Las Claves

Miguel Ángel Valero

Iberia ha confirmado haber sufrido un ciberataque por el que se ha extraído información como nombres, apellidos y direcciones de correo electrónico, entre otros datos. Un ciberataque que pone de relieve el interés que tienen los hackers en un sector como el de los transportes. “Es el sector esencial que mayor porcentaje de ciberataques recibe, y eso es porque su funcionamiento es clave en cualquier economía”, indica Sancho Lerena, experto en ciberseguridad y CEO de la tecnológica española Pandora FMS. 

El ciberataque a Iberia se suma a otras muchas complicaciones que ha vivido el sector. Otras aerolíneas como Air Europa también fueron víctimas de estos ataques meses atrás. Hace apenas unas semanas, de hecho, varios aeropuertos internacionales se vieron afectados por otro ciberataque que puso en jaque la movilidad aérea del continente. “Representan más del 24% de los ciberataques a sectores esenciales, no es baladí”, destaca Lerena según datos de INCIBE analizados por Pandora FMS. 

El transporte supera al sector financiero, que le sigue de cerca con el 23,8%. Y ambos superan con creces al sector TIC, al sector energético y al del agua. Todos ellos considerados esenciales por su relevancia en el correcto funcionamiento diario de la sociedad. “Esto es clave, porque los ciberataques tienen muchos objetivos. Uno económico, y otro también de desestabilización para la víctima y su entorno”, subraya el experto. 

Incluso en 2024, en pleno verano, la caída de CrowdStrike por un fallo interno puso en evidencia la dependencia tecnológica del sector y la necesidad tanto de mayor inversión como de una independencia IT que Europa sigue sin tener. Según Lerena, desde todos estos sucesos “la situación apenas ha cambiado. En un entorno mucho más tenso en cuanto a amenazas de ciberseguridad se refiere, seguimos sin avanzar en conceptos tan básicos como la soberanía IT respecto a EEUU Hay que implantar sistemas propios y potenciar la diversidad, no utilizando todos un proveedor que al caerse paraliza por completo la actividad”, explica el CEO.  

“La tecnología y especialmente el software cada vez suponen una mayor complejidad. No se trata de elegir al mejor proveedor, se trata de entender que a más tecnología más probabilidad de fallo”, afirma. A ojos de los expertos, a más complejidad del stock tecnológico, el coste de mantenerlo es mayor y también hay más posibilidades de entrar en una situación de alerta como la actual. “Como fabricantes de software de seguridad nuestra pesadilla es justo lo que le pasó a Crowdstrike: matar al paciente que queremos proteger. No se libra nadie”, incide Lerena. “Quizás por esto mismo no hemos vuelto a la Luna desde los años 60, porque antes la tecnología se usaba con la cabeza y era menos compleja, hoy el exceso pasa factura y la calidad del software no es que sea menor, es que es muchísimo más compleja. Si queremos volver a la luna tenemos que entender esto y mientras, cruzar los dedos para que cuando vayamos al aeropuerto otro parche no nos deje en tierra”, explica. La solución, indican, no es otra que seguir invirtiendo en formación y en sistemas de seguridad informática mediante sistemas de monitorización, que permiten adelantarse a situaciones de estas características y reducir los daños. El transporte opera bajo presión continua. La resiliencia depende de diversificar y reducir las dependencias.

Sophos: el 58% del retail termina pagando rescates por sus datos

El informe El Estado del Ransomware en Retail 2025 de Sophos revela que el 46% de los ataques se originaron en brechas de seguridad desconocidas, mientras que el 58% de las organizaciones con datos cifrados terminaron pagando el rescate. El informe también muestra que la demanda de rescate alcanzó casi una media de 2 millones$ (el doble que el año pasado) y que los atacantes están diversificando técnicas, combinando explotación de vulnerabilidades, extorsión y compromiso de cuentas para maximizar su impacto en el sector.

El comercio minorista continúa siendo un objetivo prioritario para los ciberdelincuentes debido a su alta dependencia tecnológica, la criticidad de sus operaciones y el valor de los datos que gestionan. La complejidad de sus ecosistemas que abarcan pagos, inventarios y plataformas online amplía la superficie de ataque y facilita la explotación de cualquier brecha operativa o técnica.

En este contexto, la explotación de vulnerabilidades volvió a ser la causa técnica más frecuente, presente en el 30% de los ataques, seguida del uso de credenciales comprometidas y del phishing. A nivel organizativo, casi la mitad de los incidentes (el 46%) se originaron en brechas desconocidas, mientras que la falta de experiencia especializada y las carencias de protección afectaron a más del 40% de los casos, mostrando una exposición multifactorial.

Las demandas de rescate en el sector retail se duplicaron en un año y alcanzaron los 2 millones de dólares de media, mientras que el pago promedio solo aumentó un 5% y se situó en 1 millón. Aun así, el 58% de las organizaciones que sufrieron cifrado terminaron pagando para recuperar sus datos, aunque sólo un 29% abonaron la cifra inicial exigida y la mayoría lograron reducirla, lo que sugiere una mayor resistencia y un uso más frecuente de asesoramiento experto.

El coste medio de recuperación (excluyendo rescates) cayó un 40% hasta 1,65 millones$, su nivel más bajo en tres años, gracias a una mejor detección temprana y a la adopción de servicios especializados. Además, los tiempos de restablecimiento también mejoraron: el 51% de los retailers se recuperaron en una semana y el 96% lo hicieron en menos de tres meses, mientras que el 98% de las empresas afectadas por cifrado consiguieron restaurar sus datos pese al descenso en el uso de copias de seguridad.

Los ataques de ransomware tuvieron un efecto directo sobre los equipos de TI y ciberseguridad, ya que el 47% de los profesionales del sector retail experimentaron un aumento de presión tras sufrir cifrado de datos. Este incremento refleja la exigencia creciente de responder con rapidez ante incidentes que pueden comprometer operaciones críticas.

El impacto organizativo también fue significativo: en el 26% de los casos se produjeron cambios en los equipos directivos responsables de TI y ciberseguridad tras un ataque. Estos datos evidencian cómo el ransomware no sólo afecta a sistemas y procesos, sino también a la estructura y dinámica interna de los equipos técnicos.

Sophos recomienda reforzar sus defensas en cuatro áreas clave:

• Prevención: identificar y corregir vulnerabilidades antes de los picos de actividad comercial. 
• Protección: asegurar que todos los endpoints, servidores y redes cuenten con defensas anti-ransomware específicas.
• Detección y respuesta: implementar servicios de Managed Detection and Response (MDR) para vigilancia continua 24/7 y respuesta experta en tiempo real.
• Planificación: disponer de un plan de respuesta probado, mantener copias de seguridad verificadas y formar al personal en verificación de identidad.

“En momentos de alta presión comercial, la combinación de ingeniería social y ransomware convierte a las personas en la nueva frontera de la ciberseguridad. La prevención, la verificación y la visibilidad continua son esenciales para evitar que la próxima brecha comience con una simple voz conocida”, afirma Chester Wisniewski, Director de Seguridad de Campo Global (Field CISO) en Sophos.

Mastercard: el 75% de los españoles compra en webs desconocidas

A pesar de las intenciones de ser más cautelosos, una gran mayoría de consumidores españoles (75%) se arriesga comprando en sitios web desconocidos durante las compras de Black Friday y Navidad. Una encuesta de Mastercard a consumidores sobre sus hábitos respecto a la ciberseguridad en las compras de Black Friday y Navidad, destaca que únicamente el 51% realiza una investigación significativa antes de realizar la compra. De hecho, el 24% realiza poca o ninguna investigación, lo que aumenta su vulnerabilidad.

El estudio devela que el 25% de los consumidores españoles no modifica en absoluto sus prácticas de seguridad durante el periodo de compras navideño, algo que aumenta la vulnerabilidad ante las estafas. Y es que un 14% admite estar más dispuesto a utilizar sitios web desconocidos en busca de ofertas, y un 15% está más dispuesto a ignorar advertencias de seguridad o a comprar utilizando redes Wi-Fi públicas (13%). 

Las medidas adicionales de seguridad son: 

• El 34% revisa sus extractos bancarios con más frecuencia
• El 27% examina la seguridad del sitio web con mayor atención
• El 25% utiliza diferentes métodos de pago para una protección adicional.

A pesar de ello, existen algunas alertas que hacen que los usuarios abandonen aquellos sitios web que les parecen sospechosos, entre las que destacan: 

• El sitio web solicita información personal innecesaria (47%)
• Precios que parecen demasiado buenos para ser verdad (46%)
• Faltas de ortografía sospechosas en el sitio web (45%)
• Falta de reseñas o calificaciones de clientes (44%)
• Ausencia de indicadores de pago seguro (44%) 
• Diseño poco profesional o de baja calidad del sitio web (42%)
• Pocas opciones de pago (29%)

Muchos compradores han tenido al menos una experiencia de compra online negativa durante las festividades: el 18% asegura que los artículos nunca llegaron, el 13% recibió productos falsificados, el 10% sufrió cargos incorrectos y el 9% vio comprometida su información de pago. Por el contrario, el 53% de los encuestados afirma no haber tenido ningún problema.

Con el objetivo de minimizar la vulnerabilidad en las compras, Mastercard ha elaborado seis pasos sencillos y prácticos para ayudar a los consumidores a proteger su información personal y financiera mientras disfrutan de la comodidad de las compras online:

• 1.Usar contraseñas seguras: utilizar una contraseña única para cada cuenta, mezclando letras, números y símbolos. Evitar los nombres de mascotas y las fechas de cumpleaños, ya que los ciberdelincuentes son los primeros en adivinarlos. Un gestor de contraseñas puede ayudar a recordarlas todas.
• 2.Duplicar la seguridad con la autenticación de dos factores: este sistema añade un segundo bloqueo, como un código enviado a tu teléfono, lo que dificulta mucho más el acceso a los defraudadores. Es importante activar la autenticación multifactorial para las cuentas bancarias siempre que sea posible.
• 3.Comprar en sitios fiables: asegurarse siempre de que la dirección del sitio web comience por https:// y muestre un icono de candado antes de introducir cualquier información personal o de pago. Si falta o parece sospechoso, es mejor no arriesgarse. 
• 4.Comparte menos, mantente más seguro: hay que tener cuidado con la cantidad de datos personales que se proporcionan en la red y rellenar únicamente los campos que sean necesarios para la compra. La tecnología de tokenización de Mastercard ayuda a proteger los datos de la tarjeta sustituyéndolos por un token digital seguro, de modo que el número real de la tarjeta nunca se comparte con el comerciante.
  5.Vigilar la cuenta bancaria en tiempo real: es clave controlar los extractos bancarios y de gasto con tarjeta para detectar a tiempo los cargos sospechosos, así como configurar alertas instantáneas por SMS o por la aplicación para saber inmediatamente si algo resulta sospechoso. 
• 6.No dejarse engañar por los trucos de la IA: los estafadores utilizan cada vez más la IA para crear voces, fotos y vídeos falsos que parecen reales. Si alguien presiona para realizar un pago urgente, incluso si es alguien que resulta familiar, verificarlo a través de un número de teléfono o contacto conocido antes de hacer nada.

Semperis: ciberataques en vacaciones y fines de semana

Semperis, proveedor de seguridad de identidades y ciberresiliencia basada en IA, publica un estudio mundial sobre ransomware que subraya que la mayoría de los ataques siguen produciéndose en vacaciones y fines de semana, cuando el personal de ciberseguridad es reducido. Además, el estudio muestra que los grupos de ransomware también intensifican sus ataques durante eventos empresariales importantes, como fusiones, adquisiciones, salidas a Bolsa y procesos de despido, para explotar la interrupción organizativa y lar educción del enfoque de seguridad.

“El sur de Europa es conocido por su sólida cultura, su capacidad de adaptación y su habilidad para sortear la complejidad”, ha señalado Antonio Feninno, Vicepresidente del Área de Ventas de Semperis para el sur de Europa. “Los grupos de ransomware ven la imprevisibilidad de las vacaciones, las reorganizaciones y los cambios de mercado como una oportunidad, pero este informe muestra que la seguridad basada en la identidad puedeconvertir nuestros mayores desafíos en fortalezas. Cuando protegemos el núcleo de lo que somos, nuestras identidades, convertimos la resiliencia en una ventaja competitiva para toda la región”, ha sentenciado Feninno.

"Los ciberatacantes siguen aprovechando la reducción de personal de ciberseguridad en vacaciones y fines de semana para lanzar ataques de ransomware. La vigilancia durante estas épocas es más crítica que nunca porque la persistencia y paciencia que tienen los atacantes puede llevar a interrupciones duraderas de los negocios", ha dicho Chris Inglis, primer Director Cibernético Nacional de EEUU y Asesor Estratégico de Semperis.“Además, los eventos corporativos, como las fusiones y adquisiciones, a menudo crean distracciones y ambigüedad en la gobernanza y la rendición de cuentas, exactamente el entorno en el que prosperan los grupos de ransomware”.

El informe, 2025 Holiday Ransomware Risk Report, revela que el 52% de las organizaciones en EEUU, España, Italia, Reino Unido, Francia,Alemania, Singapur, Canadá, Australia y Nueva Zelanda fueron atacadas en días festivos o fines de semana. Resulta alarmante que el 78% de las empresas redujeran el personal de sus centros de operaciones de seguridad (SOC) en un 50% o más durante los días festivos y los fines de semana, mientras que el 6% recortó totalmente su personal de SOC durante esas mismas fechas. El 60% de los ataques se produjeron tras una salida a Bolsa, una fusión o adquisición, o un proceso de despidos.

En el caso de España, el 41% de los ataques de ransomware ocurrieron durante un fin de semana o festivo y el 58% después de un evento corporativo importante. Ante las amenazas, el 93% de las organizaciones en España mantienen un SOC, siendo interno en el 83% de los casos y subcontratadoen el 17%. El 95% reducen el personal del SOC en un 50% o más durante fines de semana y festivos y el 2% elimina completamente el personal del SOC en esos periodos.

El 62% de las organizaciones comenta que la reducción de personal se debe a la necesidad de ofrecer a sus empleados un equilibrio entre trabajo y vida personal, el 47%informaron de que su empresa está cerrada los días festivos y fines de semana y el 29%no pensaban que fueran a ser atacados. En el caso de España, las organizaciones que no pensaban que fueran a ser atacadas ascienden al 33%.

El 60% de los ataques de ransomware se produjeron después de un acontecimiento corporativo importante y, de los atacados después de un acontecimiento de este tipo, el 54% de las empresas declararon haber sido atacadas tras un proceso de fusión o adquisición.

Los planes de detección y respuesta a amenazas de identidad (ITDR) ganan terreno, con un 90% de los encuestados que afirman que sus planes detectan las vulnerabilidades delos sistemas de identidad. Sin embargo, sólo el 45% de los planes incluyen procedimientos de corrección, y sólo el 63% automatizan la recuperación del sistema de identidad.

Miguel Ángel Valero

La renta variable estadounidense vive instalada en la volatilidad por las crecientes dudas sobre la rentabilidad y la sostenibilidad de las inversiones en inteligencia artificial (IA). Para los expertos de UBS, el mercado ha lanzado un mensaje muy claro: la historia de la IA está pasando del Capex (Capital Expenditure, en inglés, se refiere a las inversiones de capital que una empresa realiza para adquirir, mejorar o mantener activos fijos y duraderos como maquinaria, instalaciones, equipos e inmuebles, con una vida útil superior a un año) a los flujos de caja (que mide la entrada neta de efectivo en un período determinado, se calcula como la diferencia entre todos los ingresos y gastos de una empresa en el período considerado. Por lo tanto, el flujo de caja es un indicador de la variación de los fondos líquidos o saldos de efectivo a lo largo de este período y refleja si en el período han entrado más fondos líquidos de los que han salido, entonces es positivo, o lo contrario, que es negativo), lo que exige una nueva estrategia de inversión. 

