciadas a las autoridades, y una operación automatizada de estafas románticas montada con Claude Code.

Con Claude Fable 5 detecta el 78% de las conversaciones sospechosas que marca un clasificador más potente y el 94% de las de alta prioridad, con un 1% de falsas alarmas. Como barrera única se queda corta: en pruebas de ataque, el éxito de los atacantes solo bajó del 79% al 54%. Eso sí, cada ataque que sale bien les cuesta unas 4 veces más. 

Google ha actualizado Gemini para que cree, previsualice y edite documentos, PDF, presentaciones y hojas de cálculo dentro de la propia conversación. Está disponible para todos los usuarios y en todos los idiomas de la app de Gemini. El borrador y las correcciones se quedan en el mismo sitio, sin saltar entre aplicaciones en cada cambio. Por otra parte, los anuncios con IA de Google salen de EEUU. La empresa de Alphabet lleva a mercados internacionales los anuncios dentro de su buscador con IA, mientras su negocio publicitario clásico crece más despacio.

Reddit pedirá iniciar sesión para navegar. Lo probará en algunos países fuera de EEUU porque las visitas que le llegan desde buscadores caen en más de 1 millón por semana.

Affle compra Perion

La operación del día la protagoniza la india Affle, que compra Perion por 11,7$ por acción en efectivo, unos 420 millones en total y un 34,5% más de lo que cotizaba el viernes 30 de octubre. Llama la atención que Perion tiene 228 millones en caja y ninguna deuda, así que más de la mitad del precio lo pone ella. Hay 40 días para que aparezca una oferta mejor. 

Affle 3i Ltd es una empresa global de tecnología publicitaria, con sede en Gurugram (India) y origen corporativo en Singapur, especializada en publicidad móvil y conversiones de consumidores impulsadas por IA. Ayuda a anunciantes a identificar audiencias, personalizar la interacción y optimizar el retorno de la inversión publicitaria mediante datos, aprendizaje automático e IA. Su plataforma opera en móvil, CTV (televisión conectada) y dispositivos inteligentes conectados. Usa un modelo comercial llamado CPCU (coste por usuario convertido), centrado en resultados de conversión en lugar de solo impresiones o clics.

Miguel Ángel Valero

Alphabet negocia con el Pentágono entrar en el Golden Dome, el escudo antimisiles de 185.000 millones$ impulsado por Donald Trump. Se ofrece a blindar los datos que alimentan el software de mando que montan Anduril, Palantir y SpaceX, además de aportar almacenamiento de datos, redes y ciberseguridad al sistema de mando y control. No hay todavía una decisión final sobre la participación de Google o de otras filiales de Alphabet. Lockheed Martin, Northrop Grumman, Raytheon son otras empresas que participan o están vinculadas a distintos componentes del proyecto.

Golden Dome fue anunciado por Trump en mayo de 2025. Su objetivo es crear un escudo multicapa —desde sensores e interceptores en tierra hasta sistemas en órbita— para detectar, rastrear y destruir misiles balísticos, hipersónicos y de crucero.

El sistema busca proteger todo el territorio de EEUU, incluidos Alaska y Hawái, frente a ataques de misiles avanzados. A diferencia del Iron Dome israelí, que protege un área relativamente pequeña frente a cohetes de corto alcance, Golden Dome se concibe como una arquitectura de escala continental y con un fuerte componente espacial. Sus elementos previstos incluyen:

• Satélites de detección y seguimiento en órbita terrestre baja.
• Interceptores, incluida la posibilidad de interceptores basados en el espacio.
• Radares y sensores terrestres.
• Redes de mando y control asistidas por inteligencia artificial para unificar datos y dirigir la respuesta.

El Pentágono maneja actualmente una estimación de 185.000 millones de dólares, con una primera capacidad prevista para 2028. Pero la Oficina de Presupuesto del Congreso estimó que el desarrollo, despliegue y operación durante 20 años podría alcanzar hasta 1,2 billones$.

De salir adelante, sería su primera participación conocida en programas de defensa de EEUU, ocho años después de la polémica interna generada por Project Maven. En 2018, el programa de inteligencia artificial (IA) del Pentágono —creado en 2017 para aplicar machine learning al análisis de imágenes y vídeos militares— se convirtió en un escándalo público por la participación de Google.

El proyecto, oficialmente llamado Algorithmic Warfare Cross Functional Team, buscaba procesar automáticamente grandes volúmenes de vídeo de drones: detectar vehículos, personas y objetos de interés, y apoyar el análisis de inteligencia, vigilancia y reconocimiento. Google insistió en que su parte era de apoyo, no ofensiva, y que las imágenes eran marcadas para revisión humana.

En marzo de 2018, reportajes de Gizmodo revelaron el contrato entre Google y el Departamento de Defensa, valorado inicialmente en unos 15 millones$ y con posibilidad de crecer hasta 250 millones. La reacción interna fue masiva: más de 4.000 empleados de Google firmaron una carta a Sundar Pichai pidiendo terminar la participación de Google. Y algunos trabajadores renunciaron en protesta.

Los críticos temían que la tecnología pudiera mejorar la eficacia de ataques con drones, aunque Google aseguraba que no se usaría para activar armas ni pilotar drones. A principios de junio de 2018, Google anunció que no renovaría el contrato de Project Maven cuando expirara. Poco después publicó sus principios de IA, comprometiéndose a no desarrollarla para armas ni para vigilancia que violara normas internacionales o derechos humanos.

El Pentágono continuó el programa con otros contratistas; Palantir asumió posteriormente el trabajo que había realizado Google.

Project Maven marcó un punto de inflexión en el debate sobre la ética de la IA: demostró que la presión interna de trabajadores tecnológicos podía influir en decisiones corporativas sobre contratos militares, y anticipó el conflicto entre las ambiciones de las grandes tecnológicas en defensa y las preocupaciones por el uso de IA en guerra.

En medio del pulso geopolítico entre EEUU y China, Meta ha fabricado con la startup de Shanghái (China) Fourier un prototipo de robot humanoide de 48 kilos llamado Max, creado en apenas tres meses. Max mide 1,5 metros, piensa con un chip Jetson Thor de Nvidia y tiene manos de cinco dedos. La versión 2, en marcha desde septiembre, mejora las manos, incorpora un proyector y sensores para subir escaleras. Meta no quiere vender robots. Quiere que su agente de IA Muse sea el cerebro de éstos. El cuerpo del robot lo pone China.  Nvidia gana se fabrique donde se fabrique. Tesla y su Optimus se topan con un competidor que tiene mucha caja. El riesgo para Meta es político: que Washington vete al socio chino.

La FDA aprueba Voceryq, de Inovio, la primera medicina de ADN con luz verde en EE.UU. Trata la papilomatosis respiratoria, una enfermedad rara de garganta causada por el virus del papiloma. En el ensayo, el 27% de los 32 pacientes no volvió al quirófano en un año. La acción se triplica en Bolsa pese a que el lanzamiento completo no llegará hasta el primer trimestre de 2027.

Fitch prepara una rebaja de Francia

Fitch mantiene la nota de Francia en A+, pero pasa su perspectiva a negativa, lo que siempre es lo que precede a una rebaja de la calificación (la nueva revisión será en febrero de 2027). Vaticina que la deuda pública suba del 115,7% del PIB en 2025 al 124% en 2028, con la economía cayendo un 0,1 por ciento en el tercer trimestre. El bono francés a 10 años ya paga más del 5% para captar inversores por ciento. Nueva revisión en febrero.

Mientras, el coste laboral en EEUU sube un 0,8% en el tercer trimestre y los salarios solo un 0,7%, desde el 0,9% del trimestre anterior. En doce meses la nómina crece un 3,1%, pero descontada la inflación el trabajador pierde un 0,6%. Esto indica que la presión sobre los precios no es del empleo, sino de la energía. La Fed tomará buena nota del dato.

El PMI manufacturero oficial de China, que mide el pulso de sus fábricas, cae a 49,3 en octubre desde 50,1. Por debajo de 50 es contracción, y el consenso esperaba 50 justos. Tercera caída en cuatro meses, con los pedidos de exportación en 48,7. Solo aguantan trenes, barcos, aeroespacial y electrónica, por encima de 53. 

Miguel Ángel Valero 

España afronta el último episodio de tensión geopolítica internacional desde una posición de fortaleza, aunque el encarecimiento de la energía, el endurecimiento de las condiciones financieras y el deterioro del entorno internacional mantendrán la inflación elevada y restarán dinamismo a la actividad, según un análisis de Oriol Carreras  Baquer, de CaixaBank Research, que revisa al alza el crecimiento en 2026 y a mantener la previsión para 2027.

El conflicto geopolítico en Oriente Próximo sigue marcando el pulso de la coyuntura macroeconómica. En julio, se reanudaron las hostilidades entre EEUU e Irán y, desde entonces, han aumentado las tensiones en los mercados energéticos. A pesar de este entorno adverso, la economía española mantiene un ritmo de crecimiento sólido. En el 2º trimestre, el PIB creció un 0,7% intertrimestral, impulsado por el consumo privado, la inversión y las exportaciones de servicios. El avance superó la previsión de CaixaBank Research, situada en el 0,5%. Además, los indicadores disponibles para el tercer trimestre sugieren que esta buena dinámica se mantiene: la confianza continúa en niveles elevados, la temporada alta turística ha arrojado resultados muy positivos y el empleo sigue creciendo con fuerza, en parte gracias al proceso de regularización.

Aunque España afronta este nuevo episodio de tensión geopolítica internacional desde una posición de fortaleza, el encarecimiento de la energía, el endurecimiento de las condiciones financieras y el deterioro del entorno internacional mantendrán la inflación elevada y restarán dinamismo a la actividad. Por ello, la incorporación de los últimos datos lleva a los expertos de CaixaBank Research a revisar al alza, en 0,2 puntos, la previsión de crecimiento del PIB para 2026, hasta el 2,6%. En cambio, mantiene sin cambios la previsión para 2027, en el 2%, para incorporar estos mayores vientos de cara.

"Nuestro escenario central contempla que las tensiones geopolíticas disminuyan gradualmente en los próximos meses, pero no contamos con una resolución definitiva a los distintos conflictos en marcha durante el próximo año. De hecho, no pueden descartarse episodios puntuales de tensión, si bien este escenario central supone que deberían ser limitados en el tiempo", explica Oriol Carreras. El conflicto internacional afecta a la economía española principalmente a través del canal energético. Este se traduce en un aumento de la inflación y, como consecuencia de la respuesta de los bancos centrales a esta situación, un incremento de los tipos de interés.

En CaixaBank Research esperan que el precio del petróleo se sitúe, en promedio, cerca de los 87$ por barril en 2026 y se modere hasta los 78,5 en 2027. La cifra prevista para 2027 es alrededor de un 20% superior a la que descontaba el mercado en febrero, antes del inicio del conflicto en el Golfo. Se trata de una evolución coherente con un escenario de moderación de las tensiones, pero sin una resolución definitiva. Del mismo modo, vaticinan que el precio del gas natural se sitúe, en promedio, en 53€/MWh en 2026 y descienda hasta los 45/MWh en 2027, cerca de un 70% por encima de "nuestra previsión anterior al conflicto". 

El aumento de la curva de precios de la energía también ha elevado las expectativas sobre los tipos de interés. El BCE ha subido ya el tipo depo en dos ocasiones este año, hasta situarlo en el 2,5%, y el mercado espera entre tres y cuatro aumentos adicionales. Este cambio también se ha trasladado al Euribor, que recientemente ha fluctuado entre el 3,3% y el 3,4%, 80-90 puntos básicos (pb) por encima de "nuestra previsión anterior al inicio del conflicto".

"En conjunto, nos encontramos ante un escenario más adverso, con precios de la energía y tipos de interés más elevados durante más tiempo", reconoce este experto.

La inflación es la principal vía de transmisión del conflicto a la economía. En España, prácticamente alcanzó el 5% en septiembre y en CaixaBank Research esperan que se mantenga en cotas elevadas durante el resto del año. Los shocks inflacionarios se transmiten en tres etapas. En primer lugar, se produce el impacto directo del aumento del precio de la energía. Entre seis y doce meses después, aparecen los efectos indirectos sobre otros componentes de la cesta, a medida que los mayores costes de producción se trasladan a los precios de otros bienes y servicios. Por último, con un desfase superior a un año, pueden surgir efectos de segunda ronda, derivados de mayores demandas salariales.

