Las Claves #UBS

Miguel Ángel Valero

El nuevo impulso en las negociaciones de paz para el conflicto en Ucrania empieza a tomar fuerza, pero el acuerdo reducido a 19 puntos sigue sin convencer a la cúpula ucraniana. En un nuevo giro en la postura de la Administración americana el pacto plantea un dilema: ceder ante las demandas rusas o arriesgarse a perder a EEUU como aliado. Ante esta situación, Ucrania busca alternativas en Europa. 

En este sentido, Andrius Kubilius, comisario de Defensa de la Unión Europea (UE), considera inaceptable la propuesta ruso-americana y asegura que Europa debería diseñar un plan propio.

Además, esta semana se presentó el Reglamento para implementar el denominado “Schengen militar” de cara a 2027, que facilitará la movilidad de tropas y armamento entre los países de la UE.

Europa dispone de una carta que aún no ha jugado: el uso de los activos rusos congelados en Euroclear, que podría convertirse en una baza de negociación y en un mecanismo de apoyo si EEUU decide abandonar la ayuda a Ucrania –algo menos importante que hace tres años, en un conflicto en la que los drones han tomado más relevancia y Ucrania es capaz de autoabastecerse–.

La nueva presión de la Administración Trump recae sobre Ucrania y la Unión Europea, con exigencias como la desactivación de sanciones, la creación de vías para utilizar los activos rusos congelados en beneficio también de EEUU, el bloqueo a la presencia de tropas europeas en suelo ucraniano y un compromiso en los estatutos de la OTAN para impedir que Ucrania se incorpore a la Alianza, puntos que se consideran inaceptables por los líderes europeos. 

Está previsto que el presidente ucraniano viaje a EEUU antes de finalizar noviembre, tras la serie de reuniones que se están celebrando en Abu Dabi entre delegaciones estadounidenses y rusas, con presencia ucraniana como observadora. Tras varios intentos fallidos, éste parece el avance más significativo desde el verano, aunque la lejanía entre las altas esferas rusas y los negociadores europeos sigue siendo elevada. 

España se desviará tres décimas del déficit público 

Por otra parte, la Comisión Europea ha instado a los Estados miembros a cumplir con los objetivos de consolidación fiscal. Según la normativa comunitaria, el déficit público no puede superar el 3% del PIB. A esta regla se añade la llamada “cláusula de escape”, que permite incrementar el gasto en defensa en hasta un 1,5% adicional sin que compute en el límite.

Ocho países, entre ellos Países Bajos y España, podrían rebasar el umbral, aunque de forma moderada. En el caso de España, la desviación sería de solo un 0,3% y aún no ha activado la cláusula de escape, por lo que, si lo hiciera, no habría incumplimiento.

Alemania también rebasará el límite establecido (3,1% este año, 4% en 2026) pero, como el exceso está explicado por el gasto en defensa, no se tomarán medidas disciplinarias. 

Por el contrario, Finlandia presenta desequilibrios significativos, con un déficit estimado del 4,3% del PIB en 2025. La Comisión ha recomendado iniciar un Procedimiento por Déficit Excesivo, aunque reconoce que el país atraviesa circunstancias excepcionales debido al riesgo geopolítico. 

Actualmente, nueve Estados ya están sometidos a este mecanismo, entre ellos Francia, Italia, Bélgica, Austria y Polonia. Italia podría salir del procedimiento el próximo año, con previsiones del 3% para este ejercicio y del 2,8% para el siguiente.

En este sentido, Moody’s elevó la calificación de la deuda soberana italiana, desde un Baa2 a un Baa3, citando el progreso hacia el cumplimiento de los objetivos en sus cuentas públicas. 

UBS: un buen momento para entrar en la Bolsa de la Eurozona

A medida que se acerca el final de noviembre, el sentimiento hacia la renta variable europea se ha vuelto más volátil. El índice de volatilidad del Stoxx 50 ha repuntado hasta su nivel más alto en un mes, y los principales mercados de la región, de Alemania a Francia, volvieron a sufrir presión. "Aun así, creemos que este cambio de ánimo del mercado no está del todo justificado", señalan en UBS. 