"Aun así, pese a la volatilidad vinculada a nuevos datos y titulares, seguimos confiando en que el mercado alcista permanece intacto. El Capex en IA, muy sólido, podría seguir superando las expectativas. Las grandes tecnológicas cuentan con recursos suficientes para financiar su expansión en IA. La creciente evidencia de monetización de la IA es una señal favorable para el crecimiento futuro", insisten en UBS.

Mark Haefele, Chief Investment Officer en UBS Global Wealth Management, argumenta: “Creemos que la IA es real y que su retorno es tangible, pero ha llegado el momento de centrarse en las compañías que tengan una vía clara para generar flujos de caja gracias a la IA. Aunque pueda haber volatilidad mientras el mercado evalúa nuevos datos y titulares, mantenemos la visión de que el mercado alcista sigue intacto. Recomendamos a los inversores elaborar un plan claro, desplegar el exceso de liquidez, construir una cartera central sólida entre renta variable, renta fija y alternativos, y cubrir riesgos de manera selectiva”.

"A medida que miramos hacia 2026, la pregunta es si las poderosas fuerzas de la IA, el estímulo fiscal y la flexibilización de la política monetaria pueden impulsar los mercados globales más allá de la gravedad de la deuda, la demografía y la desglobalización, hacia una nueva era de crecimiento. Navegar por estos cambios estructurales exige que los inversores adapten sus estrategias centrándose en sectores y temas donde el capital está fluyendo y la transformación está teniendo lugar", añade.

La reacción a los resultados de Nvidia marcó un punto de inflexión, reforzado por varias señales de alerta temprana. Meta elevó el límite inferior de su pronóstico en 4.000 millones$, pero el precio de sus acciones ha caído un 21 % desde entonces. El Nasdaq cerró a la baja a pesar de los datos positivos sobre el gasto de capital de AMD, CoreWeave y Anthropic. SoftBank, a menudo considerado un representante de OpenAI, ha visto caer sus acciones más del 25 % en el último mes. 

La propia Nvidia cerró con una caída de casi el 7% la semana pasada, a pesar de reportar un trimestre histórico con un aumento interanual del 62% en los ingresos. En conjunto, estos datos sugieren que los inversores se preguntan si las empresas generarán flujos de caja para financiar los billones invertidos en infraestructura informática, y cómo lo harán.

El mercado está pasando del gasto de capital en IA a la generación de flujo de caja. Este cambio de enfoque es especialmente evidente entre las empresas privadas, que tienen grandes cantidades de computación en orden, pero siguen perdiendo dinero. Los resultados de Microsoft revelaron que OpenAI perdió 11.500 millones$ en el tercer trimestre, y es probable que otros grandes modelos fronterizos también presenten pérdidas. 

Estas pérdidas se compensan actualmente con nuevas rondas de financiación, mientras que las empresas trabajan para monetizar sus ofertas de IA mediante suscripciones, llamadas a API, publicidad, generación de leads y reparto de ingresos. Este proceso llevará tiempo, y no todas las empresas de IA tendrán éxito, dada la intensa competencia y las dudas sobre la elasticidad de los precios.

La incertidumbre exige un cambio radical en la estrategia de inversión en IA.La próxima oportunidad de la IA reside en los usuarios, no solo en quienes la facilitan. Desde el lanzamiento de ChatGPT, las 7 empresas de IA (NVIDIA, Broadcom, AMD, Micron, Google, Amazon y Microsoft) se han revalorizado en más de 10 billones$, el doble del tamaño del sector sanitario en el S&P 500. Sin embargo, las empresas que utilizan IA no han experimentado aumentos de valoración comparables. 

"Aquí es donde vemos la próxima oportunidad: invertir en empresas que utilizan IA para aumentar los ingresos y reducir los costes, incrementando así el flujo de caja libre. El punto de partida lógico es donde el ROI (retorno de la inversión) es más alto: publicidad, I+D, programación y atención al cliente", insiste en UBS. 

¿Y si la IA me arregla la vida?

Christian Velasco-Gallego ha escrito la obra que lleva este título, con un subtítulo no menos contundente: Manual práctico para aprovechar la inteligencia artificial sin verderle tu alma a los algoritmos. Y avisa que ¿Y si la IA me arregla la vida?, editado por Libros Cúpula, "no es para expertos. Es para personas reales, con trabajos reales, problemas reales… y ganas de que alguien –o algo– les eche una mano sin pedirles un máster a cambio". 

'¿Y si la IA me arregla la vida?' es un manual práctico, divertido y brutalmente honesto sobre cómo aprovechar la inteligencia artificial generativa en lo que de verdad importa: organizar tu día, ahorrar tiempo, resolver tareas pesadas, ser más creativo o incluso entenderte mejor a ti mismo. Con ejemplos reales, un método claro y mucho sentido del humor, el autor te invita a convivir con esta nueva tecnología sin miedo, sin postureo y, sobre todo, sin perder tu esencia humana. Porque no se trata de que la IA te controle. Se trata de que aprendas a usarla... para vivir mejor.

¿Qué dice la IA sobre este libro? Cuando el propio autor pregunta a la IA sobre este libro, éste es su resumen: 

• Éste no es solo un libro, es una guía diseñada especialmente para quienes desean dar sus primeros pasos en el mundo de la inteligencia artificial generativa. En sus páginas encontrarás: 
  • Ejemplos prácticos y claros que te ayudarán a comprender cómo funciona esta tecnología ■
  • Consejos para usar herramientas generativas de manera efectiva, sin importar tu nivel de experiencia ■
  • Claves para entender por qué es relevante hoy y cómo puede transformar tu vida personal y profesional. Si alguna vez te has sentido abrumado o curioso sobre cómo aprovechar esta poderosa tecnología, este libro es para ti.

Christian Velasco-Gallego (Reus, 8 de abril de 1996) es graduado en ingeniería en sistemas y tecnología naval por la Universitat Politècnica de Catalunya, graduado en informática por la Universitat Oberta de Catalunya y doctor en arquitectura naval e ingeniería marina y oceánica por la University of Strathclyde (Glasgow, Escocia). Actualmente es personal docente investigador en Universidad Nebrija, donde es profesor de inteligencia artificial e investigador del centro ARIES. '¿Y si la IA me arregla la vida?' es su primer libro de divulgación.

Miguel Ángel Valero

La madera se ha añadido a la creciente lista de productos sujetos a aranceles específicos en EEUU. Anunciados el 29 de septiembre, los aranceles del 10% sobre la madera blanda tanto en forma de troncos como de madera aserrada y del 25% sobre ciertos muebles de madera, incluidos los de cocina, baño y tapizados, están en vigor desde el 14 de octubre. Los aranceles sobre los muebles de cocina y baño aumentarán a partir del 1 de enero de 2026. 

Estas nuevas medidas, según los analistas económicos de Coface, compañía de gestión integral del riesgo comercial, podrían transformar las estrategias de aprovisionamiento y la dinámica de precios para importadores y fabricantes. 

Los países que han firmado recientemente acuerdos comerciales con EEUU, como la Unión Europea (UE), el Reino Unido y Japón no están sujetos a las mismas medidas. Para ellos, se aplica la tasa más baja entre los nuevos aranceles sectoriales y la negociada en el acuerdo. Por ejemplo, la UE, que representa el 16% de las importaciones estadounidenses de madera en bruto y aserrada, y el 8% de los muebles de madera, se beneficia de una tasa máxima del 15% sobre estos productos. En cuanto a México y Canadá, su acuerdo de libre comercio con Washington (CAFTA) exime algunas de sus exportaciones a EEUU de derechos de aduana.

Al igual que los productos farmacéuticos, el acero y otros sectores sujetos a medidas específicas, la madera blanda aserrada recibe una atención especial por parte de la Administración estadounidense debido a la fuerte dependencia del país de las importaciones. En 2024, Estados Unidos importó cuatro veces más madera blanda de la que exportó. Además, este tipo de madera se utiliza ampliamente en la construcción civil y militar, lo que la convierte en un recurso estratégico a ojos del gobierno estadounidense. 

Esta atención no es nueva. Ampliamente utilizada en la construcción, la madera blanda está en el centro de una larga disputa comercial entre Washington y Ottawa. Desde principios de los años 80, EEUU ha denunciado los derechos de tala concedidos a las empresas forestales canadienses, que considera demasiado bajos y susceptibles de distorsionar la competencia en perjuicio de la industria estadounidense. Esta disputa ha dado lugar a la imposición de derechos compensatorios y antidumping, que este verano se incrementaron del 14,4% al 35,2% para la mayoría de los exportadores canadienses del sector. 

Estos aranceles específicos tienen un impacto limitado en los flujos comerciales, según los expertos de Coface. Este conjunto de impuestos sobre la madera, ya estén dirigidos a un socio comercial específico o no, probablemente no alterará el suministro estadounidense de madera blanda. De hecho, es poco probable que las empresas estadounidenses dejen de importar en favor de los aserraderos locales, ya que la diferencia de precio sigue siendo un factor disuasorio. En 2024, la madera estadounidense era aproximadamente tres veces más cara que la importada, tomando como referencia los precios de exportación de EEUU como indicador del precio interno.

Incluso entre los países proveedores, se esperan pocos cambios. Canadá, que suministra más del 70 % de las importaciones estadounidenses de madera en bruto y aserrada, está en primera línea frente a estos aranceles sobre la madera blanda. Esto es aún más relevante dado que los aranceles del 10% se suman a los derechos compensatorios y antidumping, en un contexto de relaciones comerciales cada vez más tensas entre Ottawa y Washington. 

Sin embargo, el impacto sobre Canadá debe matizarse. En primer lugar, una gran parte de las exportaciones canadienses de madera sigue exenta del arancel del 10% gracias al CUSMA, al menos hasta su renegociación prevista para 2026. Además, a pesar del aumento de otros impuestos aplicados a la madera blanda canadiense, ésta conserva una clara ventaja competitiva: en 2024, su precio de importación en el mercado estadounidense era aproximadamente un 50% inferior al de la madera procedente de la UE. Por tanto, el aumento de los aranceles no será suficiente para eliminar la ventaja de Canadá. 

Los muebles de madera principalmente importados de Vietnam y México probablemente se verán más afectados. Su nivel de transformación dificulta el cumplimiento de los criterios del CUSMA, lo que los expone a los aranceles.

Como resultado, es poco probable que los aranceles aduaneros sean suficientes para estimular la débil producción de los aserraderos estadounidenses. Éstos siguen teniendo dificultades para recuperar impulso tras una caída del 6,5% en 2019. En 2024, el índice de producción de aserraderos y tratamiento de la madera seguía por debajo del nivel de 2018 (-5,6 %).  

No obstante, los aranceles podrían ejercer presión al alza sobre los precios de la madera en el mercado estadounidense. Si este aumento no es absorbido por los exportadores, es probable que se traslade a las empresas ya sean productores primarios, fabricantes intermedios, mayoristas, minoristas, o a los propios consumidores estadounidenses.

Ebury: el dólar recupera su papel de activo refugio

La volatilidad del mercado bursátil, el nerviosismo en torno a las valoraciones y la caída de las criptomonedas no están teniendo un impacto demasiado apreciable en los mercados de divisas. El dólar parece estar recuperando su condición de activo refugio, según el Análisis del Mercado de Divisas de Ebury, y la semana pasada subió frente a casi todas las principales divisas. Sin embargo, los movimientos no fueron muy pronunciados y los rangos que se crearon en junio no se han rebasado por ahora. Las divisas latinoamericanas fueron las grandes perdedoras de la semana pasada, castigadas por la huida generalizada hacia activos seguros y la fuerte caída de las materias primas. A pesar de ello, las divisas latinoamericanas y las materias primas siguen estando, en general, entre los activos con mejor rendimiento del año, y las recientes caídas podrían considerarse una mera y sana corrección. 

Esta semana se celebra Acción de Gracias en Estados Unidos, por lo que se publicarán pocos datos de interés. A pesar de ello, la ausencia prolongada de publicaciones económicas provocará que los datos de ventas minoristas, que se publicarán el martes, reciban más atención de lo usual. En Europa, recibiremos más de un discurso de miembros del BCE. La clave de la semana será la presentación del presupuesto de otoño en el Reino Unido. Últimamente, la libra esterlina y los bonos del Estado británico han recuperado cierta estabilidad, aunque esta será puesta a prueba el miércoles en función de las medidas específicas que se presenten.  

• EUR Los PMI de actividad empresarial de noviembre no depararon sorpresas. La economía sigue creciendo a un ritmo razonablemente sólido, aunque persiste la dicotomía entre un sector manufacturero estancado y un sector servicios más sólido. Si bien los datos de empleo publicados la semana pasada estaban algo desfasados, la zona euro en su conjunto siguió generando puestos de trabajo, al menos hasta el tercer trimestre de 2025, aunque la tasa de crecimiento está disminuyendo. Esto es un buen augurio para que la economía de la zona euro acabe el año con buen pie. Impulsado por un mercado laboral saludable, creemos que el sector servicios seguirá respaldando un crecimiento moderado en la zona euro y apoyando al euro en los próximos meses. Esta semana, los inversores tendrán que digerir varios discursos de miembros del Banco Central Europeo, incluido el de la presidenta Lagarde el jueves. Sin embargo, dado lo elevado que está el listón para que se produzcan nuevos recortes, no prevemos que dichas comunicaciones generen una volatilidad excesiva. 
• USD El informe nóminas no agrícolas de septiembre sorprendió al alza, lo que sugiere que hace dos meses el mercado laboral aún no se había estancado por completo. Se crearon 119.000 puestos de trabajo netos, aunque la tasa de desempleo repuntó ligeramente dado el aumento de la participación de la población activa. Esto podría ser suficiente para que la Fed mantenga los tipos de interés estables en su reunión de diciembre, aunque los futuros ahora están descontando una mayor probabilidad de un recorte que de una pausa. Los datos económicos publicados tras la reapertura del Gobierno siguen impulsando al dólar. Creemos que los temores sobre el impacto de la caída bursatil en la confianza y el gasto son exagerados. La bolsa estadounidense solo ha bajado a niveles de hace seis semanas y se han apreciado un 12 % en lo que va de año. Una nueva caída podría agravar la situación, pero creemos que tendría que ser más pronunciada. 
• GBP La semana pasada recibimos una serie de datos económicos bastante desalentadores del Reino Unido. El informe del IPC pareció indicar que las presiones inflacionistas se han relajado, lo cual supone una buena noticia, aunque el indicador general sigue más cerca del 4 % que del 3 %. Las ventas minoristas de octubre también decepcionaron, y los PMI de actividad empresarial se estancaron en noviembre debido al desplome de la confianza en el sector servicios, en parte por la incertidumbre que existe en torno a los presupuestos de otoño. El plan fiscal se presentará este miércoles. Con respecto al mismo, no está claro que exista margen suficiente para subir los impuestos lo suficiente como para cubrir el déficit de 25.000-30.000 millones de libras esterlinas. Esto se debe a que, supuestamente, el Gobierno descarta subir los impuestos sobre la renta de las personas físicas y parece incapaz de recortar el gasto fiscal. En su lugar, creemos que se producirán subidas de impuestos variadas y específicas. Sin embargo, el diablo estará en los detalles y, si Reeves no logra convencer a los mercados de que tiene un plan creíble de sostenibilidad fiscal  a largo plazo, la libra podría resentirse el miércoles. En cualquier caso, esperamos una semana volátil para la libra esterlina. 
• JPY El débil rendimiento del yen sigue siendo uno de los temas más candentes en el mercado de divisas. El viernes, el yen experimentó una ligera apreciación, ya que el ministro de Finanzas, Satsuki Katayama, intensificó su comunicaciones en un intento por apuntalar la moneda. Sin embargo, dado que los inversores siguen preocupados por el aumento de la deuda, la expansión fiscal del Gobierno y la menor probabilidad de una subida de los tipos por parte del Banco de Japón, este tipo de declaraciones parecen cada vez más infructuosas. Como hemos mencionado en las últimas semanas, no creemos que estemos muy lejos de los niveles que justificarían una intervención directa en el mercado de divisas: el nivel de 160 frente al dólar podría ser una línea roja para las autoridades japonesas. Se especula que la intervención podría producirse esta semana, aprovechando el bajo volumen de transacciones durante los festivos bursátiles. 
• CNY El yuan se ha depreciado ligeramente en un contexto de recuperación generalizada del dólar, aunque se mantiene cerca de la cota de 7,10. Las noticias económicas nacionales han pasado a un segundo plano, ya que los tipos de interés preferenciales de los préstamos no han variado, lo que no supone ninguna sorpresa. La actualidad sigue estando dominada por la disputa entre Japón y China, con la suspensión de las importaciones de marisco por parte de este último y la recomendación a los viajeros de evitar Japón como destino, entre otras medidas. Esta situación ha causado cierta inquietud en Japón, pero no ha tenido un impacto apreciable en los mercados chinos ni en el yuan. Esperamos que la inquietud se disipe. Aparte de esto, no hay mucho más que destacar esta semana, ya que solo se publicarán los datos de beneficios industriales de octubre el jueves. 