"Por el momento, prevemos que los efectos indirectos y de segunda ronda sean limitados", precisa Oriol Carreras. Pese a todo, el shock energético actual es muy inferior al registrado en 2022, el BCE está reaccionando con rapidez y el punto de partida es muy distinto. Entonces, la salida de la pandemia tensionó las cadenas logísticas globales y generó presiones inflacionistas, a las que posteriormente se sumó el shock energético. En este contexto, "prevemos que la inflación se sitúe en el 3,4% en el conjunto de 2026 y se modere hasta el 2,5% en 2027". De todas formas, "el riesgo de que este episodio energético sea más persistente de lo previsto es elevado", advierte.

Afortunadamente, la economía española cuenta con varios factores que amortiguan el impacto del shock. La situación financiera de los hogares y las empresas es favorable, con ratios de deuda sobre el PIB en mínimos históricos, lo que atenúa el efecto del aumento de los tipos de interés. En el 2ª trimestre, la tasa de ahorro de los hogares se situaba en el 11,5% de la renta bruta disponible, claramente por encima del promedio del 7,3% registrado entre 2015 y 2019. Este nivel de ahorro proporciona a los hogares un colchón para absorber el aumento de la inflación sin ajustar bruscamente sus decisiones de consumo. 

Los datos confirman el buen comportamiento del sector turístico. Pese a las dudas coyunturales sobre la disponibilidad de queroseno para aviación, un riesgo que no se ha materializado este verano, el sector se ha beneficiado de una redirección de los flujos turísticos hacia España, percibida como un destino seguro frente a la inestabilidad en Oriente Próximo. Ello ha favorecido unos registros excelentes tanto en el 2T como durante la temporada alta.

Más allá de los vientos de cara derivados del conflicto y de estos factores de amortiguación, la economía seguirá creciendo de la mano de la demanda interna, apoyada en el consumo y la inversión. Al mismo tiempo, las exportaciones de servicios, tanto turísticos como no turísticos, continuarán mostrando un buen comportamiento. El crecimiento demográfico, impulsado por los intensos flujos de inmigración, seguirá favoreciendo el consumo privado. Por su parte, la inversión continuará beneficiándose del elevado nivel de confianza y del impulso de los fondos europeos. Aunque su ejecución presupuestaria está prácticamente completada, su traslación a la economía real se produce con cierto desfase, por lo que todavía deberían apoyar el crecimiento de la inversión durante este año y el próximo.

En cambio, el débil crecimiento de los principales socios comerciales de España, el giro proteccionista de EEUU, y el conflicto en Oriente Próximo seguirán lastrando las exportaciones de bienes, que previsiblemente mantendrán un tono muy moderado.

"En conjunto, hemos revisado al alza en 0,2 puntos la previsión de crecimiento del PIB para 2026, hasta el 2,6%, tras incorporar la sorpresa positiva del dato del 2º trimestre. En cambio, mantenemos sin variación la previsión para 2027, en el 2%. Aunque los últimos datos apuntan a una inercia de crecimiento mayor de lo esperado, este efecto queda neutralizado por el aumento de las expectativas de tipos de interés y de inflación. Los riesgos sobre el escenario, sin embargo, están sesgados a la baja. Las probabilidades de que el conflicto en Oriente Próximo se enquiste o escale son mayores ahora que hace apenas unos pocos meses. De materializarse estos riesgos, cabría esperar, entre otros, una mayor inflación, mayores tipos de interés y un deterioro de la confianza, lo cual todo redundaría en un mayor lastre sobre la actividad", concluye.

Miguel Ángel Valero

A menos de una semana de las elecciones de medio mandato (3 de noviembre), el crecimiento se acelera en EEUU. En el tercer trimestre el PIB superó las expectativas y registró un avance del 3,4% trimestral anualizado desde el +2,2% anterior y superando en dos décimas las expectativas. Estas cifras confirman la tendencia de aceleración de la actividad a lo largo del año y además la lectura de los componentes es muy positiva dado que la demanda interna fue la impulsora de la actividad siendo que la suma de ambos componentes por sí solos aportaron 4,2 puntos al PIB. 

La inversión en equipos se disparó un +20,9%, liderada por el notable incremento del +66,7% en ordenadores y equipos periféricos, impulsado por el despliegue de la IA. La partida de inversión en propiedad intelectual continuó sólida con un incremento del 8,4% (vs. +9,2% anterior), reflejando principalmente el dinamismo de la inversión en software. Por su lado, el consumo privado también sorprendió positivamente y a pesar del repunte de los costes energéticos, el gasto de los hogares mantuvo un elevado crecimiento al avanzar a ritmos del +3,8% trimestral anualizado. 

Por el lado negativo, la inversión residencial se contrajo un 3,3%, tras el aumento del +2,8% en el segundo trimestre que había roto con cinco trimestres consecutivos de caída. Unos tipos hipotecarios a 30 años que han subido más de un punto y se sitúan ya por encima del 7,4% unido a los precios elevados, están pesando sobre la accesibilidad a la vivienda y las nuevas construcciones. 

En conjunto, estas cifras confirman que la inversión empresarial relacionada con la IA continuó siendo un motor principal de crecimiento, el gasto de los consumidores se mantuvo resiliente y la productividad parece estar mejorando.

Coface: Trump se puede concentrar en aranceles y política exterior

Las elecciones de de mitad de mandato de noviembre pueden cambiar el equilibrio de poder en el Congreso estadounidense y dejar a Donald Trump con una mayor oposición parlamentaria durante los dos últimos años de su mandato. Este escenario dificultaría la aprobación de nuevas medidas legislativas, aunque no impediría a Trump seguir gobernando mediante decretos presidenciales ni actuar en ámbitos como el comercio y la política exterior, donde conserva un amplio margen de maniobra y podrían producir se nuevas escaladas, según señalan los economistas de Coface.

A pocos días de las elecciones, todo apunta a que los demócratas recuperarán el control de la Cámara de Representantes, donde se renuevan los 435 escaños. En el Senado, hay 35 escaños en juego y la contienda se prevé más reñida. Aunque ahora parece más probable una estrecha mayoría demócrata, el resultado sigue siendo incierto.

Un cambio en el control del Congreso —o incluso solo de la Cámara de Representantes — limitaría gravemente la capacidad de Donald Trump para sacar adelante nuevas reformas importantes durante los dos últimos años de su mandato. Además, el control del Congreso no permitiría a los demócratas aprobar leyes por su cuenta, ya que cualquier proyecto de ley está sujeto al veto presidencial a menos que obtenga una mayoría de dos tercios en ambas cámaras, lo cual es poco probable. Este punto muerto podría tener consecuencias tangibles para la economía estadounidense , que, según las previsiones de Coface, crecerá un 2,1% en 2026 y un 1,9 % en 2027. Se prevé que el techo de deuda , elevado a unos 41,1 billones$ en julio de 2025, se alcance en 2027 y requeriría una nueva votación en el Congreso.

Un estancamiento prolongado en torno a este techo —aunque poco probable, dado el deseo de ambos partidos de evitarlo — podría desencadenar un impago técnico involuntario. Este escenario podría hacer subir aún más los rendimientos de los bonos del Tesoro —que ya se sitúan cerca del 5% a 10 años — y aumentar el coste de financiación para las empresas y los hogares.

Sin embargo, este estancamiento interno no significa que la presidencia de Trump vaya a quedar neutralizada. La Casa Blanca conservará un margen de maniobra significativo en materia de comercio y política exterior, incluso si los demócratas ganan ambas cámaras. El principal motivo de preocupación se refiere a la política arancelaria, sobre la que Donald Trump ejerce ahora poderes sustanciales. Una investigación en virtud de la Sección 301 tiene actualmente en el punto de mira a 16 socios comerciales importantes 1 acusados de mantener un exceso de capacidad de producción. Aún se desconocen el alcance de la investigación y los productos que probablemente se verán afectados.

También merecerá especial atención la relación con China , ya que la “tregua arancelaria” acordada en octubre de 2025 expirará el 10 de enero de 2027. Las recurrentes disputas con la UE (Ucrania, servicios digitales, Groenlandia) sugieren que ésta podría ser uno de los principales objetivos, ya que Trump ha amenazado con iniciar una investigación en respuesta a la multa de 890 millones€ impuesta por la UE a Google.

“Las elecciones de mitad de mandato podrían dar lugar a una paradoja: limitar a Donald Trump en materia de política interior sin reducir en la misma medida su capacidad de acción internacional. El riesgo, por lo tanto, no es tanto el de un  Trump paralizado como el de un presidente que centre sus esfuerzos en ámbitos en los que el Congreso tiene menor influencia: el comercio y la política exterior ”,explica Marcos Carias, economista especializado en América del Norte deCoface .

CaixaBank Research: habrá menos previsibilidad presupuestaria

Las encuestas y las votaciones celebradas desde el regreso de Donald Trump a la Casa Blanca dibujan por ahora un entorno favorable a los demócratas. Al mismo tiempo, los territorios y grupos sociales que más contribuyeron al giro republicano de 2024 no parecen haber recibido todavía el dividendo económico prometido. Así, el resultado pondrá a prueba la confianza de la base electoral que le devolvió la presidencia, pero, de forma más relevante, determinará el contrapeso institucional al que se enfrentará Trump y condicionará el debate interno del Partido Republicano sobre la continuidad de su agenda de cara a las presidenciales de 2028, señala en un análisis David Martínez Turégano, de CaixaBank Research

El alcance de una victoria demócrata dependerá de la cámara conquistada. El control del Senado permitiría bloquear nombramientos de jueces federales, altos cargos de la Administración o miembros de la Reserva Federal. El de la Cámara otorgaría mayor capacidad para investigar al Ejecutivo, reclamar documentos y examinar posibles conflictos de interés o abusos de poder, una estrategia que los responsables demócratas parecen priorizar frente a la apertura inmediata de un nuevo proceso de impeachment. Una mayoría demócrata en cualquiera de ellas podría frenar una nueva legislación republicana, mientras que el control de ambas permitiría impulsar una agenda alternativa, aunque Trump conservaría el poder de veto. 

En el ámbito fiscal, el nuevo equilibrio político podría modificar algunos recortes de gasto previstos en la One Big Beautiful Bill Act (la reforma fiscal de Trump) o dificultar la prórroga de sus disposiciones temporales, aunque difícilmente alteraría de forma sustancial la senda proyectada de déficit y deuda en ausencia de acuerdos bipartidistas. El enfrentamiento político también podría trasladarse a las leyes de financiación, complicando la aprobación del gasto federal y aumentando el riesgo de cierres parciales de la Administración (shutdowns), con los costes económicos asociados.

La pérdida del Congreso no impediría, sin embargo, que Trump continuara actuando mediante órdenes ejecutivas y competencias delegadas por leyes anteriores, especialmente en política migratoria, comercial y exterior. Su margen sería amplio, aunque no ilimitado: necesitaría financiación para ejecutar algunas medidas y sus decisiones seguirían sujetas a las leyes vigentes y al control de los tribunales. Los reveses del Tribunal Supremo a los aranceles impuestos al amparo de la IEEPA y a la restricción de la ciudadanía por nacimiento muestran precisamente estos límites.

Los demócratas parten con el viento histórico a favor: el partido del presidente ha perdido escaños en la Cámara en 20 de las 22 elecciones de mitad de mandato celebradas desde 1938. Esta regularidad no determina el resultado, pero refuerza la lectura de unas encuestas que ya sitúan a los republicanos en una posición vulnerable.

A finales de septiembre, el promedio de las encuestas de intención de voto al Congreso situaba a los demócratas alrededor de 7-8 puntos por delante de los republicanos. La ventaja no se traduce mecánicamente en escaños, debido al trazado de los distritos y a la distribución territorial del voto, pero es compatible con un riesgo elevado para la estrecha mayoría republicana en la Cámara. Por su parte, el mercado de predicción Polymarket asignaba, a finales de septiembre, una probabilidad del 90% a una Cámara demócrata y algo menos del 40% a que los republicanos conservarán el Senado. La diferencia obedece a las características de su mapa electoral. Para recuperar el control del Senado, los demócratas necesitan ganar cuatro escaños netos: sus principales oportunidades se encuentran en estados actualmente representados por republicanos, como Carolina del Norte, Maine, Alaska y Ohio, mientras que Iowa y Texas presentan opciones más difíciles. Al mismo tiempo, deben conservar Georgia y Michigan, dos estados ganados por Trump en las presidenciales de 2024.