"De hecho, hemos mejorado nuestra recomendación para la renta variable de la Eurozona a Atractiva, apoyados en tres factores principales:

• Las perspectivas cíclicas de Europa están mejorando.
• Su posición estructural es la más sólida en 15 años.
• Las valoraciones son razonables y el crecimiento de beneficios debería acelerarse".

Mark Haefele, Chief Investment Officer en UBS Global Wealth Management, afirma: “creemos que es un buen momento para que los inversores se planteen aumentar su exposición a la renta variable de la Eurozona, que elevamos a una calificación 'Atractiva'. Favorecemos una combinación de beneficiarios estructurales y cíclicos, incluidos los sectores industrial, tecnológico y de utilities europeos, que pensamos se beneficiarán de tendencias globales como la IA, la transición energética y el aumento del gasto en defensa”.

Y añade: “desde una perspectiva cíclica, mejoramos también a Atractivo el sector bancario europeo, respaldado por un mayor crecimiento del crédito, la revalorización de los activos y unos sólidos retornos al accionista. El sector inmobiliario y la renta variable alemana también destacan, impulsados por unos tipos bajos del BCE y una política fiscal más flexible.”

Miguel Ángel Valero

La renta variable estadounidense vive instalada en la volatilidad por las crecientes dudas sobre la rentabilidad y la sostenibilidad de las inversiones en inteligencia artificial (IA). Para los expertos de UBS, el mercado ha lanzado un mensaje muy claro: la historia de la IA está pasando del Capex (Capital Expenditure, en inglés, se refiere a las inversiones de capital que una empresa realiza para adquirir, mejorar o mantener activos fijos y duraderos como maquinaria, instalaciones, equipos e inmuebles, con una vida útil superior a un año) a los flujos de caja (que mide la entrada neta de efectivo en un período determinado, se calcula como la diferencia entre todos los ingresos y gastos de una empresa en el período considerado. Por lo tanto, el flujo de caja es un indicador de la variación de los fondos líquidos o saldos de efectivo a lo largo de este período y refleja si en el período han entrado más fondos líquidos de los que han salido, entonces es positivo, o lo contrario, que es negativo), lo que exige una nueva estrategia de inversión. 

"Aun así, pese a la volatilidad vinculada a nuevos datos y titulares, seguimos confiando en que el mercado alcista permanece intacto. El Capex en IA, muy sólido, podría seguir superando las expectativas. Las grandes tecnológicas cuentan con recursos suficientes para financiar su expansión en IA. La creciente evidencia de monetización de la IA es una señal favorable para el crecimiento futuro", insisten en UBS.

Mark Haefele, Chief Investment Officer en UBS Global Wealth Management, argumenta: “Creemos que la IA es real y que su retorno es tangible, pero ha llegado el momento de centrarse en las compañías que tengan una vía clara para generar flujos de caja gracias a la IA. Aunque pueda haber volatilidad mientras el mercado evalúa nuevos datos y titulares, mantenemos la visión de que el mercado alcista sigue intacto. Recomendamos a los inversores elaborar un plan claro, desplegar el exceso de liquidez, construir una cartera central sólida entre renta variable, renta fija y alternativos, y cubrir riesgos de manera selectiva”.

"A medida que miramos hacia 2026, la pregunta es si las poderosas fuerzas de la IA, el estímulo fiscal y la flexibilización de la política monetaria pueden impulsar los mercados globales más allá de la gravedad de la deuda, la demografía y la desglobalización, hacia una nueva era de crecimiento. Navegar por estos cambios estructurales exige que los inversores adapten sus estrategias centrándose en sectores y temas donde el capital está fluyendo y la transformación está teniendo lugar", añade.

La reacción a los resultados de Nvidia marcó un punto de inflexión, reforzado por varias señales de alerta temprana. Meta elevó el límite inferior de su pronóstico en 4.000 millones$, pero el precio de sus acciones ha caído un 21 % desde entonces. El Nasdaq cerró a la baja a pesar de los datos positivos sobre el gasto de capital de AMD, CoreWeave y Anthropic. SoftBank, a menudo considerado un representante de OpenAI, ha visto caer sus acciones más del 25 % en el último mes. 

