El acuerdo entre Irán y EEUU "no cambia el fondo de nuestra estrategia: seguimos en un entorno de liquidez abundante, crecimiento débil e inflación persistente, en el que la selección y la calidad seguirán marcando la diferencia”.
Miguel Ángel Valero
“Crecimiento y beneficios frente al riesgo geopolítico”. Es el significativo título de las perspectivas de Tressis para el segundo semestre de 2026. Su consejero delegado, José Miguel Maté, cree que se aleja definitivamente el fantasma de la recesión y se reduce la incertidumbre geopolítica, lo que refuerza las perspectivas de crecimiento global, que se apoyan también en unos resultados empresariales muy por encima de las expectativas, que sitúan a la renta variable en máximos.
Esto justifica una "visión moderadamente optimista". “La economía global ha demostrado ser mucho más resistente de lo que se temía a comienzos de año”, insiste Maté, para quien el acuerdo entre Irán y EEUU "es una excelente noticia que despeja parte de la incertidumbre que ha condicionado los mercados en los últimos meses, aunque no cambia el fondo de nuestra estrategia: seguimos en un entorno de liquidez abundante, crecimiento débil e inflación persistente, en el que la selección y la calidad seguirán marcando la diferencia”.
El shock energético derivado del conflicto ha tenido, en conjunto, un impacto menor del temido, y en Europa no ha desembocado en una paralización generalizada de la actividad. No obstante, mayo dejó un balance más pobre, con el PMI compuesto adentrándose en zona contractiva, lo que apunta a una debilidad de la demanda interna y del consumo. En EEUU, en cambio, los indicadores de actividad del sector servicios muestran una aceleración del ritmo de expansión.
En cuanto a los precios, la desinflación no ha desaparecido, pero tampoco puede hablarse de una victoria definitiva: La inflación se moderará con relativa rapidez, en buena medida gracias a la corrección de los precios de la energía tras el acuerdo entre EEUU e Irán”, explica Daniel Lacalle, economista jefe de Tressis. “Sin embargo, la inflación subyacente y el llamado tsunami monetario –años de políticas expansivas, déficits elevados y balances públicos sobredimensionados– siguen siendo factores esenciales que limitan el margen de los bancos centrales para aplicar políticas verdaderamente restrictivas”, argumenta.
Para Tressis, la última subida de tipos del Banco Central Europeo no ha sido una decisión acertada, ya que llega en un momento en que el sector servicios es el componente más débil de la Eurozona, y buena parte del repunte inflacionario procede de la energía importada, un factor sobre el que los tipos de interés tienen escasa capacidad de corrección. El BCE puede enfriar el crédito, el consumo y la inversión, pero no abaratar el precio del petróleo ni reabrir las cadenas logísticas.
Para Lacalle "se ha exagerado el impacto de la guerra, llegándose a vaticinar un petróleo a 200$ y a crearse posiciones apalancadas especulativas que ahora se tienen que deshacer con severas correcciones". "Pero el sistema ha demostrado su flexibilidad y resiliencia, con cadenas de suministros más potentes", subraya.
En este contexto, la nueva Fed de Kevin Warsh se va a centrar más en la reducción de su balance que en la bajada de tipos. El BCE no tendrá más remedio que revertir una decisión "irracional" como es subir tipos, "perjudicando a empresas y familias al encarecer el crédito".
Buenas expectativas para los resultados empresariales
El análisis de Tressis destaca una temporada de resultados excepcional. En EEUU, los beneficios de las compañías del S&P 500 crecieron un 28%, en uno de los mejores trimestres de los últimos años. Sectores como tecnología, comunicación y materiales registraron crecimientos de beneficios cercanos o superiores al 40%, apoyados en el fuerte gasto vinculado a la inteligencia artificial –semiconductores, servicios en la nube y centros de datos– y en el aumento de los precios de las materias primas. Las previsiones que las propias compañías ofrecen para los próximos meses también muestran un tono optimista.