Miguel Ángel Valero

Hace apenas unas semanas los titulares apuntaban a un hecho histórico: los bancos centrales del mundo ya poseen más oro que bonos del Tesoro estadounidense. Algo que muchos analistas han identificado como un símbolo claro de desconfianza hacia el dólar y de búsqueda de refugio en un activo tangible. Pero ahora, la fiebre del oro se ha contagiado también al universo cripto.

El mayor emisor de stablecoins del mundo, Tether, ha alcanzado un récord de 12.900 millones$ en reservas de oro físico, equivalentes a 104 toneladas. Esto supone el doble de lo que tenía a comienzos de año, tanto en valor como en cantidad. Solo en 2025, la empresa ha estado acumulando más de una tonelada de oro por semana, consolidándose entre los mayores compradores del mercado mundial. 

El gráfico que aporta The Trader muestra esa escalada casi vertical: desde comienzos de 2024 el crecimiento de sus reservas se ha acelerado de forma notable hasta alcanzar el nivel actual. Con esta apuesta, Tether ya gestiona más de 180.000 millones$ en activos totales, de los cuales el 7% está invertido en oro. Una proporción significativa para una compañía cuyo negocio gira en torno a la estabilidad del dólar digital.

La pregunta de fondo es evidente: ¿por qué todos buscan oro al mismo tiempo? Los bancos centrales acumulan reservas para reducir su dependencia del dólar; las empresas cripto, por su parte, lo hacen para reforzar la confianza en sus activos frente a la falta de control fiscal de EEUU y la volatilidad que pueda sufrir el sistema financiero tradicional. En ambos casos, el mensaje es el mismo: el oro vuelve a ser el ancla de credibilidad en un mundo incierto.

"Cuando los bancos centrales y las criptomonedas coinciden en algo, conviene prestar atención. La fiebre del oro ya no distingue entre lo tradicional y lo digital. Es la señal más clara de que el dinero fiduciario en su formato actual, y los bonos en un mundo ultra endeudado, están empezando a provocar una pérdida de la confianza que durante décadas se daba por segura", advierte el analista Pablo Gil.

Miguel Ángel Valero

IBM y Cisco anunciaron su intención de colaborar en las bases de la computación cuántica distribuida en red, que se hará realidad a principios de la década de 2030. Combinando el liderazgo de IBM en la construcción de ordenadores cuánticos con las innovaciones de Cisco en redes cuánticas, ambas compañías planean explorar cómo escalar ordenadores cuánticos y tolerantes a fallos más allá de la hoja de ruta de IBM. Además, trabajarán para resolver los retos fundamentales que plantea la computación cuántica en Internet.

En un plazo de cinco años, IBM y Cisco pretenden mostrar la primera prueba de concepto de una red que combine ordenadores cuánticos individuales a gran escala y tolerantes a fallos, permitiéndoles trabajar conjuntamente para realizar cálculos con decenas o cientos de miles de qubits. Esta red permitiría resolver problemas con potencialmente billones de puertas cuánticas, las operaciones de entrelazamiento fundamentales necesarias para aplicaciones cuánticas transformadoras, como problemas de optimización masiva o el diseño de materiales y medicamentos complejos.

“En IBM, nuestra hoja de ruta incluye planes para ofrecer ordenadores cuánticos a gran escala y tolerantes a fallos antes de que termine la década”, afirma Jay Gambetta, Director de IBM Research e IBM Fellow. “Al trabajar con Cisco para explorar cómo conectar varios ordenadores cuánticos como estos en una red distribuida, buscaremos la forma de ampliar aún más la potencia computacional cuántica. Y a medida que construimos el futuro de la informática, nuestra visión ampliará las fronteras de lo que pueden hacer los ordenadores cuánticos dentro de una arquitectura informática de alto rendimiento más amplia”, añade.

“Conseguir que la informática cuántica alcance una escala útil no sólo consiste en construir máquinas individuales más grandes, sino también en conectarlas entre sí”, apunta Vijoy Pandey, Director General y Vicepresidente Sénior de Outshift by Cisco. “IBM está construyendo ordenadores cuánticos con grandes planes de ampliación, y nosotros estamos aportando redes cuánticas que facilitan la escalabilidad horizontal. Juntos, resolvemos este paradigma como un sistema completo, incluyendo el hardware para conectar los ordenadores cuánticos, el software para ejecutar los cálculos entre ellos y la inteligencia de red que los hace funcionar”, explica.

IBM y Cisco pretenden explorar el desarrollo de hardware y software cuánticos que puedan conectar físicamente entre sí muchos ordenadores cuánticos a gran escala y tolerantes a fallos para formar una red de computación cuántica distribuida. Las empresas tienen como objetivo realizar una demostración inicial de prueba de concepto a finales de 2030, para lo que planean entrelazar qubits de varios ordenadores cuánticos independientes ubicados en distintos entornos criogénicos. Para ello, las empresas deberán inventar nuevas conexiones, incluyendo transductores ópticos de microondas y un stack de software de apoyo.

La visión de Cisco para un centro de datos cuántico se basa en una arquitectura que podría hacer realidad la computación cuántica distribuida en un futuro próximo. Esta visión incluye un stack completo de hardware y software que tiene como objetivo preservar los frágiles estados cuánticos, distribuir los recursos de entrelazamiento, facilitar la teletransportación entre ordenadores cuánticos y sincronizar las operaciones con una precisión inferior al nanosegundo.

Para ir más allá de la conexión entre dos ordenadores cuánticos separados pero físicamente cercanos, IBM y Cisco tienen previsto explorar cómo transmitir qubits a distancias más largas, como entre edificios o centros de datos. Para lograrlo, las empresas explorarán tecnologías de fotones ópticos y transductores ópticos de microondas, y estudiarán cómo pueden incorporarse a una red cuántica para transferir información cuántica según sea necesario.

La conexión de múltiples ordenadores cuánticos requerirá una interfaz adecuada. IBM tiene previsto construir una unidad de red cuántica (QNU) que sirva de interfaz para una unidad de procesamiento cuántico (QPU), con el fin de convertir la información cuántica estacionaria de la QPU en información cuántica ‘volante’ a través de la QNU para luego conectarla a través de una red a múltiples ordenadores cuánticos.

La red cuántica de Cisco tendría como objetivo distribuir los entrelazamientos a pares arbitrarios de estas QNU bajo demanda para impulsar la transferencia de información cuántica necesaria para un algoritmo o aplicación cuántica determinados. Para lograrlo, Cisco está desarrollando un marco de protocolo de software de alta velocidad que puede reconfigurar de forma continua y dinámica las rutas de red para que los entrelazamientos puedan distribuirse a las QNUs cuando hayan terminado sus cálculos parciales.

Juntas, las empresas tienen previsto investigar cómo un puente de red, compuesto por hardware novedoso y software de código abierto, podría utilizar los nodos de la red cuántica de Cisco para conectar muchas QPU de IBM dentro de un centro de datos a través de su interfaz QNU. En el futuro, este enfoque podría ampliarse para conectar QPU en múltiples centros de datos. Esto permitiría extender una red cuántica más grande a distancias aún mayores para sentar las bases de una futura Internet de computación cuántica.

Los ordenadores cuánticos de IBM conectados por esta arquitectura podrían facilitar cargas de trabajo que requieren un gran esfuerzo computacional, incluyendo aquellas que necesitan recursos informáticos de alto rendimiento como parte de un marco de supercomputación centrado en la cuántica.

Con este objetivo, IBM también está colaborando con el Centro de Materiales y Sistemas Cuánticos Superconductores (SQMS), dirigido por el Laboratorio Nacional de Aceleradores Fermi, en su calidad de miembro de cuatro de los Centros Nacionales de Ciencia e Investigación Cuántica del Departamento de Energía de los Estados Unidos. Juntos, IBM y el SQMS pretenden investigar cuántas QNUs podrían utilizarse en los centros de datos cuánticos, y tienen previsto realizar una demostración inicial de múltiples QPUs conectadas en los próximos tres años.

Los cimientos de una Internet basada en la computación cuántica

La creación de una red de computación cuántica distribuida y escalable abrirá el camino hacia un espacio computacional exponencialmente grande y permitirá la expansión de diversas tecnologías, lo que podría dar lugar a una futura Internet basada en la computación cuántica a finales de la década de 2030.

Una Internet de computación cuántica ofrece un futuro en el que muchas tecnologías cuánticas distribuidas, como los ordenadores cuánticos, los sensores cuánticos y las comunicaciones cuánticas, estarán conectadas y compartirán información a distancia, por ejemplo, en una región metropolitana y, con el tiempo, a escala planetaria. Esta visión podría facilitar nuevas posibilidades, como comunicaciones ultra seguras o la monitorización precisa del clima, el tiempo y la actividad sísmica.

IBM y Cisco también planean cofinanciar proyectos de investigación académica y colaborativos para promover un ecosistema cuántico más amplio, siguiendo una larga trayectoria de fomento de la investigación en laboratorios académicos y nacionales.

The Trader: cambiará lo que somos capaces de descubrir

Mientras el mundo entero mira a la inteligencia artificial (IA) como el gran cambio tecnológico de nuestra era, en silencio se está gestando una revolución todavía más profunda: la computación cuántica. IBM acaba de presentar dos nuevos procesadores experimentales (Loon y Nighthawk) capaces de realizar cálculos imposibles para cualquier ordenador clásico. Google, Microsoft y otras grandes tecnológicas también están inmersas en la carrera por dominar esta nueva frontera. Y no es casualidad. Según McKinsey, esta tecnología podría generar 1,3 billones$ de valor económico adicional antes de 2035.

La promesa es enorme: resolver en minutos u horas lo que hoy tardaría años. Desde simular el comportamiento de moléculas para crear nuevos medicamentos hasta analizar escenarios financieros complejos o diseñar materiales avanzados. 

Pero el cambio no consiste en hacer los ordenadores más rápidos, sino en algo mucho más disruptivo. Los ordenadores actuales procesan información en bits (ceros o unos). Los cuánticos usan qubits, que pueden ser cero y uno al mismo tiempo. Mientras un ordenador tradicional se parece a una moneda que muestra cara o cruz, un ordenador cuántico trabaja con la moneda girando en el aire, capturando infinitas posibilidades a la vez.

Por eso no sustituirán a los ordenadores personales ni a los móviles, sino que se usarán para resolver problemas que hoy son inabordables. Farmacéuticas, automotrices o bancos ya colaboran con startups cuánticas para explorar su potencial. BMW y Airbus investigan cómo aplicarla al desarrollo de pilas de combustible, mientras Biogen y Accenture la usan para acelerar la búsqueda de fármacos.

Sin embargo, el desafío técnico es monumental. Los qubits son extremadamente frágiles: una simple vibración, un rayo de luz o un cambio de temperatura puede arruinar un cálculo. IBM y Google están intentando crear chips tolerantes a errores, algo así como el 'Santo Grial' del sector. Solo cuando se logre esa estabilidad (la llamada computación cuántica de corrección total de errores) podrá comenzar la verdadera revolución. Algunos expertos creen que eso podría ocurrir en la próxima década. IBM apunta a 2030, y la mayoría de los encuestados por McKinsey coincide en ese horizonte. 

Cuando llegue ese momento, su impacto será comparable al nacimiento de Internet o la llegada del microprocesador. Para entender hasta qué punto este nuevo hito tecnológico cambiará nuestras vidas, lo mejor es la frase del profesor Sridhar Tayur, de Carnegie Mellon: “Hoy tratamos de hacer neurocirugía con una cuchara. La computación cuántica nos dará, por fin, el bisturí adecuado.”

"La inteligencia artificial ya está cambiando la forma en que pensamos y trabajamos. Pero la computación cuántica cambiará lo que somos capaces de descubrir. No es solo una evolución tecnológica: es un salto de especie en nuestra capacidad de entender el mundo", subraya el analista Pablo Gil en The Trader.

IA física: la disrupción industrial más grande de la próxima década

Tras el boom de los modelos de lenguaje, llega la era de la IA física, la que algunos consideran puede ser la disrupción más grande en lo industrial de la próxima década. La IA física es una inteligencia artificial capaz de entender, simular y optimizar procesos del mundo real: fábricas, robots, motores, materiales, cadenas de montaje… No trabaja solo con texto: trabaja con física y datos reales y sirve para acortar drásticamente el ciclo desde la idea, el prototipo y el producto. 

Simulas antes de fabricar, optimizas sin parar máquinas y pruebas, miles de diseños en minutos. Esto reduce costes, acelera la innovación y permite crear productos mejores y más eficientes. Por eso gigantes como Prometheus (la nueva empresa de Jeff Bezos, que ha levantado 6.200 millones antes de nacer), Tesla Optimus, Figure, NVIDIA Omniverse trabajan en fábricas, robots o gemelos digitales de plantas industriales y Siemens y Dassault en la parte de ingeniería están entrando a toda velocidad en este campo. La carrera es clara: fábricas más autónomas, robots más capaces y diseños optimizados por IA.

Si la IA generativa transformó el software, la IA física transformará el mundo material, o al menos en esa idea, está invertido el hombre que cambió el comercio mundial con Amazon.

Miguel Ángel Valero

La volatilidad irrumpe con fuerza en Wall Street tras siete meses de avances bursátiles ininterrumpidos. Los inversores tienen muchas dudas sobre la sostenibilidad de la inversión en tecnologías de la información y, sobre todo, en la inteligencia artificial (IA). 