Las urnas han ofrecido señales similares. En 2025, los demócratas conquistaron el gobierno de Virginia, conservaron el de Nueva Jersey y mantuvieron la mayoría progresista en el Tribunal Supremo de Wisconsin, cuyos miembros se eligen en las urnas, en un estado donde había ganado Trump en 2024. Más revelador es el patrón de las elecciones celebradas desde su investidura: en un análisis publicado en abril sobre 229 elecciones federales y estatales con candidatos de ambos partidos, principalmente comicios especiales al Congreso y a las cámaras legislativas estatales, los demócratas superaron en 193 de ellas la cuota de voto obtenida por Kamala Harris en 2024, con una mejora media de 5 puntos. En las elecciones a la alcaldía de Nueva York, la victoria de Zohran Mamdani, con una campaña centrada en la vivienda y el coste de la vida, aportó otra señal de que una propuesta económica de signo contrario podía ganar apoyo incluso en barrios donde el voto republicano había avanzado de forma significativa en las últimas presidenciales. En cualquier caso, la señal debe interpretarse con cautela, por la menor participación habitual en las elecciones especiales y porque Harris había rendido por debajo de otros candidatos demócratas en algunos territorios.

¿Han recibido los territorios del giro republicano el dividendo prometido?

La victoria de Trump en 2024 se apoyó en una mayor movilización republicana, la abstención de antiguos votantes demócratas y la preocupación por la inflación y la inmigración. Su avance fue territorialmente muy amplio: mejoró respecto a 2020 en 9 de cada 10 condados y ganó terreno especialmente en grandes áreas urbanas, territorios con elevada población inmigrante, el sur de Florida, la frontera de Texas y los estados industriales del Medio Oeste. La cuestión ahora es si esas zonas han obtenido lo que esperaban y si sus votantes perciben que su situación ha mejorado.

Los datos disponibles no permiten identificar un dividendo económico diferencial en los territorios que protagonizaron el giro republicano. La economía estadounidense ha mantenido un crecimiento positivo, pero en agosto de 2026 solo ocho estados registraban un aumento interanual estadísticamente significativo del empleo no agrario, mientras que 10 presentaban incrementos apreciables de su tasa de paro respecto a un año antes. Estos datos muestran que la mejora laboral dista de ser generalizada, aunque no permiten establecer una relación causal con las políticas de Trump, y cabe recordar que la percepción entre los votantes también está condicionada por la identificación partidista.9

Por su parte, los aranceles ofrecen protección frente a la competencia exterior a los productores de acero y otros bienes, pero también elevan los costes de las empresas que utilizan metales y componentes importados. Esta tensión resulta especialmente relevante para el cinturón industrial de Michigan, Pensilvania, Wisconsin y Ohio. La evidencia disponible apunta a que los aranceles han encarecido los bienes importados sin generar hasta ahora una mejora apreciable del empleo agregado, con efectos laborales modestos y desiguales entre sectores y territorios.

Además, el shock energético provocado por el conflicto en Oriente Próximo (provocado por los ataques de Israel y de EEUU a Israel) ha añadido nuevas presiones inflacionistas, con incidencia directa en el coste de los carburantes, uno de los precios más visibles para los hogares estadounidenses, y ha presionado al alza los tipos de interés, dificultando el cumplimiento de la principal expectativa económica depositada en Trump: reducir el coste de la vida.

La política migratoria presenta una tensión similar. Algunos análisis preliminares relacionan la intensificación de las operaciones y detenciones del servicio de control de inmigración y aduanas (ICE, por sus siglas en inglés) con caídas locales de la oferta de trabajo, el consumo y el empleo, incluido el de trabajadores nacidos en EE UU. Su impacto puede ser, además, electoral. Trump elevó sustancialmente su apoyo entre los votantes latinos en 2024, impulsado en buena medida por el malestar económico, pero las elecciones de Virginia y Nueva Jersey de 2025 revirtieron parte de aquel avance. Las encuestas apuntan a que su respaldo está debilitándose en un contexto de precios elevados y exposición de estas comunidades a las operaciones migratorias, aunque todavía no está claro cuánto responde a cambios de voto y cuánto a una mayor movilización demócrata.

El mayor desafío hasta 2028 será para la economía. Una derrota republicana no convertiría a Trump en un presidente sin poder, pero sí modificaría sus incentivos. Sin posibilidad de optar a la reelección y con menor capacidad legislativa, podría trasladar la iniciativa hacia ámbitos con mayor autonomía presidencial, como las políticas comercial, migratoria y exterior, elevando la incertidumbre regulatoria y geopolítica. Las midterms decidirán así cuánto de su agenda puede Trump financiar, blindar y convertir en un legado duradero. Para el Partido Republicano, una derrota plantearía además el dilema de mantener una agenda que moviliza a su base, pero que puede comprometer sus opciones en las presidenciales de 2028. 

Para EEUU, lo que está en juego es el equilibrio entre capacidad de actuación y contrapoder institucional: un Congreso opositor podría limitar las decisiones más disruptivas y reducir las sorpresas legislativas, pero también abrir una etapa de bloqueo, mayor judicialización y menor previsibilidad presupuestaria. En definitiva, el equilibrio político que resulte de las urnas no será neutral para la economía estadounidense y condicionará el grado de incertidumbre durante los próximos años.

Robeco no espera grandes cambios políticos

Colin Graham, Head of Multi Asset Strategies en Robeco, precisa que "no estamos posicionando las carteras en función de un resultado electoral específico, sino que estamos gestionando el riesgo. Los principales motores de los mercados siguen siendo las ganancias, la rentabilidad del gasto de capital relacionado con la IA y la competencia por el capital ya que los rendimientos de los bonos gubernamentales ya no son cero. Hemos reducido modestamente la exposición a las acciones de mercados emergentes, en parte para gestionar el riesgo de concentración relacionado con la IA. También reconocemos que la reciente fortaleza del dólar parece más impulsada por debilidad en otros lugares, particularmente en Europa, que por un cambio en la historia subyacente del crecimiento en EEUU".

"No esperamos que una probable victoria demócrata en la Cámara Baja (según encuestas y mercados de apuestas) resulte en grandes cambios políticos. El margen para una legislación significativa parece limitado, y los mercados suelen estar cómodos con cierto grado de estancamiento político si esto reduce la incertidumbre política. Las negociaciones presupuestarias probablemente requerirán concesiones en torno a la sanidad y el gasto social más que nuevas reducciones fiscales. Cuanto más cerca estén los demócratas de 60 votos en el Senado, más poder de negociación ejercerán. Nos preocupa más que si los demócratas no logran el desplazamiento de votos desde los republicanos, las encuestas recientes han sido un indicador poco útil,  esto suscite dudas sobre su capacidad para llevar a cabo con éxito la campaña presidencial en dos años", añade.

La tecnología sigue siendo el sector más importante para observar. La administración estadounidense ha apoyado consistentemente la inversión en IA y el mantenimiento del liderazgo tecnológico de EEUU, lo que continúa siendo un poderoso viento estructural a favor.  La sanidad es otra área donde los resultados electorales pueden influir en el sentimiento, dada su prolongada condición de campo de batalla político. Sin embargo, "sin cambios políticos significativos, creemos que el liderazgo actual del mercado probablemente será impulsado más por la entrega de resultados que por desarrollos políticos", precisa.

"Creemos que los mercados están actualmente en el ojo de la tormenta. Las condiciones financieras se han endurecido por mayores rendimientos de los bonos y precios elevados de la energía, pero las ganancias corporativas siguen siendo lo suficientemente resistentes para apoyar los activos de riesgo. Nuestro escenario base es que los mercados pasarán la elección relativamente rápido y se enfocarán nuevamente en el crecimiento, la inflación y las ganancias. La cuestión clave para los inversores es si el crecimiento económico nominal podrá continuar superando los costos de financiamiento a medida que avanza 2027. Los mayores riesgos son un aumento renovado en las expectativas de inflación, mayores rendimientos de los bonos o un deterioro en el impulso de las ganancias", apunta.

"Es poco probable que el resultado electoral altere materialmente la dirección general de políticas de desregulación, apoyo fiscal e inversión estratégica. Una victoria demócrata en una o ambas cámaras podría llevar a un mayor énfasis en la sanidad y en el gasto social durante futuras negociaciones presupuestarias, pero no a un cambio radical de política. Para los inversores globales, cierto grado de estancamiento legislativo podría ser visto positivamente, ya que limita el alcance de sorpresas políticas importantes. En ese entorno, la atención probablemente seguirá centrada en acciones ejecutivas más que en la legislación del Congreso.Mirando más allá, esperamos que los mercados de acciones sigan apoyados por las ganancias y los efectos residuales del estímulo fiscal, aunque esos vientos a favor probablemente disminuirán durante 2027.Somos más cautelosos con los bonos gubernamentales. A medida que la inflación se arraigue más en las expectativas, los inversores en bonos podrían mostrarse menos dispuestos a abrazar plenamente la narrativa de que las ganancias de productividad impulsadas por la IA ofrecerán un desplome significativo de la inflación", concluye.

Ofi Invest: no alterará la trayectoria general del mercado

Para los expertos de la gestora francesa Ofi Invest AM, "es más probable que las elecciones redistribuyan los riesgos entre sectores que alteren la trayectoria general del mercado". Los principales factores de cara al cierre del año siguen siendo el crecimiento de los beneficios, las necesidades de financiación de las inversiones relacionadas con la inteligencia artificial, la evolución de la inflación, las decisiones y la comunicación de la Reserva Federal, así como los acontecimientos geopolíticos, especialmente los conflictos en Ucrania y Oriente Medio y sus consecuencias para los precios del petróleo y las cadenas de suministro mundiales.

Aunque las elecciones son importantes, su relevancia es menor de lo que sugiere la atención mediática, y sus efectos más tangibles probablemente se concentrarán en un reducido número de sectores claramente identificables, más que en el conjunto del mercado.

A medida que se acercan las elecciones, los modelos de previsión atribuyen a los demócratas una probabilidad de aproximadamente tres entre cuatro de recuperar la Cámara de Representantes. Los mercados de predicción apuntan en la misma dirección y sitúan el control demócrata de ambas cámaras como el resultado más probable, con una probabilidad de aproximadamente dos tercios, seguido de un Congreso dividido —Cámara de Representantes demócrata y Senado republicano—, con una probabilidad algo superior a una cuarta parte, y de la continuidad del control republicano de ambas cámaras, con aproximadamente una probabilidad entre diez.

Sin embargo, las estimaciones difieren considerablemente en lo relativo al Senado, donde las contiendas en Texas, Iowa, Maine y Ohio siguen dentro del margen de error. Incluso un pequeño error en las encuestas podría bastar para inclinar la cámara alta hacia uno u otro partido.

Para los inversores, una Cámara de Representantes demócrata ya está, por tanto, ampliamente reflejada en los precios de los activos y no debería resultar una sorpresa. La incertidumbre restante se concentra en el Senado. Las tres configuraciones posibles tienen implicaciones diferentes:

• El control demócrata de ambas cámaras reforzaría la supervisión parlamentaria del poder ejecutivo y aumentaría el escrutinio de los sectores fuertemente regulados, sin permitir aprobar leyes a las que se oponga la Casa Blanca.
• Un Congreso dividido daría lugar principalmente a un bloqueo legislativo, un escenario que los mercados financieros han acogido históricamente de forma favorable.
• La continuidad del control republicano de ambas cámaras constituiría el auténtico escenario de sorpresa. Mantendría la capacidad de la mayoría para aprobar nuevas medidas fiscales, lo que favorecería a las acciones cíclicas, aunque probablemente supondría un obstáculo para el mercado de bonos.

Con independencia del resultado, el presidente conserva el derecho de veto hasta el final del mandato, mientras que la mayoría de las leyes requieren 60 votos en el Senado. Por tanto, incluso con mayorías en ambas cámaras, los demócratas no podrían aplicar unilateralmente su programa, ya sea en materia de reducción de aranceles o de limitaciones a las acciones militares contra Irán. Su influencia se apoyaría principalmente en tres instrumentos: las investigaciones parlamentarias y la facultad de emitir citaciones obligatorias, la aprobación del presupuesto y la capacidad de bloquear nuevas iniciativas legislativas de la mayoría actual.