La propia Nvidia cerró con una caída de casi el 7% la semana pasada, a pesar de reportar un trimestre histórico con un aumento interanual del 62% en los ingresos. En conjunto, estos datos sugieren que los inversores se preguntan si las empresas generarán flujos de caja para financiar los billones invertidos en infraestructura informática, y cómo lo harán.

El mercado está pasando del gasto de capital en IA a la generación de flujo de caja. Este cambio de enfoque es especialmente evidente entre las empresas privadas, que tienen grandes cantidades de computación en orden, pero siguen perdiendo dinero. Los resultados de Microsoft revelaron que OpenAI perdió 11.500 millones$ en el tercer trimestre, y es probable que otros grandes modelos fronterizos también presenten pérdidas. 

Estas pérdidas se compensan actualmente con nuevas rondas de financiación, mientras que las empresas trabajan para monetizar sus ofertas de IA mediante suscripciones, llamadas a API, publicidad, generación de leads y reparto de ingresos. Este proceso llevará tiempo, y no todas las empresas de IA tendrán éxito, dada la intensa competencia y las dudas sobre la elasticidad de los precios.

La incertidumbre exige un cambio radical en la estrategia de inversión en IA.La próxima oportunidad de la IA reside en los usuarios, no solo en quienes la facilitan. Desde el lanzamiento de ChatGPT, las 7 empresas de IA (NVIDIA, Broadcom, AMD, Micron, Google, Amazon y Microsoft) se han revalorizado en más de 10 billones$, el doble del tamaño del sector sanitario en el S&P 500. Sin embargo, las empresas que utilizan IA no han experimentado aumentos de valoración comparables. 

"Aquí es donde vemos la próxima oportunidad: invertir en empresas que utilizan IA para aumentar los ingresos y reducir los costes, incrementando así el flujo de caja libre. El punto de partida lógico es donde el ROI (retorno de la inversión) es más alto: publicidad, I+D, programación y atención al cliente", insiste en UBS. 

¿Y si la IA me arregla la vida?

Christian Velasco-Gallego ha escrito la obra que lleva este título, con un subtítulo no menos contundente: Manual práctico para aprovechar la inteligencia artificial sin verderle tu alma a los algoritmos. Y avisa que ¿Y si la IA me arregla la vida?, editado por Libros Cúpula, "no es para expertos. Es para personas reales, con trabajos reales, problemas reales… y ganas de que alguien –o algo– les eche una mano sin pedirles un máster a cambio". 

'¿Y si la IA me arregla la vida?' es un manual práctico, divertido y brutalmente honesto sobre cómo aprovechar la inteligencia artificial generativa en lo que de verdad importa: organizar tu día, ahorrar tiempo, resolver tareas pesadas, ser más creativo o incluso entenderte mejor a ti mismo. Con ejemplos reales, un método claro y mucho sentido del humor, el autor te invita a convivir con esta nueva tecnología sin miedo, sin postureo y, sobre todo, sin perder tu esencia humana. Porque no se trata de que la IA te controle. Se trata de que aprendas a usarla... para vivir mejor.

¿Qué dice la IA sobre este libro? Cuando el propio autor pregunta a la IA sobre este libro, éste es su resumen: 

• Éste no es solo un libro, es una guía diseñada especialmente para quienes desean dar sus primeros pasos en el mundo de la inteligencia artificial generativa. En sus páginas encontrarás: 
  • Ejemplos prácticos y claros que te ayudarán a comprender cómo funciona esta tecnología ■
  • Consejos para usar herramientas generativas de manera efectiva, sin importar tu nivel de experiencia ■
  • Claves para entender por qué es relevante hoy y cómo puede transformar tu vida personal y profesional. Si alguna vez te has sentido abrumado o curioso sobre cómo aprovechar esta poderosa tecnología, este libro es para ti.

Christian Velasco-Gallego (Reus, 8 de abril de 1996) es graduado en ingeniería en sistemas y tecnología naval por la Universitat Politècnica de Catalunya, graduado en informática por la Universitat Oberta de Catalunya y doctor en arquitectura naval e ingeniería marina y oceánica por la University of Strathclyde (Glasgow, Escocia). Actualmente es personal docente investigador en Universidad Nebrija, donde es profesor de inteligencia artificial e investigador del centro ARIES. '¿Y si la IA me arregla la vida?' es su primer libro de divulgación.