Al goteo de comentarios de inversores institucionales se han sucedido ventas de paquetes de acciones, que han traído consigo caídas recientes desde máximos históricos en la gran tecnología (-25% en el caso más extremo de Meta). 

Los inversores se preguntan hasta qué punto la IA será tan rentable como descuenta el mercado advirtiendo que las apuestas actuales podrían tardar años en traducirse en ganancias tangibles.

Más allá de las correcciones en la cotización de Nvidia, y de otras tecnológicas, sus resultados son buenos. El ciclo de inversión actual es un proceso de construcción de un sector de infraestructuras, que escala rápidamente, con retornos crecientes y buena demanda duradera. "Nos encontraríamos así en la fase inicial de importantes inversiones, que con el tiempo tendrá su reflejo en resultados, y que el riesgo latente no recae tanto en el sector tecnológico en su conjunto, sino más bien en compañías específicas que han asumido compromisos de gasto agresivos sin una monetización clara en el corto plazo. El mensaje es que, en conjunto el cambio de paradigma asociado a la IA está para quedarse", señalan los analistas de Banca March.  

30% de probabilidad de bajada de tipos en diciembre

Por otro lado, el brusco giro en el sentimiento del mercado en torno a la próxima decisión en tipos de la Fed en diciembre, en donde se ha pasado de un casi seguro recorte al extremo contrario, otorgándose ahora una probabilidad del 30% a una bajada.

La cautela vuelve a hacerse presente entre los oficiales de la Reserva Federal de cara a la reunión del 10 de diciembre. Por un lado, el gobernador Michael Barr exigía prudencia para no comprometer la estabilidad de precios con una inflación que permanece muy alejada de los objetivos del banco central. Siguiendo esta misma línea, la presidenta de la Reserva Federal de Cleveland, Beth Hammack, subrayó que reducir los tipos de interés demasiado pronto podría prolongar la inflación y aumentar los riesgos financieros. Y que, aunque la demanda se está debilitando, una política más flexible podría fomentar los préstamos de mayor riesgo.

En el extremo contrario, el gobernador más afín a Trump, Stephen Miran, considera que la política monetaria continúa siendo demasiado restrictiva y aboga por mover los tipos hacia niveles más “neutros”. 

Con todo esto, la postura del comité sigue mostrando divisiones significativas. A esto se suma que los datos clave para evaluar la economía estarán incompletos. Por un lado, las cifras de empleo de octubre y noviembre se conocerán después de la reunión, por lo que la Fed solo dispondrá del informe de septiembre al momento de decidir. En paralelo, las lecturas de inflación de octubre y noviembre permanecen inciertas, con una alta probabilidad de que las de octubre nunca se difundan.

Pero lo importante para las Bolsas es el crecimiento de los beneficios y no que los tipos bajen. En este sentido, los beneficios siguen mostrándose resilientes y con márgenes en máximos, y para muestra los resultados de la cadena de hipermercados Walmart (+6,4%), premiada por el mercado tras presentar resultados por encima de lo esperado y anunciar su salto al Nasdaq. 

"Las políticas monetarias previsibles, ejecutadas de manera lenta y ordenada, suelen ser sinónimo de éxito", recuerdan en Banca March.

La resaca del cierre de Gobierno más prolongado de la historia

Además, una vez reabierto el Gobierno federal estadounidense tras el cierre más prolongado de la historia (el segundo se produjo en el primer mandato de Donald Trump), están las dificultades del mercado para poder leer el pulso de la economía, ante la falta de numerosos datos de octubre, que finalmente no se publicarán, y la sensación de 'contaminación' de las próximas series de actividad, que hacen que la situación de incertidumbre asociada a la macro se prolongue en el tiempo.

La incertidumbre asociada a los datos de coyuntura es un hecho, pero el cierre gubernamental ya ha concluido y, si no hay nuevos cierres a finales de enero, su impacto debería ser acotado, aunque pendiente de ser tasado. La expectativa queda por tanto asociada, en las próximas semanas, a datos de actividad 'contaminados' y más bien negativos, pero con visos de recuperación a comienzos de 2026. 

En el caso del empleo, tras conocer los datos de septiembre, las sensaciones fueron francamente positivas con una generación de casi 120.000 empleos en el mes, por encima de la media, disipando al menos hasta esa fecha la creación de empleo.

Es cierto que las cifras de empleo de septiembre no permiten despejar dudas sobre la situación actual: son datos atrasados y previos al cierre del Gobierno, que además han mostrado tendencias contrapuestas, dado que el empleo se aceleró, pero la tasa de paro también repunta en el mes. 

La creación de puestos de trabajo sorprendió positivamente al elevarse hasta 119.000, el mejor dato desde abril. Sin embargo, se revisaron a la baja las cifras de los meses previos y con ello agosto fue el segundo mes de destrucción de empleo del año con -4.000 personas (junio fue el otro mes del año con pérdidas de empleo, -13.000).

Educación y cuidados de la salud encabezan las contrataciones al elevarse en 59.000 personas, pero lo más destacado fue que dos sectores tan cíclicos como ocio y hostelería y la construcción aportaron al empleo, +47.000 y +19.000, respectivamente. 

En términos de salarios, se incrementaron en el mes un 0,2% mensual, lo que deja el ritmo de crecimiento interanual en el +3,8% con una la duración media de la semana laboral que se mantuvo en 34,2 horas. Unos niveles sostenidos de crecimiento de los ingresos.

En la encuesta de empleo de los hogares, sorprendió negativamente el aumento de la tasa de paro, que en septiembre se elevó hasta el 4,4%, su mayor nivel desde octubre de 2021. Sin embargo, este aumento se explicó principalmente por un aumento de la tasa de participación en la economía y no tanto por el incremento del desempleo. 

La población en edad de trabajar en la economía se elevó en 225.000 personas. Con esto, dada la positiva subida de la tasa de participación hasta 62,4% (una décima más que en el mes previo), la fuerza laboral se vio incrementada en 470.000 personas. Este mayor número de personas en el mercado laboral llevó a que el número total de desempleados subieran en 219.000 nuevas personas, pero subieron más las nuevas personas empleadas al elevarse en 251.000 en el mes.

Las estadísticas oficiales también actualizaron datos aplazados sobre las peticiones de subsidio de desempleo que, mirando las relativas a la última semana (15 de noviembre), mostró una reducción de las nuevas peticiones de subsidio por desempleo semanales hasta 220.000 (vs. 228.000 previas), situándose así en niveles históricamente bajos y mostrando que los despidos siguen contenidos.

Las ventas de viviendas de segunda mano subieron un +1,2% mensual hasta 4,1 millones de unidades anualizadas, dando señales de aceleración en octubre. 

La advertencia de Goldman Sachs

Goldman Sachs ha lanzado una advertencia que rompe con la complacencia del mercado. Según su estratega jefe, Peter Oppenheimer, el S&P 500 solo ofrecerá un retorno medio anual del 6,5% durante la próxima década. Una cifra modesta para quien se acostumbró a ver subidas de doble dígito en la era de los tipos bajos y la liquidez infinita.

El mensaje de fondo es claro: EEUU ha disfrutado de un ciclo de rentabilidades extraordinarias, impulsado por la revolución tecnológica, el abaratamiento del dinero y la expansión de los múltiplos bursátiles. Pero ese viento de cola se ha agotado. Las valoraciones están en niveles históricamente altos, los márgenes empresariales tocan techo y las condiciones financieras ya no son tan favorables.

En su análisis, sin embargo, resalta que otras regiones empiezan a ofrecer mejores perspectivas. Goldman estima que los mercados emergentes podrían rendir un 10,9% anual, Asia (sin Japón) un 10,3%, Japón un 8,2% y Europa un 7,1%. El liderazgo bursátil podría desplazarse hacia fuera de EEUU por primera vez en mucho tiempo, concretamente desde el año 2010. 

Es lo que denominan “una normalización” tras un ciclo excepcionalmente largo. Durante más de una década, bastaba con comprar el S&P 500 y esperar. Hoy, en cambio, el riesgo de concentración es evidente: siete grandes tecnológicas explican casi todo el rendimiento del índice, y su capacidad de seguir tirando del mercado dependerá de que mantengan beneficios y crecimientos difíciles de sostener a largo plazo.

Goldman no habla de desastre, sino de realismo. Un 6,5% anual es razonable en un entorno de mayor madurez económica, pero obliga a repensar estrategias. Ya no vale con depender de un solo país ni de un puñado de compañías. La diversificación será la principal fuente de rentabilidad y no solo de protección.

"Durante años, el mundo ha girado en torno al mercado americano. Quizá la próxima década nos recuerde que la rentabilidad también se encuentra fuera del radar de Wall Street. Y que mirar más lejos, una vez más, puede ser la clave para no quedarse atrás", apunta el analista Pablo Gil en The Trader.

Columbia Threadneedle: el impacto de la desregulación financiera

El análisis de Columbia Threadneedle Investments “El resurgimiento de la desregulación financiera: implicaciones para los mercados y los inversores”, destaca que se están relajando los requisitos de capital y reconfigurando el comportamiento de las entidades, especialmente en EEUU, pero con efectos que alcanzan también a otros mercados.

El análisis aborda cómo la relajación del marco regulatorio afecta al sector financiero desde múltiples ángulos: examina su impacto en la consolidación bancaria y en el comportamiento de las entidades en un contexto de mayores márgenes de maniobra; analiza las implicaciones para la estabilidad y el funcionamiento del mercado de deuda pública estadounidense; evalúa cómo estos cambios interactúan con el rápido crecimiento del crédito privado y los posibles desplazamientos entre banca tradicional y financiadores no bancarios; y compara la postura más cauta que mantienen Reino Unido y Europa frente al giro más decidido de EEUU.

También expone las repercusiones para distintas clases de activos - renta variable y crédito bancario, deuda soberana y estrategias de crédito privado - en un escenario en el que la desregulación abre nuevas oportunidades, pero al mismo tiempo recupera riesgos que han marcado ciclos anteriores.

Miguel Ángel Valero

El Diario Oficial de la Unión Europea (DOUE) del 21 de noviembre publica la Recomendación de la Junta Europea de Riesgo Sistémico de 25 de septiembre de 2025 sobre los sistemas de criptomonedas estables de múltiples emisores de terceros países. Los criptoactivos representan un segmento de financiación en rápido crecimiento que cada vez está más interrelacionado con los activos tradicionales y crea un canal de contagio que requiere seguimiento para proteger la estabilidad financiera. Este segmento se caracteriza por comportamientos especulativos, transparencia limitada y volatilidad extrema de los precios, así como por la frecuente aparición de prácticas ilícitas. 

Las criptomonedas estables, un subconjunto de criptoactivos diseñado para mantener un valor constante en relación con activos de referencia específicos o una cesta de activos, también se han expandido y se utilizan principalmente para acceder a los mercados de criptoactivos y salir de ellos. Suelen estar respaldadas por reservas como el efectivo o instrumentos financieros de elevada liquidez mantenidos por el emisor, incluidos los depósitos mantenidos en entidades de crédito, pero la composición y el nivel de riesgo de esas reservas varían según los emisores y países. Esas reservas son esenciales, ya que deben ser monetizadas rápidamente por los emisores en caso de que surja la necesidad de satisfacer las solicitudes de reembolso presentadas por los tenedores de las fichas. Por lo tanto, las reservas contribuyen a mantener la confianza en el valor de la criptomoneda estable. Sin embargo, el carácter de emisión privada de las criptomonedas estables, además de la preocupación por la calidad y la transparencia de las reservas que las respaldan, plantean problemas fundamentales para el sistema financiero.

Las vulnerabilidades de las criptomonedas estables, que van desde unas reservas potencialmente insuficientes hasta la pérdida de confianza de los mercados, pueden socavar su supuesto papel como medio estable de intercambio y almacenamiento de valor, lo que podría transmitir perturbaciones al sistema financiero en general y amplificar el riesgo sistémico. Así se puso de manifiesto con el colapso de Silicon Valley Bank (SVB) el 11 de marzo de 2023, cuando la posterior desvinculación significativa del USDC (criptomoneda estable emitida por Circle) puso de relieve las vulnerabilidades derivadas de la interconexión entre entidades financieras. Esto subraya la necesidad de contar con normas sólidas que se hagan cumplir debidamente y con una supervisión estricta.

En la UE se adoptó el Reglamento (UE) 2023/1114, más conocido como MiCAR, para disponer de un marco específico y armonizado para los mercados de criptoactivos que estableciera requisitos uniformes para la oferta pública y la admisión a negociación, incluidas las fichas referenciadas a activos (ART) y las fichas de dinero electrónico (EMT). Dicho marco al nivel de la Unión se consideró necesario para fomentar la seguridad jurídica de los criptoactivos y promover la innovación, garantizando al mismo tiempo la protección de los inversores y la integridad del mercado, promoviendo la estabilidad financiera y el buen funcionamiento de los sistemas de pago, abordando los riesgos para la política monetaria que podrían derivarse y salvaguardando la soberanía monetaria en toda la Unión.

En los últimos años se ha utilizado cada vez más un nuevo sistema por el que un emisor de criptomonedas estables con sede en la Unión colabora con un emisor de fuera de esta para emitir conjuntamente EMT, que son un tipo de criptomoneda estable definido en el MiCAR. Las EMT emitidas por ambos emisores comparten las mismas características técnicas y se presentan por estos como intercambiables. En este sistema, cada emisor opera con arreglo a un marco jurídico diferente, de modo que las reservas que respaldan las EMT se distribuyen entre diferentes jurisdicciones.

Si bien el MiCAR regula la emisión múltiple de criptoactivos intercambiables dentro de la UE, no aborda explícitamente la posibilidad de que haya sistemas en los que participen un emisor de la Unión y otro de un tercer país de fuera de la Unión. No prevé expresamente la utilización de sistemas de criptomonedas estables de múltiples emisores de terceros países, lo cual probablemente responde a la intención de los legisladores de restringir los sistemas de múltiple emisor únicamente a los emisores establecidos en la Unión y con sujeción a determinadas condiciones. 

Que el MiCAR no prohíba expresamente estos sistemas da lugar a enfoques divergentes: algunas autoridades nacionales competentes consideran que el MiCAR permite estos emisores múltiples de terceros países, mientras que otras consideran que no los permite. Esta divergencia de enfoque es contraria al objetivo del MiCAR de establecer requisitos uniformes. De hecho, esta situación pone en tela de juicio la propia naturaleza del mercado único, en el que la autorización de una ANC concede al emisor acceso a todo el mercado de la Unión a través del régimen de pasaporte, lo que significa que unos sistemas potencialmente peligrosos rechazados en un Estado miembro pueden ser aprobados en otro y seguirán operando en los demás Estados miembros en virtud del principio de libre circulación de servicios. Por lo tanto, la situación actual se caracteriza por un alto grado de inseguridad jurídica que podría eliminarse ofreciendo una solución clara para la interpretación de la norma.

La explotación de sistemas de criptomonedas estables de múltiples emisores de terceros países se basa en la hipótesis de que los marcos reglamentarios de los países implicados son equivalentes. Sin embargo, el MiCAR no incluye ninguna disposición para llevar a cabo una evaluación de equivalencia.

Debido a su estructura específica, por la que las reservas se mantienen entre jurisdicciones y emisores que operan con arreglo a diferentes regímenes jurídicos, los sistemas de criptomonedas estables de múltiples emisores de terceros países amplifican los riesgos para la estabilidad financiera y plantean vulnerabilidades significativas: las autoridades de la UE no pueden evaluar adecuadamente la gestión del riesgo o la adecuación de las reservas de los emisores de fuera de la Unión, y los mecanismos de reequilibrio para las transferencias transfronterizas de reservas son especialmente frágiles en períodos de tensión, especialmente si las reservas son ilíquidas o su transferencia se restringe por las autoridades de terceros países. 