Este último punto es el más relevante para los mercados. El procedimiento de reconciliación presupuestaria, que permite aprobar medidas fiscales y de gasto por mayoría simple, ha servido de vehículo legislativo para las principales reformas de la Administración. Varios responsables republicanos han planteado la posibilidad de un segundo proyecto de ley de reconciliación, aunque actualmente no existe consenso dentro de su propio partido. La pérdida del control de la Cámara de Representantes cerraría, en la práctica, esta vía hasta 2029.

La principal consecuencia económica de un cambio político sería, por tanto, la suspensión de nuevas iniciativas, más que la reversión de las medidas ya aprobadas.

Históricamente, este tipo de configuración no ha sido perjudicial para la renta variable. Desde 1938, el S&P 500 ha subido en los 12 meses posteriores al 95% de las elecciones de mitad de mandato. Sin embargo, este patrón refleja principalmente las condiciones económicas predominantes en cada momento, más que un efecto automático de las elecciones, y debe interpretarse en el contexto actual.

Los mercados afrontan el periodo electoral con unos fundamentales sólidos. El S&P 500 cerró en 7.676,77 puntos el 26 de octubre, menos de un 2% por debajo de su máximo mensual y con una subida interanual de aproximadamente el 12,5%. Al comienzo de la temporada de resultados, el consenso de los analistas preveía un crecimiento interanual de los beneficios de alrededor del 30% para el tercer trimestre y un ritmo similar para el conjunto de 2026. De forma poco habitual, las estimaciones de beneficios se revisaron al alza durante el trimestre, en lugar de a la baja. Este crecimiento no está impulsado por valoraciones excesivas. El PER previsto a doce meses se situaba en torno a 19 veces a principios de octubre, ligeramente por debajo de su media de los últimos cinco años.

La principal vulnerabilidad se encuentra en otro ámbito: la concentración del mercado. Las acciones tecnológicas representan aproximadamente el 40% de la capitalización bursátil del índice, y la mayor parte del crecimiento reciente de los beneficios procede de un pequeño grupo de empresas de gran capitalización que se benefician de la inversión en inteligencia artificial. Sus publicaciones de resultados y especialmente sus previsiones sobre los planes de inversión de capital para 2027, influirán más en el índice que el propio resultado electoral.

La inflación ha retomado su tendencia alcista. Los precios al consumo aumentaron un 3,7% interanual en septiembre y un 2,6% excluyendo los alimentos y la energía. Los precios de la energía explicaron la mayor parte de la aceleración, pero la inflación subyacente también sorprendió al alza, lo que constituye la señal más preocupante para la Reserva Federal.

La Reserva Federal, presidida por Kevin Warsh, elevó su tipo de interés oficial en septiembre hasta el 3,75%-4,00% y continúa en un ciclo de endurecimiento monetario. Los mercados esperan una pausa el 28 de octubre, seguida de una nueva subida de tipos el 9 de diciembre. Dado que el nuevo presidente de la Reserva Federal ha evitado ofrecer orientaciones explícitas sobre la trayectoria futura de la política monetaria, el riesgo de sorpresas es mayor de lo habitual.

La rentabilidad del bono del Tesoro estadounidense a diez años se sitúa en torno al 5%, un nivel que encarece las hipotecas y lastra las acciones sensibles a los tipos de interés. Éste es el principal canal por el que las elecciones podrían tener un verdadero impacto macroeconómico.

Un Congreso capaz de aprobar nuevas rebajas fiscales sin financiación compensatoria probablemente mantendría elevada la prima de riesgo que los inversores exigen a la deuda pública estadounidense a largo plazo, mientras que el bloqueo legislativo contribuiría a contenerla. En este sentido, el escenario más probable parece relativamente favorable para el mercado de bonos.

Sin embargo, el aumento de las rentabilidades de la deuda soberana a largo plazo no puede explicarse únicamente por factores cíclicos y geopolíticos, y también podría reflejar fuerzas más estructurales, como las elevadas necesidades de financiación pública, las importantes necesidades de financiación relacionadas con la inversión en inteligencia artificial, defensa e infraestructuras, así como la retirada gradual del apoyo de los bancos centrales.

Pese al aumento de los costes de financiación, la economía estadounidense sigue mostrando una notable capacidad de resistencia. La cuestión clave es si los elevados tipos a largo plazo son meramente temporales o señalan una normalización duradera hacia un mayor coste del capital.

En un entorno de tipos más altos, las valoraciones de los activos dependen cada vez más de los flujos de caja futuros y de su capacidad para generar rentabilidades superiores a los costes de financiación. Por tanto, los mercados deben reevaluar las primas de riesgo, las valoraciones de la renta variable y las estrategias de inversión que se diseñaron bajo el supuesto de unos tipos de interés persistentemente bajos.

Esta cuestión resulta especialmente importante para los sectores intensivos en capital y de larga duración, como las infraestructuras, la transición energética y la inteligencia artificial. Si los inversores concluyen que las nuevas medidas fiscales aumentarían la emisión de bonos y las primas por plazo, la presión resultante sobre las valoraciones podría compensar parcialmente la mejora prevista de los beneficios.

Los precios del petróleo, junto con los del gasóleo, ampliamente utilizado en el transporte, la agricultura y la construcción, siguen siendo el principal canal por el que la geopolítica afecta a la economía estadounidense.

El conflicto con Irán, que comenzó a finales de febrero, redujo considerablemente el tráfico por el estrecho de Ormuz, por el que transitaba aproximadamente una quinta parte del suministro mundial de petróleo antes del conflicto. Aunque las rutas alternativas han permitido restablecer gran parte de los flujos de crudo, los envíos de productos refinados siguen sufriendo mayores alteraciones y los costes de transporte han aumentado considerablemente.

No obstante, el crudo Brent superó los 100$ por barril en septiembre y alcanzó los 114 el 23 de octubre, tras nuevas declaraciones e indicios de una posible escalada después de las elecciones israelíes y estadounidenses.

La evolución del conflicto tendrá un efecto mucho más directo sobre la inflación, los tipos de interés y el poder adquisitivo que la composición del Congreso. Un Congreso controlado por los demócratas podría tratar de limitar las operaciones militares mediante resoluciones, aunque esos intentos probablemente se enfrentarían a un veto presidencial.

Desde el punto de vista fiscal, la financiación del Gobierno federal solo está garantizada actualmente hasta el 11 de diciembre. Este Congreso ya ha vivido el cierre de la Administración más largo de la historia a finales de 2025, seguido de un cierre parcial de 76 días del Departamento de Seguridad Nacional en 2026. Una nueva mayoría podría preferir esperar hasta enero antes de negociar acuerdos presupuestarios, lo que aumentaría el riesgo de otro cierre al final del año, similar al de diciembre de 2018.

La experiencia histórica indica que estos episodios alteran la publicación de datos económicos y la actividad de los contratistas del sector público, pero generalmente solo tienen un efecto limitado y temporal sobre el crecimiento económico. Las tensiones políticas presupuestarias también podrían resurgir ante el próximo debate sobre el techo de deuda, previsto para mediados de 2027.

Por último, la política comercial sigue estando principalmente bajo la autoridad del poder ejecutivo. Tras la decisión del Tribunal Supremo de febrero que anuló los aranceles impuestos al amparo de la Ley de Poderes Económicos de Emergencia Internacional (IEEPA), la Administración recurrió a mecanismos jurídicos alternativos: inicialmente, un recargo temporal del 10% y, posteriormente, desde julio, aranceles de entre el 10% y el 12,5% dirigidos a unas sesenta economías.

Como resultado, el tipo arancelario medio efectivo descendió hasta alrededor del 7% en agosto. El Congreso no podría revocar estas medidas sin una mayoría suficiente para superar un veto presidencial, algo que parece inalcanzable en cualquier escenario realista.

Mientras tanto, las devoluciones de aranceles recaudados previamente al amparo de la IEEPA, por un importe aproximado de 166.000 millones$, de los que gran parte ya ha sido aprobada, representan un apoyo tangible a la liquidez de los importadores, con independencia del resultado electoral.

La sanidad es el sector más directamente afectado. Los demócratas han situado el restablecimiento de las subvenciones ampliadas de la Ley de Asistencia Sanitaria Asequible (Affordable Care Act) como su principal prioridad legislativa. La expiración de estas subvenciones ha elevado las primas de los seguros. Una medida de este tipo beneficiaría a las aseguradoras que operan en estos mercados, pero requeriría la aprobación de la Casa Blanca y probablemente tendría que integrarse en un acuerdo presupuestario más amplio.

Las empresas farmacéuticas podrían enfrentarse a investigaciones parlamentarias sobre los acuerdos de precios negociados con la Administración. También podría aumentar el escrutinio de la integración vertical entre los grandes grupos farmacéuticos, con el objetivo de mejorar los niveles de reembolso y contener los precios de los medicamentos.

A corto plazo, se trata principalmente de un riesgo asociado a los titulares de prensa y a la volatilidad, más que de un cambio regulatorio.

Las empresas de servicios públicos y las infraestructuras relacionadas con la inteligencia artificial constituyen el segundo gran foco de atención. Los costes de la electricidad se han convertido en un tema electoral, y varios legisladores demócratas han vinculado el aumento de las facturas de los servicios públicos con la expansión de los centros de datos.

Una supervisión más estricta de las tarifas y de las condiciones de conexión a la red podría lastrar a determinadas empresas reguladas de servicios públicos y retrasar la ejecución de proyectos. Sin embargo, la mayoría de estas decisiones corresponde a las autoridades reguladoras estatales y locales, mientras que las grandes empresas tecnológicas ya se han comprometido con programas de inversión plurianuales.

Para las propias empresas tecnológicas de gran capitalización, es poco probable que las elecciones alteren sustancialmente las perspectivas.

Su trayectoria seguirá dependiendo de la demanda relacionada con la IA y de la rentabilidad de las inversiones en curso. Una mayoría demócrata intensificaría la supervisión parlamentaria de la competencia, el uso de datos y el consumo energético. Sin embargo, estas cuestiones ya reciben atención de ambos partidos, y no parece probable un avance legislativo importante antes de 2029.El gasto en defensa depende de las votaciones sobre las asignaciones presupuestarias.

La Administración ha solicitado un presupuesto de defensa sin precedentes de 1,5 billones de dólares estadounidenses. Una Cámara de Representantes demócrata podría tratar de reducir su alcance y condicionar la financiación de las operaciones militares en Oriente Medio. No obstante, el apoyo a la defensa sigue siendo ampliamente bipartidista, mientras que los programas de infraestructuras parecen menos expuestos. Por tanto, el resultado probable sería una ralentización del crecimiento presupuestario, más que recortes del gasto en términos absolutos.

En el caso de los bancos, la desregulación está impulsada principalmente por los reguladores nombrados por el poder ejecutivo, que seguirían en sus cargos con independencia del resultado electoral.

Sin embargo, los demócratas podrían hacerse con el control de las comisiones parlamentarias de servicios financieros y utilizar esas posiciones para cuestionar o retrasar las medidas de desregulación, incluidos los ajustes de los requisitos de las pruebas de resistencia y de las normas de capital. El efecto final probablemente seguiría siendo modesto, salvo por un mayor escrutinio de las prácticas crediticias y de las cuestiones relacionadas con la vivienda.

Los activos digitales parecen más expuestos. La Ley Clarity, destinada a establecer un marco regulatorio para los criptoactivos, no prosperó en el Senado a mediados de septiembre, lo que hace improbable su aprobación antes del final de la legislatura actual. Una mayoría demócrata retrasaría aún más los avances y podría favorecer una supervisión más estricta del sector del capital privado, los mercados de predicción y las plataformas de apuestas, todos ellos cada vez más populares entre los inversores estadounidenses.

En el sector energético, los republicanos mantienen su compromiso de apoyar la producción nacional de hidrocarburos, mientras que las energías renovables recibirían un mayor respaldo político en caso de victoria demócrata, aunque sin una capacidad legislativa suficiente para revertir las medidas existentes.

El importante proyecto de reforma de la concesión de permisos, actualmente pendiente de aprobación en el Senado y destinado a acelerar el desarrollo de infraestructuras de petróleo, gas y transporte de electricidad, podría sufrir retrasos bajo control demócrata.

Con independencia del resultado electoral, los precios del petróleo dependerán principalmente de si el conflicto con Irán continúa o se reduce la escalada.