Miguel Ángel Valero

El año 2025 estuvo marcado por una innovación implacable, agitación política y sorpresas en los mercados. A medida que se acerca 2026, los inversores observan atentamente si la innovación en IA, el apoyo fiscal y una política monetaria más flexible pueden seguir dando a los mercados el impulso necesario para liberarse del lastre de la deuda, la demografía y la desglobalización. 

La pregunta es: ¿estas fuerzas proporcionarán la "velocidad de escape" (la mínima que necesita un objeto para liberarse de la fuerza gravitacional de un cuerpo masivo sin necesidad de propulsión adicional) necesaria para una nueva era de crecimiento o las viejas limitaciones seguirán frenando a los mercados?

En el Year Ahead 2026, el Chief Investment Office (CIO) de UBS GlobalWealth Management (GWM), Mark Haefale, describe lo que los inversores pueden esperar en el nuevo año, dónde buscar crecimiento e ingresos y por qué la diversificación es importante para construir una cartera resiliente.

La innovación impulsada por la IA ha impulsado los mercados al alza en 2025, con el sector de tecnología de la información representando ahora el 28% del índice MSCI AC World. Las poderosas tendencias en el gasto de capital y la aceleración de la adopción probablemente impulsen un mayor crecimiento para las acciones vinculadas a la IA.

Además, el contexto económico en 2026 debería apoyar a las acciones de manera más amplia, con un crecimiento que se acelera en la segunda mitad del año. En EEUU, se espera un crecimiento del 1,7%, respaldado por condiciones financieras más favorables y políticas fiscales acomodaticias. El PIB de la zona euro crecerá un 1,1%, mientras que el crecimiento económico de la región Asia-Pacífico(APAC) debería alcanzar alrededor del 5%.

Teniendo en cuenta estos desarrollos, el informe de UBS destaca las siguientes perspectivas de inversión clave para el próximo año:

• Invertir en innovación transformadora: La IA y la tecnología han sido impulsores clave de los mercados de renta variable globales y deberían impulsar más ganancias en 2026. Si bien se debe tener en cuenta los riesgos de burbuja, se recomienda asignar hasta un 30% de una cartera de renta variable diversificada atendencias estructurales que incluyen IA, longevidad, así como energía y recursos.
• Aumentar la exposición a acciones: Las condiciones económicas favorables deberían respaldar las acciones globales, que se espera que suban alrededor de un 15% para finales de 2026. El sólido crecimiento de EEUU y la política fiscal y monetaria acomodaticia favorecen a la tecnología, los servicios públicos, la atención médica y la banca, con ganancias probables en EEUU, China, Japón y Europa.
• Buscar oportunidades en China: El sector tecnológico de China se destaca como una oportunidad clavea nivel global. La fuerte liquidez, los flujos minoristas y las ganancias que se espera que aumenten al 37%en 2026 deberían sostener el impulso de las acciones chinas. Una exposición más amplia a Asia, en particular a India y Singapur, podría proporcionar beneficios adicionales para los inversores que buscan diversificación, al igual que los mercados emergentes.
• Favorecer las materias primas: Las limitaciones de suministro, el aumento de la demanda, los riesgos geopolíticos y las tendencias a largo plazo como la transición energética global deberían apoyar a las materias primas. Dentro de esta clase de activos, existen oportunidades particulares en cobre, aluminio y materias primas agrícolas, mientras que el oro sirve como un valioso diversificador.
• Buscar ingresos diversificados: Los inversores que buscan ingresos deben diversificar, combinando bonos de calidad y estrategias de mayor rendimiento con acciones generadoras de ingresos e inversiones estructuradas. Esto debería ayudar a generar rendimiento y gestionar los riesgos asociados con los diferenciales de crédito ajustados y las incertidumbres del mercado.
• La estrategia de divisas importa: El euro, el dólar australiano y la corona noruega son preferidos frente al dólar estadounidense, ya que se anticipa que los recortes de tasas en EEUU podrían presionar al dólar. La represión financiera podría contribuir a una mayor volatilidad cambiaria en el futuro,y las divisas de alto rendimiento están preparadas para beneficiarse a medida que el apetito por el riesgo se amplíe en los mercados de cambio durante el próximo año.