La posible falta de armonización normativa entre la Unión y terceros países socava la exigencia del cumplimiento de medidas como los límites del MiCAR a la emisión de criptomonedas estables denominadas en moneda extranjera, lo que puede afectar al buen funcionamiento de los sistemas de pago y aumentar la dependencia de monedas de fuera de la Unión. Crea, además, oportunidades de arbitraje regulatorio, incentivando a los tenedores de fichas a solicitar reembolsos de los emisores de la Unión, especialmente si los emisores de terceros países imponen tasas o retrasos, o si el precio de la criptomoneda es inferior a su valor nominal. 

Por otra parte, la creciente adopción de sistemas de criptomonedas estables de múltiples emisores de terceros países en la Unión ha aumentado los volúmenes de las operaciones, intensificando los riesgos de contagio, mientras que el uso generalizado de monederos autoalojados y el acceso limitado a los datos obstaculizan los esfuerzos por rastrear las EMT y garantizar unas reservas adecuadas. Los sistemas de criptomonedas estables de múltiples emisores de terceros países también aumentan las probabilidades de reembolsos súbitos masivos, ya que los emisores de la Unión pueden tener que hacer frente a pasivos de tenedores de fichas tanto de la Unión como de fuera de la Unión para los que las reservas bajo la supervisión de la Unión pueden resultar insuficientes.

La dependencia de mecanismos de reequilibrio transfronterizo para las reservas supone vulnerabilidades adicionales, en particular en condiciones de tensión en las que las autoridades de terceros países pueden dar prioridad a los intereses nacionales, restringiendo la transferencia de fondos. Estas deficiencias estructurales exponen al sistema financiero de la Unión al riesgo de contagio de crisis originadas en terceros países, además de suponer una carga indebida para las autoridades de supervisión de la Unión, que serían responsables de garantizar el cumplimiento de obligaciones contraídas fuera de su competencia y control.

Los sistemas de criptomonedas estables de múltiples emisores de terceros países también plantean retos específicos para los proveedores de servicios de criptoactivos de la UE, que pueden intermediar en las solicitudes de reembolso de los tenedores de fichas de fuera de la UE como parte de su oferta de servicios estándar. Al hacerlo, pueden actuar como canales de contagio de reembolsos súbitos masivos en momentos de tensión en el mercado, lo que podría intensificar los riesgos de retiradas súbitas masivas e incorporar riesgos de liquidez en el mercado. 

El rápido crecimiento del mercado y los esfuerzos de las empresas por obtener autorizaciones de la Unión para gestionar sistemas de criptomonedas estables de múltiples emisores de terceros países, puestos de manifiesto por la autorización de dos entidades en septiembre de 2025, están provocando también una mayor interconexión con las entidades financieras. Los depósitos relacionados con las criptomonedas estables se dirigen a un reducido número de bancos cuya vulnerabilidad a las perturbaciones de liquidez, especialmente en países pequeños, aumenta en consecuencia al mismo tiempo que aumentan sus concentraciones de exposiciones. Además, conforme los sistemas de criptomonedas estables de múltiples emisores de terceros países crecen en tamaño, la interconexión entre emisores y bancos podría aumentar los riesgos de contagio.

La insuficiencia de datos sobre las reservas de las criptomonedas estables, incluida su composición, y los flujos de activos entre jurisdicciones, obstaculizan la eficacia de la supervisión, incluidos procesos como la evaluación de los riesgos y la calibración de las reservas. Esta evolución pone de relieve la importancia de los peligros para la estabilidad financiera de la UE. Y hace necesario abordar sin demora los riesgos detectados para la estabilidad financiera, sea para evitar su materialización, sea para mitigar sus posibles efectos. El creciente volumen de las criptomonedas estables en circulación descritas ilustra la urgencia de abordar esta cuestión.

Recomendaciones

Por tanto, la JERS presenta una serie de recomendaciones destinadas a eliminar o mitigar los riesgos para la estabilidad financiera inherentes a los sistemas de criptomonedas estables de múltiples emisores de terceros países:

1. A: A falta de un régimen jurídico que aborde específicamente los sistemas de criptomonedas estables de múltiples emisores de terceros países, prevalezcan las preocupaciones relativas a la estabilidad financiera y, por lo tanto, que la Comisión interprete que el MiCAR no permite dichos sistemas.
2. B: garantizar el establecimiento de un marco para evaluar la equivalencia entre la normativa sobre criptomonedas estables de terceros países y los requisitos del MiCAR.
3. C: establecer acuerdos de cooperación supervisora con terceros países acerca de la vigilancia de los sistemas de criptomonedas estables de múltiples emisores de terceros países. 
4. D: abordar los obstáculos para la movilidad transfronteriza de las reservas, a fin de responder a los riesgos de retiradas súbitas masivas que puedan surgir desde fuera de la Unión, en particular en períodos de tensión, recuperación o resolución. La historia demuestra que es probable que se produzcan restricciones a los flujos de reservas en esos períodos. Al abordar los obstáculos técnicos y jurídicos para la movilidad de las reservas, esta recomendación pretende garantizar la atención oportuna de las solicitudes de reembolso en todas las jurisdicciones.
5. E: garantizar que los sistemas de criptomonedas estables de múltiples emisores de terceros países estén sujetos a la supervisión centralizada de la UE con arreglo a una evaluación de proporcionalidad. La división de reservas entre jurisdicciones, así como los datos incompletos sobre los tenedores de fichas y la adecuación de las reservas, aumentan la probabilidad de que se produzcan reembolsos súbitos masivos, insolvencias y contagio a los bancos. Los efectos gregarios durante las crisis, amplificados por los flujos de información, podrían desestabilizar aún más los mercados. Para abordar este problema, las modificaciones propuestas al MiCAR incluirían la participación en un sistema de criptomonedas estables de múltiples emisores de terceros países como uno de los criterios para determinar la significatividad de las ART y las EMT y justificar así su supervisión por la ABE. Esta solución garantiza una vigilancia proporcional basada en la escala y la presencia internacional de los sistemas.
6. F: La Autoridad Bancaria Europea (ABE, o EBA por sus siglas en inglés) debe seguir fomentando la convergencia, en toda la UE, de los enfoques de supervisión de los sistemas de criptomonedas estables de múltiples emisores de terceros países, tanto en el procedimiento de autorización como durante la supervisión continua, aprovechando las disposiciones no específicas existentes en el MiCAR. Garantizar que las directrices de la ABE y otras normas de regulación pertinentes aclaren las prácticas de supervisión en toda la Unión para abordar los riesgos específicos para la estabilidad financiera de los sistemas de criptomonedas estables de múltiples emisores de terceros países. Se centra en hacer cumplir unos requisitos prudenciales proporcionados a los riesgos, sobre la base de una evaluación completa de estos. Además, anima a las autoridades de supervisión a aprovechar el marco existente para hacer cumplir unos requisitos prudenciales proporcionados a los riesgos pertinentes.
7. G: abordar la manera en que los proveedores de servicios de criptoactivos de la Unión pueden contribuir a intensificar los reembolsos transfronterizos de criptomonedas estables fungibles, en el contexto de sistemas de múltiples emisores de terceros países. La labor continua de la AEVM (o ESMA, supervisor de los mercados) para mejorar la convergencia en materia de supervisión e introducir medidas de mitigación es necesaria para evitar que la supervisión de los proveedores de servicios de criptoactivos y el régimen de pasaporte al nivel nacional den lugar a prácticas desiguales en toda la UE.
8. H: abordar los riesgos operativos, exigiendo a los emisores de la Unión que prueben que las entidades financieras que respaldan las operaciones de los emisores de terceros países son capaces de efectuar ventas de activos, procesar transferencias transfronterizas de fondos y mantener el acceso a los sistemas internacionales de pago. Las autoridades de supervisión deben verificar estas pruebas y, cuando esté legalmente permitido, recopilar información adicional para garantizar una vigilancia efectiva y salvaguardar la estabilidad de los sistemas de criptomonedas estables de múltiples emisores.
9. I: las autoridades competentes, en la medida en que lo permita el marco jurídico vigente, deben tener acceso a datos fiables esenciales para la supervisión de los sistemas. Existen lagunas de datos significativas debido al uso de plataformas de fuera de la Unión y monederos autoalojados, y la no uniformidad de las prácticas de notificación dificulta aún más la vigilancia. El refuerzo del cumplimiento de las obligaciones de información y la ampliación de la presentación de información con arreglo al MiCAR serán esenciales para que la vigilancia y la gestión de riesgos sean eficaces.
10. J: aumentar la transparencia mediante la divulgación de libros blancos de las ART y EMT de los sistemas de criptomonedas estables de múltiples emisores de terceros países. Una información completa sobre la estructura, el gobierno y la dependencia de terceros países mejorará la evaluación de los riesgos, evitará falsas afirmaciones de cumplimiento del MiCAR y reforzará la confianza del mercado. Una mayor transparencia respaldará una toma de decisiones informada y una vigilancia eficaz y reducirá el riesgo desestabilizador de los reembolsos súbitos masivos.

Miguel Ángel Valero

Las cucarachas son un tipo de insecto de los que existen más de 4.000 especies diferentes, divididas en seis familias. La gente las percibe como insectos sucios, que provocan disgustos e incomodidades en la vida cotidiana, porque prosperan en ambientes insalubres e invaden las viviendas y los edificios. Aunque en realidad la mayoría son inofensivas, e interfieren muy poco en la vida de las personas.

Según Angelo Meda, gestor de Banor Mistral, fondo integrado en Banor SICAV, el inventor del término 'cucarachas' en el mundo de las finanzas, fue Jamie Dimon, CEO de JP Morgan. Apelando a esos bichos, Dimon se refería a los posibles problemas ocultos en el mercado de Crédito, especialmente en los préstamos para automóviles. El colapso de empresas como First Brands y Tricolor era una señal de que pueden aparecer otros problemas parecidos, aunque no se trata de un riesgo sistémico. 

No obstante, Meda cree que están surgiendo en la economía y los mercados una serie de problemas que, en realidad, son señales de que otros muchos, que el mercado no ha detectado, pueden surgir sin previo aviso. Esos fracasos en el mercado de Crédito pueden ser señales de una mayor tensión en el crédito privado y la banca en la sombra (prestamistas no bancarios).

La metáfora utilizada por Dimon tuvo éxito, y seguidores. El CEO de Carlyle, Harvey Schwartz, describe estas señales tempranas de riesgo con el término conocido como “canario en la mina”. 

Otros analistas interpretaron las palabras de Dimon como una forma de justificar las provisiones de 170 millones$ que JPMorgan tuvo que hacer por estos dos fracasos empresariales, una forma de culpar a terceros de sus propios fallos.

Para el gestor de Banor Mistral, la situación es ciertamente menos optimista de lo que sugieren los índices bursátiles, pero aún es pronto para decir si se acerca un punto de inflexión en los mercados y la economía. En cualquier caso, están produciéndose acontecimientos que merecen la atención del mercado.

En el sector bancario en EEUU, por ejemplo. Recientemente hubo una reunión entre altos ejecutivos de bancos y John Williams, presidente de la Fed de Nueva York, en la que éste expresó su preocupación porque las entidades financieras están evitando las facilidades de liquidez de emergencia (como la SRF, Standing Repo Facility) como una estrategia para que no parezca que están en apuros, ya que el uso de estos instrumentos es público. 

Los bancos prefieren la financiación anónima a tipos de mercado más altos, lo que genera tensión en el mercado interbancario y drena liquidez. Un drenaje de liquidez, que, junto con otros factores técnicos, ha provocado una fuerte caída en los criptoactivos (el Bitcoin cayó por debajo de los 100.000$ por primera vez en casi seis meses) y en segmentos de mercado altamente especulativos con gran apalancamiento (tales como la computación cuántica y los centros de datos).

En el mercado de bonos, también han aparecido señales de advertencia: por ejemplo, el CDS (el coste de asegurar contra impago en cinco años) de Oracle superó el 1% tras meses en torno al 0,4%. Esto sugiere, según Meda, que el mercado empieza a centrarse no sólo en el gasto de inversión de los gigantes tecnológicos, sino también en los retornos, que actualmente parecen inciertos tanto en tamaño como en plazo.

En la renta variable, las empresas relacionadas con el consumo siguen teniendo dificultades. Incluso en EEUU, donde los consumidores deberían ser más resilientes gracias a la elevada exposición al mercado bursátil y el bajo desempleo,. Los índices de comercio minorista, moda y restauración siguen cayendo, con las empresas mostrando una demanda débil y la necesidad de mayores descuentos para mantener el nivel de transacciones en las tiendas.
Situación compleja cara a la Navidad

El gestor de Banor Mistral indica que la situación es compleja, porque están surgiendo algunas 'cucarachas'' y 'canarios en la mina', aunque todavía no en un nivel de intensidad que requiera una postura excesivamente defensiva entre los inversores, especialmente en sectores que ya descuentan una fuerte desaceleración de ingresos.

Esta Navidad será diferente a la de años anteriores. Porque las tendencias eran antes más claras, y las preocupaciones estaban limitadas a unos pocos segmentos de la economía o la geopolítica que eran impredecibles y que ahora parecen de importancia relativa, incluso cuando aumentan las tensiones (por ejemplo, entre China y Japón).

En el contexto actual, según Angelo Meda, hay numerosos factores de riesgo, y cualquier chispa puede desencadenar una escalada que podría dar lugar a correcciones violentas en el mercado, que sólo se podrían explicar una  vez que se hubieran producido.

El gestor de Banor Mistral cree que los inversores necesitan estar preparados para defender las ganancias recientes, proteger las carteras y buscar activos de baja correlación, mientras estas 'cucarachas' serán eliminadas gracias al crecimiento económico y la fortaleza del mercado laboral. También pudiera ocurrir que aparecieran nuevas “cucarachas”, que requerirían una desinfección más agresiva.

Nvidia tendrá en 2026 ingresos equivalentes a un tercio del PIB español

Por otra parte, y aunque parecía difícil, los resultados de Nvidia volvieron a sorprender al alza. Las ventas este trimestre alcanzaron los 57.000 millones$, 2.000 millones más de lo esperado– (+62% interanual), con unos márgenes ligeramente por debajo de lo previsto, pero que siguen siendo muy elevados –73% margen bruto y 56% margen neto–. Durante la presentación de resultados, el tono fue marcadamente optimista. Jensen Huang, CEO de Nvidia, anunció que esperan que sus nuevos productos, basados en los chips Blackwell y Rubin, generen ingresos por 500.000 millones$ hasta finales de 2026 —una cifra equivalente a aproximadamente un tercio del PIB de España-, de los que ya se han servido pedidos por valor de 150.000 millones. Además, señaló que la capacidad de fabricación de las GPU de nueva generación está al máximo. Por su parte, Colette Kress, directora financiera de la compañía, señaló que estiman una inversión anual global en centros de datos de entre 3 billones$ y 4 billones hacia finales de la década.

Los principales motores de crecimiento y demanda computacional se centran en la evolución de las redes de agentes de inteligencia artificial y en el desarrollo de IA para simulaciones físicas —los llamados gemelos digitales—, que permitirán entrenar robots y vehículos autónomos, acelerando su implementación en el mundo real.