Por último, los sectores de consumo y comercio minorista podrían beneficiarse de los debates sobre el poder adquisitivo, aunque sigue siendo improbable una reducción significativa de los aranceles sin el apoyo de la Casa Blanca. Para estos sectores, los precios de la gasolina y las devoluciones de aranceles probablemente importarán más que las propias elecciones.

Las próximas semanas incluyen varios acontecimientos decisivos. La decisión de política monetaria de la Reserva Federal y la publicación de resultados de las principales empresas tecnológicas están previstas para el 28 y 29 de octubre, apenas unos días antes de las elecciones.

La noche electoral, los resultados de la Cámara de Representantes deberían conocerse con relativa rapidez, mientras que varias contiendas muy ajustadas del Senado podrían tardar varios días más en resolverse, prolongando la incertidumbre. A estos acontecimientos les seguirán la publicación de la inflación de octubre el 10 de noviembre, la reunión de la Reserva Federal el 9 de diciembre y el vencimiento de la financiación pública el 11 de diciembre. El nuevo Congreso tomará posesión a principios de enero de 2027.

"El escenario central ya está ampliamente descontado por los mercados. Según nuestra valoración, la continuidad del control republicano de ambas cámaras sería ligeramente positiva para los mercados financieros; un Congreso dividido sería neutral; y el control demócrata de ambas cámaras sería ligeramente negativo. Las diferencias entre estos escenarios probablemente seguirían siendo limitadas y se concentrarían en los sectores comentados anteriormente, especialmente la sanidad, los servicios públicos, la defensa y los activos digitales", señalan en Ofi Invest.

Es posible que aumente la volatilidad en torno a las elecciones y al vencimiento de la financiación pública del 11 de diciembre, aunque históricamente estos episodios han tendido a ofrecer oportunidades de compra, más que a desencadenar cambios duraderos de tendencia.

Los factores que podrían modificar nuestra valoración tienen menos que ver con las propias elecciones que con su entorno macroeconómico más amplio: una aceleración de la inflación subyacente que obligue a la Reserva Federal a endurecer aún más su política monetaria, un nuevo repunte de los precios del petróleo o una decepción en torno a la inversión en IA, especialmente si las condiciones de financiación se vuelven más difíciles. "Estas son las variables que seguimos más de cerca", subrayan en la gestora francesa.

Miguel Ángel Valero

Solo falta Oracle. Los demás hiperescaladores ya han  presentado sus cuentas del tercer trimestre. Y las conclusiones son claras: el gasto en inteligencia artificial (IA) se mantiene intacto y los planes de inversión parecen acercarse a la parte alta de las previsiones formuladas a principios de año. El capex conjunto estimado para 2026 alcanza ya los 900.000 millones$, con la reciente incorporación de SpaceX a esta carrera inversora. 

Al mismo tiempo, la actividad vinculada a la IA continúa mostrando un fuerte dinamismo, tanto en los ingresos derivados del uso de la nube como en los productos de IA. Los ingresos agregados de los tres principales proveedores de servicios en la nube crecen un 49%, una aceleración de 6 puntos respecto al trimestre anterior, lo que pone de manifiesto que la demanda continúa aumentando y que los niveles de utilización respaldan el elevado esfuerzo inversor. 

En el lado negativo, el mercado ha penalizado la debilidad de los negocios tradicionales, al elevar el peso relativo del capex sobre el conjunto de la actividad. Además, las expectativas son muy exigentes y cualquier desviación puede traducirse rápidamente en un aumento de la volatilidad de las cotizaciones.

El mercado de la IA se puede animar aún más si sale adelante la mayor compra en el sector de los chips. Marvell,  el diseñador de chips que conecta los servidores de la IA, negocia comprar Lumentum, que fabrica láseres para centros de datos. Esta empresa vale unos 83.000 millones$, más de un tercio de lo que vale Marvell, unos 221.000 millones. El gran problema es que Washington y Pekín tendrán que autorizar la operación. 

En el centro de datos la información viaja como luz, y esos láseres la encienden. Pero si Marvell paga una prima enorme por Lumentum, el riesgo lo asumen sus accionistas, y por eso la Bolsa le castiga. Además, Marvell ya depende de los centros de datos para el 79% de sus ventas. Con Lumentum dobla la apuesta:,genial si la IA aguanta, carísima si se frena.

Google recupera la posición como mejor IA

Google ha presentado Gemini 4 Carbon, su nuevo modelo de referencia, pensado para ciberseguridad y para trabajos de programación que duran horas o días. Llega solo cuatro semanas después de Gemini 4 Argon y se coloca primero en el índice de Artificial Analysis, la clasificación independiente más seguida del sector. De momento solo lo usa un grupo reducido de equipos de ciberseguridad.  Saca 59 puntos en el índice de Artificial Analysis, frente a los 58 de Claude Opus 5.5 y los 57 de GPT-6 Astra. Son 9 puntos más que Argon, que salió hace un mes. Solo se queda atrás en dos pruebas: uso del ordenador (OSWorld) y programación de muy largo recorrido (FrontierSWE). 

Cuesta 2$ por millón de tokens de entrada y 10$ por salida: la mitad que Opus 5.5 y una quinta parte que Astra. Es precio de lanzamiento y después se dobla hasta igualar a Opus. Primero llegará a los defensores del programa Fairwind y luego a desarrolladores, empresas y público, sin fecha determinada. 

Google ha pasado 2026 por detrás de OpenAI y Anthropic, y en un mes ha sacado dos modelos punteros. Los tres grandes se están quitando el primer puesto cada pocas semanas y eso baja los precios de la IA, por lo que las empresas deben preparar sus procesos para poder cambiar de modelo cuando otro rinda mejor o cueste menos. 

Además, Chrome rellenará formularios con datos del Gmail del usuario. Google activa un autocompletado opcional que saca números de pedido, reservas de vuelo y seguimientos de envío de tu correo. De momento, para usuarios de Gemini en Chrome en EEUU.

Kyle Daigle, director de operaciones de GitHub, acierta con la pregunta: "¿De verdad necesito la inteligencia más avanzada? No, no siempre'. GitHub, la plataforma de Microsoft donde se guarda el código de medio mundo, ha presentado Copilot Fusion en su evento anual Universe. La idea es sencilla: cada tarea empieza en un modelo barato y solo sube a uno caro cuando hace falta. Según la comparativa de Artificial Analysis, el resultado iguala a Claude Code con Opus 5.5 en su modo más potente usando la mitad de tokens. Dentro de la app de GitHub Copilot el usuario opta por Copilot Fusion como modelo y marcas el esfuerzo que pide la tarea: Standard, High o Max. El sistema reparte el trabajo entre varios agentes y modelos por su cuenta. Por otra parte, los acuerdos de Microsoft con OpenAI le dejaron el último trimestre casi el 11% de sus 92.300 millones$ de ingresos.

Felix Rieseberg, responsable de ingeniería en Anthropic y uno de los que dirigió la versión de escritorio de Claude Code, ha contado en su blog que ha eliminado la prueba de programación de las entrevistas de su equipo. El motivo: Claude ya resuelve mejor que las personas los ejercicios cortos en los que se apoyaba. Y su conclusión va a contracorriente: la IA está permitiendo que los perfiles junior adelanten a los veteranos. Rieseberg defiende que "el hambre gana a la antigüedad". Esto choca con Jack Clark, cofundador de Anthropic, para quien la IA vuelve 'algo más dudoso' el valor de los perfiles junior. Además, Anthropic asegura que un modelo aún no publicado detectó 62 vulnerabilidades críticas o altas en Chrome y un fallo en Linux que no necesita ni un clic, casi sin ayuda humana.

Dropbox despide al 9% de su plantilla. Y su director de tecnología, Ali Dasdan, deja el cargo.

Miguel Ángel Valero

Los importadores chinos pagan un récord por el cobre y la minera sueca Boliden (de donde es la fotografía del cobre que ilustra este análisis) gana un 77% más. La prima de Yangshan, el sobreprecio que pagan sus importadores frente a Londres, supera ya los 200$ por tonelada, máximo desde 2017. Sus inventarios están bajo mínimos y sus fundiciones producen un 1,1% menos. Cientos de miles de toneladas de cobre huyen a EEUU por los aranceles. En Londres, el contado ya cuesta 217$ más que el futuro. 

El cobre sobra en almacenes de EEUU y falta donde se fabrica, en China. Si el metal de hoy vale más que el de mañana, alguien lo necesita ya. Por eso la minera sueca Boliden gana 4.900 millones de coronas.  La escasez la cobra quien tiene la mina: Freeport-McMoRan y Boliden. El riesgo es que Trump aparque el arancel en una de esas negociaciones con China, y el cobre almacenado en EEUU vuelva al mercado.

Mientras, Blue Owl, una de las mayores gestoras de crédito privado de EEUU, gana 24 centavos$ por acción, cuando se esperaban 23. Y lleva su dinero gestionado a los 330.000 millones$, gracias a captar 12.600 millones$, récord entre institucionales, y 48.800 millones en doce meses. De los 10.200 millones en fondos, 5.600 millones van a crédito y 4.000 millones a activos como centros de datos.

Aun así cae un 35% en Bolsa en el año, ya que el mercado teme impagos de las tecnológicas a las que presta. La acción cotiza todo el miedo al crédito privado mientras las comisiones crecen. Si los impagos no llegan, ese descuento es oportunidad. Pero parece que el temor a una crisis  en el crédito privado se desvanece.

Más actividad en fusiones y adquisiciones. DoorDash paga 17.000 millones$ por Instacart, a 65$ por acción, un 26 por ciento más que antes de los rumores, y al menos tres cuartas partes en efectivo. Es su mayor compra y apunta directo a competir con Walmart y Amazon. 

Thrive Holdings, la filial del fondo de Joshua Kushner, compra ADT por 7.600 millones$ en efectivo. Paga 10$ por acción, casi un 46% más que el cierre del 27 de octubre en Bolsa, y con la deuda la operación valora la empresa de alarmas en 15.300 millones.

Adidas creció un 12% en Norteamérica y un 13% en China, justo donde Nike lleva casi dos años vendiendo menos. Europa, su mayor mercado, cae un 4% hasta 2.240 millones€ por los descuentos, pero el CEO de Adidas, Bjorn Gulden, promete crecer allí a un dígito alto en el cuarto trimestre.

No todo son buenas noticias. LiveWire, las motos eléctricas que Harley-Davidson sacó a Bolsa en 2022, se asoma al abismo: pierde 14,7 millones$ de Ebitda ajustado en el trimestre y retira su previsión anual, que ya contemplaba una pérdida operativa de hasta 80 millones. 

En Francia, el deterioro de la actividad se intensifica. Se contrajo inesperadamente en el tercer trimestre, y de los tres trimestres de este año en dos el PIB ha registrado una caída, lo que confirma la debilidad de la economía en un momento en el que crecen los vientos en contra derivados del aumento de los costes de endeudamiento, las protestas violentas y la incertidumbre política y presupuestaria. El PIB francés cayó un 0,1% trimestral, ya que la inversión continuó disminuyendo y las exportaciones cayeron.

El Banco de Japón mantiene tipos, pero muestra un tono restrictivo que apunta a nuevas subidas y además acelera su programa de venta de participaciones en la Bolsa a través de ETF. Mantuvo su tipo de interés de referencia en el 1,25%, en línea con las expectativas, y la votación se saldó con un resultado de 8 a 1, con el voto en contra de un miembro (Hajime Takata), quien se mostró a favor de una subida al 1,5%. Todo apunta a una nueva alza en la próxima reunión y el mercado asigna una probabilidad de más del 80% a que suba en otros 25 pb en diciembre. La principal novedad de la región vino por el lado de la reducción de su balance y en particular la reducción de las posiciones en ETF. El Banco de Japón comunicó que venderá sus tenencias de ETF a partir de enero a un ritmo anual equivalente al 0,1% del volumen de negociación del mercado, el doble del ritmo del 0,05% acordado en septiembre de 2025. La autoridad monetaria estima unas ganancias anuales realizadas de aproximadamente 1,6 billones de yenes por las ventas de ETF, y basándose en el nuevo plan con este ritmo de venta más rápido podría generar unos 0,8 billones de yenes en ingresos anuales adicionales, lo que supondría un respaldo fiscal oportuno para la administración de Takaichi, que planea recortar el impuesto sobre el consumo de alimentos a partir de abril, medida que generará un agujero anual de 5 billones de yenes en el presupuesto.