En Europa, el crecimiento de los beneficios por acción se situó en un más moderado 8,8%, en buena parte gracias al sector energético. “Estos resultados son el principal soporte del mercado y respaldan mantener las carteras invertidas, aunque dado el nivel de las valoraciones, será necesario que se confirmen las buenas expectativas de los resultados empresariales para mantener el tono del mercado”, advierte Maté, consejero delegado de Tressis.
En ese contexto de OPV (tras la pertinaz sequía de los últimos años), fusiones y adquisiciones, sólidos resultados empresariales y entusiasmo en torno a las inversiones relacionadas con la IA, Tressis mantiene una visión positiva en renta variable global, con preferencia relativa por EEUU, aunque siendo perfectamente consciente de que el mercado continúa mostrando un liderazgo extremadamente estrecho a nivel sectorial. También gustan mucho los mercados emergentes.
La actividad corporativa mantiene además un tono muy dinámico en 2026. Las operaciones de fusiones y adquisiciones recuperan protagonismo, impulsadas por la abundante liquidez, la normalización de los tipos de interés y la necesidad de las compañías de ganar escala en sectores estratégicos como la IA, la defensa o la tecnología. A ello se suma la reapertura del mercado de salidas a Bolsa, con operaciones de tamaño histórico: la cotización de SpaceX, valorada en más de 1,7 billones de dólares, y la posibilidad de que compañías como Anthropic y OpenAI sigan el mismo camino, apuntan a un mercado dispuesto a financiar proyectos de crecimiento de enorme dimensión.
"Hay una ingente cantidad de liquidez en todo el mundo", subraya el CEO de Tressis, que recomienda fijarse en todos los que se benefician del auge de la IA, entre ellos los bancos (que dan un salto en gestión de riesgos y cumplimiento normativo, pero también en ingresos por comisiones en OPV y fusiones y adquisiciones), semiconductores ("es un factor crítico"), infraestructuras, tecnología (siempre selectivos e invirtiendo en empresas con beneficios). Pero también en energía, ciberseguridad, defensa.
En renta fija, el tono ya no es tan positivo, ya que el potencial de revalorización es escaso. Las rentabilidades de la deuda pública se mantienen en niveles elevados en las principales economías desarrolladas tras el repunte registrado en los últimos meses. El crédito de grado de inversión, sin embargo, ha mostrado una notable resistencia, con diferenciales que se han estrechado hasta niveles previos al conflicto en Oriente Medio.
Existe cierta presión sobre la renta fija reforzada por las limitaciones de reembolsos detectadas en varios fondos de crédito privado, en plena escalada de las emisiones vinculadas a la inversión en IA y centros de datos. Ante este escenario, Tressis mantiene en renta fija un posicionamiento defensivo, con exposición a deuda entre tres y cinco años y estrategias flexibles que permitan aprovechar la volatilidad derivada de la evolución de las expectativas de inflación, y con un peso equilibrado entre la deuda pública y la privada. "En private equity, muchos van a defraudar en rentabilidad, por lo que hay que ser muy selectivos", recomienda Maté.
En materias primas, el oro y la plata mantienen su atractivo como activos refugio frente al deterioro fiscal de las principales economías desarrolladas. “El mundo no está sustituyendo el dólar por otra divisa, sino reduciendo su confianza en la deuda emitida por gobiernos con déficits crónicos y balances deteriorados”, explica Daniel Lacalle Este soporte estructural se refleja en la actividad de los bancos centrales: el World Gold Council estima compras netas de 244 toneladas de oro en el primer trimestre de 2026, un 17% más que en el trimestre anterior, y China ha elevado sus reservas de oro durante diecinueve meses consecutivos. El dólar, por su parte, conserva su papel como activo refugio y moneda de reserva, aunque podría moderarse de forma táctica si se reduce la prima de riesgo energético.