Desde la compañía subrayan que la competencia en el ámbito de soluciones para IA sigue siendo escasa, y que sus productos continúan liderando el mercado con una ventaja significativa. También, se anunció el calendario de lanzamiento de los nuevos chips Feynman, previsto para mitades de 2027 y principios de 2028. Con estas nuevas proyecciones, se estima que en el ejercicio fiscal de 2027 —que abarca de enero de 2026 a enero de 2027— Nvidia podría triplicar sus ingresos, superando los 300.000 millones$. Si logra mantener sus márgenes de rentabilidad, se convertiría en la empresa más rentable entre los 7 Magníficos, con beneficios que alcanzarían los 170.000 millones.

El tono más prudente vino de la mano de una posible presión sobre los márgenes en los próximos trimestres, debido al encarecimiento de ciertas materias primas. Además, la compañía sigue operando bajo la hipótesis de que las ventas en China se reducirán a cero, como consecuencia de las recientes recomendaciones impuestas por el Gobierno, que ha instado a sus empresas a no adquirir productos de Nvidia por motivos de seguridad nacional.

En conclusión, los temores recientes en torno a la inversión en inteligencia artificial se disipan tras otro trimestre en el que las expectativas no solo se han cumplido, sino que se han superado. La efervescencia continúa en un entorno cambiante. Por ahora, las voces más escépticas se apagan, al menos hasta la presentación de resultados del ejercicio en curso en febrero de 2026.

Reducción del déficit comercial en agosto

En agosto el déficit comercial se redujo hasta los 59.600 millones$, frente a los 78.200 millones$ del mes anterior. Esta importante corrección del déficit exterior se debió a que las importaciones cayeron un 5,1% mensual (frente al +5,9% anterior) reflejando la normalización tras el fuerte efecto anticipación de las compras durante el primer semestre. 

Si se analizan los datos acumulados de los ocho primeros meses del año, las importaciones se han incrementado en términos nominales un 7%, pero con importantes diferencias por países: las importaciones estadounidenses se han reducido un 21,5% con China, un -4,6% con Canadá y apenas un -0,3% con Alemania. Frente a ello, se han incrementado un 3,9% con México, un +48% con Taiwán y un +40% con Vietnam. 

Por el lado de las exportaciones, presenciamos pocos cambios: se registró un crecimiento del +0,1% mensual, una desaceleración de dos décimas frente al mes previo.

Miguel Ángel Valero

Christian Scherrmann, Economista jefe de DWS para EEUU, subraya que la tan esperada publicación del informe del mercado laboral de septiembre mostró una recuperación aceptable en la contratación. El empleo total no agrícola aumentó en 119.000 puestos en septiembre. Se registraron aumentos de empleo en salud (+43.000), servicios de comida y bares (+37.000) y asistencia social (+14.000). Mientras tanto, se registraron pérdidas de empleo en transporte y almacenamiento (-25.000) y en el gobierno federal (-3.000). La tasa de desempleo aumentó un 0,1%, hasta 4,4%, debido a un incremento en la participación laboral (subió 0,1% hasta 62,4%), distribuido de manera uniforme entre empleo y desempleo. Los ingresos medios por hora aumentaron un 0,2%, lo que indica que no hay presión sobre los precios por la reducción de la migración.

Los datos de octubre se publicarán junto con el informe de noviembre el 16 de diciembre, por lo que los miembros del FOMC no recibirán una actualización antes de su próxima reunión de política monetaria (prevista para el 10 de diciembre). 

Aunque el repunte en la tasa de desempleo en septiembre justificó el recorte de tipos en octubre, como medida de precaución, los niveles aceptables de contratación y la falta de datos oportunos dificultan que la Fed normalice rápidamente la política monetaria. En general, el informe respalda la opinión de DWS de que  la Fed mantendrá el status quo en diciembre. 

"No obstante, seguimos siendo optimistas sobre el hecho de que la Fed reducirá las tasas de interés hacia un nivel neutral para 2026, ya que los efectos de los aranceles sobre la inflación deberían desvanecerse, aunque es probable que la debilidad del mercado laboral persista", apunta el Economista Jefe de DWS para EEUU.

Las presiones de Trump agravan la división interna en la Fed

Lo que parece evidente es que el desacuerdo interno dentro de la Reserva Federal enfría las expectativas de un recorte de tipos en diciembre. Las actas de la última reunión de octubre muestran que, aunque algunos miembros se muestran abiertos a bajar tipos si la inflación continúa moderándose, otros defendían mantener una postura más prudente ante la persistencia de tensiones inflacionarias. La falta de consenso complica así la hoja de ruta de la Fed, especialmente en un contexto donde los datos clave como las cifras de empleo seguirán distorsionados tras el histórico cierre del gobierno. 

A este escenario de división se unen las ya conocidas presiones externas, procedentes de la Administración Trump, que sigue criticando abiertamente a Powell por no actuar con mayor contundencia. Y es que mientras algunos miembros, situados en la órbita de la actual administración, consideran que la inflación muestra avances suficientes para permitir un giro hacia una política más laxa, otros creen que los riesgos inflacionarios siguen siendo elevados y que la Fed debe evitar tomar decisiones precipitadas. 

La Fed sigue enfrentada a un dilema entre apoyar la estabilidad económica y no comprometer su credibilidad, lo que ha hecho que ahora sea menos probable un recorte de tipos a falta de datos de coyuntura más contundentes. 

Robeco: la Fed volverá a expandir su balance en línea con el alza del PIB

La reducción del balance de la Fed ha estado causando algunos problemas en EEUU. Las condiciones del mercado monetario se han endurecido, lo que ha llevado a la Fed a decidir poner fin a su programa de endurecimiento cuantitativo (QT) a partir del 1 de diciembre. "Esperamos que, a partir de principios de 2026, la Fed comience compras de gestión de reservas (RMP, por sus siglas en inglés) y vuelva a expandir su balance en línea con el crecimiento del PIB nominal. Esto debería aliviar parte de la presión sobre los tipos de interés a corto plazo, que prevemos sigan cayendo en los próximos meses y trimestres, incluso si hay una pausa en las subidas de tipos en diciembre", opinan en Robeco.

Mientras tanto, la reducción del balance del BCE ha ido funcionando sin problemas. En un discurso reciente, la integrante del Consejo de Gobierno, Isabel Schnabel, expuso sus planes para futuros ajustes del balance. Ella considera la reducción de tenencias de bonos como un proceso de normalización cuantitativa (QN, por sus siglas en inglés), no de endurecimiento cuantitativo (QT). Schnabel no tiene intención de detener este proceso, y es probable que su visión refleje la de una coalición más amplia dentro del Consejo.

En contraste, el Banco Popular de China prefiere impulsar su balance. En octubre, el PBoC anunció la reanudación de las compras de bonos del gobierno chino (CGB) para limitar los rendimientos y estimular la economía.

Quizás los problemas del balance en su forma más pura se esté sintiendo en Japón. El balance del Banco de Japón lleva más de un año reduciéndose y está programado para disminuir a un ritmo cada vez más rápido durante los próximos dos años. La combinación de subidas de tipos y una menor influencia del Banco de Japón (BoJ) en los bonos del gobierno japonés (JGB) ha impulsado los rendimientos al alza. "Vigilaremos esto de cerca, ya que el nuevo gobierno de Takaichi ha expresado su preferencia por políticas monetarias y fiscales más laxas", avisan en Robeco.

ColumbiaThreadneedle: los mercados necesitan más que la economía una bajada

Anthony Willis, Senior Economist de Columbia Threadneedle Investments, considera que los últimos datos económicos del Reino Unido han reforzado las expectativas de que el Banco de Inglaterra (BoE) baje los tipos de interés, mientras que en EEUU han ido en sentido contrario. Hace cuatro semanas se asignaba una probabilidad del 95% a un recorte de 25 puntos básicos (pb) por parte de la Fed en diciembre, cifra que ahora se sitúa en el 45%, y el lenguaje de sus miembros refleja una notable incertidumbre sobre lo que sucederá con los tipos el próximo mes.

En el Reino Unido, la inflación se ha estabilizado con rapidez y parece que se situará en el máximo del 3,8%, ya que se espera que los datos muestren una bajada al 3,4%. Aunque sigue lejos del objetivo del banco central, lo relevante es la tendencia, y el BoE confía en que la inflación continúe descendiendo. Otros indicadores del Reino Unido también han aumentado las expectativas de una bajada de tipos: las cifras de desempleo han alcanzado el máximo en cuatro años y el crecimiento de los salarios se ha ralentizado. Las cifras del PIB del tercer trimestre, situado en el 0,1 %, muestran una economía estancada. 

En la última reunión, el Comité de Política Monetaria se dividió 5 a 4 y el gobernador Andrew Bailey abogó por mantener los tipos, pero su lenguaje reciente - y el de otros miembros - apunta a que están dispuestos a bajarlos. S

Las previsiones del BoE siguen siendo moderadas, con un crecimiento del 1,2% el próximo año y del 1,6% y 1,8% en 2027 y 2028, cifras inferiores al objetivo gubernamental del 2,5%. Se espera que los próximos Presupuestos aborden parte de estas cuestiones y que, lejos de ser inflacionistas, den al BoE cierto margen de maniobra.

Al otro lado del Atlántico, la situación es diferente. El presidente de la Reserva Federal, Jay Powell, dejó muy claro tras la última reunión que una bajada de tipos en diciembre no era una conclusión inevitable y, de hecho, la Reserva Federal parece estar dividida en estos momentos entre los partidarios de una política monetaria flexible ('palomas') y los partidarios de una política monetaria restrictiva ('halcones'). Por ahora, parece que los halcones están ganando, en el sentido de que la mayoría de los comentarios recientes han sugerido que “no hay datos suficientes para justificar una bajada”, que es necesario “actuar con cautela” y “mantener una postura algo restrictiva”, y los propios comentarios de Jay Powell han cambiado el estado de ánimo del mercado respecto a lo que puede ocurrir el mes que viene. 

También conviene tener en cuenta el punto ciego de los datos económicos. Debido al cierre del Gobierno estadounidense, es posible que nunca lleguemos a tener un informe de inflación de octubre y que el informe de empleo de octubre también sufra cierta falta de calidad en los datos, por lo que es muy posible que la Reserva Federal opte por esperar y dejar que los datos se estabilicen.

En estos momentos, los mercados parecen necesitar una bajada de tipos más que la economía estadounidense. La Fed necesitará pruebas adicionales de debilitamiento laboral para justificar nuevos recortes. Hasta ahora, ha reducido tipos con cierta agresividad pese a que la economía no está en recesión, pero conviene recordar que, a medida que nos acerquemos a 2026, la junta de la Fed tendrá una composición más moderada. Por ello, la ausencia de una bajada en diciembre - aunque pueda decepcionar al mercado - no implica que no pueda haber más en 2026.

Las trayectorias de política monetaria están desalineadas. El BCE se mantiene a la espera, el Banco de Japón está decidido a subir los tipos de interés en algún momento, por lo que las distintas direcciones de los tipos generarán oportunidades en algunos mercados. En el Reino Unido, un recorte en diciembre parece cada vez más probable, mientras que en EEUU el panorama es menos claro.

Miguel Ángel Valero

El año 2025 estuvo marcado por una innovación implacable, agitación política y sorpresas en los mercados. A medida que se acerca 2026, los inversores observan atentamente si la innovación en IA, el apoyo fiscal y una política monetaria más flexible pueden seguir dando a los mercados el impulso necesario para liberarse del lastre de la deuda, la demografía y la desglobalización. 

La pregunta es: ¿estas fuerzas proporcionarán la "velocidad de escape" (la mínima que necesita un objeto para liberarse de la fuerza gravitacional de un cuerpo masivo sin necesidad de propulsión adicional) necesaria para una nueva era de crecimiento o las viejas limitaciones seguirán frenando a los mercados?

En el Year Ahead 2026, el Chief Investment Office (CIO) de UBS GlobalWealth Management (GWM), Mark Haefale, describe lo que los inversores pueden esperar en el nuevo año, dónde buscar crecimiento e ingresos y por qué la diversificación es importante para construir una cartera resiliente.

La innovación impulsada por la IA ha impulsado los mercados al alza en 2025, con el sector de tecnología de la información representando ahora el 28% del índice MSCI AC World. Las poderosas tendencias en el gasto de capital y la aceleración de la adopción probablemente impulsen un mayor crecimiento para las acciones vinculadas a la IA.

Además, el contexto económico en 2026 debería apoyar a las acciones de manera más amplia, con un crecimiento que se acelera en la segunda mitad del año. En EEUU, se espera un crecimiento del 1,7%, respaldado por condiciones financieras más favorables y políticas fiscales acomodaticias. El PIB de la zona euro crecerá un 1,1%, mientras que el crecimiento económico de la región Asia-Pacífico(APAC) debería alcanzar alrededor del 5%.

Teniendo en cuenta estos desarrollos, el informe de UBS destaca las siguientes perspectivas de inversión clave para el próximo año:

• Invertir en innovación transformadora: La IA y la tecnología han sido impulsores clave de los mercados de renta variable globales y deberían impulsar más ganancias en 2026. Si bien se debe tener en cuenta los riesgos de burbuja, se recomienda asignar hasta un 30% de una cartera de renta variable diversificada atendencias estructurales que incluyen IA, longevidad, así como energía y recursos.
• Aumentar la exposición a acciones: Las condiciones económicas favorables deberían respaldar las acciones globales, que se espera que suban alrededor de un 15% para finales de 2026. El sólido crecimiento de EEUU y la política fiscal y monetaria acomodaticia favorecen a la tecnología, los servicios públicos, la atención médica y la banca, con ganancias probables en EEUU, China, Japón y Europa.
• Buscar oportunidades en China: El sector tecnológico de China se destaca como una oportunidad clavea nivel global. La fuerte liquidez, los flujos minoristas y las ganancias que se espera que aumenten al 37%en 2026 deberían sostener el impulso de las acciones chinas. Una exposición más amplia a Asia, en particular a India y Singapur, podría proporcionar beneficios adicionales para los inversores que buscan diversificación, al igual que los mercados emergentes.
• Favorecer las materias primas: Las limitaciones de suministro, el aumento de la demanda, los riesgos geopolíticos y las tendencias a largo plazo como la transición energética global deberían apoyar a las materias primas. Dentro de esta clase de activos, existen oportunidades particulares en cobre, aluminio y materias primas agrícolas, mientras que el oro sirve como un valioso diversificador.
• Buscar ingresos diversificados: Los inversores que buscan ingresos deben diversificar, combinando bonos de calidad y estrategias de mayor rendimiento con acciones generadoras de ingresos e inversiones estructuradas. Esto debería ayudar a generar rendimiento y gestionar los riesgos asociados con los diferenciales de crédito ajustados y las incertidumbres del mercado.
• La estrategia de divisas importa: El euro, el dólar australiano y la corona noruega son preferidos frente al dólar estadounidense, ya que se anticipa que los recortes de tasas en EEUU podrían presionar al dólar. La represión financiera podría contribuir a una mayor volatilidad cambiaria en el futuro,y las divisas de alto rendimiento están preparadas para beneficiarse a medida que el apetito por el riesgo se amplíe en los mercados de cambio durante el próximo año.

Mark Haefele, Chief Investment Officer de UBS GWM, dice: "A medida que miramos hacia 2026, la pregunta es si las poderosas fuerzas de la IA, el estímulo fiscal y la flexibilización de la política monetaria pueden impulsar los mercados globales más allá de la gravedad de la deuda, la demografía y la desglobalización, hacia una nueva era de crecimiento. Navegar por estos cambios estructurales exige que los inversores adapten sus estrategias centrándose en sectores y temas donde el capital está fluyendo y la transformación está teniendo lugar".