Man Group: subida del BCE en diciembre

Kristina Hooper, Estratega Jefe de Mercados en Man Group, cree que el Banco Central Europeo (BCE) está haciendo una pausa, no pivotando. Aunque los precios de la energía han seguido subiendo, la inflación subyacente se ha mantenido relativamente estable. Además, las condiciones de financiación ya se han endurecido considerablemente, favorecidas por dos subidas del BCE este año. El banco central subrayó su compromiso con un enfoque dependiente de los datos, reunión por reunión, en este entorno de creciente incertidumbre y riesgos de inflación.

La inflación subyacente es el dato a seguir. Al igual que el presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, Lagarde busca más datos antes de la próxima reunión del BCE, pero fue más específica sobre qué datos importan más. Sugirió que la inflación subyacente en los próximos dos meses será la publicación más importante entre ahora y la próxima reunión, porque mostrará si la inflación energética se está filtrando en la subyacente.

El backstop (compromiso) para la compra de bonos está en la caja de herramientas del BCE, pero Francia está por su cuenta por ahora. Los rendimientos de los bonos del Estado francés han subido significativamente debido a preocupaciones sobre la sostenibilidad fiscal, lo que ha hecho que muchos se pregunten si el BCE utilizaría su Instrumento de Protección contra la Transmisión (TPI) para comprar bonos franceses y reducir los rendimientos. El BCE señaló en su comunicado que el TPI, un programa de compra de bonos de emergencia, "sigue disponible para contrarrestar dinámicas de mercado injustificadas y desordenadas." Sin embargo, el BCE parece muy reacio a utilizarlo ahora mismo porque cree que el problema al que se enfrenta Francia es auto-creado. 

En la rueda de prensa, Lagarde afirmó: "la sostenibilidad fiscal es el ancla para una estabilidad económica más amplia", lo cual está en sintonía con otras declaraciones recientes que hizo en un evento de prensa del sector a principios de este mes: "La solución principal y primera está en casa, en Francia. Y tiene que ver con las políticas fiscales". El TPI está ahí si el BCE lo necesita, pero no cree que deba usarse para ayudar a Francia, al menos no ahora.

"La salida anticipada de Lagarde parece, en mi opinión, ligada a la política francesa. Su salida anticipada ya había sido anunciada, y el catalizador parece ser las elecciones presidenciales francesas en abril de 2027, que podrían resultar en la elección de la candidata de extrema derecha Marine Le Pen. Dimitir antes de tiempo permite a los líderes de la UE elegir al próximo presidente del BCE antes de que se elija un nuevo presidente francés", señala. 

Las acciones europeas suben, impulsadas en gran parte por buenos beneficios, pero sin duda ayudadas por el BCE, que mantuvo los tipos en suspenso, mientras que el rendimiento de los bonos franceses a 10 años se alivió ligeramente. De cara al futuro, "creo que una subida de tipos en diciembre sigue siendo una opción muy real y dependerá en gran medida de los próximos datos subyacentes de inflación. Deberíamos seguir de cerca los acontecimientos para ver si llegamos al punto en que el BCE esté dispuesto a usar el TPI. Creo que eso es muy poco probable. Creo que es más probable que podamos ver una desaceleración dirigida del endurecimiento cuantitativo (QT) para apoyar los bonos franceses, aunque espero que el BCE sea reacio incluso a hacerlo".

UBS: subida en diciembre y más en 2027

El BCE mantuvo los tipos de interés sin cambios, tal y como se esperaba de forma generalizada, pero avisa que los riesgos para la inflación siguen sesgados con firmeza hacia lecturas más altas, a medida que los precios del petróleo y del gas continuaron subiendo. La dimisión anticipada de Christine Lagarde añade incertidumbre en la cúpula del BCE, pero la inflación, los precios de la energía y las condiciones de financiación deberían seguir siendo los principales factores que muevan los mercados europeos. Los fundamentales, y no la salida anticipada de la presidenta del BCE, siguen siendo el principal factor que determina los tipos en la Eurozona. Los rendimientos de los bonos soberanos de la Eurozona deberían seguir a los fundamentales y descender de cara al próximo año. La trayectoria del euro sigue siendo alcista.

Mark Haefele, Director de Inversiones (CIO) de UBS Global Wealth Management, afirma: “Seguimos viendo oportunidades selectivas para añadir duración en bonos europeos de alta calidad. Favorecemos los vencimientos a corto y medio plazo, incluidos determinados bonos de agencias, bonos cubiertos (covered bonds) y bonos corporativos, así como a los emisores con grado de inversión (investment grade) más sólidos dentro de los vencimientos medios”.

“Seguimos esperando una subida de tipos más en diciembre, con el riesgo de más subidas el próximo año. Favorecemos oportunidades selectivas en el euro, los bonos de alta calidad, el crédito y la renta variable europea", opinan Maelle Quillevere, Economista, y Dean Turner, Economista Jefe para la Eurozona y el Reino Unido. “Esperamos que el EURGBP se mantenga en torno a 0,84. Aunque con el tiempo debería producirse una recuperación del euro en términos más amplios, la ventaja de rendimiento de la libra esterlina y un contexto económico y político a corto plazo más favorable siguen favoreciendo al GBP, especialmente en términos de rentabilidad total”, señalan

“Seguimos siendo constructivos con el GBPCHF, ya que el inicio previsto de un ciclo de subidas de tipos del Bank of England (BoE) la próxima semana refuerza la sustancial ventaja de rendimiento de la libra esterlina frente al CHF”, opinan Constantin Bolz, Estratega, y Maelle Quillevere. "La política monetaria debería ofrecer respaldo a corto plazo. Esperamos que el BoE inicie un ciclo de subidas de tipos la próxima semana, mientras que la última reunión de la Fed sugiere que lo que el mercado descuenta actualmente sobre los tipos de EEUU. podría ser excesivamente restrictivo (hawkish)", añaden.

Miguel Ángel Valero

El anuncio de la renuncia de Christine Lagarde a agotar su mandato al frente del Banco Central Europeo (BCE) -dejará la presidencia el 7 de febrero de 2027, 9 meses antes del 31 de octubre- eclipsa las decisiones del Consejo de Gobierno. La jugada de Lagarde es inteligente ante el goteo de salidas: el 3 de enero se va la alemana Isabel Schnabel, consejera de mercados financieros y que pertenece al Comité Ejecutivo, lo mismo que el irlandés Philip Lane, economista jefe, que se va el 1 de junio. La decisión de Lagarde no solo facilita la negociación en bloque de los tres cargos más deseados del BCE, sino que también permite que sea el Gobierno francés de Emmanuel Macron quien participe en las conversaciones, antes de las elecciones presidenciales de abril.

Ahora, los Estados de la Eurozona propondrán sus candidatos, y uno de ellos será elegido por el Eurogrupo (formado por los ministros de Finanzas de la zona euro). Tras pasar por el Consejo de Gobierno del BCE y por el Parlamento Europeo, será el Consejo Europeo quien tomará la decisión final.

Lagarde ha hecho un movimiento muy parecido al de François Villeroy en el Banco de Francia en junio. Adelantó un año su salida como gobernador, permitiendo que su sucesor fuera nombrado por Macron y no por el posible ganador de las elecciones presidenciales. 

La todavía presidenta del BCE ya tiene dos candidatos para sucederla: el español Pablo Hernández de Cos, exgobernador del Banco de España y actual director gerente del Banco Internacional de Pagos de Basilea, y el holandés Klaas Knot, exgobernador del Banco Central de Países Bajos, Klaas Knot. Quien sea el presidente del BCE (puede surgir un 'tapado', como sucedió con Lagarde hace ocho años) determinará la identidad y nacionalidad de los sustitutos de Isabel Schnabel y de Philip Lane.

De momento, Francia (Lagarde), Alemania (Schnabel), España (Luis de Guindos, que era vicepresidente), Irlanda (Lane) pierden puestos en el BCE. Lo gana Croacia (en junio de 2026 Boris Vujčić reemplazó a De Guindos). Mantienen su peso Italia (Piero Cipollone) y Países Bajos (Frank Elderson).

A partir de aquí, quinielas: Elderson, el miembro del Consejo de Gobierno más antiguo (lleva desde diciembre de 2020), puede renunciar para que su compatriota acceda a la presidencia. Alemania parece más interesado en el cargo de economista jefe (al que aspira también Francia) que en el de presidente.

Pablo Hernández de Cos goza de un indiscutible prestigio en toda Europa, mientras que a Knot le puede perjudicar su alineamiento con los 'frugales' y con el Bundesbank alemán durante la crisis del euro, sobre todo entre los países del Sur de Europa, los famosos PIGS.

Para acceder a la presidencia del BCE, se necesita mayoría reforzada: voto favorable de 16 de los 21 países, siempre que sumen el 65% de la población. Eso significa el 'nihil obstat' de Alemania y de Francia.

Malas perspectivas para la inflación y para el crecimiento

Mientras, el Consejo de Gobierno ha decidido mantener sin variación los tres tipos de interés oficiales del BCE:  los tipos de interés aplicables a la 2,5% el de facilidad de depósito, 2,65% el de las operaciones principales de financiación y 2,9% el de la facilidad marginal de crédito. Los precios de la energía han continuado subiendo, lo que plantea riesgos al alza para las perspectivas de inflación y a la baja para las perspectivas de crecimiento. Aunque los efectos de la perturbación energética aún no se han materializado plenamente, la inflación subyacente se ha mantenido en general estable hasta ahora y los salarios no muestran una respuesta sustantiva en esta fase. El mayor alcance y duración de la perturbación energética, así como las implicaciones para los efectos indirectos y de segunda vuelta, probablemente impulsarán la inflación y frenarán el crecimiento. Las condiciones de financiación se han endurecido desde la última reunión del Consejo de Gobierno, lo que probablemente afectará a la inflación y al crecimiento. 

El Consejo de Gobierno tiene el compromiso de definir la política monetaria de manera que asegure que la inflación se estabilice en su objetivo del 2% a medio plazo. El Consejo de Gobierno sigue estando en buena posición para navegar la elevada incertidumbre actual y aplicará un enfoque dependiente de los datos, en el que las decisiones se adoptan en cada reunión, para determinar la orientación apropiada de esa política. En particular, sus decisiones sobre los tipos de interés se basarán en su valoración de las perspectivas de inflación y de los riesgos a los que están sujetas, teniendo en cuenta los nuevos datos económicos y financieros, la dinámica de la inflación subyacente y la intensidad de la transmisión de la política monetaria, sin comprometerse de antemano con ninguna senda concreta de tipos. 

Lagarde reconoce que los datos más recientes sugieren que la economía de la zona del euro continuó creciendo en el tercer trimestre del año. Los servicios han experimentado una recuperación, tras perder impulso al inicio del conflicto en Oriente Próximo. Las manufacturas, los servicios digitales y las exportaciones se están beneficiando de la inversión empresarial relacionada con la IA. El gasto público en infraestructuras y defensa también está apoyando la actividad. Estos factores deberían seguir respaldando el crecimiento a corto plazo. Al mismo tiempo, las nuevas subidas de los precios de la energía han afectado a la confianza de los consumidores, y es probable que el aumento de los costes de financiación lastre el crecimiento. La tasa de desempleo se mantuvo en el 6,4 % en agosto. El crecimiento del empleo y de la población activa sigue siendo débil, aunque la productividad se ha recuperado gradualmente.

A medio plazo, la mejora de la confianza y de las rentas reales, impulsada por una disminución gradual de los precios de la energía y por la fortaleza del mercado de trabajo, debería estimular la demanda interna. La inversión en actividades relacionadas con la IA y el gasto público en infraestructuras y defensa también deberían seguir apoyando el crecimiento. Las exportaciones deberían repuntar gracias al vigor de la demanda externa. Un mayor crecimiento potencial requiere reformas estructurales y debe estar respaldado por unas finanzas públicas saneadas. 

La sostenibilidad fiscal es un ancla fundamental para la estabilidad económica más general. Las respuestas fiscales a la perturbación energética deben ser temporales, específicas y adaptadas. Simplificar y armonizar las normas en el conjunto del mercado único de la UE, acelerar la transición energética y completar la unión de ahorros e inversiones son elementos esenciales para que nuestra economía sea más dinámica y resiliente. 

Ahora que el proceso para acordar el marco legislativo del euro digital entra en su fase final, la presidenta del BCE reitera la importancia de alcanzar un acuerdo sobre el Paquete de la moneda única lo más rápido posible. 