Mark Haefele, Chief Investment Officer de UBS GWM, dice: "A medida que miramos hacia 2026, la pregunta es si las poderosas fuerzas de la IA, el estímulo fiscal y la flexibilización de la política monetaria pueden impulsar los mercados globales más allá de la gravedad de la deuda, la demografía y la desglobalización, hacia una nueva era de crecimiento. Navegar por estos cambios estructurales exige que los inversores adapten sus estrategias centrándose en sectores y temas donde el capital está fluyendo y la transformación está teniendo lugar".

Riesgos y escenarios clave

Si bien los titulares políticos seguirán siendo el centro de atención en 2026, la historia sugiere que su impacto en los mercados financieros a menudo es de corta duración. Sin embargo, existen riesgos que podrían hacer que los mercados retrocedan en el próximo año, incluyendo: 

• 1) una posible decepción en el progreso o adopción de la IA, 
• 2) un resurgimiento o persistencia de la inflación, 
• 3) una fase más arraigada de rivalidad estratégica entre EEUU y China, 
• y 4) la (re)aparición de preocupaciones sobre la deuda soberana o del sector privado.

El equipo de UBS dibuja tres escenarios:

• Alcista (auge tecnológico)
  • Gasto robusto y generalizado en IA, con rápida adopción. La monetización supera las expectativas, impulsando la productividad y los beneficios corporativos. Las aplicaciones de IA “agéntica” y física se aceleran, alimentando el optimismo y fomentando más inversión.
  • El crecimiento de EEUU supera la tendencia, impulsado por un consumo fuerte y una inversión empresarial sólida. El desempleo se mantiene bajo, el crecimiento salarial es saludable. Otras economías principales se benefician de los efectos globales de la tecnología y la relajación de las tensiones comerciales.
  • Los aranceles de EEUU caen por debajo del 10%,reduciendo la fricción comercial. Un posible alto el fuego entre Rusia y Ucrania mejora el sentimiento global. Los bancos centrales mantienen o endurecen la política solo de forma moderada; los diferenciales de crédito se estrechan.
• Base (crecimiento sólido)
  • La inversión sólida en IA continúa, con adopción constante y monetización gradual. Las ganancias de productividad son incrementales, apoyando el sentimiento empresarial pero sin transformar el crecimiento macroeconómico.
  • EEUU crece a su tasa de tendencia del 2%; el mercado laboral se suaviza pero el desempleo permanece por debajo del 5%. El consumo es resiliente. El crecimiento en Europa y China se apoya en estímulos fiscales específicos.
  • La Fed recorta tasas hacia 3-3,5% a medida que la inflación se estabiliza cerca de los objetivos. Los aranceles de EEUU permanecen en la parte alta , pero la represalia es limitada. El estímulo fiscal en Europa y China apoya el crecimiento.
• Bajista (disrupción)
  • La inversión en IA se estanca o se contrae debido a una monetización decepcionante, contratiempos técnicos u obsolescencia. La cautela corporativa lleva a una reducción de capex y a una adopción más lenta.
  • El crecimiento de EEUU se desacelera drásticamente—por debajo de la tendencia o incluso plano—debido a los efectos rezagados de los aranceles, menor consumo y efectos de contagio. Otras economías principales también se debilitan; el riesgo de recesión aumenta.
  • Los bancos centrales responden agresivamente: la Fed recorta 200–300 pb. El enfoque de la política se traslada a la gestión de crisis. Los diferenciales de crédito se amplían. Las tensiones comerciales y los riesgos de inflación persisten.

Para gestionar el riesgo en 2026, los inversores pueden tomar medidas prácticas para proteger y fortalecer suscarteras:

• Cubrir los riesgos del mercado: Los inversores deben considerar un enfoque diversificado para cubrir los riesgos del mercado, que incluya mantener una liquidez adecuada para evitar ventas forzadas, y considerar bonos de calidad y oro para la estabilidad. Los períodos de baja volatilidad pueden utilizarse para asegurar ganancias con inversiones estructuradas.
• Diversificar con alternativas: Añadir alternativas, como hedge funds y private equity, es una parte clave de la diversificación efectiva, y para muchos inversores con una cartera de estilo de dotación, una asignación de hasta el 40% de los activos totales en alternativas puede mejorar los rendimientos ajustados al riesgo.