Riesgos y escenarios clave

Si bien los titulares políticos seguirán siendo el centro de atención en 2026, la historia sugiere que su impacto en los mercados financieros a menudo es de corta duración. Sin embargo, existen riesgos que podrían hacer que los mercados retrocedan en el próximo año, incluyendo: 

• 1) una posible decepción en el progreso o adopción de la IA, 
• 2) un resurgimiento o persistencia de la inflación, 
• 3) una fase más arraigada de rivalidad estratégica entre EEUU y China, 
• y 4) la (re)aparición de preocupaciones sobre la deuda soberana o del sector privado.

El equipo de UBS dibuja tres escenarios:

• Alcista (auge tecnológico)
  • Gasto robusto y generalizado en IA, con rápida adopción. La monetización supera las expectativas, impulsando la productividad y los beneficios corporativos. Las aplicaciones de IA “agéntica” y física se aceleran, alimentando el optimismo y fomentando más inversión.
  • El crecimiento de EEUU supera la tendencia, impulsado por un consumo fuerte y una inversión empresarial sólida. El desempleo se mantiene bajo, el crecimiento salarial es saludable. Otras economías principales se benefician de los efectos globales de la tecnología y la relajación de las tensiones comerciales.
  • Los aranceles de EEUU caen por debajo del 10%,reduciendo la fricción comercial. Un posible alto el fuego entre Rusia y Ucrania mejora el sentimiento global. Los bancos centrales mantienen o endurecen la política solo de forma moderada; los diferenciales de crédito se estrechan.
• Base (crecimiento sólido)
  • La inversión sólida en IA continúa, con adopción constante y monetización gradual. Las ganancias de productividad son incrementales, apoyando el sentimiento empresarial pero sin transformar el crecimiento macroeconómico.
  • EEUU crece a su tasa de tendencia del 2%; el mercado laboral se suaviza pero el desempleo permanece por debajo del 5%. El consumo es resiliente. El crecimiento en Europa y China se apoya en estímulos fiscales específicos.
  • La Fed recorta tasas hacia 3-3,5% a medida que la inflación se estabiliza cerca de los objetivos. Los aranceles de EEUU permanecen en la parte alta , pero la represalia es limitada. El estímulo fiscal en Europa y China apoya el crecimiento.
• Bajista (disrupción)
  • La inversión en IA se estanca o se contrae debido a una monetización decepcionante, contratiempos técnicos u obsolescencia. La cautela corporativa lleva a una reducción de capex y a una adopción más lenta.
  • El crecimiento de EEUU se desacelera drásticamente—por debajo de la tendencia o incluso plano—debido a los efectos rezagados de los aranceles, menor consumo y efectos de contagio. Otras economías principales también se debilitan; el riesgo de recesión aumenta.
  • Los bancos centrales responden agresivamente: la Fed recorta 200–300 pb. El enfoque de la política se traslada a la gestión de crisis. Los diferenciales de crédito se amplían. Las tensiones comerciales y los riesgos de inflación persisten.

Para gestionar el riesgo en 2026, los inversores pueden tomar medidas prácticas para proteger y fortalecer suscarteras:

• Cubrir los riesgos del mercado: Los inversores deben considerar un enfoque diversificado para cubrir los riesgos del mercado, que incluya mantener una liquidez adecuada para evitar ventas forzadas, y considerar bonos de calidad y oro para la estabilidad. Los períodos de baja volatilidad pueden utilizarse para asegurar ganancias con inversiones estructuradas.
• Diversificar con alternativas: Añadir alternativas, como hedge funds y private equity, es una parte clave de la diversificación efectiva, y para muchos inversores con una cartera de estilo de dotación, una asignación de hasta el 40% de los activos totales en alternativas puede mejorar los rendimientos ajustados al riesgo.

Miguel Ángel Valero

La volatilidad en los mercados bursátiles globales continúa en aumento, impulsada por las dudas en torno a la intensa inversión en centros de datos por parte de las principales compañías tecnológicas, así como sobre el potencial alto en el camino de bajada de tipos de la Reserva Federal. En cuanto a las fuertes inversiones, el incremento en los diferenciales de crédito en la emisión de bonos corporativos de las grandes tecnológicas ofrece un punto de preocupación, pues hasta ahora las inversiones se habían financiado sin necesidad de grandes emisiones. 

Amazon colocó una emisión de 15.000 millones$, con primas de crédito superiores a las que cotizan otros bonos de la compañía, lo que —al igual que en la emisión de Meta del 31 de octubre— sugiere un aumento en la percepción de riesgo crediticio. No obstante, podría repetirse el comportamiento observado en los bonos del gigante de las redes sociales, que salieron con una prima sobre los bonos soberanos de 100 puntos básicos (pb), pero que en las dos semanas siguientes se redujo hasta los 70 pb, convergiendo con la curva cotizada. 

Este movimiento indica que los bancos de inversión que participan en la colocación fijan precios de salida atractivos, permitiendo que los inversores que compran en el mercado primario obtengan una rentabilidad adicional y no reflejan un deterioro en el riesgo de crédito. Las preocupaciones sobre el apalancamiento derivado de las inversiones de los cuatro principales “hyperscalers” —Alphabet, Meta, Amazon y Microsoft— siguen teniendo un tono alarmista y poco fundamento. Las previsiones indican que no se espera que el elevado nivel de inversión consuma la totalidad de la caja operativa, por lo que no se anticipan aumentos desproporcionados en los niveles de endeudamiento. Por ejemplo, Amazon ha generado en promedio unos 37.500 millones$ trimestrales en caja operativa en los últimos cuatro periodos, más del doble del importe de su reciente emisión.

Nvidia gana el 94% más en el tercer trimestre

En este contexto, los resultados de la compañía más valiosa del mundo, Nvidia, toman un cariz macroeconómico en el actual contexto de despliegue de la inteligencia artificial. Sus cuatro principales clientes –Microsoft, Meta, Alphabet y Amazon– representan alrededor de un 40% de las ventas de la compañía, alentadas por las fuertes inversiones en centros de datos. 

El dato clave es que por cada euro que vende Nvidia se queda con más de la mitad –3,5 veces más que el agregado del S&P500–. Nvidia genera más ventas que Ford este trimestre –multiplicando por 10 veces sus ingresos trimestrales en tres años– y se espera que sus beneficios anuales este año superen la barrera de los 100.000 millones$, dejándolos por encima de todos los beneficios agregados del sector energético americano, por ejemplo. 

Sus cuatro principales clientes planean invertir 450.000 millones$ el próximo año, principalmente en nueva capacidad computacional, lo que continuará impulsando las ventas. La ratio precio sobre beneficios es de 29 veces, por debajo del promedio de los últimos 5 años (38 veces). Estos resultados llegan, además, tras la salida del capital de inversores de gran relevancia como Peter Thiel o SoftBank, quienes anunciaron recientemente la liquidación de sus posiciones en la compañía. A esto se suma la revelación de una posición corta por parte del legendario inversor Michael Burry.

Nvidia reportó ingresos de 57.0006millones$ en el tercer trimestre fiscal de 2025 (entre agosto y octubre), lo que representa un aumento interanual del 62,5%. El beneficio es de 31.910 millones, el 65,2% más. En los nueve primeros meses son 147.811 millones$ en ingresos (+62%) y 77.107 millones en beneficios (+51,8%).

Para el cuarto trimestre fiscal de 2026, se proyectan ingresos cercanos a 61.980 millones con un margen bruto ajustado del 74.6%. Además, se espera que el beneficio por acción ajustado sea de aproximadamente 1,26$, con gastos operativos ajustados alrededor de 4.220 millones de dólares y una inversión en I+D de 4.660 millones.

El segmento de centros de datos sigue siendo el núcleo del negocio de Nvidia, generando casi el 90% de los ingresos y impulsando un fuerte crecimiento, especialmente con la nueva arquitectura Blackwell, que mejora significativamente el rendimiento y eficiencia energética. Los resultados reflejan una sólida demanda en IA y tecnología de semiconductores, con expectativas de continuar un fuerte crecimiento en ingresos y beneficios operativos.

“La demanda de computación sigue acelerándose y multiplicándose tanto en entrenamiento como en inferencia, creciendo exponencialmente en ambos casos. Hemos entrado en el círculo virtuoso de la IA. El ecosistema de IA está escalando rápidamente, con más creadores de modelos básicos, más startups de IA, en más sectores y en más países. La IA está presente en todas partes, haciendo de todo, simultáneamente”, señala el consejero delegado, Jensen Huang

"Aunque las valoraciones agregadas son exigentes —con un PER medio de 22 veces—, van acompañadas de unos fundamentales excepcionalmente sólidos. Se espera que el S&P 500 alcance el próximo año los márgenes más elevados de su historia. Asimismo, a pesar del buen desempeño del índice este año (+16%), los múltiplos apenas han variado respecto al año anterior, y no se observan excesos en la mayoría de los indicadores financieros", señalan los analistas de Banca March.

Mientras tanto, Alphabet se aleja de la corrección y bate su máximo histórico en Bolsa por el respaldo de Warren Buffett y su nueva IA. La matriz de Google se beneficia de la entrada de Berkshire Hathaway y del estreno de la nueva versión de Gemini, con la que responde a Meta, Anthropic y OpenAI.

El debate sobre la bajada de tipos sigue en la Fed

Por otro lado, el debate dentro de la Reserva Federal continúa. Las actas de la última reunión de la Fed muestran una profunda división interna y anticipan una tregua en la bajadas de tipos, porque persisten los riesgos de inflación por los aranceles.

Tras varios comentarios prudentes sobre la posible bajada de tipos en diciembre, ha surgido una voz disidente con peso dentro del organismo: el gobernador Waller. Según su criterio, respaldado por la debilidad observada en los datos privados de empleo, en diciembre debería continuar la senda de reducción de tipos oficiales. La primera oleada de datos oficiales no será suficiente para obtener una visión clara del mercado laboral, y no será hasta las primeras semanas de diciembre cuando se disponga de cifras más actualizadas, aunque éstas seguirán afectadas por la falta de recolección derivada del cierre del Gobierno. Por tanto, el debate continuará, ya que es posible que estos datos no estén disponibles para la reunión del 10 de diciembre. 

"A pesar de ello, mantenemos nuestra previsión de tres bajadas de tipos hasta 2026, lo que situaría los tipos oficiales en torno a la neutralidad el próximo año. Ante las actuales incertidumbres del mercado, mantenemos una postura cautelosamente optimista, como hemos señalado en los últimos días. Consideramos que los temores actuales son transitorios y no creemos que vayan a interrumpir el ciclo económico. Desde esta perspectiva, vemos las caídas bursátiles como una oportunidad de compra con una visión a medio plazo", insisten en Banca March.

Mejoran los datos económicos en EEUU

Además, mejoran las cifras económicas en EEUU: repunta la construcción y aumenta la confianza en las manufacturas. Los datos fueron alentadores con un crecimiento mensual del +0,2% de la actividad en el sector de la construcción en agosto, donde además se revisaron al alza los meses previos. Éste es uno de los primeros indicadores macroeconómicos aplazados que se han publicado y mirando el desglose esta mejora de la actividad de la construcción se explicó por la actividad de mejoras de las viviendas que avanzó un 2,3% mensual, mientras que la construcción de viviendas unifamiliares cayó un 0,4% y las viviendas multifamiliares apenas creció un 0,2%. 

Por otro lado, dentro de la construcción no-residencial los centros de datos han frenado su incremento al avanzar un +0,1% mensual lo que no ensombrece el notable avance del +25,7% frente al mismo mes del año pasado. 

También superó las expectativas fue el Empire de confianza de las manufacturas en Nueva York, que escaló en noviembre hasta 18,7 desde el 10,7 anterior, situándose ampliamente por encima de lo previsto (5,8). Esta mejora de la confianza elevó este indicador a su nivel más alto en el último año y apuntaría a una reactivación de la actividad de cara a los próximos meses. 

Los pedidos a fábrica crecieron en agosto el 1,4%. Y los de bienes duraderos, el 2,9%. El índice de confianza de los constructores superó expectativas en noviembre al repuntar un punto hasta 38, su mayor nivel desde abril. 

Y las cifras semanales de la consultora ADP apuntan a la cautela y muestran que en promedio la economía perdió 2.500 empleos en las últimas cuatro semanas a cierre del 1 de noviembre, un indicador que mostraría una pérdida de dinamismo del empleo en las últimas semanas. Las cifras oficiales muestran que los despidos siguen contenidos y con ello las peticiones de subsidios de desempleo relativos a la semana del 18 de octubre totalizaron 232.000, un dato que sigue siendo bajo en términos históricos. Pero el dato de solicitudes continuas, un indicador del número de personas que reciben beneficios, se situaron en 1,96 millones, ligeramente por encima de los 1,95 de la semana previa

DWS: el dólar ha perdido el 7% de su valor en 2025

Desde principios de año, el dólar ha perdido alrededor del 7% de su valor, lo que ha suscitado especulaciones sobre una posible “desdolarización” de la economía global. Sin embargo, estas preocupaciones parecen exageradas. A pesar de su reciente debilidad, el dólar sigue siendo la columna vertebral del sistema financiero mundial. Según la Fed, interviene en casi el 90% de todas las transacciones de divisas, y el Fondo Monetario Internacional confirma que la cuota del dólar en las reservas internacionales se mantiene estable en torno al 57%. No obstante, los recientes movimientos del mercado parecen reflejar un ajuste a un entorno cambiante para el dólar.

La marcada debilidad del dólar en la primavera del 2025 fue, más que el reflejo de una fuga estructural de capitales, una consecuencia de factores técnicos. Según el Banco de Pagos Internacionales (BPI), el elemento determinante fue la cobertura de divisas por parte de inversores no estadounidenses. Éstos redujeron sus riesgos cambiarios mediante swaps y contratos a plazo sin vender activos estadounidenses a gran escala. En ocasiones, el dólar, los bonos del Tesoro estadounidense y las acciones norteamericanas cayeron al mismo tiempo. Este comportamiento pone de relieve el carácter cíclico de la debilidad observada, que no se basaba en una pérdida fundamental de confianza ni en una salida estructural del dólar.

Al mismo tiempo, parece que los players del mercado no están cuestionando al dólar de forma generalizada, sino que están reaccionando de manera diferenciada. Las expectativas de recortes en los tipos de interés en EEUU han provocado ajustes tácticos, incluyendo una mayor preferencia por activos percibidos como más independientes de la política monetaria, como el oro y los criptoactivos. Esta dinámica podría reflejar más de una fase de incertidumbre a corto plazo que un cambio de paradigma estructural. "La credibilidad de la Fed se mantiene intacta y continúa siendo un factor clave en las perspectivas del dólar", subraya un análisis de DWS.

A largo plazo, la liquidez que ofrece el dólar y la estabilidad institucional de EEUU podrían seguir respaldando su papel como moneda de reserva internacional. Mientras no existía una alternativa que ofrezca al mismo grado de funcionalidad, liquidez y seguridad jurídica, es probable quela primacía del dólar se mantenga intacta. El debate sobre las stablecoins apenas modifica este escenario; más bien refleja la creciente demanda de liquidez digital, antes que un sustituto estructural del dólar.