El indicador prospectivo de seguimiento de los salarios del BCE sugiere que el crecimiento de los salarios negociados fluctuará entre el 2,5% y el 2,8% en los meses que quedan de 2026 y se situará en un promedio del 2,6% en los tres primeros trimestres de 2027. Aunque las expectativas de inflación en horizontes más cortos han aumentado, la mayoría de las medidas de las expectativas de inflación a largo plazo se sitúan en torno al 2%, lo que apoya la estabilización de la inflación en niveles próximos al objetivo a medio plazo. 

Los precios de la energía se han incrementado por encima de la trayectoria de referencia prevista en las proyecciones de los expertos del BCE de septiembre, lo que probablemente hará que la inflación siga aumentando a corto plazo y mantendrá la inflación general muy por encima del objetivo en los próximos trimestres. Posteriormente, el descenso de la inflación de la energía, junto a los efectos de unos tipos de interés más elevados, debería respaldar el retorno de la inflación al objetivo. 

 Los riesgos para las perspectivas de crecimiento apuntan a la baja, debido, en particular, al conflicto en Oriente Próximo y a los últimos acontecimientos en la guerra injustificada de Rusia contra Ucrania. La persistencia de las perturbaciones del suministro de energía podría hacer que los precios energéticos suban en mayor medida y durante más tiempo de lo previsto actualmente, lo que afectaría a las rentas reales, al gasto y a la inversión.

Un deterioro de la confianza de los mercados financieros mundiales o una intensificación de los efectos de contagio a los mercados internacionales de renta fija podrían endurecer las condiciones de financiación, lo que frenaría la demanda. La incertidumbre fiscal podría también endurecer aún más las condiciones de financiación y debilitar la confianza, lo que reduciría el consumo y la inversión.

Un resurgimiento de las tensiones comerciales entre las principales economías podría alterar adicionalmente las cadenas de suministro, reducir las exportaciones y debilitar el consumo y la inversión. 

Por el contrario, el crecimiento podría ser mayor si la economía y los mercados energéticos se adaptaran más rápido de lo previsto a la disrupción causada por los actuales conflictos o si estos se resolvieran de manera duradera. La adopción de nuevas tecnologías por las empresas de la zona del euro y el gasto público en infraestructuras y defensa, así como las reformas orientadas a mejorar la productividad y completar el mercado único de la UE, podrían impulsar el crecimiento más de lo esperado. 

Los riesgos para las perspectivas de inflación apuntan al alza, debido, en particular, al conflicto en Oriente Próximo y a los últimos acontecimientos en la guerra injustificada de Rusia contra Ucrania. La perturbación energética podría intensificarse aún más y sus efectos sobre otros precios y sobre los salarios podrían ser mayores de lo previsto actualmente. Los precios del gas, en particular, podrían aumentar si se produjeran nuevas alteraciones en el suministro o coincidiera un invierno inusualmente frío con los bajos niveles de almacenamiento. Cuanto más tiempo se mantengan los precios de la energía en niveles elevados, mayor será la probabilidad de que impulsen al alza la inflación general a través de efectos indirectos y de segunda vuelta. 

Nuevas tensiones comerciales podrían dar lugar a una mayor fragmentación de las cadenas de suministro mundiales, restringir el abastecimiento de materias primas fundamentales y agudizar las limitaciones de capacidad en la economía de la zona del euro. Fenómenos meteorológicos extremos, que podrían verse reforzados por una intensificación de las manifestaciones de El Niño, y una mayor propagación de las crisis climática y de la naturaleza en general, podrían hacer que los precios de los alimentos suban más de lo esperado. 

En cambio, la inflación podría ser menor si los conflictos geopolíticos en curso se resolvieran de forma duradera o si los efectos indirectos o de segunda vuelta de la subida de los precios de la energía fueran menos pronunciados de lo previsto. 

Un aumento de la volatilidad y de la aversión al riesgo en los mercados financieros, unido a unos tipos de interés a largo plazo más elevados, podría afectar a la demanda y, en consecuencia, reducir también la inflación.

A pesar de las mayores necesidades de financiación de existencias y capital circulante, se ha reducido la demanda de crédito de las empresas, debido, en particular, a unos tipos de interés más elevados. 

Ebury: cuanto antes se conozca al sucesor de Lagarde, mejor

Ebury, la fintech global especializada en pagos internacionales e intercambio de divisas, considera que un proceso prolongado para elegir al sucesor de Christine Lagarde al frente del BCE podría introducir una mayor volatilidad en los mercados financieros europeos, incluido el de divisas, en un momento de especial fragilidad. La firma señala que el impacto sobre la cotización del euro dependerá también del perfil del próximo presidente de la institución, aunque no espera que el relevo modifique la trayectoria de los tipos de interés a corto plazo. Matthew Ryan, responsable de Estrategia de Mercados de Ebury, analiza las implicaciones de este relevo para la política monetaria europea y los mercados de divisas: “Tras meses de especulaciones, los rumores se han confirmado: Christine Lagarde abandonará la presidencia del BCE en febrero, unos nueve meses antes de que concluya su mandato. La decisión sobre el momento de su salida parece responder, al menos en parte, a motivos políticos. Su marcha anticipada permitiría elegir a su sucesor antes de las elecciones presidenciales francesas de primavera, en las que, según las encuestas, podría imponerse la derecha. De este modo, Macron y Merz conservarían el control sobre el proceso de designación. El momento elegido dista mucho de ser el ideal para el BCE. La salida de Lagarde se produce en un contexto en el que la guerra de Irán mantiene la inflación muy por encima del objetivo del banco central, una situación que previsiblemente se prolongará durante algún tiempo. Los mercados europeos de deuda también se encuentran sometidos a fuertes tensiones, con el diferencial de rentabilidad entre los bonos franceses y alemanes en su nivel más elevado desde 2011. Klaas Knot y Pablo Hernández de Cos se perfilan como los principales candidatos a sucederla. Knot, partidario de una política monetaria más restrictiva, probablemente reforzaría las expectativas de nuevas subidas de los tipos de interés, lo que podría favorecer la apreciación del euro. Hernández de Cos, de perfil más moderado en materia monetaria, previsiblemente otorgaría mayor importancia al crecimiento económico y a la estabilidad de los mercados de deuda, una cuestión especialmente relevante en un momento de fuertes tensiones sobre la deuda soberana francesa. No esperamos que el relevo en la presidencia del BCE modifique la trayectoria de los tipos de interés a corto plazo. Aunque el presidente establece la agenda de la institución, en última instancia su voto es uno más dentro del Consejo de Gobierno y rara vez se impone al consenso. No obstante, un proceso de sucesión prolongado podría introducir volatilidad adicional en los mercados en un momento de especial fragilidad. Por ello, cuanto antes se anuncie el nombre del sucesor, mejor”. 

Pictet: "La capitana se va, pero el rumbo permanece"

Nadia Gharbi, economista para Europa en Pictet WM, lo resume muy gráficamente: "La capitana se va, pero el rumbo permanece". El BCE está cerca del final de su ciclo de endurecimiento. Como era de esperar, el BCE mantiene sus tipos de política monetaria. Su presidenta Lagarde ha señalado que la decisión ha sido unánime, que el Consejo de Gobierno sigue "bien situado para navegar la elevada incertidumbre actual" y que continuará el enfoque "dependiente de los datos, reunión a reunión" para determinar la política monetaria. El tono general ha sido menos agresivo que en septiembre. Lagarde ha subrayado la ausencia de efectos de segunda ronda. También dos cambios clave desde la reunión anterior: los precios de la energía y el mayor coste de la financiación a largo plazo, con efecto en el crecimiento y las perspectivas de inflación.  Ha añadido que la situación podía justificar un aumento de tipos, pero "tendremos nueva información" -incluyendo nuevas proyecciones, dos cifras adicionales de inflación, datos de PIB, de salarios negociados y dos rondas de índices manufactureros PMI hasta la reunión de diciembre-.El caso es que el endurecimiento monetario afecta a la economía real, lo que probablemente se intensifique.  Los precios de la energía son una variable crítica. Cuanto más tiempo permanezcan altos, mayor el riesgo de efectos de segunda ronda.  Pero unas condiciones de financiación más estrictas pueden ser un lastre cada vez más visible en el crecimiento económico.En conjunto estimamos que el BCE está cerca del final de su ciclo de endurecimiento monetario, especialmente a la luz de las recientes encuestas.

No ha habido grandes sorpresas respecto a la posible respuesta del BCE ante el aumento de las rentabilidades a vencimiento de la deuda soberana. Lagarde ha destacado los factores globales - precios del petróleo, emisión de deuda relacionada con la Inteligencia Artificial y aumento del tipo de interés neutral. Pero ha indicado que el BCE dispone de "las herramientas adecuadas para abordar interrupciones de la transmisión monetaria, con criterios y condiciones bajo bien conocidos las que se aplican".  De hecho, estimamos que el listón para una intervención del BCE sigue alto.

Ha habido muchas preguntas sobre por qué Lagarde dimitirá el 7 de febrero de 2027, antes de tiempo. Ha explicado que "quiero tener libertad de expresión y de implicación en otros asuntos, no solo europeos". Lagarde presidirá su última reunión de política monetaria el 4 de febrero. Así que la del 17 de marzo será presidida por un nuevo presidente. Pablo Hernández de Cos de España y Klaas Knot de Países Bajos son los principales candidatos. Ambos son exgobernadores de sus bancos centrales y han estado al mando en crisis pasadas. Otros nombramientos clave incluyen los sucesores de Isabel Schnabel, responsable de operaciones de mercado, y de Philip Lane, el economista jefe.

Robeco: subida de 25 pb en diciembre

Rikkert Scholten, estratega de Robeco, apunta: El BCE mantiene las tasas sin cambios, pero mantiene vivas las expectativas de una subida en diciembre. Sin sorpresas. Conforme a lo esperado, el BCE decidió mantener los tipos de interés sin cambios. Fue una decisión unánime. Lenguaje del comunicado: Equilibrado. Se reconoce tanto el endurecimiento de las condiciones financieras como los altos precios de la energía. Fue notable que se incluyera una frase sobre las condiciones de financiación más ajustadas. Probablemente, esto tenía la intención de explicar por qué los tipos se mantuvieron sin cambios a pesar de los mayores precios de la energía. Como contrapeso restrictivo, el comunicado también destacó los riesgos derivados de la “mayor duración e intensidad del choque de precios de la energía”.  El comunicado mencionó la existencia del TPI como herramienta para “contrarrestar dinámicas de mercado no deseadas y desordenadas”. Sin embargo, esto ya sucedía en reuniones anteriores cuando los diferenciales de los OAT franceses estaban mucho más calmados.

Reacción del mercado: Los rendimientos de los bonos estaban más bajos antes de la reunión y se mantuvieron en esos niveles (dos años Alemania -4 p.b.) tras el comunicado y la conferencia de prensa. La curva 2s10s subió 2 p.b. antes de la reunión y permaneció así.

Perspectiva: Nuestro caso base sigue siendo que el BCE subirá los tipos en 25 p.b. en diciembre, posiblemente seguido de otro aumento de 25 p.b. en marzo. Dado los precios elevados de la energía, se espera que la inflación se aleje aún más del objetivo del 2% en los próximos meses. La posibilidad de que el BCE pueda subir tipos también dependerá de la evolución en Francia. Si los diferenciales de los OAT continúan ampliándose de forma significativa y se extienden a otros mercados, es posible que se omitan más subidas, ya que las condiciones financieras se endurecerían sin necesidad de acción adicional por parte del BCE.

Fidelity: el BCE endurecerá su política monetaria

Conor Parle, Economista de la Eurozona en Fidelity International, aporta: "En una jornada en la que la presidenta Lagarde anunció su salida, el BCE mantuvo los tipos de interés sin cambios, tal y como se esperaba, en un contexto poco favorable marcado por el aumento de las presiones inflacionistas y por un endurecimiento general de las condiciones financieras, e impulsado en parte por las tensiones en los mercados franceses. El BCE sigue transmitiendo un mensaje de vigilancia ante el repunte de la inflación y también encuentra cierto respaldo en la resiliencia que ha mostrado la economía hasta la fecha. Las medidas generales de las condiciones financieras apuntan claramente a un endurecimiento, por lo que el BCE seguirá atento para garantizar que la transmisión de la política monetaria se mantenga fluida y ordenada. En cierto modo, este endurecimiento de las condiciones financieras hará parte del trabajo del BCE, al ejercer presión a la baja sobre la inflación, pero también añade otro factor que deberá gestionar, especialmente si aumenta la fragmentación entre países. A pesar de esta disyuntiva, el aumento de las presiones inflacionistas derivado de la evolución de los mercados energéticos mundiales y de las incipientes presiones sobre los precios de los alimentos probablemente llevará al BCE a endurecer aún más su política monetaria. El próximo movimiento podría producirse en la reunión de diciembre, en la que actualizará sus previsiones, acompañado de un mensaje claro sobre su disposición a utilizar las herramientas a su alcance para hacer frente a los riesgos de fragmentación".

