Miguel Ángel Valero
Como en el caso de la Reserva Federal de EEUU, los mercados esperan que el Banco Central Europeo (BCE), tras la segunda subida de 25 puntos básicos (pb) de este ciclo de endurecimiento de la política monetaria, que coloca su tipo de depósito en el 2,5%, no hará movimiento alguno en la reunión del jueves 29 de octubre.
El mercado de futuros también asigna una probabilidad casi nula de subidas para la reunión de esta semana y la gran cuestión que deberá enfrentar el BCE es como gestionará la situación en Francia: con una prima de riesgo que la semana pasada llegó a superar los 170 pb, su mayor nivel desde la crisis de deuda, el mercado muestra una preocupación elevada. Con la ausencia de un gobierno con margen de maniobra y que ofrezca garantías fiscales creíbles, consideramos que difícilmente veremos intervenciones directas por parte del BCE en el corto plazo y solamente actuaría si las tensiones se agravan de forma precipitada.
Finalmente, el viernes 30, tampoco se anticipan cambios por parte del Banco de Japón. Los tipos oficiales seguirán por tanto en el 1,25%, un nivel que se elevó en septiembre en 25 pb con siete miembros votando a favor del alza y dos disidentes de esta decisión.
Los mercados de futuros están moderando sus perspectivas de subidas de tipos tanto para la Fed como para el BCE y, desde las 4 alzas previstas al inicio de septiembre, ya anticipan menos de tres subidas en los próximos doce meses. Para muchos analistas estas expectativas siguen siendo demasiado elevadas. En Banca March, "solamente esperamos una subida más de los tipos por parte de ambas autoridades monetarias".
La encuesta trimestral sobre préstamos bancarios realizada por el BCE muestra que los bancos comerciales de la región perciben un freno de la demanda de crédito y, además, se muestran dispuestos a elevar las restricciones en el acceso a éste. En un contexto marcado por la incertidumbre derivada de la guerra en Oriente Medio y unos costes de financiación más elevados, tanto la oferta como la demanda de crédito se están viendo impactadas. Además, este impacto parece especialmente significativo en Francia, que registró el mayor endurecimiento de las condiciones crediticias para las empresas: el porcentaje neto de bancos franceses que reportó una restricción en los estándares de crédito aumentó hasta el 27%, frente al 18% anterior, lo que compara negativamente con la cifra para el conjunto de la zona euro que “solo” aumentó del 7% al 9%, manteniéndose todavía ligeramente por debajo de lo visto justo tras el inicio del conflicto con Irán en el 2º trimestre (10%). Estos resultados refuerzan los argumentos a favor de una pausa en la subida de tipos por parte del BCE, dado que el mercado de crédito se muestra más tensionado.
Pictet: el BCE subirá tipos 25 pb en diciembre y los mantendrá en 2027
Nadia Gharbi, economista para Europa en Pictet WM, apunta que los precios de la energía han aumentado desde la última reunión de tipos del BCE y se mantienen por encima del escenario base de éste. "Pero esperamos mantenga sus tipos de interés sin cambios en su reunión de este jueves 29 de octubre, sin variaciones importantes de comunicación, con enfoque reunión a reunión y dependiente de los datos, sin orientación a futuro", subraya.
Los mayores costes de endeudamiento ya endurecen las condiciones financieras y someten a creciente presión a los mercados de bonos soberanos. Además, los efectos inflacionarios de segunda ronda siguen limitados. "Así que no vemos razón para que el BCE acelere el ritmo de endurecimiento monetario. Hasta ahora el BCE ha subido tipos de forma gradual -en junio y septiembre- tras haber actualizado sus proyecciones macroeconómicas. Esperamos que mantenga el patrón y estimamos que subirá tipos en 0,25% en su reunión de diciembre, con la facilidad de depósito bancario en el 2,75 %, en territorio ligeramente restrictivo, que esperamos mantenga hasta finales de 2027", explica.
De todas formas, no se puede descartar un nuevo aumento de tipos en 2027, si bien dependiendo de los acontecimientos en Oriente Medio y su impacto en los precios de la energía, así como las condiciones dominantes en unos mercados de bonos bajo presión. La volatilidad en el mercado de bonos plantea dudas y la rueda de prensa probablemente se centre en Francia y las posibles respuestas del BCE, incluyendo la activación de la herramienta anti-fragmentación de la deuda de la Euro Zona (TPI por sus siglas en inglés) o la suspensión del ajuste cuantitativo. Probablemente la presidenta del BCE, Christine Lagarde, recalcará que el BCE dispone de las herramientas necesarias para salvaguardar la transmisión de la política monetaria, que el BCE está listo para actuar y que sigue la situación de cerca. Pero, para preservar la flexibilidad, probablemente evite detalles sobre los criterios de elegibilidad de Francia. En todo caso, "consideramos que el listón para una intervención del BCE es alto", precisa.
La atención también puede centrarse en la sucesión de Lagarde, cuando hay rumores de que puede anunciar pronto su salida, aunque su mandato termine en octubre de 2027. "No esperamos que proporcione nueva información", apunta la experta de Pictet WM.