El denominado “comercio de devaluación”, la búsqueda de activos escasos y políticamente independientes para cubrirse frente a los riesgos de inflación, credibilidad política económica y riesgos fiscales y de deuda en EEUU, se ha convertido en una estrategia habitual. El oro parece cumplir eficazmente esta función, mientras que los criptoactivos continúan siendo una incorporación de elevada volatilidad al conjunto de las carteras.

“No estamos asistiendo a un colapso del sistema del dólar, sino más bien a una prima de valoración dentro del sistema fiduciario existente. El dólar muestra una vulnerabilidad cíclica, pero consideramos que permanece anclado estructuralmente”, señala Xueming Song, estratega de divisas de DWS. En la actualidad, factores de corto y medio plazo, como los costes de cobertura y los riesgos políticos, parecen estar influyendo en la dirección de la divisa sin llegar a erosionar sus fundamentos estructurales.

La apuesta por el deterioro del dólar parece una reacción a los riesgos asociados a los tipos de interés, al déficit fiscal y a la credibilidad de EEUU. Sin embargo, el réquiem por el dólar resulta prematuro. Mientras las instituciones estadounidenses se mantengan sólidas, es probable que el dólar continúe siendo la unidad de liquidación más líquida y el principal activo de referencia para los flujos financieros globales.

Ofi Invest: cuánto costaría la pérdida de independencia de la Fed

Ombretta Signori, Head of Macro Research, y Yannick López, jefe de Renta Fija y Soluciones de Tesorería en Ofi Invest Asset Management, han elaborado un informe sobre el impacto que tendría en la economía de EEUU la pérdida de independencia de la Fed.

El control de la Fed por Trump impulsaría la inflación hasta el 4% (el doble del objetivo), y generaría un crecimiento más débil: apenas +1,2% en 2028. Además, la prima de riesgo se elevaría, provocando subidas de los rendimientos de los bonos a largo plazo, y un repunte brusco de la curva de tipos en los tramos más largos. Un anticipo de ello ya ha sucedido entre abril y mayo y en verano, tras las amenazas de Trump de despedir a Jerome Powell, y el despido (luego anulado por un juez federal) de la gobernadora Lisa Cook.

La economía de EEUU se mantuvo sólida en el tercer trimestre, y probablemente rendirá por debajo de su potencial en los próximos meses, porque el consumo de los hogares se ha visto afectado por los aranceles,  Es probable un aterrizaje suave de la economía, ya que la demanda interna debería recibir un impulso en 2026 por la reforma fiscal firmada por Trump en julio (que incluye recortes de impuestos, gastos en defensa, y reducción de gasto social), el relajamiento de la política monetaria, la próxima desregulación, y una mayor claridad sobre los aranceles. 

El impacto de los aranceles en la inflación es probable que continúe en los próximos meses, porque las tarifas efectivas seguirán aumentando, y se acercarán al nivel teórico del 18%, aunque dicho impacto parece que será temporal. En este contexto, la Fed está más preocupada por los riesgos de un mayor desempleo que por los riesgos de inflación. Dado que la política monetaria sigue siendo moderadamente restrictiva, es probable que la Fed continúe bajando sus tipos, dos veces más este año, y hasta el 3,25% a finales de 2026, según Ofi Invest AM.

Los bonos del Tesoro se habían visto afectados tanto por los temores sobre el crecimiento a corto plazo, como por el posible impacto inflacionario del proteccionismo y los riesgos para la credibilidad de la Fed.  En cualquier caso, desde Ofi Invest AM mantienen una visión táctica, para aprovechar repuntes coyunturales en la curva de tipos, ya que cualquier subida puede ser una oportunidad para ampliar la duración en la cartera.

Controlar la Fed para Trump es vital para actuar sobre los tipos clave, porque tendría la opción de bajarlos para estimular la economía, reduciendo el coste del servicio de la deuda, algo prioritario. Además, Trump tiene otras motivaciones: sobre todo, tener un mayor control sobre el balance, cuyo volumen es de 6,6 billones$, el 22% del PIB, y un tercio se compone de MBS (Mortgage-Backed Securities), titulos respaldados por hipotecas. 

Una menor independencia de la Fed también permitiría a Trump influir indirectamente en su análisis, e intentar suavizar la regulación financiera de la Ley Dodd-Frank que está en vigor desde la crisis financiera. La Ley Dodd-Frank otorgó a la Fed mayores poderes de supervision sobre los bancos. Trump tendría mayor control sobre esta regulación; de hecho, su reforma ya está en el Congreso. 

Controlar la Fed puede suponer llevar a la práctica las ideas del acuerdo de Mar-a-Lago, que fueron recogidas en un artículo de Stephen Miran publicado en 2024. El actual presidente del Consejo de Asesores Económicos, nombrado por Trump, sugirió que la sobrevaloración del dólar podría mitigarse mediante una política monetaria más acomodaticia, la necesidad de una mayor coordinación entre la Fed y el Tesoro en materia de políticas cambiarias.

Si hubiera un episodio de volatilidad provocada por las políticas arancelarias o de tipos de cambio, la Fed podría aportar la liquidez necesaria a través de swaps, y/o utilizar sus orientaciones que siempre son seguidas para la gestión de las expectativas por parte de los mercados.

La independencia de la Fed es una estrategia eficaz para garantizar la estabilidad de precios sin perjudicar el crecimiento, dada la clara y negativa correlación entre su independencia y la inflación. Esta ventaja inspiró la definición del estatus del BCE y la reforma del Banco de Inglaterra en 1997. Mario Draghi afirmó que la credibilidad de un banco central proviene de su independencia, y el FMI reiteró que la independencia del banco central es fundamental. 

Un índice que mide el grado de independencia de los 192 bancos centrales en el mundo muestra que Japón, India y Australia no tienen instituciones legalmente “independientes”, la Fed tiene un grado de independencia medio, y el BCE es uno de los bancos centrales más independientes. 

En el caso de la Fed, su independencia procede de no depender de las tres agencias del gobierno ni del presupuesto del Congreso. Sus líderes tienen mandatos de 14 años renovables, por lo que están al margen de los ciclos electorales.

El principal riesgo es que una pérdida de independencia de la Fed socave su credibilidad en la lucha contra la inflación, lo que ha sido uno de sus principales logros desde los 1990. El Peterson Institute for International Economics muestra que, aunque el crecimiento de EEUU podría superar temporalmente las previsiones a corto plazo, en un escenario extremo de pérdida de independencia para 2028, el PIB estadounidense se ralentizaría hasta un 1,2%, por debajo del escenario de referencia y se mantendría también lejos de su potencial a largo plazo. La inflación, se estabilizaría en torno al 4 %, el doble del objetivo actual de la Fed. T. Drechsel, en su informe “Presiones políticas sobre la Fed”, muestra que un aumento de la presión política equivalente a la mitad de la ejercida por Nixon durante seis meses, provocaría una subida de precios superior al 8%.

Según Ombretta Signori y Yannicl López la pérdida de independencia de la Fed generaría presión política para mantener los tipos de interés oficiales demasiado bajos. Ello aumentaría las expectativas de inflación, y socavaría la credibilidad de la política monetaria, Y además, alimentaría la demanda y provocaría tensiones inflacionistas, con subidas de salarios y precios.  Otra consecuencia sería la mayor incertidumbre sobre la trayectoria futura de los tipos y la inflación, y el aumento de las primas de riesgo que exigen los inversores. Todo esto ralentizaría la inversión privada y el crédito y, a la  postre, reduciría el crecimiento potencial. En consecuencia, se produciría una combinación de mayor inflación y menor crecimiento a largo plazo. Más allá de ello, la credibilidad de las instituciones estadounidenses quedaría en entredicho, lo que tendría repercusiones en los mercados mundiales y el sistema financiero internacional

En 2025 ya se ha vivido un anticipo de lo que supondría esta situación. Entre abril y mayo, y en verano, los mercados percibieron el peligro de la pérdida de independencia de la Fed tras los ataques de Trump a Jerome Powell, al que acusaba de no tener capacidad de respuesta por no cambiar los tipos, mientras el BCE continuaba relajando su política monetaria.

Sin un gran impacto inicial en el mercado, el escenario ganó tracción cuando Trump declaró públicamente que podría despedir al presidente de la Fed, al principio del verano. Con una economía fuerte, y una política monetaria expansiva “proactiva” que incrementaría la inflación. La prima del riesgo que corre un inversor al tener un título a largo plazo subió, así como los rendimientos de los bonos a largo plazo. El bono referencia a 30 años volvió a superar el 5% y la pendiente entre 5 y 30 años alcanzó un nuevo máximo anual de 100 pb.

El anuncio a finales de agosto del despido de Lisa Cook, anulado por un juez federal, volvió a impulsar la subida del bono a a 30 años hasta el 5 % y provocó un abrupto aumento de la pendiente de la curva hasta 125 puntos básicos.

El aumento de las presiones para recortar los tipos provocó una amplia desconfianza hacia los activos estadounidenses, con caídas en los precios de las acciones, mayores rendimientos de los bonos del Estado, un aumento de la pendiente de la curva estadounidense, y un debilitamiento del dólar.

El escenario de pérdida de independencia de la Fed sigue siendo un "riesgo extremo” para los mercados, y su reacción ha sido coherente con los datos macroeconómicos. La fuerte caída de los rendimientos de los bonos USA en septiembre, y el aplanamiento de la curva, se produjeron como reacción al  debilitamiento del mercado laboral.

Las expectativas de los mercados sobre el tipo terminal en este ciclo (es decir, alrededor del 3 %) son agresivas en comparación con las proyecciones medias del FOMC, pero no incompatibles con un empeoramiento del mercado laboral y la tendencia de la inflación a medio plazo. El debilitamiento del dólar es coherente con la reducción del diferencial entre los tipos reales estadounidenses y europeos observado este año.

Mientras tanto, las expectativas a largo plazo de la volatilidad de la inflación siguen siendo bajas, y se encuentran ancladas a nivel global en un rango del 2,3%-2,4% desde el Día de la Liberación a principios de abril. Los acontecimientos empujaron brevemente estas expectativas hasta el 2,45 %. En caso de que el escenario de pérdida de independencia de la Fed se consolidase, estas expectativas pueden subir más.

El presidente de EEUU nombra a los gobernadores de la Fed por un período de 14 años, sujeto a la confirmación del Senado, y también nombra al presidente de la Fed por un período de cuatro años (renovable), elegido entre los gobernadores. La Junta está compuesta por siete gobernadores, y es donde Trump tiene mayor influencia. Sólo puede destituir a un miembro de la Junta, y "por una razón válida", Por tanto, sólo puede nombrar gobernador cuando expira el mandato de otro. En 2026, sólo expira el mandato de Stephan Miran, a finales de enero. El mandato de Powell como presidente termina en mayo de 2026, pero como gobernador no lo hace hasta enero de 2028. Puede no renunciar a su cargo de gobernador y permanecer en la Junta, en cuyo caso Trump sólo podría nombrar un gobernador de su cuerda cuando termine el mandato de Miran. De los gobernadores actuales, Christopher Waller parece tener más posibilidades que Michelle Bowman, y  fuera de la Junta, los candidatos favoritos son Kevin Walsh (antiguo gobernador de la Fed) y Kevin Hassett (actual presidente del Consejo Económico Nacional). 

Respecto a Lisa Cook, es posible que siga en la Junta hasta enero, pero podría marcharse en 2026, dando la oportunidad a Trump de nombrar un gobernador de su agrado. Si esto sucede y Powell dimite, Trump podría nombrar hasta tres gobernadores en 2026, alcanzando una posición de influencia en el FOMC, que está compuesto por los siete miembros de la Junta, el presidente del Banco de la Reserva Federal de Nueva York, y cuatro de los otros 11 presidentes regionales de la Fed, que actúan como miembros con derecho a voto según un sistema de rotación anual, lo que da un total de 12 miembros con derecho a voto.

Los 12 presidentes regionales de la Fed deberán ser reelegidos o sustituidos antes de finales de febrero de 2026. La Junta de la Fed tiene la última palabra al respecto, tras la decisión de la Fed regional. Rara vez se ha dado el caso de que un presidente regional de la Fed no haya sido reelegido, y la Junta nunca ha rechazado la reelección de un presidente.  Sin embargo, si Trump logra un cambio radical en la Junta, teóricamente podría aumentar su control sobre la Fed, con el riesgo de comprometer su independencia.

Entre el statu quo actual con independencia institucional y  continuidad, y la pérdida de independencia de la Fed, que estaría alineada con el gobierno, existen muchos escenarios intermedios. Escenarios que supondrían menor independencia, compromisos políticos e interferencias, lo que podría ofrecer puntos de aterrizaje más realistas. La Fed funciona por consenso. El presidente sólo tiene un voto en el FOMC, pero ejerce una gran influencia, porque su labor es también buscar el consenso en el comité. En todo caso, como indican Ombretta Signori y Yannick López, existen contrapesos que pueden obligar a Trump a reducir la presión sobre la Fed. El principal son los mercados, que podrían evolucionar al contrario de lo que quiere Trump, la bajada de los tipos de interés.

Miguel Ángel Valero

La industria farmacéutica se ha convertido en uno de los principales objetivos arancelarios de EEUU. El 26 de septiembre, el Gobierno norteamericano anunció aranceles del 100% a todos los medicamentos de marca o patentados importados a EEUU. Aunque aún no se conoce la fecha exacta en la que entrará en vigor, las empresas están rediseñando sus estrategias operativas, comerciales e inversión. 

Según un informe difundido por Crédito y Caución, se trata de una gran amenaza para las empresas europeas, que se enfrentan a desventajas competitivas por su entorno regulatorio y de financiación menos ágil. A pesar de contar con instalaciones de fabricación bien establecidas, cadenas de suministro seguras y altos estándares de producción, la Unión Europea corre el peligro de quedarse atrás en la carrera por la innovación, principalmente, por la lentitud en el desarrollo de ensayos clínicos.

Además, el impacto de los aranceles en sus finanzas podría ser muy elevado. Así, una tasa del 15% supondría un coste adicional estimado de 18.000 millones€.

Tanto la magnitud de los aranceles como la incertidumbre en torno a su aplicación está desestabilizando el sector, a nivel global. Muchas compañías han decidido congelar las inversiones, así como las actividades de I+D. Además, planean la deslocalización de sus fábricas para mitigar riesgos y costes. En este contexto, EEUU y Asia emergen como destinos preferentes. 

El sector de dispositivos médicos de China, altamente dependiente del mercado estadounidense, es el más afectado por los aranceles estadounidenses, provocando un aumento del riesgo crediticio. Más de 300 empresas han comenzado a trasladar su producción a terceros países, como Vietnam, para mitigar el impacto de las tarifas arancelarias.

El mercado norteamericano supone más de la mitad de la industria farmacéutica global. La imposición de aranceles más severos afectaría no solo a los márgenes de beneficio, sino también a la disponibilidad de medicamentos y a la eficiencia operativa. Además, la exigencia de aplicar precios de “nación más favorecida” añade presión a las empresas que se ven obligadas a ajustar sus precios en EEUU, frente a al que aplican en otros países desarrollados.

No obstante, el mercado estadounidense también sufrirá el efecto negativo de los aranceles ya que los productores farmacéuticos tendrán que hacer frente a mayores costes operativos, afectando a todos los ámbitos del sector. Las organizaciones de investigación, proveedores de equipos y las organizaciones de desarrollo y fabricación por contrato, también se podrían ven afectadas.

Las consecuencias derivadas de la imposición de aranceles del 100% a la industria farmacéutica supone, en definitiva, un mayor riesgo crediticio para el sector.