"Ya ha comenzado la búsqueda de una persona que sustituya a la presidenta Lagarde. Su salida anticipada abre el debate no solo sobre quién ocupará su puesto, sino también sobre el relevo en el Comité Ejecutivo de Isabel Schnabel y Philip Lane. Los principales candidatos a la presidencia en estos momentos, Pablo Hernández de Cos y Klaas Knot, aportarían probablemente continuidad al frente del BCE y son considerados voces de reconocido prestigio en el ámbito de la economía y la banca central. En caso de que De Cos o Knot fueran nombrados, es probable que responsables alemanes y franceses ocupen los puestos restantes del Comité Ejecutivo", añade.

Goldman Sachs: pesa la preocupación por Francia

Simon Dangoor, director adjunto de Inversiones y responsable de Inversión Macro del área de Renta Fija de Goldman Sachs Asset Management, opina: "El balance de riesgos en el seno del BCE está cambiando. La preocupación por Francia y el endurecimiento de las condiciones financieras contrarrestan cada vez más la inquietud por una inflación elevada, sobre todo porque buena parte de las presiones recientes sobre los precios procede de los costes energéticos".

Miguel Ángel Valero

EE.UU. celebrará el 3 de noviembre las elecciones de mitad de mandato, un referéndum de facto sobre la Administración Trump, tras dos años marcados por el creciente proteccionismo comercial, los ataques a la independencia de la Fed y guerra de Irán. Se espera que los republicanos sufran un duro castigo en las urnas. Una parte significativa de su electorado se opone a la guerra y nunca ha recibido una justificación lo bastante convincente respecto a la misma, teniendo en cuenta que una delas principales promesas de campaña de Trump fue mantener a EEUU al margen de nuevos conflictos. 

Las consecuencias económicas también han perjudicado al presidente y a su partido: el aumento de la inflación y las subidas de los tipos de interés han agravado la crisis de asequibilidad. En este contexto, se espera que los demócratas obtengan ganancias sustanciales. 

Para los mercados, la implicación más importante de las elecciones será su efecto sobre la política fiscal, destaca un informe de Diego Barnuevo, analista de mercados, y Matthew Ryan, jefe de estrategia de mercados en Ebury. Dada la fuerte corrección de los bonos del Tesoro en los últimos meses, que ha llevado las rentabilidades a máximos de varias décadas, "esperamos que los comicios y su posible impacto fiscal cobren una importancia añadida y se examinen con más atención de lo habitual. Esto aumenta el riesgo de una reacción amplificada del mercado, también en el de divisas".

Como es habitual, se renuevan los 435 escaños de la Cámara de Representantes y 33 de los 100 del Senado. También están en juego otros dos escaños del Senado: los que dejaron vacantes Marco Rubio en Florida y JD Vance en Ohio, que se incorporaron a la Administración Trump a principios de 2025. Además, 36 estados eligen gobernador y la mayoría votará también sus legislaturas estatales y otros cargos locales. Los colegios electorales empezarán a cerrar a las 18:00EST (23:00 GMT) del 3 de noviembre. En la mayoría de los estados lo harán entre las 19:00 y las 21:00 EST (de 00:00 a02:00 GMT), y los de la costa oeste cerrarán en su mayoría a las 23:00 EST (04:00 GMT). Las cadenas de televisión suelen proclamar a los ganadores la misma noche electoral y proyectar el control de la Cámara y del Senado en la madrugada siguiente. Los resultados oficiales de algunos estados pueden tardar más, en función del margen de victoria y del volumen de votos por correo, aunque la primera lectura del resultado llegará durante la sesión asiática del miércoles 4 de noviembre.

Actualmente, los republicanos controlan ambas cámaras del Congreso tras arrasar en las presidenciales de 2024. Tienen 217 escaños en la Cámara de Representantes (incluido un independiente alineado con el partido), frente a los 212 de los demócratas. En el Senado cuentan con 53 de los 100 escaños, por lo que los demócratas necesitarían una ganancia neta de cuatro para hacerse con el control, ya que un empate a 50 lo resolvería el voto del vicepresidente Vance.

Los demócratas gozan de una clara ventaja en las encuestas y en los modelos de pronóstico. El modelo de Nate Silver les otorga una ventaja de casi 10 puntos en la intención de voto genérica, mientras que la aprobación neta del presidente Trump se ha desplomado hasta -22, cerca de sus mínimos históricos. Los mercados de predicción apuntan en la misma dirección: Polymarket asigna una probabilidad implícita del 93% a que la Cámara cambie de manos, y Kalshi, del 90%. Los demócratas también parten con ventaja en la carrera por el Senado, con un 64% en Polymarket y un 62% en Kalshi, aunque esa ventaja no es lo bastante holgada como para descartar un Congreso dividido.

"Por el momento no vemos señales claras de nerviosismo en los mercados ante las elecciones", apuntan los expertos de Ebury. La volatilidad implícita a un mes del EUR/USD subió a finales de septiembre, pero "lo interpretamos como un movimiento más general, atribuible a la evolución de los mercados de deuda soberana y no a temores políticos en EEUU". Los bonos del Tesoro han sufrido, por supuesto, fuertes ventas en las últimas semanas, "algo que también atribuimos en gran medida a las preocupaciones por la inflación", mientras que el S&P 500 ha marcado nuevos máximos históricos este mes, aparentemente ajeno al ruido político y geopolítico.

Los expertos de Ebury dibujan cuatro escenarios:

• a) Victoria total de los demócratas. Probabilidad de Ebury: 60%. Impacto sobre el dólar: ligeramente bajista. Creemos que una victoria total demócrata sería neutral o ligeramente positiva para las perspectivas fiscales. El Congreso podría frenar la agenda expansiva de Trump y, con ella, el déficit. Las negociaciones se limitarían a los asuntos de aprobación obligatoria, como el presupuesto y el techo de deuda, que se espera que se alcance en algún momento de 2027. Elevar o suspender el techo requiere la aprobación del Congreso, y una negociación prolongada podría inquietar a los inversores. Sin embargo, que los demócratas controlen ambas cámaras no significaría que fijen la política fiscal durante el resto del mandato, dado que el presidente puede ejercer su derecho de veto y es improbable que alcancen la mayoría de dos tercios en el Senado necesaria para anularlo.
• Si los demócratas ganan el Senado, también podrían bloquear o rechazar a los candidatos de Trump a la Junta de Gobernadores de la Reserva Federal, el órgano de siete miembros que fija la política monetaria junto con los presidentes de los bancos regionales de la Fed. El Senado debe confirmar a cada candidato, así que los demócratas podrían mantener vacantes esos puestos, o seguir ocupados por los gobernadores actuales, durante más tiempo. Eso limitaría la capacidad del presidente para nombrar gobernadores más afines a sus preferencias de política monetaria, unos tipos de interés más bajos. Aunque sobre el papel esto representaría un factor alcista para el dólar, el impacto podría ser reducido, ya que se espera que queden pocos puestos libres de la Junta de Gobernadores antes de que acabe el mandato. Esperaríamos una reacción ligeramente negativa del dólar ante una victoria total demócrata. Un Congreso que frene el gasto público o nuevas bajadas de impuestos ayudaría aaliviar las preocupaciones fiscales y, hasta cierto punto, a frenar el desplome de los bonos del Tesoro. Unas rentabilidades más bajas también podrían reducir la ventaja de tipos que ha respaldado al dólar, y unos mercados de bonos más calmados podrían debilitar los flujos hacia activos refugio que también han impulsado ala divisa en los últimos meses. 
• ¿Revertiría una victoria total demócrata la trayectoria delas rentabilidades en los meses siguientes? Lo más probable es que no, mientras la guerra de Irán persista y continúe añadiendo una prima de riesgo inflacionista atoda la curva. A esto hay que sumarle la emisión de bonos corporativos para financiar la inversión en IA que está exigiendo rendimientos más altos a los bonos soberanos para poder competir por la demanda del inversor. Creemos que cualquier movimiento del dólar en este escenario será contenido, ya que el mercado ha descontado en gran medida este resultado.
  b) Los demócratas se hacen con la Cámara,pero no con el Senado. Probabilidad de Ebury: 30%. Impacto sobre el dólar: bajista. Consideramos que las implicaciones para la política fiscal serían, en líneas generales, similares a las de una victoria total demócrata. El Congreso volvería a limitarse a aprobarlos asuntos obligatorios, como el techo de deuda o el presupuesto federal, y este último podría provocar cierres del Gobierno si no se alcanza un consenso. Ello podría generar cierta inquietud en el mercado, además de una desaceleración temporal de la economía estadounidense si los cierres se prolongaran. En este escenario esperaríamos una reacción del dólar  más adversa que en el escenario a), en parte porque no está completamente descontado. Además, un Senado republicano facilitaría a Trump la confirmación denominados al FOMC. El nombramiento de miembros más dovish por parte de Trump podría moderar las expectativas de tipos en EE. UU. y avivar los temores sobre la independencia de la Fed.
• c) Los republicanos mantienen el control total del Congreso. Probabilidad de Ebury: 9%. Impacto sobre el dólar: alcista. Una victoria total republicana, poco probable, es el verdadero riesgo de cola para los mercados, pues supondría mantener el statu quo en el Congreso. Probablemente implicaría más gasto público, posibles rebajas de impuestos, mayores déficits y tipos de la Fed más altos, a pesar de que Trump pueda confirmar nuevos miembros para el FOMC. Estos estímulos podrían impulsar el crecimiento en un momento en que la economía estadounidense ya se muestra sólida, gracias a una elevada inversión vinculada a la IA y a un mercado laboral resiliente.
  Con la inflación por encima del objetivo, el riesgo es quelas presiones adicionales de demanda se sumen al shock de oferta de la guerra de Irán, afiancen las presiones sobre los precios y eleven las expectativas de tipos de la Fed. Aunque la evolución del dólar a medio plazo dependería de las políticas concretas que se anunciaran, esperaríamos un repunte de la divisa la noche electoral.
• d) Los republicanos conservan la Cámara, pero pierden el Senado. Probabilidad de Ebury: 1%. Impacto sobre el dólar: ligeramente bajista. Las implicaciones fiscales serían similares a las del otro escenario de Congreso dividido: bloqueo legislativo, con un Congreso limitado a los asuntos de aprobación obligatoria. El aspecto de la Fed sería, sin embargo, distinto, ya que un Senado demócrata podría bloquear a los nominados del presidente a la Junta del FOMC, lo que podría atenuar los temores sobre la independencia de laFed. No obstante, este escenario es muy improbable. Para os demócratas es más difícil ganar el Senado que la Cámara, y la aritmética electoral implica que cualquier entorno político lo bastante favorable como para que ganasen el Senado produciría casi con toda seguridad una Cámara demócrata también. Asignamos a este escenario una probabilidad insignificante, en línea con los precedentes históricos: desde la Segunda Guerra Mundial, el partido del presidente prácticamente nunca ha perdido el Senado en unas elecciones de mitad de mandato y a la vez conservado la Cámara.

Los fabricantes de drones de EEUU sufren ante la victoria demócrata

Por otra parte, las empresas de drones de EEUU pagan el miedo a una victoria demócrata. El índice del sector de Bank of America cae un 40% desde enero, mientras el S&P 500 está ganando un 11%. El Pentágono pide para 2027 unos 75.000 millones$ para drones y antidrones. Pero 55.000 millones van en la reconciliación, una ley exprés de presupuesto que se cae si los republicanos pierden una Cámara. Kratos cotiza en el Nasdaq a 36 veces su beneficio esperado y AeroVironment, a 27, aun cayendo más de un 45% este año. 

Esto supone una apuesta binaria: si los republicanos retienen las dos cámaras, rebote; si no, mejor contratistas clásicos con carteras repartidas. Buena parte del miedo a una victoria demócrata ya está descontado en las Bolsas.